里约奥运倒计时1个月 5股引资金密切关注

　　中体产业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中体产业:业绩整体符合预期,二季度开始步入正轨

　　中体产业 600158

　　研究机构：渤海证券 分析师：齐艳莉 撰写日期：2016-05-09

　　投资要点:

　　总体经营运转正常,二季度开始步入正轨

　　公司于4月30日公布2016年一季报,第一季度公司共实现营收1.26亿元,同比增长18.96%;归属于上市公司股东净利润为-1135.22万元,同比下降204.67%。

　　公司第一季度营收继续维持稳步增长的状态,表明期间公司体育与房地产业务经营情况继续向好;但由于一季度历来属于公司业绩相对低谷期,使得公司营收及净利润情况绝对数额处于相对较低水平。从净利润水平来看,公司相较于去年有所下滑,主要是因为投资收益下降2734万元所致,而营业成本较去年上升25.99%主要系房地产开发及销售成本同比增加所致,房地产业务的收入确认也将在二季度开始逐步体现;此外销售费用、管理费用与财务费用综合相比较去年变化幅度不大,说明公司今年整体运转继续处于稳步发展的态势。

　　总体来看公司一季度经营情况运转正常,房地产业务及体育业务将在二季度开始逐步走入正轨并释放业绩:一方面国内房地产市场今年以来的持续火热也将利好公司相关业务的经营状况,此外环中国、高尔夫中巡赛的陆续开赛也将逐步充实公司体育业务的业绩水平,因此我们认为公司业绩在二季度开始转暖将是大概率事件。

　　投资建议与盈利预测

　　我们继续认为目前国内体育产业启动势头已经确立,公司多年来在体育产业的全面布局已经开始步入收获期:公司多年来在赛事培育运营、场馆建设管理等关键领域的深厚积淀在国内同行业中优势明显,房地产业务在经历了去年的低谷后,今年伴随着整体市场的转暖,业绩贡献力度增强概率较大,去年业绩的相对低基数效应将顺势推升公司今年业绩与估值的“双高”效应。我们继续坚持长期看好公司在体育产业的发展前景,暂时维持公司的盈利预测不变,继续给予“增持”的投资评级。

　　三夫户外（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　三夫户外:户外集合店稀缺标的,户外服务增长可期

　　三夫户外 002780

　　研究机构：广发证券 分析师：洪涛 撰写日期：2016-04-26

　　全渠道、一站式转型,全年业绩稳健增长

　　三夫户外发布2015年报。全年实现收入3.28亿元,同比增长12.37%;归属净利润3080万元,同比增长10.6%;其中4Q15单季营收1.22亿元,同比增长31.05%;归属净利润1979万元,同比增长44.07%。收入增长主要原因是公司产品销售向全渠道、一站式转型,业务向供应链上下游拓展使得网购及大客户销售大幅增长。

　　分地区来看,公司在华北地区的收入同比增长21%,占总收入58%,公司在其他地区的发展仍存有空间。户外产品毛利率水平基本与去年持平,销售和管理费用率同比增长0.59%,费用增长主要原因是职工薪酬同比增长17%,占销售和管理费用的57%(以31.48元/股,向61名核心员工授予53万股限制性股票),人才储备为公司未来发展打下了基础。

　　户外服务运营升级,业务增长可期

　　2015年公司户外服务收入同比增长72%,在总收入中占比2.18%,成长空间巨大。公司目前拥有超20万优质会员资源;2015全年组织各类户外活动近千次,参与人数超过5万人次;并成立“三夫梦想旅行社”,未来户外活动、赛事运营和户外旅行有望成为公司新的利润增长点。

　　公司在全国12个城市拥有36家门店,经营超过380个品牌,形成较为成熟的实体店+网络销售+俱乐部的三位一体运营模式。公司作为户外集合店领域稀缺上市标的,流通市值不足12亿。除行业整合外,更有望成为户外社区运营、旅行活动组织、赛事运营等一条龙户外休闲服务商。预计16-18年EPS分别为0.46元、0.55元和0.67元,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　高端户外行业规模不达预期;新店培育期过长;服务转型不达预期。

　　探路者（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　探路者:易游天下并表影响业绩、户外社群生态圈建设推进

　　探路者 300005

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕 撰写日期：2016-05-04

　　15年收入增122%、净利降10.5%,主要系易游天下并表影响

　　15年公司实现营业收入38.08亿元,同比增长121.99%;归母净利润2.63亿元,同比降10.50%,EPS0.51元,因公司正在筹划定增,暂不进行利润分配。收入大幅增长主要系旅行板块极之美和易游天下陆续并表、户外板块收购4家优质加盟商所致,净利增速低于收入主要由于户外板块去库存及旅行板块毛利率较低拉低整体毛利率所致。扣非净利同比降13.47%,低于净利增速主要由于政府补助增加1319万。

　　15Q1-Q4收入分别增20.79%、-4.12%、228.35%、163.81%,净利分别增21.42%、-33.89%、-59.74%、0.86%。16Q1收入5.14亿、同比增33.87%,净利7179.28万、同比降23.90%,EPS0.14元/股,15Q3以来收入增幅较大主要为易游天下于15.7并表、全年贡献收入19.58亿所致,16Q1易游天下处于淡季,收入占比约30%,对整体收入影响小于15H2。

　　在原有业务基础上,15年如下两事项对损益表和资产负债表造成较大影响:(1)旅行板块收购极之美、易游天下,增厚收入、拖累净利、拉低毛利率:极之美15.4并表,交易价格3900万、并表贡献当年收入3791万,净利-92万;易游天下15.7并表,交易价格2.31亿、并表贡献当年收入19.39亿,净利-1915万。(2)户外板块收购加盟商,增厚业绩同时带来库存增加、应收账款增加:15.9.17公告拟以4.33亿收购4家优质加盟商,并分别于11、12月先后完成工商变更,15年11月底纳入合并报表,合计贡献当年收入8158万,净利557万。

　　分板块来看,不考虑内部抵销,15年户外用品板块收入20.79亿,同比增长6.99%;旅行服务板块收入20.01亿,同比增309.41%,收入占比由0.38%提升至52.55%,主要是易游天下2015.7并表贡献收入19.58亿元所致。

　　易游天下并表拉低毛利率、促费用率降,收购加盟商致库存大增

　　毛利率:15年毛利率降25.03PCT至23.81%,主要为旅行板块因易游天下15.7并表拉低整体毛利率(15年旅行服务毛利率为2.1%)以及户外板块加大过季货品处理力度导致户外毛利率从14年的43.82%下降至15年的42.57%。15Q1-16Q1毛利率分别为50.96%(+1.08PCT)、51.75%(+2.75PCT)、14.57%(-34.80PCT)、20.11%(-27.90PCT)、36.79%(-14.17PCT)。

　　费用率:2015年销售费用率降7.69PCT至9.05%,管理费用率降4.44PCT至5.73%,主要是因为旅行业务并表使得报告期合并口径营业收入大幅提升。财务费用率升0.54PCT至-0.09%。

　　从金额上看,销售费用增20.06%,一方面随着旅行板块易游天下、极之美并表所导致的销售运营费用增加,另一方面户外用品业务持续增长所需要运营管理费用增加;管理费用增25.10%,主要为随着旅行业务并入,相应的运营管理、人工成本等费用增加。15Q1-16Q1销售费用率分别为14.46%(-0.19PCT)、19.79%(+0.93PCT)、8.84%(-9.89PCT)、6.41%(-9.27PCT)、12.06%(-2.40PCT);管理费用率分别为7.08%(-1.39PCT)、10.56%(+1.22PCT)、4.10%(-10.30PCT)、5.81%(-3.18PCT)、9.45%(+2.37PCT);财务费用率分别为-0.51%(+0.37PCT)、-0.89%(+0.06PCT)、-0.09%(+0.39PCT)、0.13%(+0.59PCT)、0.45%(+0.97PCT)。

　　16Q1管理费用率增主要是增加了易游天下、极之美相应的运营管理费用;财务费用率升主要是银行借款利息支出所致、去年同期未有银行借款。

　　调整16-18年EPS为0.41、0.53、0.64元。预计16年业绩仍下滑,短期估值较高,但考虑到公司社群生态圈雏形初现、增长潜力较大,同时随着大众体育的发展及国家政策的不断松绑及支持,催化剂将不断出现,体育主题仍将是贯穿未来波段式的热点,冬奥会也将带来契机,维持“买入”评级。

　　风险提示:外延并购投资不当、消费疲软。

　　乐视网（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　乐视网:不仅是中国的Netflix-生态系统具优势

　　乐视网 300104

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：高盛高华证券研究所 撰写日期：2016-06-23

　　建议理由

　　我们预计未来三年乐视网的付费订阅会员规模将从600万升至2,400万,主要受益于公司丰富的内容储备和纵向整合硬件产品——2015年超级手机和超级电视销量分别达到300万部。与市场观点不同的是,我们预计:1)竞争将基于生态系统,而非价格;2)从2016年开始,货币化将在会员注册、广告和附加值服务等方面为乐视网创造效益,推动利润率上升。我们因此重申对乐视网的买入评级并将其加入强力买入名单,调整后的12个月目标价格为人民币70.22元,隐含52%上行空间。

　　推动因素

　　(1)会员增长强劲:受超级电视和超级手机等硬件产品销售加速的推动,我们预计乐视网在线视频付费订阅会员数将从2015年的600万年均复合增长59%至2018年的2,400万,占到视频服务行业付费用户数的18%左右。相应地,我们预计会员收入将从2015年的人民币27亿元升至2018年的85亿元,成为推动未来几年增长的关键因素。

　　(2)利润率改善:随着超级电视销量规模继续扩大(我们预计从2015年的300万台升至2018年的950万台),该业务毛利率(包括会员费和硬件销售收入)于2015年转为正值,而且我们预计生产成本趋于下降将推动毛利率进一步扩张。因此,我们预计乐视网净利润率有望从2016年的5%升至2018年的8%。

　　估值

　　我们将2016-2020年每股盈利预测调整了-5%至+3%,以反映收入增长/利润率变化。我们将12个月目标价格上调0.7%至人民币70.22元,仍基于39倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币2.45元(原为2.43元),并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。

　　主要风险

　　超级电视/超级手机销售低于预期;硬件和内容成本高于预期。