钢铁业三大猜想:三分天下 强强联合 剥离重组(附股)

　　马钢股份:综合毛利率大幅提升,1季度业绩显著好转

　　马钢股份 600808

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-04-29

　　报告要点

　　事件描述马钢股份发布2016年1季度报,报告期内公司实现营业收入92.26亿元,同比下降21.47%;实现营业成本84.38亿元,同比下降26.25%;实现归属于母公司所有者净利润亏损3.48亿元,去年同期亏损5.95亿元;1季度实现EPS 为-0.05元,上年同期为-0.08元,2015年4季度为-0.29元。

　　事件评论

　　综合毛利率大幅提升,1季度业绩显著好转:尽管2015年12月以来钢价呈现反弹行情,但是由于钢价单边下行程度较深,因此1季度钢价仍处于相对低位水平。对应到公司所在地,合肥地区热轧、螺纹钢和线材1季度均价分别同比下跌17.18%、15.80%和15.24%,同时公司钢材产量同比下降2.95%,量价齐跌最终导致公司1季度营业收入同比下降21.47%。值得注意的是,一方面,公司通过开展降本增效措施降低工序成本,另一方面,1季度铁矿石价格同比下跌21.42%,成本端跌幅超过收入端,两方面因素共同带动1季度毛利率同比大幅提升5.93个百分点,至8.54%,从而致使1季度公司业绩同比减亏。此外,公司管理费用和财务费用同比减少1.42亿元也一定程度减少公司1季度亏损幅度。

　　环比来看,同样受益于降本增效和矿弱钢强格局,公司1季度毛利率环比显著提升16.05个百分点,成为1季度毛利润环比增加15.68亿元的主要因素。

　　此外,源于行情相对好转,公司1季度资产减值损失环比减少4.71亿元,进一步降低了公司的亏损幅度。

　　加快并购进程,扩展火车轮产业链:公司拥有全球最大的火车车轮轮箍生产线并且成为国内动车轮研发重要生产基地,同时具有独特的“板、型、线、轮”产品结构。目前公司大功率机车轮通过CRCC 认证并实现批量使用,250km/h 动车组车轮装车试运行,350km/h 高速动车组车轮试制达到技术标准。公司前年收购法国瓦顿公司以提升高铁车轮技术并在“高铁出海”战略推动下拓展海外市场,去年继续斥资收购主营精加工和装配火车轮轴的马晋公司50%股权,有望延伸公司整体业务至车轮产业链,从而快速进入轨道交通制造装备平台。

　　预计公司2016、2017年EPS 分别为0.03元、0.04元,维持“增持”评级。

　　河钢股份:预则立的河钢股份

　　河钢股份 000709

　　研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2016-05-05

　　寒冬中依旧保持盈利:2015年年报披露公司实现收入731.04亿元,净利润5.73亿元,扣非后净利润4.94亿元;同比分别下降25.60%、17.75%和15.88%。

　　公司拟每10股分配现金红利0.3元(含税)。在钢铁寒冬般的2015年仍能实现盈利,实属难得。2016年1季度,公司实现收入178.30亿元,净利润1.17亿元,扣非后净利润1.08亿元;同比分别下降18.80%、38.41%和31.90%。虽然同比下滑,但环比明显好转。

　　预则立的河钢股份:虽然从季度业绩来看,公司也会跟随行业整体起起伏伏。

　　但从年度业绩来看,公司表现明显好于行业整体。钢铁企业中有不少企业战略制定的都不错,但业绩表现却持续性地差强人意。归根结底是战略落地没找到好的抓手,内部缺乏活力,执行力不强所致。而河钢股份则在战略落地抓手方面的表现可圈可点。

　　投资建议:河钢股份及其母公司河钢集团是国内产能最大的钢铁企业,又地处河北是钢铁供给侧改革中最值得关注的企业之一。近年来,公司在降本增效,增加钢厂直供比例,提升产品质量,升级产品结构方面做了大量的工作。从2015年公司仍维持盈利来看,成绩显著。在资本布局方面,公司收购的瑞士德高(全球最大独立钢贸商)和南非PMC矿业不仅提升了公司的国际化水平,延伸了产业链布局,还在产品出口等方面给公司带来了实实在在的好处。综合来看,公司的状态在国内钢铁企业处于领先地位,是一家想干事,会干事,也有条件干事的企业。在钢铁行业大变局的时代下,建议重点关注。预计公司2016年到2018年实现收入851.49亿元、858.50亿元和964.50亿元,净利润11.94亿元、9.47亿元和21.27亿元。继续给予买入-A评级,6个月目标价4.5元。详细内容可见深度报告《从钢产量排名段子看钢铁供给侧改革下的河钢股份》。

　　风险提示:中国经济超预期回落,去产能无序化风险。

　　鞍钢股份:博弈后市,6月冷热双升

　　鞍钢股份 000898

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-05-12

　　6月出厂价集体上调,博弈后市争先机:此前两天宝钢、武钢均不同程度地上调了6月热轧、冷轧主要产品出厂价,而公司亦紧随其后,上调了大部分产品的6月出厂价。宝钢、武钢的调价在先,公司类似政策出台在后,原因也无二异:1)公司与宝钢、武钢一样,皆为业界板材龙头,同样具有调价滞后性,因此在前期市场反弹行情中,公司调价相对滞后致使盈利空间并未充分释放,此次调价通过补涨方式来追溯前期盈利;2)后市即使价差扩大影响销量,公司亦可以补差价形式稳定下游,即此次调价具有控制先机来博弈后市之意味;3)公司热轧、冷轧产品订单近期应较为饱和,即使调价推高价差,终端用户需求量短期内也不会出现大规模下降,此时与宝钢、武钢形成调价联动,时机正好,同时对市场行情有一定提振作用,指示性意义不言而喻。

　　即使近期供需格局走弱,钢厂前期复产决定也已生成落地,复产进程的推进带来供给端释放,2016年4月下旬重点钢铁企业粗钢日产171.93万吨,比上期增加3.14万吨,增长1.86%,最新Mysteel调研163家钢厂高炉开工率79.42%较前期增0.55%,产能利用率84.22%环比增0.36%;需求端,雨季来临叠加货币政策转向,或将拖缓下游地产、基建的增速。此外,近期钢厂、贸易环节的库存均有所回升,5月全国建筑材成交量相较于3、4月份也有显著收缩,这些迹象或印证供需面的发转正在发生,钢厂上调出厂价态势或将不可持续。

　　预计公司2016、2017年EPS分别为0.02元和0.09元,维持“增持”评级。

　　山东钢铁:资产转让助全年扭亏,1季度未实现盈利

　　山东钢铁 600022

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-05-03

　　报告要点。

　　事件描述。

　　山东钢铁发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入389.72亿元,同比下降24.86%;营业成本380.88亿元,同比下降23.42%;实现归属于母公司净利润0.76亿元,去年同期-13.98亿元;2015年实现EPS为0.01元。

　　2015年4季度公司实现营业收入69.83亿元,同比下降39.84%;实现营业成本74.90亿元,同比下降29.37%;实现归属于母公司所有者净利润8.51亿元,同比上升308.97%;4季度实现EPS0.10元,3季度为-0.09元。

　　2016年1季度实现营业收入103.75亿元,同比下降15.46%;营业成本100.97亿元,同比下降14.19%;实现归属于母公司净利润-3.32亿元,去年同期-1.90亿元;1季度实现EPS为-0.04元。

　　事件评论。

　　量价齐跌致毛利下滑,资产转让助全年扭亏:2015年钢铁行业景气度全面下滑,全年粗钢表观消费量同比下降4.2%,连续两年出现下降,同时钢材价格持续下跌,钢价综合指数全年均价同比下跌28.48%。公司作为山东省最大的钢铁企业,业务难免受到正面冲击,公司钢材销量与价格应声下跌,因此,营业收入同比下降24.86%,同时毛利率同比减少1.83个百分点,从而毛利润同比增亏12.43亿。但公司4季度向山钢集团转让济南分公司部分资产及负债(资产转让标的评估增值19.43亿元,增值率为17.86%),营业外收入因此同比大增22.23亿,逆转了全年业绩格局,叠加管理费用因修理费减少而同比下降30.21%,带动三项费用总计同比节省3.70亿,进一步助力全年业绩扭亏。最终公司实现归属于母公司净利润0.76亿元,成功实现微利,盈利同比增厚14.74亿。

　　资产转让助力4季度盈利,1季度未实现盈利:4季度主营业务业绩仍处于低位区间,毛利润同环比分别下降15.10亿、6.21亿,4季度由于济钢资产转让,营业外收入大幅增加,同环比分别增厚利润21.93亿、21.82亿,这也是4季度盈利同环比大幅好转的主因,此外三项费用同环比均有节省,进一步放大好转程度;1季度的主营业务同比而言未有改善,这主要因为1季度钢价仍处于同比低位所致,钢价综合指数同比下降18.19%,此外产销量同比也处于低位,因此业绩同比恶化;环比方面,受益于1季度钢价持续反弹行情,主业利润已出现好转,毛利润环比增厚7.85亿,不过囿于4季度营业外收入数额较大,整体环比业绩还是有所下滑。

　　预计2016、2017年EPS分别为0.02元、0.03元,维持“增持”评级。

　　首钢股份:当下业绩低迷,但资产质量大幅改善曙光已现

　　首钢股份 000959

　　研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2016-05-03

　　当下业绩低迷:2015年年报披露公司报告期内实现收入178.43亿元,净亏损11.37亿元,扣非后净亏损11.58亿元;同比分别下降25.61%、1914.42%和682.51%。2016年1季度实现收入34.34亿元,净亏损4.82亿元,扣非后净亏损5.21亿元,同比分别下降33.15%、52.32%和63.49%。

　　资产质量大幅改善曙光已现:公司于2015年8月和9月分别披露了《资产置换报告书》和《非公开发行预案》。资产置换部分京唐钢铁将注入上市公司;非公开发行拟募集不超过110亿元主要投向京唐钢铁二期、收购曹建投和后续PPP项目和归还银行贷款。目前,资产置换已完成资产交割。

　　投资建议:首钢股份的母公司首钢总公司在国内钢铁行业的地位仅次于宝钢、武钢和鞍钢等三大央企。从资产规模和资产质量来看,由于首钢总公司地处北京,有些方面甚至超过了上述央企。公司是首钢总公司唯一的A股上市公司平台,并且公司资产在总公司中的占比较低,未来潜在上升空间很大。随着京唐公司的注入,规模显著扩大,产品结构进一步优化,协同降本空间显现,资产质量大幅提升。若非公开发行完成,竞争力有望进一步提升。预计公司2016年到2018年实现收入368.59亿元、357.51亿元和384.65亿元,净利润4.21亿元、1.40亿元和7.23亿元。首次给予增持-A评级,6个月目标价5.0元。

　　包钢股份:成本无优势+需求低迷,1季度业绩同比由盈转亏

　　包钢股份 600010

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-05-03

　　成本无优势+需求低迷,1季度业绩同比由盈转亏:在2016年1季度钢价虽有反弹,可同比仍处于低位,全国钢价综合指数同比下跌17.15%,位于低位的产品销售价格致使营业收入同比下降24.23%,而在成本端,虽然原材料铁矿石同比下跌21.42%,跌幅大于钢价,但由于公司刚完成收购包钢集团相关资产不久,新增固定资产折旧以及新产线磨合阶段不良率较高,营业成本的同比跌幅反而小于营业收入,仅为2.91%,从而导致报告期内毛利率同比大幅减少24.89个百分点,毛利润同比减少15.51亿元,确立1季度业绩同比由盈转亏格局。不过,由于2016年1季度收到政府补助致使营业外收入同比增加3.60亿,存货跌价准备转回致使资产减值损失同比减少2.78亿,一定程度上缓和了1季度业绩的恶化程度,最终公司1季度实现归属于母公司所有者净利润-5.50亿元,同比增亏7.18亿元。

　　环比来看,无疑是受益于1季度的钢价反弹行情,毛利润环比上升幅度较大,同比增厚利润20.30亿,叠加资产减值损失环比节省约5.27亿,最终1季度业绩环比大幅好转,盈利环比上升14.31亿。

　　完成目标收购,期待转型后盈利释放:公司顺利完成收购集团公司选矿厂,尾矿库和白云鄂博矿产资源综合利用选铁相关资产,目前成为全球拥有轻稀土资源量最大的企业,未来将这些轻稀土资源的逐步开发利用,叠加公司降本措施力度的加大,公司的盈利能力也将得到一定程度提高。同时随着公司初步完成向资源型企业的转型,其在钢铁产品生产和矿产资源开发利用业务上双向发力,期待未来盈利全面释放。

　　预计公司2016、2017年的EPS分别为0.01元和0.03元,维持“买入”评级。