博晖创新：开拓浆站+批件申请+推动组分调拨

　　核心推荐逻辑:(1)公司业绩已处历史低点,业务结构改变使得2016年将成为公司业绩向上的转折点,预计未来3年业绩增速在100-150%左右;(2)中短期来看,基于微流控平台的HPV检测快速放量+血制品整合后恢复性增长驱动公司收入增速在40-50%;(3)长期来说,公司核心技术平台微流控芯片和医用质谱均具有较强延展性,同时血制品业务具有持续“现金牛”特性,两大主业协同效应显著。

　　原有微量元素检测市场几近饱和,业绩触底,随着微流控产品获批、血制品步入正轨,2016双主业再启程,拐点已现。公司原有检测业务因市场饱和于2011年开始收入利润增速下滑,2013年开始负增长,连续收购河北大安和广东卫伦两家血制品企业后,2015年实现主营业务收入大幅提升,但是大安和卫伦的历史经营问题以及海外Advion企业的债务和费用拖累部分业绩,使得公司2015年净利润达历史低点。

　　公司微流控产品于2016年6月获批,大安卫伦组分调拨积极推动,预计2016年业绩增速在150%,实现转折。

　　产品技术优势+渠道协同,微流控产品有望快速放量。公司新产品HPV检测采用先进微流控芯片技术,可同时检测宫颈癌相关的24种HPV亚型并分型,有望凭借精确性、自动化等优势在众多HPV检测厂家中脱颖而出;终端试用反馈良好,加上HPV检测大多开展在妇婴医院,与公司原有微量元素检测业务渠道协同效应显著,有助于后期产品推广。

　　开拓浆站+批件申请+推动组分调拨,血制品盈利能力逐渐回升。河北大安“有浆无证”(2015年采浆103.68吨,库存浆200吨,仅有2个产品批文),广东卫伦“有证无浆”(2015年采浆30.09吨,6个产品批文),公司积极推进两家企业组分调拨,提高血浆利用率同时摊薄成本,逐渐改善血制品盈利能力(未来3年毛利率有望由不到20%提升到行业平均60%)。

　　长期来看,微流控芯片技术平台+医用质谱平台延展性强,技术壁垒高,有望奠定公司高端检测龙头地位;血制品业务具备“现金牛”特性,从资金层面有效协同检测业务项目拓展,未来实现双主业正向快速增长。

　　盈利预测与估值:我们预计2016-18年公司收入3.81、5.75、7.32亿元,同比增长41.88%、50.76%、27.27%,归属母公司净利润0.30、0.75、1.47亿元,同比增长150.68%、153.44%、94.84%,对应EPS为0.04、0.09、0.18元。公司当前股价对应2017年100倍PE,考虑到公司2015年处业绩低点,未来微流控、血制品有望实现爆发式增长,净利润增长率有望持续保持在100-150%,远超行业其他公司,有能力消化现有的高估值,我们给予公司2017年105-110倍PE,公司的估值区间为9.45-10元,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:产品研发失败风险,微流控芯片市场推广不达预期风险,血浆组分调拨进度不达预期风险。（中泰证券）