G20贸易部长会议即将召开 跨境电商七牛股喜迎新契机

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　　跨境通:出口自营B2C龙头+进口业务全线发力,双轮驱动打造跨境电商综合生态圈

　　跨境通 002640

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2016-06-06

　　报告要点

　　传统贸易奋起乏力,跨境电商风景独好

　　2015年在我国进出口总额同比下降6.9%的背景下,基于跨境电子商务零售的外贸规模则不断扩大。根据中国电子商务研究中心初步计算2015年跨境电商交易规模约为5.5万亿,同增31.0%。预计,未来几年行业有望保持30%年均增速。国家政策密亦集出台,积极鼓励基于贸易模式创新的跨境出口电商发展,同时不断在通关、支付、物流等方面规范进口电商行业发展。

　　跃居出口自营B2C龙头,环球易购厚积薄发

　　2015年环球易购实现跨境电商业务收入37.12亿元,同比增长162%,超越兰亭集序成为行业第一。公司近年来的快速增长主要得益于业内领先的大数据运营能力和多层次、专业化的电商平台体系的建立。截至2015年底,公司累计拥有约3,650万注册用户,在线产品SKU数量超过25万个。在平台引流方面,公司引流成本低、营销结构更佳,其中直接流量来源占比超5成,客户忠诚度高,盈利能力凸显。未来,公司仍定位粗放式的增长策略。

　　发力进口电商业务,五洲会后来居上

　　国内消费升级背景下叠加电商技术的成熟,具有贸易优势的企业和传统电商巨头纷纷试水跨境进口电商。2015年8月,公司进口电商平台“五洲会”正式上线,强势切入进口电商。目前,公司大力推进线下O2O体验店建设,进行加盟商合作,预计2016年线下体验店将在全国开设数百家。未来,五洲会有望凭借其在资金、仓储、物流、团队上的优势以及强大的营销能力,在跨境进口电商领域后来居上,抢占跨境进口电商线下优质体验服务场景。

　　加快跨境电商综合布局,服务提升大势所趋

　　2014年10月收购环球易购后,公司投资并购的步伐进一步加快,先后投资了前海帕拓逊、跨境易、易极云商、金虎信息等企业。其目的是依托环球易购现有的电商经营经验,通过投资并购实现产业内部协调效益,打造立体、多元的跨境电商综合生态圈。2016年2月1日,公司非公开定向发行方案通过证监会的审核,拟募集资金27亿用于跨境进口电商平台、跨境出口电商B2B综合服务平台、跨境电商仓储及配套运输等项目的建设。

　　改善传统裤装经营,品牌优势细水长流

　　2012年之后,受行业内部调整影响及产品单一、品牌影响力的不足影响,公司传统裤装业务盈利能力逐渐下降。目前,公司对于传统服装业务,公司正积极进行组织架构、供应链以及终端门店管理的改革,在提升裤装业务盈利能力的同时,保持其在供应链管理、资源整合、销售渠道建设、分店运营等方面的经验和优势。未来,在明晰品牌定位的基础上,公司将进一步延伸品牌内涵,改进的品牌形象和产品结构。

　　风险提示:电商行业政策变动风险;管理风险;存货积压风险。

　　快乐购（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　快乐购:对标美国媒体零售巨头QVC,依托强势媒体制作能力实现全渠道融合

　　快乐购 300413

　　研究机构：广发证券 分析师：洪涛,杨琳琳 撰写日期：2016-05-04

　　海外巡礼:美国媒体零售巨头QVC的转型之路。

　　QVC作为全球电视购物领军企业,是传统电视购物转型全渠道媒体零售的成功案例。QVC的成功经验可总结为为五点:1)精品内容制作、2)全渠道零售通路建设、3)差异化商品经营、4)完整的社交生态建设、5)海外用户和新客群拓展。公司在转型过程中收购了户外、保健、美妆、服饰、生鲜等多品类的垂直电商,不断丰富产品线并获取年轻用户。通过一系列举措使得收入增速超过行业平均,并在2012年8月-2014年12月实现了股票累计回报率99%,远超标普500的36%及标普零售的50%。

　　快乐购依托内容制作优势,发力全渠道零售。

　　快乐购背靠湖南广电在内容创意和媒体传播上的独特优势,吸引着大量的用户资源。并通过“芒果扫货”、“芒果铺子”、我是大美人APP及官方网站来搭建自身的全通路零售场景,其电视渠道销售占比已经降至60%以下,新兴渠道(转化率及用户粘性均强于电视渠道)的占比仍在快速提升。

　　差异化改善商品结构,精细运营提升毛利空间,业务拓展大胆稳健。

　　公司以时尚、创意为自身定位,布局美妆服饰、旅游产品、汽车等全新品类,加速快乐云商海淘业务落地。公司大力投资跟进仓储物流、供应链等基础配套设施。与此同时大胆拓展经营范围,投资芒果汽车、唱吧,发挥媒体优势延伸移动业务,引入大量年轻优质客群。其战略与QVC极为相似,未来有望成为中国版的QVC。

　　16-18年EPS分别为0.24元、0.31元、0.33元。

　　由于新业务投入较大导致14、15年利润下滑较快,但新渠道的铺设将发挥公司内容制作转化率高的优势,汽车电商O2O经营仅2个月就有1.6亿收入,该模式一旦成熟有望在全国复制,成为新的业务增长点。预计16-18年EPS分别为0.24元、0.31元、0.33元,考虑到公司优质的媒体及明星达人资源,未来有望成为社交电商龙头标的,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示。

　　新业务经营不确定性强;转型效果不达预期

　　艾迪西（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　艾迪西:民营快递先锋,轻资产运营模式显盈利优势

　　艾迪西 002468

　　研究机构：东北证券 分析师：王晓艳,瞿永忠 撰写日期：2016-06-16

　　报告摘要:

　　申通是国内最早一 批民营快递企业之一。公司成立于1993年,经过二十年多年的发展,在全国范围内形成了完善、流畅的快递服务网络,服务地区覆盖中国及韩国、美国、日本等地,服务网点及门店20,000余家,品牌总体从业人员超过30万人,形成了覆盖率领先的快递服务网络。2015年,公司完成快递业务量25.68亿票,市场占有率约12%,位居行业第二。

　　轻资产经营模式带来较高的资本回报率。公司采用加盟模式,总部通过契约方式,在品牌使用、网络间接入、服务标准和市场指导价等方面对加盟商做出要求,加盟商独立自主开展其他经营活动及自身能力建设,实现网点迅速扩张。截至2015年底,公司共有加盟商1495家,拥有转运中心82个,其中加盟商34个,转运中心加盟规模较圆通大;拥有66个航空部,其中加盟商31个,占比将近一半。由于采取以加盟为主的轻资产经营模式,公司保持着较高的资本回报率,2013-2015年ROE 分别达65.9%、43.3%、97.6%。

　　网络购物是快递业发展的主要驱动力。受益于网购市场发展,快递行业连年保持高速增长,国内主要快递企业业务量中70%-80%来自电商。根据我们对快递业收入与网购规模的关系模型测算,网络购物市场每增加100亿元规模将给快递业市场带来6.3亿元的收入。预计未来三年CAGR 为22%,到2018年快递业收入约5000亿元,网购快速发展将继续推动快递行业的增长。

　　加快向综合快递物流运营商转型。倘若本次重组完成,申通快递将顺利成为上市公司的主体。随着募集资金的到位,公司将更大程度的实现自动化、信息化、智能化,获得下一轮快递行业发展的先机,加快向综合快递物流运营商转型。预计2016-2018年实现归母净利润12.2、14.4和16.3亿元,同比增长60%、18%和13%,股本摊薄后EPS 分别为0.80、0.94和1.06元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:重组未能按照预期推进;电商发展速度低于预期。

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　　大杨创世:圆通借壳、保持领先

　　大杨创世 600233

　　研究机构：中原证券 分析师：高世梁 撰写日期：2016-05-30

　　大杨创世置出服装资产,注入快递资产。根据公告草案,资产出售方面,上市公司将全部资产与负债出售予蛟龙集团、云锋新创,蛟龙集团、云锋新创以现金方式支付对价,作价12.34亿元;购买资产方面,上市公司拟通过向圆通速递全体股东非公开发行22.67亿股,每股7.72元,购买圆通速递100%股权。资产评估价值为175.27亿元;此外,上市公司拟向喻会蛟、张小娟、阿里创投、光锐投资、圆鼎投资、沣恒投资和祺骁投资共计7名特定对象非公开发行2.24亿股,每股10.25元,募集配套资金不超过23亿元,用于转运中心建设和智能设备升级项目、运能网络提升项目、智慧物流信息一体化平台建设项目建设。

　　交易完成后,公司主营业务由服装生产变为快递业务,圆通速递实现借壳上市。公司控股股东变为蛟龙集团,而喻会蛟、张小娟夫妇成为实际控制人。

　　圆通速递简介。圆通速递创建于00年5月,经过多年发展,已成为一家行业领先的快递企业。公司主要从事以快递业务为核心的综合物流服务,并提供代收货款、仓配一体等其他增值服务。截至15年底公司服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市,地级以上城市除西藏阿里地区外已实现全覆盖,县级以上城市覆盖率达到93.9%。此外,公司推出港澳台、东南亚、中亚、欧洲及美洲快递专线产品,实现快件通达主要海外市场。

　　公司目前拥有超过2.4万家营业网点和超过2600家加盟商,在全国设立了82个转运中心(其中60个为自营枢纽转运中心)。此外,公司还提供超过3.2万辆快递服务汽车以及3架专用货机,是国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业。

　　圆通速递业务量位于行业首位。公司采用枢纽转运中心自营化和终端加盟网络扁平化的运营模式,并在15年引入了阿里创投和云锋新创战略合作伙伴,业务规模迅速扩张。14年公司完成快递量18.57亿件,同比增长44.63%。而15年公司业务量达到30.32亿件,同比增长63.27%,增速超过行业平均水平。以15年快递量计算,公司市场份额为14.67%,跃居行业第一。

　　营业规模扩张快,盈利能力下滑。公司业务收入以快递服务收入为主,15年实现收入115.9亿元,占营业收入的95.82%。此外公司还有增值服务、培训和物料销售等收入。

　　快递服务收入:14、15年公司快递服务收入分别增长了20.15%和45.8%,和业务量保持同步增长。

　　快递服务收入由面单费、中转费和派送费构成。面单费为向揽件加盟商收取的面单费用;中转费为向揽件加盟商提供跨区域快件转运及区域内快件集散及转运、航空提发货等服务所获取的收入;派送费为揽件加盟商支付派送加盟商的快件派送费用,公司收到后给派送加盟商。三项收入增长和快递业务量密切相关。

　　增值服务收入为代收货款、到付件、签单返还等增值服务产生的手续费收入;公司还有包括加盟商培训费、呼叫中心服务费、物料销售等收入,但在营业收入中占比很小。

　　公司14和15年营业收入分别增长了19.52%和46.99%,扣非后净利润分别增长了1.88%和18.47%。从增长速度来看,基本呈现业务量增速快于收入增速快于利润增速的状态。

　　公司由于业务量增长迅速,规模效应显著,为支持加盟商业务发展,对面单费、中转费收费标准进行了一定幅度下调;此外自14年起大力推广电子面单使用(电子面单单价低于传统纸质面单)也影响了单位收费水平。加上行业竞争激烈以及公司处于高速扩张期成本费用摊销大,使得快递服务业务毛利率水平从13年的22.16%下降到13.32%,而单件收费水平从13年的5.15元下降到15年的3.82元。在业务量快速增长的情况下,如何维持盈利能力是公司需要解决的问题。

　　给予公司“增持”的评级。圆通速递承诺,16-18年归属母公司扣非后净利润分别不低于11亿、13.33亿和15.53亿,此外提供了业绩不达承诺的补偿条款。按照公司的业绩承诺,发行股份后公司16年和17年每股收益分别为0.39元和0.47元,对应动态市盈率为44.61倍和37.02倍。鉴于快递行业未来良好发展前景以及公司在行业中的领先地位,给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:本次交易尚需中国证监会核准;行业竞争激烈,公司单票收入和毛利率成下降趋势;国际化战略的风险。

　　华鹏飞（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华鹏飞:博韩伟业前景可期,助力公司业绩增长

　　华鹏飞 300350

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-06-24

　　收购博韩伟业,助力公司业绩增长。

　　华鹏飞是国内电子信息产业领域的专业物流服务供应商,提供“一体化,一站式,个性化”的综合物流解决方案。2015年收购博韩伟业,成功布局移动信息化领域,使智能移动服务业务成为公司新亮点,实现收入1.67亿元,占公司营业收入的21%。考虑到企业级移动信息化市场空间巨大,加之博韩伟业2015年实现归母净利润1亿元,超出业绩承诺2.09%,未来公司有大概率实现对赌协议,助力华鹏飞业绩增长。

　　博韩伟业创新模式市场占优,签约EMS保证业绩。

　　传统的移动终端行业缺乏软硬件一体化运营服务,公司通过对市场的深入了解,独创软硬件相结合的方式,相对其他竞争对手而言能够在很大程度上节约客户的时间和成本,有效提高公司竞争力。目前公司已与中邮达成合作,为EMS提供PDA终端支持,根据规划,仅EMS这一项业务就能保证公司10%的业绩增长。公司作为行业内极少数提供一体化服务的供应商,我们预计2016公司市场占比有望达到11%,实现收入2.1亿元。

　　医疗领域IT信息化成为趋势,博韩伟业移动护士站项目有望全国铺开。

　　随着互联网的进一步普及,以“互联网+”为核心的新型医疗方式逐渐开始与医院形成业务对接,医院IT升级再造成为必然趋势。博涵伟业通过与四川电信合作参与移动护士站项目,进军医疗领域,随着公司业务模式的进一步成熟,未来公司将很有可能实现移动护士站项目的全国复制,分享医疗领域的市场红利。

　　盈利预测。

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.68元和0.87元,对应PE分别为74倍、55倍和43倍,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:中邮业务占比高,存在单一大客户风险;博韩伟业跨行业扩张低于预期

　　音飞储存（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　音飞储存:从设备到集成再到服务,智能物流产业布局步步为营

　　音飞储存 603066

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2016-05-19

　　投资要点:

　　仓储货架龙头,业务不断优化,业绩增长加速。公司为国内仓储货架龙头,适应国内电商行业快速发展以及物流行业智能化升级大趋势,公司产品不断升级优化。2015年公司高端产品立体库高位货架销售量同比增长59.80%;智能仓储系统中的自动化系统集成产品销售量同比增长68.18%。公司近四年净利润复合增速16%,2016年一季度净利润增长50%。

　　从设备到集成,提供以穿梭车为核心的立库自动化解决方案。公司与德国弗朗霍夫研究院合作,提供以穿梭车为核心的立库自动化解决方案。由于公司仓储货架产品约20%份额的直接客户为Swisslog、德马泰克等以自家自动化设备作为核心卖点系统集成商,为避免在系统集成业务上与原有客户形成竞争关系,公司定位清晰,面向差异化需求的客户提供自动化立库集成。公司自动化立库系统集成业务近三年复合增速5 5%。

　　从集成到服务,迈向智能物流新蓝海。公司拟以底价42.46元/股,定增募集14.85亿元发展智能物流仓储服务业务,大股东参与认购份额不低于40%,锁定三年,信心十足。智能物流仓储服务业务计划在全国建设15个智能仓储物流运营中心,面向电商、跨境电商等高端需求客户,提供出入库、分拣、输送、播种包装等物流作业服务,以流量计费的方式收取运营服务费用,并提供运营相关增值服务。跨境电商以及中小电商公司货架对智能仓库需求迫切,但苦于相关硬件投资较大;智能物流仓储服务业务是公司原有设备+集成业务在客户关系和商业模式上的延生,从设备供应商到服务提供商,解决客户痛点,发展前景广阔。项目建设完成后预计年贡献净利润达2亿元。

　　不考虑定增项目,预计公司16-18年归母净利润0.81/0.96/1.08亿元,对应当前股价PE为47/40/36倍。考虑智能物流仓储服务(第三方仓储)业务在我国空间广阔,公司客户协同良好,未来在智能物流产业高速成长可期,给予公司17年50倍PE,对应目标价48元,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

　　风险提示:系统集成业务不及预期;智能物流仓储服务业务推进不及预期。