上半年全国旅游投资同比增三成 11股业绩向好底子硬

　　中国国旅（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中国国旅:免税业前景光明,首都机场免税店或成香馍馍

　　中国国旅 601888

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：李晓璐 撰写日期：2016-05-27

　　结论与建议:

　　从国人购买力以及中外差距两方面进行分析,我们看好国内免税业的发展前景,而中免公司作为最大的特许经营商将充分享受政策红利的释放。目前公司股价对应2017年PE为21倍,给予买入的投资建议,目标价50元,对应2017年25倍PE。

　　公司的业务涉及旅行社和免税业务两大块。其中免税业务是核心业务,是公司利润的最主要来源,而旅行社业务受制于全行业竞争激烈长期处于低盈利状态。2015年中免公司所得净利润占国旅当年净利润的97%。

　　我们认为中国的免税业正处在起飞阶段,前景光明。中国市场的消费潜力巨大,尤其是奢侈品消费能力居世界首位,大力发展国内免税业对吸引消费回流有重大意义,符合当下大力发展国内消费的政策基调,而我国免税业态单一,限制条件较多,品类偏少,限制了免税业的发展,因此未来免税业的政策松绑空间还很大。

　　2011年海南离岛免税政策的实施是中国免税业的一次成功突破。离岛免税政策实施五年来,政策不断放松,对三亚海棠湾免税店的销售额起到了关键刺激作用。2016年政府开始拓展进境免税店业务,将在19个口岸增设进境免税店,幷提高购物限额。我们推测,未来政府还将继续拓展市内免税店等其他形式,助力国内免税业的发展。

　　中免公司是我国境内五家特许免税店经营企业之一,也是唯一一家可以在全国范围内经营免税店的企业,市场占有率约40%,实力雄厚。北京首都国际机场免税店重新招标,中免公司作为有力的竞争者,如能够在此次招标中成功中标,将对公司的盈利提升有极大的帮助。我们估算2015年北京首都机场免税店的净利润约8.74亿元人民币,基于2015年中国国旅15.06亿元的净利润规模,提升幅度58%。

　　国企改革方面,公司的控股股东中国国旅集团有限公司正在与中国港中旅集团公司筹划战略重组事宜。两大集团合幷后有望一跃成为中国最大的旅游集团,但鉴于旅行社的盈利能力弱,我们预计合幷之后对公司净利润的贡献将不显著。

　　综上,预计公司2016、2017年分别实现净利润16.65亿元和19.40亿元,同比增10.55%和16.54%,EPS分别为1.71元和1.99元。

　　腾邦国际（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　腾邦国际:终止重组无碍战略推进,增资“喜游+荷杭”强化大旅游生态圈

　　腾邦国际 300178

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-05-16

　　客观因素致重组方案终止,但公司拟增资喜游不超5000万元助力其海外目的地布局。

　　收购标的境内外股权复杂,审批流程长导致本次重大重组事项无法如期完成,致使本次重大资产重组事项终止。具体来看:一是由于喜游的主体多、体量大,且大部分主体在境外,审计的工作量大;二是喜游之前的股权不是同一控制人下,存在较多股权代持关系,今年2月3号才完成所有股权的内部重组,比预期的12月31号更晚,导致必须以3月31日为审计节点,而3月31日以来的仅1个月多的时间无法完成上述尽调、审计工作。在这种情况下,公司决定先终止重组喜游,但选择联合其他投资方增资不超过2亿(此前增发方案即准备对喜游增资2个亿),助力喜游的海外目的地布局,并以此未来有望优先获得喜游的控股权,未来在条件成熟后可能会再考虑重组或收购。公司预计资金到位后喜游在越南、巴厘岛、日韩等线路上会有不俗的表现,这些区域带来的营收未来有望达到喜游营收的30%以上。

　　增资荷杭假期,分享出境游&周边游的双成长,“模式独特+协同显著”打开未来成长空间。

　　荷杭假期的优势:1、华东线出境游龙头,目前是华东地区最大的欧洲出境旅游批发商之一(预计在华东线欧线批发商中排名前三),也是华东地区最大的直营零售门店旅行社之一,通过“直营门店+批发+目的地”垂直一体化业务模式缩短了客户与目的地资源之间的中间环节,有效地提升了客户体验及业务毛利。2、直营门店快速扩张(预计16年直营门店超100家),且积极利用周边游做导流(高频次,黏性高,可盈利,带动出境游增长且导流成本低)。

　　腾邦与荷杭假期的协同:1、腾邦机票资源可以与荷杭形成良好互补,对其长线、东南亚业务助力显著;2、荷杭的旅游业务有助于腾邦的旅游布局,与腾邦金融、欣欣旅游等协同显著。

　　增资预计对应16年动态PE17倍,相对良好。公司公告中表示2016年荷杭假期旅行社预计服务出境游人次超过10万,周边游人次超过25万,预计可实现营业收入8亿元,净利润2000万元。参考荷杭假期增资后估值不超3.5亿元,本次增资对应16年动态PE近17倍,参考目前同类可比标的众信旅游、凯撒旅游对应2016年动态PE分别为58、53倍(按5月12日最新股价和万德一致预期计算),我们认为本次增资对应PE仍相对良好。

　　腾邦国际未来2-3年规划:布局旅游流量+目的地资源,并以目的地零售及互联网金融业务来变现。

　　公司未来几年坚持“旅游*互联网*金融”的发展战略,目前在重点强化旅游布局(从收购欣欣旅游,到本次投资喜游和荷杭均可看出)。未来2-3年侧重布局旅游流量+控制目的地资源,再通过目的地零售及互联网金融来实现流量变现。

　　公司首选投资喜游和荷杭,一是由于两个公司的创始人都有丰富的行业经验,一个擅长获客流量,一个擅长目的地资源的获取和控制。未来腾邦会继续强化获客渠道及目的地资源控制两方面的布局。并且,为了解决旅游 行业普遍毛利率低的问题,公司一方面会深挖目的地资源,把产业链上能够进行利润切割的重要部分(即零售购物)牢牢把握;另外也会在形成旅游流量后,通过互联网金融来变现。

　　二股东华联集团持续增持,增持均价19.14元高于现价,彰显对公司中长期发展信心。

　　2016年2月29日起至2016年5月11日,公司二股东华联集团通过深圳菁英时代基金管理股份有限公司累计增持腾邦国际110.24万股,合计增持金额达2,100万元,且增持均价19.14元高于现价(截止5月13日,公司最新收盘价为18.40元)。增持后,华联集团持股比例从9.74%增加到9.94%。

　　我们认为,虽然本次增持与华联集团此前2015年7月股灾时的救市承诺相关,但从上述承诺的提出和履行,也充分彰显了二股东华联集团对公司未来中长期发展的信心。

　　重组终止预计影响有限,增资“喜游+荷杭”完善旅游产业链,二股东增持显信心,维持中长线“买入”评级。

　　虽然由于收购标的境内外股权复杂,审批流程较长导致本次重大重组事项无法如期完成,致使本次重大资产重组事项终止。但从公司增资喜游助力其海外布局,以及积极增资华东线出境游龙头荷杭假期的情况来看,公司正通过在出境游目的地和获客端双向发力,加速布局旅游全产业链,有效完善“旅游*互联网*金融”生态圈。虽因本次重组终止,公司在终止本次重大资产重组事项之日起三个月内不再筹划重大资产重组事项。但从公司申请延长公司非公开发行股票决议有效期也可以看出,公司后续通过与资本市场互动加速布局腾邦大旅游生态圈的意愿仍然强烈。与此同时,二股东华联集团今年以来累计增持110万股,充分彰显对公司中长期发展的信心,且增持均价19.14元高于现价有望构成情绪支撑。

　　暂不考虑喜游并表和增发方案的影响,考虑增资荷杭假期等的权益贡献,我们预计公司16-18年0.31/0.38/0.43元(暂按最新股本摊薄),对应16-18年PE55/49/43倍。我们继续看好公司长期战略布局的发展前景,短期股价波动或带来中长线配置机会,维持公司中长线“买入”评级。

　　风险提示。

　　航空公司直销大幅提升和佣金率继续下降的风险;出境游系统性风险(境外目的地政治动乱、恐怖袭击等);非公开股票方案推进具有一定的不确定性;增资收购标的未来发展存有一定的不确定性。

　　北部湾旅（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　北部湾旅:健康旅游迎风起航

　　北部湾旅 603869

　　研究机构：中原证券 分析师：王晗 撰写日期：2016-06-02

　　报告关键要素:

　　公司2015年度业绩稳定增长,考虑到未来自身航线产能扩充、健康旅游类产品线的拓展以及布局智慧城市的影响,预测公司2016年、2017年净利润分别为1.33亿元、1.62亿元,对应2016年、2017年EPS分别为0.62元、0.75元,按照5月31日收盘价的28.05元计算,对应的动态市盈率分别为45.24、37.4倍。给予公司“增持”投资评级。

　　事件:北部湾旅(603869)2016年5月30日发布公告:公司拟与江西省龙虎山旅游文化发展(集团)有限公司共同合资设立鹰潭市龙虎山新绎旅游发展有限公司(暂定名),投资金额为1.5亿元人民币。

　　点评:

　　龙虎山新绎旅游发展有限公司(暂定名)注册资本2.5亿人民币,其中北部湾旅以现金货币出资1.5亿元,龙虎山以实物资产出资1亿元,包括观光车、船筏、观光车站、船筏码头等。北部湾旅将持有新合资公司60%的股份,龙虎山旅游文化发展(集团)有限公司持股40%。新设立的公司经营范围为旅游观光车、船筏游览、景区营销策划、开发投资、经营,票务代理、旅游包车、旅游纪念品销售。

　　龙虎山旅游文化发展(集团)有限公司隶属江西省鹰潭市国资委,为国有独资企业,政府支持力度较大。公司享受鹰潭市人民政府和龙虎山景区管委会出台的相关招商引资优惠政策,合作期间对于合资公司经营车船筏业务和其他经营项目在现有大门门票涵盖的游览以内的资源使用费予以全额减免。

　　龙虎山景区为中国道教发祥地,地理优势明显。公司地处江西省鹰潭市西南20公里处贵溪市境内,典型的丹霞地貌风景,2007年加入世界地质公园网络。龙虎山是中国第八处世界自然遗产,是世界地质公园、国家自然文化双遗产地、国家AAAAA级旅游景区、全国重点文物保护单位。2010年8月2日,龙虎山与龟峰被一并列入《世界自然遗产名录》。龙虎山景区道教的修身、修心养生理念跟公司的健康旅游理念相符,此次双方共同开发打造龙虎山名胜风景区为公司健康旅游产业链延伸奠定了良好的基础,符合公司利益,有利于公司的长远发展。龙虎山的业务收入以门票收入为主,包含资源型门票和车船筏票。2015年公司收入12474.14万元,净利润10724.47万元。2015年该景区总共接待游客1324万人次,同比上涨30%,实现直接旅游收入5.18亿元,同比上涨28%。景区地理位置优越,位于上海5小时高铁辐射区,游客来源有一定保障。

　　公司积极布局智慧旅游。公司年初公布重组预案,拟收购博康智能100%股权,博康智能在智慧交通、智慧安全领域经营多年,主要为政府、公安、交通、公交、港口、机场、海关等行业用户提供专业的解决方案及综合运营服务。博康智能掌握较为完整的大数据行业应用技术,公司拟借助其技术优势升级智慧旅游模式,同时布局智慧城市建设。目前,此收购项目已在证监会过会,公司未来外延式发展道路日渐清晰。

　　投资建议:公司2015年营业收入3.64亿元,同比增长10.83%,考虑到未来自身航线产能扩充、健康旅游类产品线的拓展以及布局智慧城市的影响,预测公司2016年、2017年净利润分别为1.33亿元、1.62亿元,对应2016年、2017年EPS分别为0.62元、0.75元,按照5月31日收盘价的28.05元计算,对应的动态市盈率分别为45.24、37.4倍。给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示:项目审批未通过;资金不到位;其他系统性风险

　　中青旅（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中青旅:乌镇、古北维持高增长,关注迪士尼效应

　　中青旅 600138

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2016-05-31

　　概况:定位旅游综合运营商,景区业务盈利占比最高

　　公司主营包括:旅游产品服务(主要为旅行社)、整合营销、景区经营、酒店、IT产品销售技术服务等。15年营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为105.8亿元、3.0亿元和2.6亿元,同比分别下降0.3%、18.9%和4.6%(盈利下滑主要由于14年投资收益导致基数较高)。其中,景区经营业务为公司主要盈利来源,15年乌镇景区贡献净利润占比达91%。而16年1季度公司实现营收和归母净利润分别为23.75亿元和7,911万元,同比增长6.4%和16.6%。1季度盈利增幅较大,主要系整合营销(收入同比增长26.3%)、景区业务表现突出(乌镇和古北水镇客流量分别增长52%和216%,收入同比分别增长52%和197%)。

　　景区:乌镇景区维持快速成长,古北水镇和迪士尼效应或带来高增长

　　乌镇景区:15年乌镇实现接待游客795.3万人次,同比增长14.8%,实现营业收入11.35亿元,同比增长17.38%,实现净利润4.1亿元,同比增长30.3%,贡献净利润占比高达90.7%。16年一季度,乌镇景区经营业绩继续高速增长,客流和营收同比均增长52%。乌镇景区增长点在于:(1)迪士尼溢出效应:上海迪士尼开园在即,乌镇水乡休闲观光度假的特色与主题乐园形成差异化定位,乌镇景区有望承接迪士尼溢出流量,加上景区品牌文化内涵的不断丰富,预期客流量将持续保持快速增长;(2)乌村项目建设进度超预期,打造高端休闲度假村落增加乌镇客流变现途径,加之商务会议业务持续发力,未来乌镇景区将支撑公司业绩持续快速增长。

　　古北水镇:作为异地复制第一个项目,古北水镇14年投入运营,15年接待游客147万人次,同比增长50.9%,实现营收4.62亿元,同比增长134.52%,净利润4,701万元。16年1季度继续快速增长,接待游客人次和营收同比分别增长216%和197%。随着景区配套设施逐渐完善、游览项目不断丰富,以及多渠道的营销推广工作逐步开展,古北水镇景区的知名度和客流量有望迅速提升,逐步成长为公司新的盈利增长点。

　　其他业务:旅行社+遨游网协同加强,整合营销和酒店业务稳步增长

　　旅行社:公司经过多年积累,公司旅行社“中青旅”品牌价值突出,并在其他业务拓展中也凸显出价值和优势。近几年传统旅行社竞争加剧,15年旅行社业务(包括遨游网)亏损幅度约1亿。未来,随着遨游网定位的进一步明确以及传统旅行社产品升级创新,预计未来线上线下协同的进一步加强。

　　整合营销:15年公司将原会展业务进行整合成立中青博联,完成从会展业务到整合营销服务布局的调整。15年中青博联实现营业收入和净利润分别为18.0亿元和5,615万元(而16年1季度营业收入同比增长26.3%)。15年3季度中青博联启动新三板挂牌工作,未来有望凭借自身多年深耕会奖旅游 行业积累的运营能力、业务规模、渠道资源和上游资源优势,不断横向拓展公关传播、体育营销和博览会运营等领域,产业链延伸带来毛利率的稳步提升。

　　酒店:公司持有山水酒店51%股权,山水酒店采用“直营+加盟+托管”的模式,15年山水酒店实现营业收入3.74亿元,同比增长4.5%,归属净利润1,742万元。16年1月山水酒店正式在新三板挂牌,未来有望借力资本市场发力。

　　乌镇、古北维持高增长,关注迪士尼效应,首次覆盖给予“买入”评级

　　公司定位旅游综合运营商,旅行社、景区、整合营销、酒店等业务多点发力。

　　15年公司景区业务净利润占比高达91%,未来受益迪士尼溢出流量、乌镇品牌文化吸引力提升,客流量将维持中高速增长,加之乌村项目开始投入运营增强客流量变现能力,预计乌镇景区将支持公司业绩重回增长通道。而古北水镇继15年实现盈利以来,客流量和营收持续超预期,有望快速成长为重要业绩驱动力。而整合营销业务方面,凭借会展公司在企业会奖服务领域的深厚积累横向拓展公关传播、体育营销和博览会运营服务,毛利率和盈利有望持续提升。此外,公司乌镇和古北水镇景区成功运营,公司有望逐步试水景区管理输出等轻资产业务模式。预计公司16-18年EPS分别为0.57、0.71和0.86元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:古北水镇景区低于预期,旅行社竞争持续加剧影响盈利。

　　众信旅游（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　众信旅游:大股东增持+高管增持+员工持股+股权激励,一个都没少

　　众信旅游 002707

　　研究机构：东吴证券 分析师：张艺 撰写日期：2016-05-25

　　实际控制人增持+高管增持+员工持股+股权激励,彰显管理层对公司未来增长的信心和对公司价值的认可。5月24日公司副总经理、董事会秘书王锋先生增持公司股份24.92万股,均价为20.01元/股,占公司总股本0.03%。5月18日,公司第一大股东、实际控制人、董事长兼总经理冯滨先生宣布,计划在未来6个月内增持公司股票,增持金额不超过5000万元。5月12日,公司宣布筹划员工持股计划。3月15日,公司公布第二期股权激励计划,激励对象涉及范围广泛,共计391人。

　　布局目的地碎片化服务+异地生活平台,发展“旅游+”业务,吸引境外消费回流。公司坚持“一纵一横”战略,通过并购与合作的方式,纵向完善出境游业务的上中下游,未来更多的资源将向上游倾斜,向目的地碎片化服务增加投入,通过并购、参股等多种方式建设出境游目的地服务平台。横向则拓展出境综合服务平台,围绕出境游的客户、资源和渠道,开发更多的“旅游+”业务,公司正积极向游学、移民、海外置业等领域延伸,目前除了健康、体检等板块外,其余都已搭建完毕,年内移民业务有望爆发增长。预计到2018年,非旅游业务的利润占比将达2成以上。更多的海外布局和“旅游+”业务,为公司增加盈利的同时,实现了国家所鼓励和倡导的国人境外消费回流。

　　投资建议与盈利预测:我们看好“众信大家庭”并购整合后协同效应和规模经济带来盈利能力的提升,公司上下各层级与公司利益高度捆绑,激励相容。按华远国旅完成业绩承诺,全年并表计算,预计公司2016-2018年备考EPS为0.38、0.56和0.72元,PE(2016E)为52.24倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:出境游市场增速低于预期;自然灾害、暴恐袭击等不可抗力因素;行业竞争加剧风险;投资并购整合的风险

　　峨眉山Ａ（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　峨眉山A:业绩高增长源于低基数效应,盈利能力回升

　　峨眉山A 000888

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2016-04-28

　　事件:

　　峨眉山A(000888.CH/人民币12.33,买入)披露2016年一季报。2016年1季度,公司实现营业收入2.4亿元,同比增长14.2%;实现归母净利润1,603.4万元,同比增长515.7%;实现扣非后净利润1,609.2万元,同比增长525.6%;实现每股收益0.0304元,同比增长520.4%。

　　点评:

　　1.低基数效应致业绩高速增长,客流与上年同期基本持平。2016年1季度,峨眉山购票进山人数与上年同期基本持平(去年1季度购票进山人数74.29万人次),公司归母净利润同比大幅增长515.7%,主要是去年1季度低基数效应(去年1季度游山门票除春节黄金周外半价优惠而今年恢复正常价格)所致。相比14年1季度,16年1季度归母净利润增长62.2%,更具参考意义。

　　总体来讲,1季度为自然景区传统淡季,季度净利润对于全年净利润贡献度较低,不具备线性外推意义。

　　2.盈利能力回升,管理费用率提升。2016年1季度,公司毛利率33.37%,同比提高6.12个百分点;净利率6.64%,同比提高5.41个百分点,已经回升至2014年1季度水平(2014年1季度,公司毛利率33.96%,净利率5.28%)。

　　管理费用率13.87%,同比提高1.58个百分点;销售费用率6.56%,同比减少0.93个百分点;财务费用率1.29%,同比提高0.02个百分点。

　　3.投资建议:柳江一期预计2016年底完工,作为传统自然景区,公司力图摆脱“门票+索道”单一模式,扩张旅游产业链,与港中旅、川投集团、眉山市政府合作打造大峨眉旅游区和“成都—乐山大佛—峨眉山—洪雅柳江—眉山”的旅游线路。维持2016-2018年每股收益0.35、0.43、0.51元的盈利预测,维持买入评级。

　　宋城演艺（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　宋城演艺:签约宁乡炭河里项目,开启全新轻资产扩张模式

　　宋城演艺 300144

　　研究机构：上海证券 分析师：刘丽 撰写日期：2016-06-28

　　公司动态事项:

　　2016年6月21日,公司全资子公司宋城旅游与宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司、宁乡县人民政府就“宋城 宁乡炭河里文化主题公园”项目签署《项目合作协议》。宋城旅游将提供一揽子服务包含品牌授权、规划设计、协助建设、剧目创作、开业筹备等,相关服务费用共计2.6亿元。

　　事项点评:

　　开启全新经营模式,挖掘利润增长潜力。

　　炭河旅游全资投建的炭河里文化主题公园项目,总投资25亿元,依托炭河里国家遗址公园,建设西周王宫、西周作坊、西周渔猎、西周博览、西周遗址等景点,真实地还原和再现三千年前的西周社会、文化、生产、生活场景,重现璀璨的西周青铜、礼乐文化,打造极具特色和底蕴的永久性的旅游目的地,打造21世纪的历史文化遗产,形成湖南文化旅游产业第一品牌。项目所在地宁乡县隶属于长沙市,距离市区仅40公里,是湖南省经济强县,同时宁乡也是中国南方青铜器中心,拥有深厚的人文沉淀。

　　根据项目合作协议,宋城旅游将为该项目提供包含品牌授权、规划设计、协助建设、剧目创作、开业筹备等在内的一揽子服务,相关服务费用共计2.6亿元。预计景区将于2016年10月1日试营业、2017年5月1日正式开业。自合同签订之日起至正式开业后5年,宋城旅游对该项目实行委托经营,并按项目年可支配经营收入的20%收取管理费。

　　通过此次与宁乡炭河旅游的合作,公司开启了管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式。一方面可以快速提升公司品牌影响力,另一方面轻资产扩张模式也可以使公司在风险相对低的情况下不断挖掘利润增长潜力。

　　投资建议:

　　持续构建宋城生态圈,维持“谨慎增持”评级。

　　我们认为,公司持续构建泛娱乐生态圈,原有现场演艺及互联网演艺业务仍具有快速增长的潜力;在此基础上,公司开启全新的轻资产扩张模式,有助于继续挖掘利润增长潜力。炭河里主题公园服务费用2.6亿元预计将在未来两年结算,由于目前难以推算其结算节奏,暂维持公司2016年、2017年每股收益分别为0.64元和0.80元的盈利预测,目前对应的动态市盈率分别为37.65倍和30.15倍,维持其“谨慎增持”评级。

　　风险因素。

　　自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;在线社交视频行业政策风险。

　　华侨城Ａ（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华侨城A:酝酿新硕果,铸就新篇章

　　华侨城A 000069

　　研究机构：中信建投证券 分析师：陈慎 撰写日期：2016-04-27

　　华侨城A发布2015年年报,实现营业收入322亿元,增长4.9%;实现归属母公司净利润46亿元,下降2.8%;每股收益0.64元。

　　利润率有待优化,旅游分拆再落子:公司2015年增收不增利主要在于本期深圳本部高毛利项目结算的规模有所下降导致综合毛利率回落,预计2016年利润率有望实现企稳改善。公司2015年全口径房地产销售金额约252亿,同比增长8%,2016年全口径可售货值超过500亿,预计16年销售金额在270-280亿左右,同比增长5-10%。旅游综合业务方面,公司2015年实现全口径游客接待量突破3300万人次,同比增长7.5%,超越我们年初3200万人的预期,新业务方面,公司文旅科技于10月份成功在新三板挂牌后又推动在主板上市,以文旅科技为契机,我们认为公司旗下的新业务包括文化演艺等方面未来都具备分拆的可能性。

　　投资方式多面开花:本期公司新增土地储备208万平米,首次进入南京,还通过股权收购的方式获取了花伴里集团下的旧改项目,未来还将积极寻找西安、南昌、桂林等地的项目机会。我们从2014年以来一直强调公司模式的升级,除了既有优势产品的拓展,公司也在积极推进轻资产模式,包括管理输出以及文化旅游景区的合作并购,2016年我们可以期待相关资源的落实。

　　再融资+股权激励落地,助推发展提速:2015年末公司短债压力和净负债率都出现了明显的下降,皆处于历史低位。另外公司于2015年3月份启动股权激励计划,已经于10月完成,授予价格4.66元/股,涉及公司高管及骨干271名,在此次管理层换届后,股权激励的适时推出,也将对公司新一轮模式升级、经营提速带来明确意义。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.60元、0.65元,维持“买入”评级。

　　黄山旅游（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　黄山旅游:携手景域文化,加速推进外延项目布局

　　黄山旅游 600054

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2016-07-04

　　事件:

　　6月30日,黄山旅游(600054.CH/人民币16.44, 买入)发布公告,公司与上海景域文化传播股份有限公司签署了《战略合作框架协议》,双方决定结成战略合作伙伴关系,在旅游策划设计、旅游营销推广、旅游产品销售、景区运营管理、旅游新业态开发等方面开展合作,实现资源共享、互利共赢。

　　点评:

　　1、联合景域文化,推进公司外延项目布局。景域文化是中国领先的旅游产业O2O一站式服务生态圈企业,旗下拥有奇创旅游规划咨询机构、驴妈妈旅游网、上海景域旅游发展有限公司、上海景域旅游营销服务有限公司、帐篷客度假酒店、上海景域旅游投资有限公司六大事业板块。双方达成战略合作伙伴关系,景域文化在旅游规划、营销推广、门票销售、景区管理、旅游新业态开发等方面拥有丰富的运作经验,将弥补黄山旅游在开拓外延景区及旅游项目经验上的不足,共同推进黄山旅游走出黄山、迈向全国的战略布局。

　　2、绑定驴妈妈获得线上消费入口,将为公司旗下的各类旅游消费产品导流。景域文化将通过旗下的驴妈妈旅游网、驴妈妈国际旅行社为黄山引流,且双方约定,自2017年起,驴妈妈旅游网将成为黄山旅游门票业务唯一战略合作OTA,并承诺销售门票不少于100万张。2015年全年,黄山风景区共接待游客318万人次,黄山旅游也是驴妈妈的第一大供应商,2015年驴妈妈向其采购金额达到2.48亿元。据易观智库统计,2015年中国在线周边自助游市场交易规模主要集中在驴妈妈、同程和携程,三家公司占78.8%的市场份额,其中驴妈妈市场份额最高,达到30.7%,交易规模为13.6亿元。驴妈妈是第一个切入周边自助游的OTA,占据入口优势,将为黄山旅游旗下的各个景区、酒店等消费项目导入客流。

　　3、合作开拓休闲度假类新业态产品,后续资本运作可期。公司将借助景域文化在帐篷客及其他精品度假酒店、乡村度假酒店、房车度假营地等旅游新业态上的IP 资源,在黄山及其他景区共同打造休闲度假等新业态旅游产品,还将在资本运作方面开展更多合作。

　　4、投资建议:公司未来将持续受益于交通改善(京福高铁、杭黄高铁),我们预计上半年客流同比增长8%-9%左右,业绩有望延续较快增长。此次与景域文化的合作,公司不仅将获得在线周边游的消费入口,还将在黄山推进开发休闲度假类新业态产品,后续公司与祥源控股、含元资本、景域文化等多方合作下的资本运作值得期待。我们预计2016-2018 年每股收益为0.51、0.61、0.72 元,当前股价对应的市盈率为32、26、22 倍,维持买入评级。

　　丽江旅游（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　丽江旅游:收购云杉坪索道25%股权

　　丽江旅游 002033

　　研究机构：上海证券 分析师：刘丽 撰写日期：2016-06-16

　　公司动态事项:

　　丽江旅游(002033.SZ)发布公告称,公司董事会同意以8600万元的

　　价格收购久益国际持有的云杉坪索道25%股权;交易尚需云南省商务厅批准。

　　事项点评:

　　收购后云杉坪索道成为公司全资子公司,有助于业务整合管理。

　　收购前,云杉坪索道为公司控股子公司,公司持有其75%股份;若此次收购成功,云杉坪索道将成为公司全资子公司。2015年云杉坪索道实现营业收入6131.86万元,净利润3217.10元;2016年一季度实现营业收入978.31万元,净利润476.35万元。云杉坪索道是公司索道业务利润的重要来源,收购后有利于公司各业务的整合营销,充分发挥协同效应。此次云杉坪索道25%股权收购价格拟定为8600万元,以2015年云杉坪净利润估算,收购对应的市盈率为10.7倍。按照2015年业绩测算,收购完成后每年可为公司增加净利润804.25万元,对应每股收益0.02元。

　　投资建议:

　　储备项目为未来增长潜力点,维持“谨慎增持”评级。

　　丽江旅游当前业务总体稳定增长,未来将以“拓展提升玉龙雪山景区、开辟泸沽湖第二主战场、打造大香格里拉(茶马古道)生态旅游圈、放眼全省及全国优质旅游资源”作为投资战略重点,丽江周边资源整合以及外延式扩张将成为公司未来增长的潜力点。我们暂维持公司2016年、2017年每股收益0.55元和0.63元的盈利预测,当前动态市盈率分别为21.5倍和18.8倍,估值较低,维持“谨慎增持”评级。

　　桂林旅游（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　桂林旅游:业绩实现减亏,漓江城市段水上游览运力提升

　　桂林旅游 000978

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2016-05-04

　　1.冲抵坏账准备+投资收益增加,实现同比减亏。2016年1季度,公司实现归母净利润-1085.9万元,同比减亏271.7万元,主要是冲抵以前年度坏账准备以及确认投资收益所致。(1)收到大股东桂林旅游发展总公司关于七星公园、象山景点门票分成款1,506万元,冲抵以前年度计提的坏账准备。(2)从参股子公司桂林新奥燃气有限公司和井冈山旅游发展股份有限公司确认的投资收益分别同比增加232万元、138万元。

　　2.提升漓江城市段水上游览市占率。公司以4500万元取得漓江城市段水上游览10年经营权,游船运力数量为700个客位。漓江城市段水上游览原有1695个已批运力,公司及全资子公司拥有694个客位,占比41%;此次取得700个新批客位后,公司在漓江城市段水上游览运力占比达到58%,进一步提升市场份额。

　　3.引入民营股东,资源整合想象空间巨大。根据16年3月签署的《补充协议之二》,桂林航空将持有公司16%的股份,成为公司第一大股东,桂林旅游发展总公司及其控股子公司桂林五洲旅游股份有限公司合计持有公司17.86%的股份,公司的实际控制人仍为桂林市国资委。从桂林航空的股权结构看,海航旅游集团将持有33%股权,为第一大股东;首都航空将持有32%的股权,为第二大股东。此前凯撒旅游公告将投资首都航空股权,因此将间接持有桂林旅游股份。公司引入海航旅游集团、首都航空、凯撒旅游作为股东,未来旅游资源整合、协同空间巨大。

　　4.投资建议:2016年1季度实现同比减亏,漓江城市段水上游览市占率提升。

　　公司未来将以“旅游+文化”作为转型方向,产业链扩张、资本运作有望提速。海航旅游集团、首都航空等民营股东的加入将优化公司盈利模式,旅游资源整合、协同空间巨大,为公司业绩带来新动力。与宋城演艺共同打造的“漓江千古情”预计于2017年推出,成为公司的新的利润增长点。预计2016-2018年每股收益为0.09、0.10、0.12元,维持买入评级。