体育产业发展"十三五"规划印发 六股成摇钱树

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　　中体产业:体育业务硕果累累 2016充满期待

　　中体产业 600158

　　研究机构：渤海证券 分析师：齐艳莉 撰写日期：2016-04-14

　　投资要点:

　　体育业务继续向好,赛事运营硕果累累

　　2015年公司实现营收8.51亿元,同比下降26.07%;实现归属于上市公司股东净利润7759.21万元,同比下降24.76%,基本每股收益为0.092元/股。

　　整体来看,2015年公司的体育业务继续处于欣欣向荣的发展之势,全年体育业务整体营收为6.55亿元,同比增长约为6%,整体毛利率也增加了1.15%;体育相关业务收入在全部营业收入中占比由2014年的54.08%提高到2015年的77.58%,使得公司已经成为国内资质最为纯正、盈利能力稳定、成长能力持久的体育产业龙头。细分项目来看,1、公司体育业务的重要核心赛事管理及运营业务全年实现营收2.2亿元,同比增长15%,继续显示出强劲的成长性。一方面公司继续深耕已有的北马、环中国、美巡中国赛三大招牌赛事,另一方面公司积极的将赛事运营管理经验进行横向的复制和扩展,并参与了2016年武汉马拉松的运营管理工作,优质赛事的持续扩展将进一步为公司后续高成长与强壁垒树立坚实的基础。2、公司体育场馆运营管理业务全年实现营收1.03亿元,同比增长39%,增长势头十分迅猛。目前公司已经在全国范围内运营佛山、九江、青海、合肥等多个场馆,实现了商业演出与民众体育两种模式相结合的盈利解决方案,并凭借强大的运营优势争取更多的场馆运营权,向智能化场馆发展。3、休闲健身业务一方面继续优化提升“中体倍力”连锁健身店的运营效率,另一方面公司通过承办奥委会“奥林匹克日长跑”、全民健身万里行等活动覆盖了超过100多万人次的优质体育爱好者,后续对于细分人群的进一步标签化开发与商业挖掘变现亦存在巨大的成长空间。4、体育经纪业务实现营收3386万元,利润增长超过10%。与2015年的“体育小年”相比,2016年将是国际体育大年,里约奥运会、欧洲杯等重量赛事纷至沓来,因此公司的体育经纪业务在今年迎来爆发将是大概率事件。5、公司体育彩票业务稳步推进即开型自助终端业务,成为国内首家通过即开型自助终端技术规范并获得兑奖接入许可的公司,并在上海、宁波等地实现运营,使得公司彩票业务在今年仍具有相当分量的看点。6、体育援外业务2016年营收1.01亿元,利润率33%,继续成为公司稳定的利润来源。在国家“一带一路”政策的持续推进下,我们认为公司体育援外业务必将继续受益,持续保持快速、优质的成长性。

　　此外,公司今年业绩下滑主要还是受制于国内房地产市场整体景气度持续低迷所致—报告期内公司房地产业务营收同比下滑60%以上,使得公司整体业绩相较于去年出现了下降。我们认为公司房地产业务将在今年逐步企稳的原因有以下两个方面:一、国家一系列有力的房地产去库存优惠政策利好整个房地产行业消化过剩产能;二、公司一直坚持调整结构,去化库存,适时处置房地产相关资产,及时收缩战线,使得房地产业务的下滑对公司的影响已经呈现边际递减的态势。因此我们总体认为公司房地产业务的拖累效应已经基本出清,2016年开始逐步企稳将是大概率事件。

　　投资评级与盈利预测

　　我们认为公司多年在体育产业内所积累的丰富运营、管理经验已经开始步入收获期,同时壁垒高、可复制性强的特点将在中长期内确保公司在国内体育产业持续具备极强的竞争优势,并且稳定优质的全面盈利能力在国内同行业无出其右。我们继续重申看好公司在国内体育产业的中长期发展前景,预计公司2016-2018年EPS分别为0.11、0.14及0.17元/股,继续给予“增持”的投资评级。

　　中信国安（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中信国安:入股全球顶级VR直播企业NextVR

　　中信国安 000839

　　研究机构：申万宏源 分析师：顾海波 撰写日期：2016-07-01

　　公司于30日晚发布公告,拟以现金2000万美元通过下属全资子公司认购NextVR拟发行的3,947,031股B级优先股,占发行后总股本的2.27%,总估值8亿美金。

　　NextVR是全球唯一能做到提供高清品质VR直播的公司,有望成为VR直播独角兽。公司可以传输3D直播,高帧率视频图像,建立环境的几何模型,同时还允许通过显示家庭和移动网络进行高质量的流媒体内容播放。直播内容包括摇滚演唱会、体育赛事、时装秀、总统辩论等所有能让观众身临其境般体验的高质量视频广播。

　　技术顶尖+内容为王,成就NextVR孤独求败地位。从拍摄、压缩、传输和内容等方面公司拥有26项专利技术做支撑。能做到直播视频自带深度信息,独有算法实现低宽带看流畅VR视频。公司优质的解决方案包括全景直播卡车能够实时转播360度VR节目。同时,丰富而优质的VR内容也是公司核心竞争力之一。公司合作公司包括NBA、NFL、ICC等大型体育机构,涉及世界级影响力的篮球、橄榄球、足球、高尔夫等赛事;LiveNation活动推广公司,打造全球直播演唱会。年初公司与Fox体育签署5年直播协议,持续推动VR直播的发展。

　　核心业务广电通信网络运营DVB+OTT战略合作稳步推进。公司于21日发布控股子公司签署DVB+OTT业务合作协议公告,成为湖北楚天视讯DVB+OTT业务唯一合作方,承诺采购不少于200万台DVB+OTT机顶盒,唯一接受公司子公司提供的OTT平台服务。子公司广视具备跨省域大规模运营DVB+OTT实现覆盖终端的优势,通过结合DVB和OTT形成新的商业模式,提升有线电视用户体验和价值。本次合作有利于公司该业务发展模式后续落地实施,盘活用户资源,激活OTT端价值。

　　卡位VR直播,原有业务与新投资业务战略契合。VR直播是最有可能先普及的VR体验之一,同时又有很高的竞争壁垒,公司对外投资NextVR卡位VR直播,未来在赛事、旅游、美食等众多领域为用户带来直观而直接的观感,公司有线电视业务与NextVR业务具有很好的契合性,有利于增加用户体验和用户粘性。

　　维持“买入”评级。考虑公司20亿外延多省有线电视运营股权的进展慢于预期,维持原有盈利预测,预测2016/17/18业绩为0.46/0.61/0.68元,继续看好公司在广电通信网络运营龙头的发展前景。

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　　探路者:易游天下并表影响业绩 户外社群生态圈建设推进

　　探路者 300005

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕 撰写日期：2016-05-04

　　15年收入增122%、净利降10.5%,主要系易游天下并表影响

　　15年公司实现营业收入38.08亿元,同比增长121.99%;归母净利润2.63亿元,同比降10.50%,EPS0.51元,因公司正在筹划定增,暂不进行利润分配。收入大幅增长主要系旅行板块极之美和易游天下陆续并表、户外板块收购4家优质加盟商所致,净利增速低于收入主要由于户外板块去库存及旅行板块毛利率较低拉低整体毛利率所致。扣非净利同比降13.47%,低于净利增速主要由于政府补助增加1319万。

　　15Q1-Q4收入分别增20.79%、-4.12%、228.35%、163.81%,净利分别增21.42%、-33.89%、-59.74%、0.86%。16Q1收入5.14亿、同比增33.87%,净利7179.28万、同比降23.90%,EPS0.14元/股,15Q3以来收入增幅较大主要为易游天下于15.7并表、全年贡献收入19.58亿所致,16Q1易游天下处于淡季,收入占比约30%,对整体收入影响小于15H2。

　　在原有业务基础上,15年如下两事项对损益表和资产负债表造成较大影响:(1)旅行板块收购极之美、易游天下,增厚收入、拖累净利、拉低毛利率:极之美15.4并表,交易价格3900万、并表贡献当年收入3791万,净利-92万;易游天下15.7并表,交易价格2.31亿、并表贡献当年收入19.39亿,净利-1915万。(2)户外板块收购加盟商,增厚业绩同时带来库存增加、应收账款增加:15.9.17公告拟以4.33亿收购4家优质加盟商,并分别于11、12月先后完成工商变更,15年11月底纳入合并报表,合计贡献当年收入8158万,净利557万。

　　分板块来看,不考虑内部抵销,15年户外用品板块收入20.79亿,同比增长6.99%;旅行服务板块收入20.01亿,同比增309.41%,收入占比由0.38%提升至52.55%,主要是易游天下2015.7并表贡献收入19.58亿元所致。

　　易游天下并表拉低毛利率、促费用率降,收购加盟商致库存大增

　　毛利率:15年毛利率降25.03PCT至23.81%,主要为旅行板块因易游天下15.7并表拉低整体毛利率(15年旅行服务毛利率为2.1%)以及户外板块加大过季货品处理力度导致户外毛利率从14年的43.82%下降至15年的42.57%。15Q1-16Q1毛利率分别为50.96%(+1.08PCT)、51.75%(+2.75PCT)、14.57%(-34.80PCT)、20.11%(-27.90PCT)、36.79%(-14.17PCT)。

　　费用率:2015年销售费用率降7.69PCT至9.05%,管理费用率降4.44PCT至5.73%,主要是因为旅行业务并表使得报告期合并口径营业收入大幅提升。财务费用率升0.54PCT至-0.09%。

　　从金额上看,销售费用增20.06%,一方面随着旅行板块易游天下、极之美并表所导致的销售运营费用增加,另一方面户外用品业务持续增长所需要运营管理费用增加;管理费用增25.10%,主要为随着旅行业务并入,相应的运营管理、人工成本等费用增加。15Q1-16Q1销售费用率分别为14.46%(-0.19PCT)、19.79%(+0.93PCT)、8.84%(-9.89PCT)、6.41%(-9.27PCT)、12.06%(-2.40PCT);管理费用率分别为7.08%(-1.39PCT)、10.56%(+1.22PCT)、4.10%(-10.30PCT)、5.81%(-3.18PCT)、9.45%(+2.37PCT);财务费用率分别为-0.51%(+0.37PCT)、-0.89%(+0.06PCT)、-0.09%(+0.39PCT)、0.13%(+0.59PCT)、0.45%(+0.97PCT)。

　　16Q1管理费用率增主要是增加了易游天下、极之美相应的运营管理费用;财务费用率升主要是银行借款利息支出所致、去年同期未有银行借款。

　　调整16-18年EPS为0.41、0.53、0.64元。预计16年业绩仍下滑,短期估值较高,但考虑到公司社群生态圈雏形初现、增长潜力较大,同时随着大众体育的发展及国家政策的不断松绑及支持,催化剂将不断出现,体育主题仍将是贯穿未来波段式的热点,冬奥会也将带来契机,维持“买入”评级。

　　风险提示:外延并购投资不当、消费疲软。

　　雷曼股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　雷曼股份:实际控制人全资收购澳超劲旅 海外体育布局再下一城

　　雷曼股份 300162

　　研究机构：海通证券 分析师：钟奇 撰写日期：2016-06-16

　　投资要点:

　　全资收购澳超球队纽卡斯尔喷气机俱乐部,继独家冠名葡甲联赛后海外体育布局再下一城。6 月14 日雷曼股份实际控制人李漫铁在澳大利亚纽卡斯尔亨特体育场宣布,经过与澳足协近半年的谈判,其已通过旗下雷曼投资有限公司购入澳超劲旅纽卡斯尔喷气机俱乐部100%的股权。此次收购完成后,李漫铁先生将全面接手俱乐部的运营,成为中国资本正式入主澳超联赛的第一人。同时,李漫铁也表示希望球队三年内进军亚冠。据公开信息显示,喷气机俱乐部成立于2000 年, 同年加入澳大利亚足球联赛,是近年来澳大利亚新南威尔士州纽卡斯尔市最具影响力的球队。该俱乐部曾在2007/08 赛季夺得澳超常规赛亚军和总决赛冠军,核心球员有大格里菲斯(25 万欧元)、莱昂纳多(50 万欧元)、卡尼尔(80 万欧元) 和诺伊曼(60 万欧元)等,球队身价总计达560 万欧元,其中大格里菲斯、莱昂纳多等人广为国内中超球迷熟知。在2015/16 赛季纽卡斯尔喷气机队以总积分30 分最终位列积分榜第8 位,可谓是澳超联赛中的一支劲旅。

　　中国资本在海外掀起足球俱乐部收购浪潮,收购俱乐部主要看资源。雷曼实际控制人李漫铁先生收购澳超足球俱乐部是近2 个月来的又一大手笔收购,一方面充分反映了国内的足球资产热,资本涌入做大蛋糕,收购海外俱乐部将在资源开放和对接上为国内足球打开一条通道,有望带来更优质、更好的供给以刺激下游消费需求,从而带动整个足球产业的繁荣。另一方面,俱乐部(包括明星球员及“软实力”)位于整个足球产业链的最上游,是一切商务权益开发的源头,只有掌握了俱乐部,才能在细分产业中拥有充分的话语权和定价权。以此次李漫铁先生收购喷气机俱乐部为例,1)澳超联赛的整体竞技水平高于国内,赛事观赏性高、影响力巨大,以喷气机俱乐部为支点进一步撬动澳洲市场,助力雷曼自身海外品牌资产价值和影响力的提升;2)喷气机俱乐部作为一支劲旅,不论是在俱乐部运营、青训体系、球探等方面还是球星资源方面,都明显优于其自建的人人足球俱乐部,通过收购有望打通双方在资源上的“引进来”和“走出去”;3)助力公司抢占上游体育资源,为公司今后拓展体育经纪业务、巩固自身在中超赛事营销行业的领先地位奠定基础,潜在商业价值难以估量。同时作为入主澳超联赛的第一人,随着澳超联赛在国内影响力的提升,行业卡位竞争优势将逐步显现。

　　公司在足球产业链上下游进行多方位、多层次布局,互联互通的体育版图逐渐清晰。1)产业方面,拥有中超、中甲等国内顶级高端足球赛事商务权益开发,收购华视新文化,注入瑞士盈方资产(借鉴国际巨头体育营销经验为公司战略提供协同),众筹成立人人足球俱乐部(俱乐部“壳”资源价值凸显)、推出"第12 人"足球APP(发展粉丝经济)、逐渐形成了"体育营销资源+移动互联网+足球俱乐部"的互联互通足球产业链。2)海外方面,继独家冠名葡甲联赛后实际控制人李漫铁先生收购澳超劲旅,行业卡位优势凸显。3)资本方面,合作成立雷曼凯兴体育文化并购基金,借助专业投资机构积极寻找合适标的完善体育生态布局。足球资产热下,公司涉及体育核心业务,稀缺性强,行业细分市场龙头值得关注

　　盈利预测。公司目前在继续夯实LED 主业的同时,并行发展体育业务,深耕足球产业链,加大体育产业布局。基于我国体育产业未来的巨大发展空间,以及华视新文化和拓享科技的业绩承诺,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.30 元、0.45 元和0.60 元。再参考同是转型体育的奥拓电子2016 年PE 一致预期为107.68 倍,我们给予公司2016 年90 倍估值,对应目标价27.00 元。维持买入评级。

　　风险提示:收购标的公司业绩承诺无法兑现;盈利能力持续下滑风险。

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　　三夫户外:携手大庆 开启户外运动产业拓展计划

　　三夫户外 002780

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2016-07-08

　　事件描述

　　三夫户外(002780)7月6日宣布与大庆市文体旅集团达成战略合作关系,将成立合资公司,借助文体旅集团在当地文化、体育、旅游的资源优势共同运营户外综合旗舰店铺,并组织包括铁人三项赛、水上嘉年华、冰雪嘉年华、马拉松等在内的大型体育赛事活动。

　　事件评论

　　资本市场新秀,户外用品连锁零售领导者。三夫户外主营线下线上连锁零售多品牌、多品类专业户外运动用品,同时还组织户外活动和户外赛事,在专业户外运动用品连锁零售领域处于领先地位。经营产品主要包括户外服装、户外鞋袜与户外装备三大类别,基本覆盖了户外用品的所有种类,经营的品牌约380多个。公司目前拥有36家直营门店,渠道覆盖全国12个主要大中城市;公司于2015年12月在深交所上市。

　　“网购+直营店+俱乐部”运营模式瞄准特定人群增强用户粘性。公司以连锁专营店为基础,积极发展电商渠道,与三夫俱乐部一起形成了“网购+直营店+俱乐部”三位一体的综合服务渠道模式。通过俱乐部发展会员,在扩大销售覆盖面的同时提升客户粘性,奠定了业绩增长基础。2015年公司实现营业收入3.28亿元、同比增长12.37%;受户外零售增速放缓,门店装修改造等影响,2016年一季度实现营收6194.67万元,同比降低8.14%;受人力成本、电商渠道建设等费用上升影响,一季报披露信息显示,预计2016年上半年实现净利润463.38~926.77万元,同比下降0~50%左右。

　　积极探索户外服务业务,有望贡献新的利润增长点。2015年公司户外服务收入715.52万元,同比增长77.29%,在总收入中占比2.18%、未来有望继续提升。公司具有专业户外活动和赛事组织经验,2015年组织各类户外活动近千次,参与人数超过5万人次;另外公司2015年成立“北京三夫梦想旅行社有限公司”,主营境内外户外体验式旅行,与原主业可产生良好协同作用。未来户外活动、赛事运营和户外旅行有望成为公司新的利润增长点。

　　战略合作、借助优势资源开启户外运动产业拓展计划。大庆市文体旅集团是一个集文化、体育、旅游三产业综合发展的运营和投资平台。三夫户外与其合作,可借助其资源优势。此次合作是公司运营文化体育旅游产业的创新尝试,未来公司还将与更多拥有良好户外资源的企业和机构合作携手联创共赢式户外运动生态圈。在户外休闲市场迎来发展机遇的大环境下,公司有望迎来快速发展。预计2016-2017年每股收益为0.49元、0.50元,对应目前估值为172倍、167倍,维持“买入”评级。风险提示:合作项目推进不及预期,户外活动组织风险等。

　　分众传媒（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　分众传媒:被动式媒体龙头 构建文娱服务生态圈

　　分众传媒 002027

　　研究机构：海通证券 分析师：钟奇 撰写日期：2016-06-28

　　投资要点:

　　借壳七喜控股回归A股,业绩保持强劲增长。2015年9月,七喜控股将其全部资产和负债与分众传媒100%的股权进行置换;置出资产作价8.8亿元,置入资产作价457亿元,差额部分由七喜控股以发行股份及支付现金的方式进行购买。分众传媒原股东承诺2015-17年扣非净利润分别不低于29.58、34.22、39.23亿元。重组完成后,公司主营由计算机生产、销售及产品制造转变为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等。2015年,公司营收86.3亿元,同比增长15.07%,归母净利润33.9亿元,同比增长40.35%,保持强劲的增长势头。

　　封闭空间的被动式媒体龙头。楼宇媒体为公司的主要收入来源,占比高达80.5%;影院媒体受益于电影市场的蓬勃发展增速迅猛。截至15年末,公司已形成覆盖全国250多个城市的媒体网络,自营楼宇视频媒体约18.9万台,市占率为95%;框架媒体超过111万个,市占率为70%;影院媒体的签约影院超过1000家、银幕超过6500块,在全国影院映前广告领域市占率为55%;卖场终端视频媒体约5.9万台。

　　发力打造基于LBS的O2O互动业务。公司向上基于云端大数据实现精准化投放,向下基于屏幕与手机端实现O2O互动,致力于成为中国领先的LBS和O2O精准媒体互动平台。1)向上云战略:收集、提炼现有广告媒体网络的数据,建立基于地理位置的LBS精准广告云平台;2)向下O2O互动:通过多种技术实现云到屏、屏到端的精准互动,成为O2O互动的线下流量入口;3)生活+移动互联网战略:公司投资社区APP实惠、金融APP拿铁财经,推动用户覆盖和流量变现,打造人与信息、服务、金融的O2O生态圈。

　　投资“咕咚”和“WME/IMG”,进军体育与娱乐消费领域。公司出资2亿美元与方源资本共同成立体育基金,目前已完成咕咚和WME/IMG两个投资项目,体现出强大的执行力。公司以1500万美元领投国内最大的运动社交平台“咕咚”C轮融资,并以3375万美元领投美国娱乐体育经纪公司和独立体育节目制作者“WME/IMG”。公司依靠强大的广告和用户资源,能够为内容活动创造更大的收入,同时为广告主提供全方位的品牌传播方案。

　　盈利预测。看好公司“被动式”、“封闭性”的媒体价值,在原有媒体广告的基础上向体育娱乐和生活服务领域拓展,实现生活圈、娱乐圈、生态圈的融合。我们预计公司2016年和2017年归母净利润45.9亿元和53.1亿元,对应EPS分别为0.53元和0.61元。给予公司16年行业均值PE37倍,对应目标价19.61元,维持买入评级。

　　风险提示:二三线城市市场拓展不达预期。体育及影视项目投资不达预期。