券商概念全盘翻红个股较为活跃 两股高飞

　　长江证券:拥抱民营资本,开启变革之路

　　长江证券 000783

　　研究机构：东吴证券 分析师：丁文韬,王维逸 撰写日期：2016-06-17

　　公司将迎来长期业绩增长的拐点:2015年公司实现营业收入85亿,同比增长87%,行业排名第21位,净利润35亿元,行业排名第20位,公司总体实力居于行业中上游。15年以来公司排名略有下降,我们认为这是公司股东和治理架构调整的短期影响,随着股权和治理关系逐步清晰,公司适度分散、多元化的股权结构将有效提升治理效率,其民营机制将激发公司创新活力,提升公司人才吸引力,助力公司长期发展。随着后续定增实施和新理益集团第一大股东地位的落实,公司将迎来长期业绩增长的拐点。

　　占据湖北地缘优势,受益长江经济带建设:公司是湖北省内唯一的上市券商,与湖北省各级政府维系着极为密切的政企合作关系。长期以来公司持续履行作为湖北省内各地政府及职能部门财务顾问的职责,深度参与湖北省长江经济带产业基金设立工作,并拟以30亿元自有资金投入该基金。该基金由省财政厅出资400亿作为劣后资金,预计将形成总规模4000亿的产业基金群,公司未来除了获得稳定的投资回报外,更将带动投行、资管等其他业务条线联动,享受区域经济发展带来的红利。

　　新理益集团有望入主第一大股东,公司与新股东旗下资源协同可期:2015年4月,公司第一大股东青岛海尔与新理益集团签订了股份转让协议,根据协议,新理益集团将以100亿元对价获得公司14.72%的股份(对应每股价格14.33元)。如果加上一致行动人国华人寿4.99%的持股,合计持股比例将达到19.71%。我们认为,新理益集团入主第一大股东将使得公司成为A股较为稀缺的民营背景券商,进一步激发公司的创新活力。同时公司与新理益集团旗下资源也将形成有效协同,促进公司长期发展。

　　我们预计公司16-18年净利润分别为24.5亿、28.1亿、32.4亿,对应PE分别为20倍、17倍和15倍,估值处于合理区间;同时,新理益集团的民营体制及业务协同都将深刻影响公司长期发展;公司的定增顺利完成更将进一步助力公司迎来发展拐点。考虑到当前股价仍低于定增底价,以及公司长期发展前景,给予公司6个月目标价12.45元/股,对应3.3倍16PB,给予公司“买入”评级。

　　风险提示:1)定增未能顺利完成;2)新理益集团持股5%以上的股东地位未获证监会批准;3)市场波动对业绩和估值的双重压力。

　　宝硕股份:华创借道上市提升资本实力,发展迎新机遇

　　宝硕股份 600155

　　研究机构：申万宏源 分析师：胡翔 撰写日期：2016-03-04

　　投资要点:

　　宝硕股份发行股份购买华创证券100%股权,同时募集配套资金不超过77.5亿,交易完成后,公司实际控制人仍是刘永好。公司通过发行股份的方式收购华创证券,拟向华创证券17名股东发行7.53亿股,每股发行价格为10.29元,对应按市场法确定的华创证券预估价值77.5亿。同时,公司拟向南方希望等10家公司定向发行5.76亿股,发行价格为13.45元/股,募集资金不超过77.5亿。若此次交易完成后,刘永好将通过新希望化工、南方希望和北硕投资合计持有公司18.6%的股权,仍为公司的实际控制人。

　　宝硕股份主营业务景气度下滑,业绩处于亏损状态。自2012年公司氯碱业务停产以来,公司营业收入大幅下滑,2013年后,公司主营业务变更为塑料管型材业务,2014年随着管材公司并入报表,营业收入有所回升。从净利润来看,2012年以来公司主业基本处于亏损状态,2013年和2015年分别由于获得政府补贴以及转让宝硕置业60%股权获得的投资收益而实现盈利。

　　华创证券全牌照经营,立足贵州、辐射全国。2010年以前,华创证券营业收入基本来源于经纪业务,2010年后相继获得自营业务、资管业务、投行业务、融资融券业务资格,收入来源逐渐多元化,目前公司收入来源以经纪业务和自营业务为主,占比接近60%。华创证券积极实践“互联网+金融”,除了证券业务向线上转移,还积极打造私募基金综合服务平台。创新业务方面,华创证券参与构建地区股权金融资产交易市场,布局非标准化资产市场业务,创设符合多层次客户需求的金融产品。

　　我们采用分部估值法得出宝硕股份的每股价值为16.4元,较最新收盘价有36%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。考虑传统塑料管型材业务总体产能供大于求,且处于亏损状态,我们使用可比公司PB法估值,给予这部分业务12.4亿的市值;证券业务中的通道类业务采用PE法估值,重资本业务采用PB法估值,通道类业务净利润率较高,假设给予40%的净利润率和20倍PE,则业务价值约79亿;预计2016年重资本类业务,净规模为82亿,给予2倍PB,则业务价值约为164亿。估计公司总价值为296亿,考虑购买资产和募集配套资金发行的股份,公司总股本将达到18.06亿,对应每股价值应为16.4元,较最新收盘价仍有36%的空间。考虑2016年华创证券并入后的备考盈利预测,预计2016-2018年宝硕股份的EPS分别为0.39元、0.42元和0.48元,对应最新收盘价的PE分别为31倍、29倍和25倍。

　　东兴证券:海外业务能力增强,集团资源将助力公司业务快速发展

　　东兴证券 601198

　　研究机构：申万宏源 分析师：胡翔 撰写日期：2016-05-03

　　投资要点:

　　公司2016年一季度实现营业收入6.75亿,同比减少50.07%,环比减少44.35%;实现归属于母公司股东的净利润2.79亿,同比减少59.07%,环比增长1.09%,业绩符合预期。2016年一季度末,公司总资产767.14亿元,归属母公司股东净资产134.15亿元,分别较年初增长4.81%和下降1.26%。加权平均ROE 为2.06%,同比下降个5.29个百分点。

　　经纪业务、利息净收入和投资收益同比下滑是营业收入下降的主要原因。2016年Q1公司经纪业务净收入同比下滑41%,一方面市场日均成交金额同比下滑19%,虽然公司经纪业务市场份额同比由0.97%上升到1.03%,但对冲效果并不明显;另一方面公司佣金率同比大幅下降,由0.056%下降到0.039%。利息净收入同比下降-1048%,3月末融资融券余额为94.66亿,同比下降39%;买入返售金融资产规模同比增长242%,但规模仍小于融资融券业务规模,因此收入贡献有限;同时由于2015年公司发行多期公司债和次级债,且期限均在2年以上,因此利息支出大幅增长,导致利息净收入为负。自营业务投资收益(包含公允价值变动损益)同比下降62.50%,其中投资净收益同比下降60%,主要原因是可供出售金融资产投资收益减少;公允价值变动损益同比下降75.5%,虽然交易性金融资产规模同比大幅增长,但受市场环境变化影响,公允价值变动损益大幅减少。

　　投行业务和资管业务表现突出,收入同比大幅增长。东兴证券作为东方资产管理公司旗下唯一上市平台,股东资源丰富,有利于投行业务和资管业务的长期发展。一季度公司承销5单定增项目,总承销金额61.68亿元,完成债券承销项目15单,承销金额144.66亿,实现投行业务净收入同比增长182.74%。资管业务净收入同比增长62.93%。

　　2016年一季度新增公司债券28亿元,公司杠杆率提升。2016年1-3月,公司新增发行公司债券28亿元,报告期末,公司杠杆率为4.60,较年初提升0.40个百分点。

　　控股国际金融公司增强海外业务能力。2015年末东兴香港参股并控股国际金融公司70%股权的交易获得香港证监会通过,2016年一季度交易完成,国际金融公司改名为东兴证券(香港),纳入公司合并报表。国际金融公司原为东方资产的孙公司,此次并入东兴证券,一方面有助于公司海外业务实力提升,另一方面有利于公司共享集团客户资源,实现业务协同。4月公司定增方案获批,预计募集资金不超过80亿,并将主要运用于互联网金融业务、信用业务、海外业务、场外市场业务、自营业务以及资管业务等。维持“买入”评级,考虑公司定增后,部分资金将很快产生收益,因此上调盈利预测。预计2016-2018年公司EPS 为0.59元、0.70元和0.75元(原2016-2018年EPS 预计为0.51元、0.58元和0.7元),对应最新收盘价的PE 分别为41倍、35倍和32倍。

　　国信证券:转型综合服务,积极开展直投

　　国信证券 002736

　　研究机构：东吴证券 分析师：丁文韬,王维逸 撰写日期：2016-04-21

　　事件

　　国信证券发布2015年报:公司2015年实现营业收入291.39亿元,同比增长147.10%;归属于上市公司股东的净利润139.49亿元(对应EPS1.70元/股),同比增长183.08%,归属于上市公司股东净资产498.73亿元(对应BPS6.08元/股)。

　　投资要点

　　市场活跃带动经纪、自营、利息收入的大幅增加:公司全年实现归母净利润139.49亿元,同比增长183%,主要受益于:1)市场情绪高涨带动成交量规模增长;2)自营受益上半年市场走强;3)信用业务扩张、两融份额提升。截至15年底,经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为54%、22%、12%、7%、2%。

　　经纪业务收入占比提升,加快向综合金融服务转型:15年公司股基成交额21万亿,同比大涨250%,市场份额为3.89%,同比增加0.08个百分点。截至15年底,金太阳手机证券注册用户已超过860万,具备一定的客户基础。同时向专业化财富管理转型,以增加客户粘性。15年佣金率由0.093%下降至0.079%,经纪收入158亿元,同比增长180%。经纪收入占比由48%提升至54%。

　　投行业务保持优势,IPO行业第一:15年公司投行业务实现营业收入21.61亿元,同比增长42.62%;利润总额7.21亿元,同比增长37.08%。公司股票承销家数42家,承销规模达270亿,创公司历史最佳成绩,其中IPO承销22家,市场份额行业位列第一;债券承销规模达534亿元,同比小幅下降15%;新三板挂牌126家,行业排名第五。

　　自营业务收入同比大增,直投业绩亮眼:15年公司实现证券自营业务实现营业收入64亿元,同比增长140%。15年公司股票、债券、基金投资规模分别占比22%、63%、10%。公司直投项目新增21个,同比增长62%,先后与大族激光、蓝思科技等公司成立5家产业并购基金管理公司,全力拓展产业并购业务。

　　资管业务规模定制拓展,推动产品创新:15年公司资管业务实现营业收入4.45亿元,同比增长132%,集合资产净值达到393.12亿元,同比增长79%。15年公司推出了首只业务的专项资产管理计划和聚焦新三板市场的集合计划。

　　信用业务增速较快,受益市场活跃:信用业务实现利息收入35.48亿元,同比增长138%。下半年受监管影响,公司两融规模急剧缩水,期末余额459亿元,市场份额同比小幅下降至3.91%。

　　盈利预测及投资建议

　　公司主要收入来源为高弹性的经纪、自营、利息,经纪占半壁江山,受市场影响较大。预计16、17、18年净利润96亿、101亿、110亿对应EPS1.18、1.24、1.58元。公司目前估值2.79倍16PB,合理估值3.3倍16PB,对应目标价20.06元。首次覆盖给予“买入”评级

　　风险提示

　　市场持续震荡低迷;佣金率下滑超预期。