锑锭万吨国储年内实施 行业景气度望获提振(附股)

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　　鼎立股份:收购稀缺军工资产,成长潜力值得期待

　　鼎立股份 600614

　　研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2016-02-22

　　资产整合持续推进,聚焦发展新兴产业。公司上市之初主营橡胶制品业务,2006年新增房地产和医药业务,11年时通过收购拥有农机和稀土资产,经营范围十分庞杂且大多处于亏损状态。自14年开始,公司先后收购丰越环保和洛阳鹏起,确定了以环保和军工业务为主、逐步退出缺乏核心竞争力业务领域的发展战略。根据既定规划,公司将于16年年底之前将胶带橡胶、房地产和农机等业务置出(15年上半年已将宁波药材公司出售)。预计可产生十亿元左右现金流,极大改善公司资产状况。

　　三重壁垒构建洛阳鹏起护城河。子公司洛阳鹏起成立于2013年,主要产品为精密钛合金铸件,应用于炮弹、潜艇等军事领域。虽然成立时间不长,但鹏起发展十分迅速,目前已取得《武器装备科研生产许可证》、《三级保密资格证书》、《国军标质量管理体系认证证书》等军品生产的必备资质,15年前8个月营收1.7-1.8亿元,净利润5800万元。技术方面来看,鹏起有20-30位核心骨干,基本来自于国内主要军工研制单位。与它们相比,鹏起的产品成品率可以做到80%以上(国内平均水平在40-50%)。这次收购鹏起募集的1.5亿配套资金,将用于采购激光焊接机等先进设备,进一步增强鹏起的技术实力。市场方面,鹏起现有产品主要用在导弹外壳,潜艇和无人机也有少量运用;医疗、商业航空这些民用市场还在争取当中。综合来看,资质门槛、技术门槛和市场门槛这三重壁垒构建起了洛阳鹏起的护城河,其发展前景十分广阔。

　　丰越环保主营资源回收利用,短期业绩受金属价格下跌拖累。丰越环保是一家资源回收综合利用公司,商业模式可简单概括为从冶炼废渣中提取贵重金属,主要产品是铟(30%以上)、锡、锌、硫酸四大类,此外还有少量银、铅、铜等有色金属。公司此前收购丰越环保时,其承诺的14-16年净利润分别为1.22/1.80/2.20亿元,是公司目前主要利润来源。但考虑到15年铟价大幅下跌,丰越环保业绩增长面临一定压力。

　　首次覆盖,给予增持评级。公司发展战略已经清晰,未来将聚焦发展环保和军工业务,逐步退出竞争力较差的业务领域。我们预计公司15-17年净利润分别为0.94/3.01/3.94亿元,对应EPS分别为0.05/0.17/0.22元,目前股价对应动态市盈利分别为145X/43X/33X,公司16年PE低于可比公司平均PE(68X)。考虑到公司军工资产存在一定稀缺性,高业绩承诺也为公司奠定了安全边际,首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。

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　　湖南黄金:优质金锑钨矿业企业,金价、锑价上涨助力业绩改善

　　湖南黄金 002155

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军,熊文静 撰写日期：2016-05-09

　　公司是国内大型金锑钨矿业企业

　　公司是国内大型的黄金、锑和钨的生产企业,是国内第七大黄金生产企业、湖南省第一大黄金生产企业、国内第二大锑生产企业。湖南黄金集团为公司实际控制人,目前持股比例42.39%。

　　金锑钨资源丰富,未来增储前景依然乐观

　　公司目前保有资源储量金属量为:金121.28吨,锑21.89万吨,钨10.63万吨,2015年公司发行股份收购黄金洞100%股权,黄金储量得以翻倍增长。

　　我们预计公司未来增储前景依然乐观,一方面公司将继续加强对重点区域的探矿增储工作,另一方面也将积极推进外延收购,增强资源优势。

　　黄金洞扩产项目将助力公司自产金产量增长

　　公司目前黄金、锑资源自给率分别为25%和65%。2015年,公司生产黄金19.65吨,其中黄金自产量5吨;生产锑品3.08万吨;生产钨品1551标吨,其中仲钨酸铵1451标吨,钨精矿100标吨。公司正在推进非公开发行股份事宜,募集资金将投资于黄金洞矿业、大万矿业提质扩能等项目,预计2018年公司自产矿产金产量将增长2吨左右,增幅40%。

　　金价、锑价上涨将助力公司业绩改善

　　我们看好2016年黄金价格表现。1、强势美元政策短期可能微调。在经济全球化不断深入的情况下,欧中日的经济低迷,使得美国无法独善其身和隔岸观火,目前来看,美国经济复苏的质量和强度可能并不完全支撑其快速加息和过强美元政策。预计强势美元政策短期内可能会微调;2、通胀预期支撑金价。在全球各国纷纷维持宽松货币政策之时,通胀或者滞胀预期将使得黄金具备更强吸引力;去年资金“避实入虚”,今年“避虚向实”,但“实”更多是实物资产;3、汇率风险利于人民币计价金价上涨。

　　我们看好锑价的超跌反弹。我们认为,需求稳定、供给端减产惜售将推动精锑价格反弹。目前精锑价格反弹至38500元/吨,行业完全成本在40000-45000元区间,目前行业亏损面仍较大,预计供给端的减产惜售将继续推动精锑价格上涨。

　　给予“增持”评级

　　预计公司2016-2018年eps分别为0.11、0.14和0.19元,给予“增持“评级。

　　风险提示:金价、锑价超预期下跌;公司产品产量低预期。