百隆东方：TPP协议逐步落地 越南产能释放可期

　　事件:期货市场:截止到2016年7月8号,郑棉1609已从2016年3月份的9890元/吨上涨至目前的14005元/吨,上涨幅度高达41.6%。现货市场:从2016Q1至今,棉花现货价格从最低的11673元/吨上涨至目前的13663元/吨,上涨近2000元/吨。

　　棉价短期上涨,色纺企业提价大概率落地。短期棉花价格持续发酵,我们认为是政策面抛储节奏和力度不及预期、供给端减产、流通领域库存较低,存在一定的补库需求所致。政策面:国家4月份推出抛储计划,计划轮出200万吨储备棉,每日至少3万吨投放量,但实际排储进度每日约1-2万吨,远低于预期;供给端:棉花种植面积减少,进口量维持较低水平,供给端持续减产;需求端:由于二季度价格持续上涨和供给减少,纺企库存较低,补库存意愿强烈。多重因素叠加助推棉价短期上涨,我们认为上涨或将持续到新棉投放市场。成本助推下游纱线提价,行业收入和毛利水平将得以大幅提升。目前白纱价格已经有所松动,色纺企业提价预期较大。

　　价格持续发酵利好高库存企业。公司的棉花主要集中于新棉投放市场时采摘,此时供应充足价格较低、质量高。公司目前存货高于行业平均水平,棉花和纱线库存约有30+亿元,其中棉花库存约有17-18亿元,足够维持6个月生产量。

　　我们认为,棉花价格上涨一旦向下游顺利传导,高库存企业将受益于低成本的原材料,毛利率提振明显。

　　TPP协议逐步落地,越南产能释放可期。TPP协议有关税减免政策的约定,若越南生产的纱线销往TPP成员国(主要是美国和日本)前4年关税全免,之后9年关税约为5%,最后两年10%。目前公司在越南的产能约有5万吨纱线,约占总产能35%,预计第三期设备将于16年年底到位,届时下游面料商也陆续转移到越南,预计会带动公司订单量上升。此外,公司在越南基地的棉花采购不受国内配额限制,公司充分有效采购低价原材料,节约生产成本。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.28元、0.32元、0.38元,考虑到同行业可比公司平均PE25倍,我们给予公司2016年25倍估值,对应目标价7元,给予“增持”评级。

　　风险提示:棉花价格传导或不及预期;TPP协议推进或不及预期。（西南证券）