黄金白银ETF持仓创三年最高 贵金属六股腾飞

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　　金贵银业:定增实施白银全产业链布局战略

　　金贵银业 002716

　　研究机构：银河证券 分析师：刘文平 撰写日期：2016-04-22

　　投资要点:

　　1.事件

　　金贵银业发布非公开发行A股股票预案,公司拟向公司控股股东、实际控制人曹永贵先生在内的不超过10名特定对象,发行不超过15986.39万股,发行价格不低于11.76元/股,募集资金总额不超过188000万元,扣除相关发行费用后将用于“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”(101400万元)、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”(27300万元)、“国家级企业技术中心建设项目”(24000万元)与“偿还银行贷款”(35300万元)。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)实施“全产业链+”发展战略,打造中国白银第一股

　　本次定增公司拟募集资金投资“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”、“国家级企业技术中心建设项目”,将打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,实施“全产业链+”战略,驱动公司成为全球领先的白银产业综合服务商。

　　其中公司通过实施“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”,将使其白银产能达到2000吨/年,居于世界前列,整合国内外白银资源,增强公司白银中资源的核心竞争力与扩大企业市场占有率,为公司实施以白银为核心的“全产业链+”发展战略提供重要的产能支撑。而实施“3万t/a二次锑资源综合利用项目”将进一步提升公司白银冶炼和其他金属的综合回收能力,发展循环经济,提高公司的综合盈利能力。此外,“国家级企业技术中心建设项目”的实施,将显著提升公司研发实力与白银下游应用领域、清洁冶炼和综合回收的研发水平,为公司形成全产业链从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式提供强有力的研发支持。

　　(2)白银强势、募投投产,公司业绩弹性将显现

　　2016年以来,受益于全球资本市场波动加剧所提升的避险需求,以及世界经济发展前景愈加不明朗所要求的流动性宽松加码,黄金白银等贵金属价格一改2013年以来的颓势,COMEX黄金与COMEX白银价格较年初以来已分别上涨17.89%、23.07%。而随着今年以来美元加息幅度与进度预期的不断衰减,以及全球流动性泛滥持续促生通胀预期,黄金白银价格未来还有上涨空间,且因黄金白银比价朝历史中枢的回归,白银的上涨弹性大概率要大于黄金。

　　公司主营白银冶炼和加工,年产白银600多吨,贵金属库存31亿元,套保比例不超过67%(白银价格上涨套保比例会下降),贵金属价格每上涨10%,盈利增长1.5-2亿元之间。而公司2016年三大募投项目的竣工投产,预计公司金属回收率将继续提升,成本有望再下降5000万元左右。此外,公司往产业链上游资源端延伸,拟收购铅锌开采公司西藏金和66%股权(西藏金和年盈利4000万元左右),打造全产业链一体化模式,增强公司对资源价格上涨的受益程度。

　　公司目前市值仅73亿元(定增后96亿元),为贵金属公司中市值最小,且充分享受白银价格上涨所带来的业绩弹性,为有色金属行业中贵金属业绩弹性第一股。

　　3.投资建议

　　在避险情绪与通胀预期叠加之下,黄金与白银将迎来反弹窗口,而白银的上涨弹性将大于黄金。公司拟定增打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,实施“全产业链+”战略,形成从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式,致力于成为中国白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨为贵金属弹性第一股。我们预计公司2016、2017年EPS为0.69、0.97元,对应2016、2017年PE为21.14x、15.04x,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　1)白银等有色金属价格大幅下跌;

　　2)公司募投项目产能释放不及预期。

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　　山东黄金:专注黄金业务 向国际巨头前进

　　山东黄金 600547

　　研究机构：方正证券 分析师：杨诚笑,孙亮 撰写日期：2016-04-05

　　公司于2016年3月31日发布2015年年度报告,全年营业收入385,729万元,同比减少15.77%。利润60,141.15万元,同比减少29.50%。净资产加权收益率为6.23%,同比下降25.96%。稀释每股收益0.41元,同比下降29.31%。

　　专注黄金业务,自产金产销量略超预期。公司专注于黄金开采和冶炼。2015年自产金共生产27,309.6公斤,销售26966.17公斤。自产金毛利率达43.92%。外购金产销量均为131,332.39公斤,毛利率为0.10%。

　　优化公司运营质量,有效降低费用。公司三费均有不同程度的下降。其中,债务置换和黄金租赁帮助公司降低财务费用9.49%。销售费用下降2.53%。管理费用下降0.77%。

　　战略目标为纲,冲击世界前十。公司立足自身发展实际,放眼世界黄金矿业发展趋势,确立了“成为世界黄金矿业综合实力前十强”的战略目标。即到2020年,年产黄金超过55吨,营业收入过千亿元。在当前基础产量和收入均翻上一番还多。一方面,集团将优质金矿采矿权、探矿权注入上市公司,加快采矿工程建设,进一步夯实公司黄金储量和开采能力。另一方面,公司着眼世界前十,将加快海外并购步伐。

　　积极进行国企改革,加强企业内部挖潜。公司2015年增补董事、聘请新的总经理等高管,把专业的事交给专业的人来做。通过三费降低、黄金租赁利率下降,专业优势直接体现在业绩上。同时公司第一批员工持股计划有序进行中,认购数量11,937,326股,金额17,189.75万元,将公司利益和高管以及其他员工的利益有效捆绑在一起。

　　盈利预测与评级:看好公司长期发展,受美联储加息放缓影响,美元近期维持弱势,黄金有反弹动能。但在美联储本轮加息周期结束之前,黄金价格仍存在较大下行风险,对公司业绩有一定影响。我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.56、0.66和0.91元。对应3月31日收盘价26.29元,动态P/E分别为47.00、39.95和28.94。给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:黄金价格继续下跌、海外资源并购速度不及预期。

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　　中金黄金:金价上涨将助力公司业绩回暖

　　中金黄金 600489

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军,熊文静 撰写日期：2016-05-03

　　事件描述

　　2015年公司实现营业收入370.6亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润8637.8万元,同比增加2.4%,实现eps0.03元(四单季0元,三单季0.01元),扣除非经常性损益后每股收益0.03元/股;全年综合毛利率6.9%,同比减少1.7个百分点,全年黄金均价下跌6.4%致公司利润水平下滑。

　　2016年一季度公司实现营业收入56.0亿元,同比减少30%,环比减少9%;归母净利6034.6万元,同比增长236.3%,环比增长1332.3%;实现eps0.02元;一季度毛利率12.9%,环比小幅增长0.2个百分点,一季度黄金均价环比上涨13.4%。

　　事件评论

　　矿产金产量小幅增长,金价下滑拖累业绩。报告期内,公司矿产金产量27.03万吨,同比小幅增长2.8%,但全年黄金均价下跌6.4%,拖累公司毛利率下滑1.7个百分点,至6.9%。 2016年,公司计划生产矿产金27.34,同比基本持平,计划新增黄金储量34.37吨。

　　内涵外延并举,资源禀赋有保障。一方面,控股股东承诺优质资产注入,另一方面,公司持续推进市场并购、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内矿权整合工作,我们认为,黄金保有储量稳步增长将为公司可持续发展提供有力保障。2015年公司完成了凌源日兴矿业100%的股权的收购,增加黄金保有储量9.6吨,截至2015年底,公司保有资源储量金金属量561.49吨,铜金属量43.58万吨。

　　金价上涨助力公司业绩回暖。2016年以来,受益于美元指数高位回落、油价上涨通胀预期回升、以及人民币贬值风险资产波动率加大提升避险需求等多方面因素,黄金价格持续反弹,截至报告日,金价自去年四季度低点反弹幅度达20.6%,我们预计,2016年内,通胀预期高企、人民币贬值风险等都将对金价有所支撑,金价上涨助力公司业绩回暖。

　　维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps 分别为0.06、0.14和0.22元。风险提示:黄金价格超预期下跌、公司产量不及预期。

　　紫金矿业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　紫金矿业:业绩低于预期 长期竞争力提升

　　紫金矿业 601899

　　研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2016-04-12

　　2015年业绩同比下滑29.4%,低于预期。2015年上市公司实现营业收入743亿元,同比增长26.45%;实现归属于上市公司股东净利润16.56亿元,同比下滑29.4%,对应每股收益0.08元,低于我们之前0.12元的预期。其中上市公司四季度单季出现亏损,实现归母净利润-3637万元。,截至2015年底,黄金保有资源储量1,261吨,铜2,346万吨,同比分别增长21.27%和89.06%。

　　成本控制得当却不敌金价下跌,海外矿山逐步进入收获期。2015年国内金价237.05元/克,同比下降5.68%;报告期内,公司矿产金完全成本为135.62元/克,同比下降5.79%,但同期公司矿产金售价却同比下滑7.35%至214.95元/克,这整体上拖累公司黄金业务毛利率,同比下滑1.04个百分点至36.91%。报告期内,公司矿产金产量37.2吨,同比增长10.18%,略超预期,其中诺顿金田(5.9吨)和塔中泽拉夫尚(3.1吨)有效弥补了主题矿山紫金山金矿产量的下滑(9.15吨);矿产铜和矿产锌分别为15万吨和19.8万吨。报告期内,公司海外企业运营取得进步。俄罗斯图瓦铅锌矿、奥同克左岸金矿实现投产,在产项目从2个增加到5个。新收购的波格拉项目产能稳定,诺顿金田运营总体良好。2015年海外项目矿产金11.8吨,约占集团矿产金的32%;产锌5.1万吨,约占集团矿产锌的26%。

　　积极开展海外并购,长期竞争力得到提升。在2015年全球矿业整体低迷的情况下,公司完成了波格拉金矿、卡莫阿铜矿收购,参与了艾芬豪公司、恩科维铂业增发,完成了诺顿金田退市。

　　特别是完成了在全球矿业界有重要影响的巴新波格拉金矿和刚果(金)卡莫阿铜矿的收购,按权益分别获得黄金资源量157吨、铜资源量1,057万吨,大幅提升了公司保有高品质金铜资源储量和黄金产能(其中黄金资源储量增加11.7%;铜资源储量增加68.5%),这加强了公司长期在资源上的优势,长期竞争力得到提升。

　　金价未来易涨难跌,公司长期价值凸显,维持增持评级!我们认为自2012年以来全球央行异常的宽松政策掩盖了市场多样的风险,而整体信用风险将在未来3年内回归,这造就了黄金价格未来易涨难跌。我们小幅上调2016年金价预测至261元/.克(原先为255元/克),并新增2017和2018年国内黄金平均价格为292元/克,336元/克,我们维持公司2016-2018年EPS 为0.13/0.18/0.28元,对应目前股价动态PE 分别为26/18/12倍,维持增持评级!

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　　赤峰黄金:股权激励拉开腾飞序幕

　　赤峰黄金 600988

　　研究机构：广发证券 分析师：巨国贤,宋小庆,赵鑫 撰写日期：2016-04-13

　　股权激励有助于调动管理层积极性

　　公司公告:拟授予公司董事和高管共7人股票期权2850万份,占总股本4%,行权价18.9元/股,行权条件为2016-2018年三年的净利润较2013-2015年三年净利润平均值的增长率不低于30%、70%和130%。

　　行权条件和行权价格显示公司具有高成长

　　公司2013-2015年净利润平均值2.23亿,若要行权,2016-2018年需实现净利润2.90亿、3.79亿和5.12亿,环比增速为30.0%、30.8%和35.3%,明显高于前三年-3.6%、2.8%和-5.4%的水平;本次激励行权价18.9元,高于公布方案时市场价彰显公司信心。

　　大矿脉与高品位是公司成长的根基

　　公司目前共拥有8项采矿权和2项探矿权,黄金资源储量约54吨,其中撰山子和红花沟矿区地处华北地台北缘成矿带,平均品位高达15.12克/吨和7.07克/吨,高品位使得公司2013-2015年黄金业务毛利率达到72.4%、58.2%和50.4%,是公司业绩增长的根基;另外一方面,公司正基于所投资的五龙金矿与中科院地质所合作进行深部勘探,存在超预期的可能。

　　废旧金属综合回收成长性高

　　2015年公司废旧金属综合回收业务营收8.72亿,占比达54.8%,雄风环保和广源科技净利润分别为11418万和1518万,完成业绩承诺的113.6%和115.8%。随着雄风环保新项目的建成及广源科技生产规模的不断扩大,废旧金属综合回收业务将成为公司业绩的重要增长点。

　　低估值、高成长,“买入”评级

　　预测公司16-18年EPS分别为0.45、0.59、0.68元,对应的PE为44、34、29倍,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　金矿产量不及预期;黄金价格波动风险。

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　　老凤祥:规模逆势扩张 迪斯尼系列有望大卖

　　老凤祥 600612

　　研究机构：广发证券 分析师：洪涛 撰写日期：2016-04-29

　　15年收入增长8.8%,净利润增长18.9%,符合预期

　　公司公告15年实现营收357.1亿,同比增长8.8%,归属母公司净利润11.2亿,同比增长18.9%,扣非后净利9.3亿,同比增长9%(非经常性损益系15年动迁补偿1.3亿及政府补助0.6亿)。1Q16实现营收113.5亿,同比下滑5.7%;归属母公司净利润2.4亿,同比下滑17%,扣非净利润下降5.2%,好于市场预期,也远好于同业竞争对手。

　　规模逆势扩张,非黄金品类高速增长

　　截至2015年末,老凤祥门店数达到2957家,净增221家(其中加盟店新增125家至1229家),扩张速度远超同业;非黄金品类快速增长,其中镶嵌首饰(+12.3%)、有色宝石(+39.9%)、银饰品(+35%),高毛利率品类的快速增长,一定程度上对冲了黄金饰品的疲软,带来收入规模的逆势成长。整体毛利率8.39%,同比下降0.39pp(金价下行影响);销售+管理费用率2.79%,同比下降0.18pp,使得扣非净利率保持2.6%。

　　深耕内地市场,积极布局海外,迪斯尼系列饰品有望大卖

　　从1Q16的情况来看,同业普遍受到经济环境的影响,周大福同店销量/销售均同比下滑25%,豫园商城扣除公允价值变动净利下滑19%,老凤祥的品牌和规模优势进一步凸显。展望2016年,公司将重点开拓中西部、东北及华南市场(加盟店至少新开100家),并组建1-2家合资公司(推广河南、山东模式);海外大力发展香港市场,今年新增3-5家门店。结合我们草根调研的情况,4月订货会数据良好,6月迪斯尼开业在即,预计迪斯尼系列饰品将引爆销售。我们预计公司16-18年EPS分别为2.05、2.5和3.1元(扣非),维持买入评级,目标价50元,对应16年25XPE。

　　风险提示:行业整体需求低迷;新区域的门店扩张不达预期。