大飞机发动机验证机项目通过初步设计评审 四股腾飞

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　　中航动力:中国航发组建顺利,公司业绩稳步增长

　　中航动力 600893

　　研究机构：申万宏源 分析师：薄娉婷 撰写日期：2016-05-03

　　事件:中航动力发布2015年年报,公司2015年实现营业收入234.80亿元,同比减少12.27%,实现归属上市公司股东净利润10.33亿元,同比增长10.34%。其中航空发动机及衍生产品实现收入162.14亿元,同比增长8.21%,主要是因为航空发动机及衍生产品修理规模增大。

　　2016年第一季度公司实现营业收入25.72亿元,同比减少35.50%,主要是航空发动机交付减少,实现归属上市公司股东净利润-1.02亿元,同比减少146.14%,主要原因一方面是因为航空发动机及衍生产品收入同比下降,另一方面是因为子公司黎阳动力的搬迁费、固定资产折旧和利息支出同比增加。

　　公司业绩稳步增长。公司是国内唯一能够生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,未来军品需求将随着我国积极防御的军事战略稳步增长,但是由于航空发动机正处于产品更新换代时期,二代机产品需求增长有限,三代机产品产能扩张受限,新产品正在研制定型,短时间内难以支撑高速增长。

　　2015年公司航空民品收入为5.2亿美元,随着一型活塞发动机完成适航取证,两型涡轴发动机适航取证进度加快,公司将进一步开拓民航市场。2015年,公司营收接近RR公司的1/5,利润总额不到RR公司的1//10,盈利能力仍有较大的提升空间。2016年公司计划实现营收220亿元,其中航空发动机及衍生产品收入168亿元,外贸出口转包收入25亿元,非航空产品及其他收入27亿元。

　　中国航发组建顺利。4月26日,国务院国资委宣布聘任马力强、孙晓峰、陈民俊为中国航发外部董事。陈少洋(原航天科工一院院长)、王之林(原商发总经理)、张民生(原中航资本总经理)任中国航空发动机集团有限公司党组成员。陈少洋、王之林为中国航发副总经理,张民生为中国航发总会计师。结合之前关于曹建国(原中国航天科工集团公司总经理)任中国航发董事长、党组书记,李方勇(原中国航空工业集团公司副总经理)任中国航发董事、总经理、党组副书记的任命,我们认为中国航发的组建工作正在顺利推进,航空发动机的重要性将上升到与飞机同等次。

　　我国航空发动机整机制造唯一平台。业绩低于预期,公司2015年净利润为10.33亿元(原预测为12.67亿元),在十三五规划未来五年实施的100个重大工程项目中,航空发动机及燃气轮机居首。随着中国航空发动机产业体制机制和定价采购体系改革的不断推进,我们看好公司作为龙头总装的未来发展前景,下调2016、2017年业绩分别为11.09亿、12.03亿(原为15.23亿、18.32亿),2016年、2017年、2018年EPS为0.57元、0.62元、0.68元,维持增持评级。

　　应流股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　应流股份:工业强基核心标的

　　应流股份 603308

　　研究机构：申万宏源 分析师：曲伟 撰写日期：2016-06-08

　　工业基础能力主要包括核心基础零部件(元器件)、先进基础工艺、关键基础材料和产业技术基础等四个方面(简称,四基),其发展水平直接决定着工业产品的性能、质量和可靠性,是整个工业赖以生存和发展的基础。

　　我国工业基础能力整体大而不强。我国已拥有机械基础零部件规模以上企业8000多家,进入21世纪后,我国机械基础零部件制造业连续多年保持年均20%以上增速。但是,我国工业总体上仍处于全球价值链的中低端,大而不强的特征十分突出,很多重大装备的基础零部件还不能实现国产化,工业基础能力基础薄弱的问题严重制约我国工业整体竞争力和可持续发展能力。

　　工业强基成为中国制造2025五大工程(制造业创新中心建设工程、智能制造工程、工业强基工程、绿色制造工程和高端装备创新工程)之一,应流股份迎来行业发展机遇。“十三五”规划把全面提升工业基础能力作为实施制造强国战略的重要突破口,我国工业基础能力发展迎来一次历史机遇。

　　应流股份是工业强基核心标的。公司是全球高端装备关键零部件制造领先企业,核心技术、生产装备已达到国内领先水平,拥有材料、铸造、加工、组焊为一体的完整产业链。先进材料及铸造工艺优势突出,有着十多年的技术积淀。

　　顺“应”潮“流”,贯彻产业链和价值链双延伸的发展战略。应流股份秉承“产业链延伸”+“价值链延伸”的发展理念,把握国内外市场趋势和行业技术的发展方向,积极布局核电和航空产业链。在核电领域,公司研发了核一级泵壳产品、中子吸收材料、金属保温材料等;在航空领域,公司分别与中航工业和GE 合作生产两机叶片,同时通过收购,公司进军航空发动机、直升飞机领域。

　　维持盈利预测,预计公司16、17、18年摊薄EPS 分别为0.4、0.63、0.89元,对应PE 为63倍、40倍、28倍,维持“买入”评级。

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　　钢研高纳:坚定看好军工新材料行业,继续推荐

　　钢研高纳 300034

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军,王一川 撰写日期：2016-07-06

　　事件描述

　　公司跟踪报告。

　　事件评论

　　坚定看好中国军工现代化加速进程中的军工新材料行业。中国正面临日益复杂的外交环境,地缘风险有所上升,军工装备升级意义显著提升。军改完成后中国军工产业现代化明显提速,《关于加快推进国防科技工业科技协同创新的意见》的推出,筹备多年的航空发动机集团正式挂牌成立,“两机专项”即将落地等均显示国防装备升级的坚定决心。近期长征七号火箭成功升空近地轨道以及开幕的第二届北京军博会,显示了中国在航空航天、海陆军装备、新材料等领域的积淀与突破。

　　高温合金行业作为航空发动机的关键材料,未来前景广阔。钢研高纳作为当之无愧的龙头企业会充分受益行业的巨大发展。公司在研发实力、生产规模等方面,都处于领先地位。在航天发动机精铸件领域市场占有率90%以上;在汽轮机叶片防护片司太立合金、ODS合金、铝钛合金、燃气轮机涡轮盘等多种前沿高端及新型高温合金产品领域,公司研发、生产优势明显,多种产品处于独家供应地位。变形合金,新型合金等产品受益于航天及舰船技术的突破发展迅速。

　　坐拥天时地利人和,公司未来发展值得期待。天时:航空发动机作为世界最尖端的工业技术之一,是中国迈向高端制造2025的必由之路。军工现代化加速推进也将带动航空发动机行业迅速发展。地利:发动机用高温合金技术壁垒极高,是海外对中国最严密技术封锁的材料之一,行业发展只能自力更生。“需求确定性”和“订单无法外溢性”将推升订单持续增长。人和:新管理层锐意进取,激励机制日臻完善,二期股权激励进展顺利,同时下属天津河北两个子公司管理层均持股25%,钢研院国企改革走在前列,将更好激发管理层工作积极性。

　　投资建议:继续推荐。我们认为,在军工现代化加速发展的进程中,以高温合金为代表的航空航天新材料下游需求的爆发、政策的大力扶持以及较高的技术壁垒铸就了公司长期业绩高增长的确定性。我们坚定看好公司长期的发展前景。预计2016-2018年eps分别为0.40、0.57和0.79元,增速分别为34.2%,43.7%,37.6%,继续“买入”评级。

　　风险提示:航空发动机国产化进度低于预期;民用领域拓展低于预期。

　　万泽股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　万泽股份:正在崛起的高温合金新龙头

　　万泽股份 000534

　　研究机构：安信证券 分析师：齐丁,衡昆 撰写日期：2016-05-30

　　高温合金:空天基石,材料超星。高温合金是能够在600℃以上及一定应力条件下长期工作的金属材料,综合性能优异,是军民航空发动机及地面燃气轮机热端部件关键结构材料,其制造能力直接决定一个国家的国防力量和工业水平。当前,高温合金已成为制约我国“两机”发展的心头大患,技术突破已刻不容缓。

　　海外严格禁运,国内自主研发,政策频出。我国受《瓦森纳协定》制约,无法实现高端高温合金进口,国家高度重视,近期政策频出——“两机专项”上升为国家战略,巨量资金投入材料研发;航空发动机集团成立为航材发展注入强心剂,意图整合国内最优资源;通航领域再迎政策利好,催生航材产业规模。

　　需求潜力巨大,结构升级、自主化程度提升大势所趋。伴随着以军机、民机、燃气轮机、汽车涡轮增压以及核能为代表的下游需求快速发展,高温合金需求量日益增加,且高端转型趋势显著。我们的测算表明,未来20年我国高温合金年均销售及叶片维修市场规模将超过1500亿人民币,自主化程度提升大势所趋。

　　供给壁垒极高,海外寡头垄断,国内三方争雄。高温合金行业技术和资金壁垒极高,主要企业包括三类,各有千秋。一是三大钢企(抚顺特钢、攀钢集团长城特钢、宝钢特钢);二是科研院所(621所、钢研高纳、中科院沈阳金属研究所);三是新进入者(万泽股份、应流股份、西部超导、炼石有色等)。

　　万泽股份:极具成长性的高温合金龙头。公司自2014年起积极剥离地产业务,坚定转型高温合金,核心优势显著。第一,国际顶级高温合金团队,激励机制完善。公司拥有世界航空发动机领域内的顶级专家多名,均曾在海外高温合金巨头长期从事研发和产业化工作,目前公司产品的成品率、含硫量均达到世界领先水平。公司作为转型民企,激励机制完善,能够不断吸引和绑定核心团队,激发创业能动性。第二,高温合金产品定位明确聚焦,发展战略清晰。公司聚焦高温合金母合金和单晶叶片的生产及检修,面向国内外两大市场,并不断整合产业相关资源,发展壮大。第三,政府和产业界认可度极高,业绩极具成长性。公司依托于中南研究院,定增布局母合金、单晶叶片和高温合金粉末产能,打开成长空间。

　　投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价24元。我们预计公司2016-2018年EPS为0.08元、0.17元和0.61元,3年复合增长率280%。考虑到中国高温合金空间巨大,公司核心团队一流、定位聚焦、布局扎实、产品靠谱和政策支持;再加上定增项目恰好满足高温合金装备升级需求,业绩成长性优异,我们给予公司“买入-A”评级,目标市值150亿,对应2017年动态市盈率40x。

　　风险提示:1)定增项目不达预期;2)核心人才流失;3)相关政策不达预期