黔源电力：水电参与电改值得期待

　　华电集团西南地区唯一水电上市平台

　　黔源电力是贵州省目前唯一的电力上市企业,也是五大电力集团之一的中国华电集团西南地区唯一水电上市平台。公司主要负责贵州省“两江一河”(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域梯级水电开发,截至2015年年底,公司已经建成投产九座大中型水电站,可控装机容量323.05万千瓦,权益装机容量182.73万千瓦。目前公司所属的“两江一河”流域已经基本开发完成,后续仅剩马马崖二级电站尚待开发,规划装机容量13.8万千瓦。

　　受超强厄尔尼诺事件影响,预计今年上游来水情况较好

　　受到史上最强的厄尔尼诺事件滞后效应的影响,今入汛以来,我国南方地区已遭遇20次大范围强降水天气过程,长江中下游地区平均降水量达607.5毫米,较1998年同期偏多12% ,整个南方地区有近200条河流发生超警戒水位洪水。国家气候中心预计,今年夏季我国可能出现严重的“南涝北旱”。我们判断,如果厄尔尼诺事件后续影响在今年汛期持续发酵,公司来水情况有可能好于去年,发电量也有可能超过去年,有望达到106.6亿千瓦时。

　　股东单位水电资产丰厚,有一定注入预期 黔源电力第一、二大股东分别为中国华电集团及贵州乌江水电,乌江水电的产权比例为中国华电集团51%,贵州省49%,也是华电集团的贵州公司。乌江是我国规划的十三大水电基地之一,乌江水电投产水电装机869.5万千瓦,另有火电装机450万千瓦。随着国企改革的进一步推进,未来不排除华电集团会将乌江水电资产注入黔源电力的可能性,一旦注入,黔源电力的水电装机将由现在的323.05万千瓦增长至1192.55万千瓦,增长率269%。

　　贵州省为首批电改试点省份,水电参与电改值得期待

　　2015年5月,发改委将贵州省纳入了输配电价改革试点,成为全国首批电力体制改革综合试点省份之一。虽然目前电改交易主体全部为火电企业,黔源电力也尚未参与电力交易,但随着电力体制改革的循序推进,水电企业也有望直接参与到电力市场交易。

　　首次覆盖给予买入评级 我们预测公司2016-2018年度收入分别为28.6亿元、27.1亿元和28.0亿元,净利润分别为4.48亿元、4.16亿元和4.43亿元,同比分别增长24.66%、-6.99%和6.35%。公司2016年的PE估值为13.2倍,低于行业平均15.6倍的水平,通过FCFE模型,我们计算出公司的每股价值为24.7元,首次覆盖给予买入评级。