中企购AC米兰进入谈判最后阶段 五股提前埋伏

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　　中信国安:入股全球顶级VR直播企业NextVR

　　中信国安 000839

　　研究机构：申万宏源 分析师：顾海波 撰写日期：2016-07-01

　　公司于30日晚发布公告,拟以现金2000万美元通过下属全资子公司认购NextVR拟发行的3,947,031股B级优先股,占发行后总股本的2.27%,总估值8亿美金。

　　NextVR是全球唯一能做到提供高清品质VR直播的公司,有望成为VR直播独角兽。公司可以传输3D直播,高帧率视频图像,建立环境的几何模型,同时还允许通过显示家庭和移动网络进行高质量的流媒体内容播放。直播内容包括摇滚演唱会、体育赛事、时装秀、总统辩论等所有能让观众身临其境般体验的高质量视频广播。

　　技术顶尖+内容为王,成就NextVR孤独求败地位。从拍摄、压缩、传输和内容等方面公司拥有26项专利技术做支撑。能做到直播视频自带深度信息,独有算法实现低宽带看流畅VR视频。公司优质的解决方案包括全景直播卡车能够实时转播360度VR节目。同时,丰富而优质的VR内容也是公司核心竞争力之一。公司合作公司包括NBA、NFL、ICC等大型体育机构,涉及世界级影响力的篮球、橄榄球、足球、高尔夫等赛事;LiveNation活动推广公司,打造全球直播演唱会。年初公司与Fox体育签署5年直播协议,持续推动VR直播的发展。

　　核心业务广电通信网络运营DVB+OTT战略合作稳步推进。公司于21日发布控股子公司签署DVB+OTT业务合作协议公告,成为湖北楚天视讯DVB+OTT业务唯一合作方,承诺采购不少于200万台DVB+OTT机顶盒,唯一接受公司子公司提供的OTT平台服务。子公司广视具备跨省域大规模运营DVB+OTT实现覆盖终端的优势,通过结合DVB和OTT形成新的商业模式,提升有线电视用户体验和价值。本次合作有利于公司该业务发展模式后续落地实施,盘活用户资源,激活OTT端价值。

　　卡位VR直播,原有业务与新投资业务战略契合。VR直播是最有可能先普及的VR体验之一,同时又有很高的竞争壁垒,公司对外投资NextVR卡位VR直播,未来在赛事、旅游、美食等众多领域为用户带来直观而直接的观感,公司有线电视业务与NextVR业务具有很好的契合性,有利于增加用户体验和用户粘性。

　　维持“买入”评级。考虑公司20亿外延多省有线电视运营股权的进展慢于预期,维持原有盈利预测,预测2016/17/18业绩为0.46/0.61/0.68元,继续看好公司在广电通信网络运营龙头的发展前景。

　　探路者（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　探路者:易游天下并表影响业绩、户外社群生态圈建设推进

　　探路者 300005

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕 撰写日期：2016-05-04

　　15年收入增122%、净利降10.5%,主要系易游天下并表影响

　　15年公司实现营业收入38.08亿元,同比增长121.99%;归母净利润2.63亿元,同比降10.50%,EPS0.51元,因公司正在筹划定增,暂不进行利润分配。收入大幅增长主要系旅行板块极之美和易游天下陆续并表、户外板块收购4家优质加盟商所致,净利增速低于收入主要由于户外板块去库存及旅行板块毛利率较低拉低整体毛利率所致。扣非净利同比降13.47%,低于净利增速主要由于政府补助增加1319万。

　　15Q1-Q4收入分别增20.79%、-4.12%、228.35%、163.81%,净利分别增21.42%、-33.89%、-59.74%、0.86%。16Q1收入5.14亿、同比增33.87%,净利7179.28万、同比降23.90%,EPS0.14元/股,15Q3以来收入增幅较大主要为易游天下于15.7并表、全年贡献收入19.58亿所致,16Q1易游天下处于淡季,收入占比约30%,对整体收入影响小于15H2。

　　在原有业务基础上,15年如下两事项对损益表和资产负债表造成较大影响:(1)旅行板块收购极之美、易游天下,增厚收入、拖累净利、拉低毛利率:极之美15.4并表,交易价格3900万、并表贡献当年收入3791万,净利-92万;易游天下15.7并表,交易价格2.31亿、并表贡献当年收入19.39亿,净利-1915万。(2)户外板块收购加盟商,增厚业绩同时带来库存增加、应收账款增加:15.9.17公告拟以4.33亿收购4家优质加盟商,并分别于11、12月先后完成工商变更,15年11月底纳入合并报表,合计贡献当年收入8158万,净利557万。

　　分板块来看,不考虑内部抵销,15年户外用品板块收入20.79亿,同比增长6.99%;旅行服务板块收入20.01亿,同比增309.41%,收入占比由0.38%提升至52.55%,主要是易游天下2015.7并表贡献收入19.58亿元所致。

　　易游天下并表拉低毛利率、促费用率降,收购加盟商致库存大增

　　毛利率:15年毛利率降25.03PCT至23.81%,主要为旅行板块因易游天下15.7并表拉低整体毛利率(15年旅行服务毛利率为2.1%)以及户外板块加大过季货品处理力度导致户外毛利率从14年的43.82%下降至15年的42.57%。15Q1-16Q1毛利率分别为50.96%(+1.08PCT)、51.75%(+2.75PCT)、14.57%(-34.80PCT)、20.11%(-27.90PCT)、36.79%(-14.17PCT)。

　　费用率:2015年销售费用率降7.69PCT至9.05%,管理费用率降4.44PCT至5.73%,主要是因为旅行业务并表使得报告期合并口径营业收入大幅提升。财务费用率升0.54PCT至-0.09%。

　　从金额上看,销售费用增20.06%,一方面随着旅行板块易游天下、极之美并表所导致的销售运营费用增加,另一方面户外用品业务持续增长所需要运营管理费用增加;管理费用增25.10%,主要为随着旅行业务并入,相应的运营管理、人工成本等费用增加。15Q1-16Q1销售费用率分别为14.46%(-0.19PCT)、19.79%(+0.93PCT)、8.84%(-9.89PCT)、6.41%(-9.27PCT)、12.06%(-2.40PCT);管理费用率分别为7.08%(-1.39PCT)、10.56%(+1.22PCT)、4.10%(-10.30PCT)、5.81%(-3.18PCT)、9.45%(+2.37PCT);财务费用率分别为-0.51%(+0.37PCT)、-0.89%(+0.06PCT)、-0.09%(+0.39PCT)、0.13%(+0.59PCT)、0.45%(+0.97PCT)。

　　16Q1管理费用率增主要是增加了易游天下、极之美相应的运营管理费用;财务费用率升主要是银行借款利息支出所致、去年同期未有银行借款。

　　调整16-18年EPS为0.41、0.53、0.64元。预计16年业绩仍下滑,短期估值较高,但考虑到公司社群生态圈雏形初现、增长潜力较大,同时随着大众体育的发展及国家政策的不断松绑及支持,催化剂将不断出现,体育主题仍将是贯穿未来波段式的热点,冬奥会也将带来契机,维持“买入”评级。

　　风险提示:外延并购投资不当、消费疲软。

　　三夫户外（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　三夫户外:户外集合店稀缺标的,户外服务增长可期

　　三夫户外 002780

　　研究机构：广发证券 分析师：洪涛 撰写日期：2016-04-26

　　全渠道、一站式转型,全年业绩稳健增长

　　三夫户外发布2015年报。全年实现收入3.28亿元,同比增长12.37%;归属净利润3080万元,同比增长10.6%;其中4Q15单季营收1.22亿元,同比增长31.05%;归属净利润1979万元,同比增长44.07%。收入增长主要原因是公司产品销售向全渠道、一站式转型,业务向供应链上下游拓展使得网购及大客户销售大幅增长。

　　分地区来看,公司在华北地区的收入同比增长21%,占总收入58%,公司在其他地区的发展仍存有空间。户外产品毛利率水平基本与去年持平,销售和管理费用率同比增长0.59%,费用增长主要原因是职工薪酬同比增长17%,占销售和管理费用的57%(以31.48元/股,向61名核心员工授予53万股限制性股票),人才储备为公司未来发展打下了基础。

　　户外服务运营升级,业务增长可期

　　2015年公司户外服务收入同比增长72%,在总收入中占比2.18%,成长空间巨大。公司目前拥有超20万优质会员资源;2015全年组织各类户外活动近千次,参与人数超过5万人次;并成立“三夫梦想旅行社”,未来户外活动、赛事运营和户外旅行有望成为公司新的利润增长点。

　　公司在全国12个城市拥有36家门店,经营超过380个品牌,形成较为成熟的实体店+网络销售+俱乐部的三位一体运营模式。公司作为户外集合店领域稀缺上市标的,流通市值不足12亿。除行业整合外,更有望成为户外社区运营、旅行活动组织、赛事运营等一条龙户外休闲服务商。预计16-18年EPS分别为0.46元、0.55元和0.67元,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　高端户外行业规模不达预期;新店培育期过长;服务转型不达预期。

　　际华集团（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　际华集团:非流动资产处置利得及政府补助为主要利润来源,积极转型制造服务业

　　际华集团 601718

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2016-04-21

　　报告要点

　　事件描述际华集团(601718)公布2015年年报,报告期内实现营业收入224.38亿元,同比增长0.88%;归属上市公司股东净利润11.53亿元,同比下降1.75%。基本每股收益为0.30元/股,与上年持平。公司拟以总股本38.57亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币0.46元(含税)。

　　2016年一季度公司实现营业收入55.63亿元,同比增长23.89%;归属上市公司股东的净利润2.01亿元,同比上升1.96%;基本每股收益为0.05元/股,与上年持平。

　　事件评论

　　生产能力持续优化,营收小幅上扬。公司共有180余条职业装生产线、74条职业鞋靴生产线、26条皮鞋生产线,全年共生产职业装及服装6,500万套件,服饰8,300万件,职业鞋靴1.5亿双,皮鞋能力1,000万双,产能利用率达98.23%、69.9%、62.85%、96.63%,此外还拥有纺织、印染、防护装具等其他产能,是国内首屈一指的军需品、职业装、职业鞋靴生产研发基地。期内公司积极推动技术改造、装备升级,生产效率进一步提高,2015年共计实现营收224.38亿元,同比微增0.88%。

　　成本上升毛利空间缩小,期间费用上行、资产减值损失增加导致营业利润为负。2015年,公司职业装、纺织印染、皮革皮鞋、职业鞋靴营收分别同比上涨11.02%,1.02%、10.44%、17.94%,同期营业成本分别上涨16.42%、1.60%、14.64%、19.59%,导致公司整体毛利率下降0.49个百分点至8.67%。受公司部分项目正处于建设期,人工、租金等刚性支出较大影响公司三项费用分别上涨11.39%、2.93%、32.29%,且资产减值损失同比增长100.38%,多种因素共同作用,导致公司营业利润为负,同比下降131.15%。

　　非流动资产处置利得叠加政府补助,成净利润贡献主力。报告期内,由于公司部分子公司地处城市核心区,根据当地政府关于工业企业退城入园的规划要求,需将原厂址土地使用权交由政府授权机构收储,实现非流动资产处置利得12.15亿元,以及公司积极推动技术研发,共计收到政府补助5.67亿元,成净利润贡献主力。公司目前仍有大部分企业地处城市核心区,预计未来土地处置收入和政府补助仍将持续。

　　加强“JH1912”自主品牌建设、构建O2O 立体营销模式。在主业平稳发展的基础上,公司积极推进自主品牌建设和商贸物流发展。其中,“JH1912”是公司提升企业形象、打造终端零售业服饰品牌组合中的核心品牌。截至报告期末,“JH1912”共开设直营店50家,未来直营店数量将提升至500家,同时积极构建公司自主产品的综合性网络平台,实现线上展示、线下服务和线下体验、线上成交O2O 立体营销模式。公司非公开发行方案显示,公司拟投入募集资金28.29亿元,用于际华集团终端市场网络项目的建设,预计该项目的税后内部收益率为15.97%。

　　大力推进“际华园”项目建设,打造集购物、娱乐、餐饮于一体的新生活体验中心。公司正大力推进“际华园”项目的建设,拟打造集时尚运动娱乐、国际时尚品牌购物、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的新生活体验中心,实现公司由制造业向制造服务业的华丽转型。目前,际华园在建项目包括重庆、长春、扬中、西安、咸宁、清远6个项目。在主业平稳增长的背景下,公司积极依托现有优势,谋求向制造服务业的转型升级,我们看好公司的长远发展。预计2016-2017年每股收益为0.39元、0.44元,对应目前估值为24倍、21倍,维持“买入”评级。