中百集团：并购基金孕育成长机会

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2016年半年报预告:预计2016年上半年实现归属净利润为:-6000万元至-6600万元,同比下降376%-403%。

　　事件评论

　　消费低迷收入端增长乏力,费用刚性利润端阶段性承压。公司公告预计上半年亏损6000万元-6600万元,同比下降376%-403%。从行业层面来看,上半年终端消费持续低迷、电商冲击延续,实体零售行业整体性增长压力仍然较大;从公司层面来看,上半年CPI虽保持较高位置,但主要由猪肉、蔬菜等生鲜价格上涨推动,对于超市整体食品用品品类,实际受益并不显著,在行业和公司层面综合影响下,公司上半年收入端增长乏力。然而,我们判断,在2016年公司基础人员工资上调,以及新业务开展和后台业务充实带来员工数量增加影响下,人工费用上涨压力仍存。收入承压叠加费用增长,加剧当期业绩折损。

　　经营机制逐渐完善,业务变革稳妥推进,并购基金孕育成长机会。在消费低迷费用承压业绩大幅下滑形势下,公司利用区域经济发展和结构性消费升级的新机遇,大刀阔斧从经营机制、业务层面以及持续成长性等方面开启强力变革:经营机制层面,董事会引入永辉超市等民营战投,加强业务长期合作;聘任两位职业经理人,增加管理活性。

　　业务层面,裁减冗余员工、关闭亏损门店,缓解费用压力;强化合作进入新业务领域,引入永辉团队合作强化生鲜业务能力,与罗森合作开拓便利店业务抢占湖北省便利店市场;持续成长性方面,参与成立30亿元的产业并购基金,拟开启外延布局窗口。我们认为,尽管行业处在低迷调整期,但公司战略转型符合行业变革方向,改革力度大,业务储备有望多点开花,建议重点关注公司品类和业态改革效果。

　　投资建议:公司作为湖北省区域商超龙头,拥有丰厚的网点资源和完备的物流体系,在消费整体低迷业绩承压背景下,力图通过经营机制完善、开拓新业务、外延整合等多方面推动改革,整体业务有望迎来趋势性改善。预计公司2016-2017年EPS为0.03元和0.10元,PS为0.31倍和0.30倍,为目前行业最低,若地方国企改革进程加快推进,公司业务变革和管理层激励机制有望进一步提速和优化,维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示:消费超出预期下行;国企改革执行力低于预期。（长江证券）