桃李面包：破京沪 攻南粤 所向披靡气如虹

　　报告摘要:

　　事件:公司发布2 016年半年度业绩快报公告,16H1实现营业收入14.60亿,同比增长28.53%;营业利润2.37亿,同比增长27.42%;归母净利润1.89亿,同比增长30.73%。

　　外域扩张积极推进:今年五月以来,公司先后成立了山东桃李和武汉桃李两家全资子公司,加强了对华东市场和华中市场的布局,公司在昂首阔步进军全国市场的同时,有的放矢,重点突破,一方面积极开拓新市场,使得销售终端客户数量不断增加,另一方面不断提高配送服务质量,促进了单店销售持续增长。

　　二季度单季度收入、利润继续保持快速增长:二季度单季度收入同增26.29%,归母净利润同增21.77%,基本符合预期,利润增速低于收入增速主要原因是公司目前处于高速扩展期,公司在二季度加强了对新市场(特别是华南市场)的投入,渠道大力布局、产品试吃促销等因素都使得净利润增速低于收入增速,随着未来培育市场的逐步成熟, 公司的盈利水平和利润增速能够回到正常轨道,好公司好产品,耐心守候终有回报。

　　破京沪,攻南粤,所向披靡气如虹:目前,中国商超渠道短保面包占整个烘焙市场份额不足5%,而桃李占到前者份额20%以上,一家独大,优势非常突出。随着未来人均烘焙消费的增加、长保产品市场份额的减少(消费升级,大家重视健康,加入大量添加剂的长保产品会受到挤压)以及烘焙面包房因成本费用压力盈利能力下降,整个短保产品的空间还很大,公司作为这一细分领域中的龙头企业,无论是渠道下沉、研发能力、产品质量还是管理水平上都具有很强的比较优势, 完成全国化布局,指日可待。

　　盈利与预测:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.04元、1.36元、1.70元,对应PE 分别为43倍、33倍、27倍,考虑到公司强大的核心竞争力以及快速扩张能力,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:食品安全风险;市场拓展不达预期（东北证券）