政策扶持资本偏爱光伏产业进快车道 六股起航

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　　阳光电源:联合产业和金融资本 保障电站项目收购

　　阳光电源 300274

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-06-20

　　事件:近日,公司发布了《关于发起设立新能源产业投资基金并签署有限合伙协议的公告》。

　　主要观点:

　　联合产业和金融资本,保障电站项目收购,改善现金流。公司与三峡建信(北京)投资基金管理有限公司、招商财富资产管理有限公司、三峡资本控股有限责任公司共同发起设立一期规模100,010万元的新能源产业投资基金。三峡建信作为普通合伙人出资10万元,招商财富作为优先级有限合伙人出资80,000万元,三峡资本以及本公司作为劣后级有限合伙人分别出资10,000万元、10,000万元。该基金仅投资中国三峡新能源有限公司拟远期收购的公司开发或建设的新能源项目。公司的项目主要位于中东部地区,受限电影响小,收益有保障。

　　存续期间:除非根据合伙协议相关约定提前解散,合伙企业的存续期限自合伙企业成立日起20个月。一期10亿基金规模约能收购120MW的项目,有助于改善公司光伏电站系统集成业务的资金回流,对项目开发建设形成资金滚动效果。

　　公司16年争取实现1GW装机规模,其中自持约300MW。公司的BT项目一般开工前锁定对象,然后建设。尾款约10%,作为质保金,于12个月后收款。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大,再加上限电限发等因素,使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。其中,安徽大概有300MW-400MW的备案指标。随着安徽两淮地区的“领跑者计划”规划基地落地,公司有望凭借当地优势,拿到较大份额。另外,公司与创建国家高比例可再生能源示范县的金寨县签订了1GW协议。目前公司在建项目有合肥苏阳46MW项目(EPC)、青海格尔木30MW项目(BT)、肥东梁园100MW项目(持有运营)和山西大同50MW(持有运营),总计226MW项目。另外,兰州永登20MW和宿州灵璧120MW完成备案。

　　维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.90元、1.17元和1.46元,分别对应27.77倍、21.37倍、17.12倍PE。考虑到公司在电站系统集成、充电市场、储能板块都有核心优势,维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。

　　拓日新能（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　拓日新能:业绩高增长持续 EPC成为新增长点

　　拓日新能 002218

　　研究机构：长城证券 分析师：杨超 撰写日期：2016-07-06

　　投资建议

　　半年报业绩预测显示高增长,EPC项目有望成为新的增长点,下半年将发力分布式光伏项目。在手220MW并网电站,贡献稳定营收。预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.24元、0.28元、0.30元,对应PE为41X、34X、32X,维持推荐评级。

　　投资要点

　　半年报业绩预测高增长:公司一季报显示对于今年1-6月的盈利预测为5600万-6200万,同比变动幅度为362.97%-512.57%,与一季报同比301.14%的净利增幅吻合。半年报预测的业绩增幅将进一步保障全年业绩高增长。nEPC业务有望成为新的增长点:公司将利用自身行业资源与数年的光伏电站建设经验开始发展光伏电站EPC项目,预计EPC项目有望成为公司今后发展的新增长点。

　　下半年发力分布式光伏:630之后,公司在下半年将大力发展不受配额限制、消纳和补贴情况较好的分布式光伏项目及光伏扶贫项目,并进一步促进公司组件产品的销售。

　　在手220MW并网电站,贡献稳定营收:截止2016年6月30日,公司已拥有220MW并网光伏电站。当前,新疆、青海等地的光伏限电情况已较2015年四季度有所缓解。已并网的光伏电站将每年产生超2亿元营收,为公司未来的发展提供稳定的现金流。

　　风险提示:光伏补贴降低;应收账款风险;市场系统性风险。

　　特变电工（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　特变电工:总收入增长放缓 但海外业务增长显著

　　特变电工 600089

　　研究机构：浙商证券 分析师：郑丹丹 撰写日期：2016-04-21

　　投资要点

　　实施“走出去”战略获成效,输变电成套工程业务增长亮眼

　　公司2015年于国内输变电市场新签订单约220亿元,同比基本持平;变压器、线缆收入分别下滑5.11%、11.3%。公司积极开拓海外市场,输变电成套工程业务同比增长70.8%至59.57亿元,对主营收入的贡献同比提升6.4个百分点至16.35%;但受竞争加剧等因素影响,毛利率同比减少7.52个百分点至20.6%。截至2015年底,国际成套在手订单额近33亿美元,约合当前汇率下人民币213.5亿元,将支持该业务持续快速成长。我们预计,国际业务将成为公司“十三五”期间重要的业绩增长点。

　　新能源产业由电站建设向“电站集成商+运营商”转型升级

　　新能源产业及配套工程业务收入同比增长23.5%至88.46亿元。多晶硅产线实现超产;全年出售光伏电站310MW,成交金额27.42亿元。由于多晶硅生产用电量增加,外售电量减少,致电费收入同比减少7.74%至3.76亿元。

　　能源业务向煤电一体化模式发展,并将参与售电改革

　　公司煤炭产品实现收入11.4亿元,同比增长26.5%;受益规模效应发挥,毛利率同比增加10.34个百分点至34.9%。公司依托目前在建的2×350MW 热电联产项目、新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW 坑口电站项目,布局“煤炭-发电-售电”产业链,借助多业务协同优势,创造利润增长点。

　　维持“买入”评级

　　我们预计,公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS 0.71元、0.84元、0.97元,对应12.8倍、10.8倍、9.42倍P/E,1.31倍、1.19倍、1.08倍P/B。

　　风险提示

　　业务发展或低预期;行业估值中枢或现波动。

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　　通威股份:饲料销量提升及永祥并表带动上半年业绩大幅增长

　　通威股份 600438

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-06-02

　　报告要点

　　事件描述

　　通威股份公布2016年半年度业绩预增公告。

　　事件评论

　　预计公司上半年实现归属净利润为2~2.5亿元,同比增长115%~165%,按最新股本折合EPS0.09~0.12元,其中单二季度实现归属净利润2.08~2.58亿元,同比增长66.3%~106%,按最新股本折合EPS0.1~0.12元。由于上半年四川永祥和通威新能源纳入合并报表,进行追溯调整后,预计公司上半年归属净利润同比增长140%~200%。

　　饲料销量提升及永祥股份并表是公司上半年业绩增长主因。报告期,公司继续强化提升饲料营销效率,推动1~5月饲料总销量增长约15%(其中禽料增长约20%,水产料增长约10%,猪料持平),且原材料成本下降(1~5月玉米均价同降8.17%,豆粕均价同降11.7%),亦提高了公司饲料业务毛利率水平。此外,由于去年1~3月永祥股份处于技改期间,产能未能完全释放,导致去年上半年出现亏损,今年上半年预计永祥股份实现净利润1~1.5亿元(其中1月份停产检修,4、5月份单月利润达到5000~6000万元)。

　　公司未来看点如下:1、饲料业务将保持稳定增长。我们预计,在特种水产饲料和猪饲料的带动下,2016年公司饲料整体销量有望增长5.26%至400万吨。2、农业+光伏双轮驱动发展模式逐渐成型。目前公司已经顺利完成对永祥股份和通威新能源的并购,光伏产业链逐步完善,未来将形成传统农业与新能源光伏的双主业协同发展模式。3、“渔光一体”成为公司利润新的增长点。公司一期计划天津、如东和西部地区合计推进110MW的“渔光一体”及“牧光一体”项目,按照1MW每年贡献30~40万元利润计算,新增利润3300~4400万元;后期公司计划三年推进1GW,合计贡献利润3~4亿元。4、公司后期还会推进智慧渔业。从国际经验来看,丹麦渔业70%为设施渔业,且具有较高的性价比,而公司作为水产饲料的龙头,积累的丰富的养殖户入口,未来更利于打造智慧渔业生态平台。

　　维持“增持”评级。考虑到收购合肥通威后对公司业绩和股本的增厚,预计公司2016、2017年EPS分别为0.60、0.79元(暂未考虑转增股本的影响)。

　　风险提示:1、饲料销量低于预期;2、智能渔业及渔光一体项目进展不达预期;3、公司光伏业务开展低于预期。

　　太阳能（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　太阳能:年报业绩符合预期 稀缺新能源运营标的价值待重估

　　太阳能 000591

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2016-04-22

　　15年各季度贡献营收及净利润相对均衡。2015年各个季度贡献的营业收入分别为5.88亿元、10.13亿元、6.79亿元和13.50亿元;贡献的归母净利润分别为0.59亿元、1.94亿元、1.38亿元和0.81亿元。在国家支持政策稳定的情况下,太阳能光伏发电市场规模、上网价格均有稳定的预期和保障,因此太阳能光伏发电行业没有明显的周期性。

　　公司是A股最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一。公司背靠中节能集团,精耕细作太阳能光伏市场多年,地方政府关系良好,项目储备充足,增长潜力巨大。截至2015年12月31日,太阳能公司装机总规模达到2.3GW,并在光资源较好、上网条件号、收益率好的地方累计锁定了超过18GW的优质光伏电站项目规模(部分已建成投运)。

　　公司同时拥有太阳能光伏发电和组件制造业务,协同效应明显,抵御风险能力较强。凭借在太阳能组件生产销售领域的经验,公司在电站投资运营过程中可以更好地把握组件技术参数与市场窗口,选取质量上乘且性价比高的组件产品,提高电站整体质量、降低建设成本。同时,公司在生产电池组件时,可更好地了解电站投资运营商对组件的技术要求,针对客户需求提供产品。

　　盈利预测及评级维持不变:公司作为中节能旗下唯一的太阳能光伏电站运营平台,未来存在央企改革预期。不考虑后续增发补充流动资金事宜,我们维持公司16-18年归母净利润分别为6.95亿元、8.15亿元和8.54亿元,EPS分别为0.69元/股、0.81元/股和0.85元/股(考虑增发摊薄则为0.50元/股、0.59元/股和0.62元/股),当前股价对应的PE分别为22倍、19倍和18倍。维持“增持”评级。

　　瑞和股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　瑞和股份:进军光伏行业 打造“绿色建筑”名片

　　瑞和股份 002620

　　研究机构：广发证券 分析师：唐笑 撰写日期：2016-06-23

　　增发方案获得核准,公司进军光伏行业具备优势

　　6月8日,公司8.5亿的增发方案已获得证监会核准批复,为公司进一步进军光伏产业铺平了道路。作为业内资质最全和实力较强的装饰企业,公司在设计、安装和施工领域有着自身优势,基于光伏行业的良好政策环境和市场前景,公司将光伏发电定位为第二重点发展业务,可积累经验并与现有建筑节能改造业务进行结合,在未来的光伏建筑一体化(BIPV)领域为公司培育新的利润增长点。

　　光伏行业获多重政策支持,将步入高速增长阶段

　　光伏发电作为清洁能源,能够有效化解传统能源紧缺矛盾和日益严重的环境污染问题,因此具有发展的战略必要性。根据“十三五”新能源规划意见稿,我国每年将新增1500万千瓦到2000万千瓦的光伏装机容量,继续保持全球最强劲增长,到2020年利用总量将达约16000万千瓦,存在着巨大的增量市场。并且随着技术的进步和成本的下移,市场对光伏的认可在逐步提升,市场空间也将随之打开。此外,光伏与建筑的结合也是解决建筑能耗问题、实现建筑绿色化、智能化的一个有效途径。

　　装饰行业低迷环境下,公司业绩实现有力突破

　　投资建议

　　我国光伏行业将在未来五年迎来高速增长期,光伏与建筑的结合也将是实现建筑绿色化、智能化的一项关键技术。在2015年装饰行业整体承压,纷纷转型的局面下,公司业绩却能够实现有力增长,并在转型上选择布局光伏发电领域作为公司未来发展战略,一是可以借助光伏行业高速发展的东风,二是可在光伏建筑领域积累经验。同时,公司体量较小、估值有较大上升空间,我们看好公司转型的决心和前景,预计公司2016-2018年EPS为0.76、0.95、1.14元(暂未考虑未来增发摊薄),维持“买入”评级。

　　风险提示

　　业务拓展低于预期,投资增速持续下行。