家电受益地产改善空调行业或迎爆发 六股腾飞

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　　美的集团:美的跨国跨行业并购走向新天地

　　美的集团 000333

　　研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2016-06-02

　　事件:在5月29日收到深交所的重组问询函后,美的集团于5月31日晚间解释了海外并购库卡集团中相关可能存在风险的条款,并对本次收购作价依据进行了分析。

　　点评:

　　美的受益何在?(1)凭借库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的技术优势,推动公司工业制造的4.0升级;(2)受益于库卡集团子公司瑞仕格领先的物流设备和系统解决方案,拓展第三方物流业务;(3)共同发掘服务机器人的市场,提供丰富多样化与专业化的服务机器人产品;(4)合并财务报表提高获利:库卡集团2015年归属母公司净利润6.4亿元人民币。

　　库卡管理层离职补偿金支付无困难:根据美的集团收购标的库卡集团与其执行委员会成员签订的聘用协议,当新股东收购库卡集团至拥有30%投票权时,执行委员会成员有权在3个月内提出终止聘用协议,而库卡集团需要支付给该执行委员会成员一定的补偿金。美的集团回复称截至2016年3月31日,库卡集团现金及现金等价物为4.31亿欧元,按照2015年披露的年薪数据测算,如果出现执行委员会成员全部离职且按照约定上限支付补偿金的极端情况,库卡集团具备按时足额支付能力。因此不要担心这一部分的支付困难问题。

　　因控制权变更引致的提前偿贷风险可控:当新股东收购库卡集团至拥有30%投票权时,库卡集团债权人可要求库卡集团提前偿还相关贷款。美的集团指出2016年1季度末库卡现金及现金等价物账面余额4.31亿欧元,足以覆盖银团贷款和期票。同时库卡集团获得S&PBB+评级、MoodyBa2评级,信用得到市场的认可,库卡集团有能力对应可能因控制权变更引致的提前偿贷风险。因此,我们认为这一提前偿贷风险是可控的。

　　收购是否会影响库卡集团客户的购买意向取决于原团队的稳定性:库卡管理团队继续领导公司是未来成功的关键,完全支持库卡目前的业务战略、人才基础和品牌发展,尽管目前没有证据可供判断本次收购是否会影响库卡集团客户的购买意向,但是基于历史上中资收购欧美企业后的变故,这方面的风险难以完全排除。

　　使用境外银团借款作为融资方式不会造成公司财务压力:按照收购报告书,本次收购总价约为292亿元,公司拟使用境外银团借款作为融资方式,根据本次交易最终确定的总金额、自有资金余额、银团贷款可用额度、公司正常生产经营所需现金等多方面因素,合理配置支付本次交易对价的自有资金和银团借款比例。从过去2年公司经营性现金流净额维持在250亿元左右看,这一财务安排不会对公司造成显著的财务压力。

　　美的对收购作价的高定价解释依据基本合理:对于本次每股115欧元的较高收购作价,美的集团从市场稀缺性、市场地位、品牌、技术水平等几个方面进行了解释。在市场稀缺性方面,全球范围内具备大规模生产销售的四大机器人企业分别为ABB、发那科、安川电机及库卡集团。库卡集团的工业机器人水平在全球处于领先水平且市值规模适中,为少数具有核心技术能力且规模较为合适的标的企业,符合美的集团战略投资的方向。在市场地位方面,库卡集团是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商,为全球四大机器人企业之一,2015年销售收入29.7亿欧元。库卡集团的客户主要分布于汽车工业领域,并覆盖物流、医疗、能源等多个领域,其中在汽车工业机器人行业位列全球市场前三、欧洲第一;在系统解决方案的市场份额美国排名第一,欧洲排名第二。品牌方面,库卡集团目前拥有KUKA和Swisslog两个主要品牌,在工业机器人特别是汽车工业方面享有较高的声誉。技术水平方面,库卡集团如今已经拥有实现工业4.0的重要组成成分:人类和机器人合作的安全机器人系统、集成导航的流动性、连接IT世界的模块化控制系统。从上述几方面看,库卡的基本面是出色的,但相对定价与几家国际同业相比的确偏高,这可能也是二级市场发起要约收购的无奈结果。

　　美的集团的跨国并购适应了海外市场拓展战略的推进:美的集团去年海外收入达到创记录的497亿元,占比高达37.9%,远远领先于其它白电巨头。公司先后在6个国家建立了生产基地,2016年3月底美的集团与东芝签署了一份股权转让协议,收购东芝家电业务的主体东芝生活电器株式会社80.1%的股权。由此可见,此次收购与美的海外战略是一致的,未来公司有望形成中外各半的收入架构。

　　美的集团的跨行业并购突破家电进入机器人领域是符合产业升级战略的:根据国际机器人协会预测,2016年--2017年全球机器人年均增长率达12%,中国年均增长率甚至达26%。预计2018年年底世界各地工厂内将配置的工业机器人数量将达约230万台,其中中国预计配置61万台。库卡集团是全球机器人四大企业巨头之一,美的集团收购库卡集团后可跨行业进入中国机器人市场,获得这一新兴市场空间。

　　公司凭借产品创新和品牌高地,几乎所有产品的市场份额都保持了前3的领先格局:公司2015年在厨电领域保持了压倒性的优势地位,分享了厨电行业的快速增长,其中电饭煲市场份额42.3%,电磁炉48.6%,电压力锅42.7%,电水壶32.2%,都是行业第一,且远远领先于其它竞争者;其它如微波炉市场份额也达到44.6%的高比例,空调份额25.2%,洗衣机21.3%,皆为行业第二;还有如油烟机、吸尘器、热水器、冰箱、灶具等产品也处于前3或前4的市场地位。总体看,公司主要产品的市场地位都比较高,尤其是当前唯一保持正增长的厨电行业公司的份额特别高,这显著的对冲了空调市场下滑的风险。

　　盈利预测与结论:公司通过完善的股权激励和组织层级再造,推动创新机制与研发能力提升,多品类协同的市场竞争优势稳固,在今年房地产回暖带动家电好转的背景下,预料公司今年销售收入可望扭转下滑态势,利润则进入平稳阶段,而对东芝和库卡的收购在短期内尚难以在财务上对公司形成正向贡献,但有望提升公司的估值水平,故预计公司2016-2017年的每股收益为3.13,3.46(按新股本除权摊薄为2.23元、2.47元),动态估值在10倍左右,给予推荐评级。

　　风险提示:收购审批遇阻、收购财务压力沉重、行业销售滑坡行业竞争激烈。

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　　华帝股份:提升品牌高度是华帝方向

　　华帝股份 002035

　　研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2016-04-25

　　事件:公司公布年报及1季报,2015年实现营收37.20亿元,同比下滑12.06%,净利润2.08亿元,同比下滑26.10%,一季度营收8.76亿元,同比增长14.12%;净利润0.48亿元,同比增长31.22%,预计上半年净利润增长30%-50%。

　　点评:公司2015年业绩下滑主要因内部管理层动荡所致,随着去年年底各项调整工作的到位,目前管理层与股权控制者利益一致。尽管未来或许仍有波折,但大局已定,料不会再对公司经营产生严重不利影响。从1季报来看,公司止住下滑势头,恢复增长,尤其是净利润增速显著高于收入增速,表明公司内部经营管理机制已经理顺。

　　厨电行业走向产品品牌化、使用智能化,品牌优势与产品创新优势成为竞争壁垒。华帝以灶具起家,连续十三年全国销量第一,烟机等也进入行业前5,华帝因此在厨电领域具备一定品牌优势,但公司产品市场份额及价格区间与行业龙头相比仍存在较大进步空间,我们认为新管理层将公司战略导向高端化是明智之举。在产品创新方面,华帝拥有国家级工业设计中心、国家技术中心,年投入研发经费超过公司销售收入的3%,去年完成99款新品上市,其中新产品魔镜烟机首创智能语音控制、不沾油纳米自洁系统、整屏滑动设计,相较于传统烟机,魔镜的吸烟效率提升了约2倍,荣获“2015年度中国最具核心技术及创新奖”。

　　在创新产品基础上,公司的当务之急是提升品牌高度,打入高端市场。据奥维云网从价格来看今年一季度价格3500元以上的油烟机产品市场零售量份额同比增长6.7%,新一代消费主力军不再追求物美价廉,而更重视高端产品,华帝要发展就必须抓住高端市场。公司目前建立的KA 门店2079间、标准专卖店2726间、乡镇专柜店5513间、橱柜经销店335家、社区网点384家等线下门店今年的重点是品牌提升包括终端形象的提升,产品升级、渠道建设等工作,今年重点按照新形象建设新门店,同时公司将以广告费中的2-3个点进行已有专卖店的形象改造,我们预期这一工作可望逐步带动公司在高端市场份额的初步缓慢进展。

　　公司近期推出的股权激励计划为未来增长提供了激励机制:按公司 解锁条件2016 、2017、2018年的净利润增长率分别不低于 25%、60%、100%,营业收入增长率分别不低于 15%、38%、65%,则推断解锁数据为2016年收入42.5亿元、利润2.58亿元,2017年收入59.2亿、利润2.84亿,2018年收入74亿、利润3.4亿元,不考虑股本摊薄则保底每股收益分别为0.72元、0.79元、0.95元,从1季报来看,我们认为这一计划有望超额完成。

　　公司目前油烟机、燃气灶的国内线下市场份额(8%、11%)均仅次于老板电器和方太,处于第三名的位置。公司目前正加紧产品创新、品牌提升、渠道调整,这一系列举措有望推动公司3年收入翻番,具备较大的市值增长空间。我们预计公司今明2年利润增幅40%左右,每股收益预测为0.82元、1.16元,当前估值合理,给予推荐评级。

　　风险提示:行业销售滑坡、公司高端转向失败

　　老板电器（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　老板电器:不负众望 持续靓丽

　　老板电器 002508

　　研究机构：西南证券 分析师：熊莉 撰写日期：2016-04-28

　　业绩总结:公司2016年第一季度实现营收10.2亿元,同比增长22.4%; 归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长37.5%,公司预计上半年实现归属上市公司净利润3.7-4.3亿元,同比增长20%-40%。

　　收入端:持续保持业绩靓丽,地产滞后效应开始凸显。公司继续保持20%以上的营收增速以及30%以上的净利润增速,保持一贯的高速增长态势。我们认为,一方面是厨电更新换代周期到来,一线城市及部分二线城市更新需求开始放量;另一方面是由于房地产回暖的效应度过了滞后期开始发挥作用,拉动了对厨电行业的新购需求,且我们认为在国家不断的政策刺激之下,房地产对厨电产品销量的正向影响还将持续。

　　盈利端:电商渠道提升毛利,销售费用率有所增加。电商渠道持续放量,在各渠道中占比逐渐提升,电商渠道的高毛利率水平改善了整体毛利率。16年第一季度,公司毛利率为58.47%,同比提升约两个百分点。报告期内,公司销售费用率达到32.9%,较15年有所提升,但按照往年惯例,公司会在一季度有较大销售投入,因此,整体盈利水平在今年还会有所提升。

　　未来趋势:厨电行业增长确定,高端化趋势利好龙头。从厨电保有量,新购需求和更新需求等多方分析,近几年我国厨电行业处于行业扩张阶段,而消费水平的提升,以及更新需求占比的扩大都推动着厨电需求向高端化方向升级,多重因素利好下,公司靓丽的业绩增长是具有可持续性的。

　　估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为2.35元、3.03元、3.89元,对应动态PE 为21倍、17倍、13倍,参考公司销售渠道结构进一步优化,盈利弹性增强,我们给予公司26倍PE,目标价格上调为61.1元,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司其他品类厨电市场拓展不力风险、房地产调控超预期、主要竞争对手开始价格战等风险。

　　小天鹅Ａ（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　小天鹅A:二季度将保持快速增长 干衣机或是未来增长点之一

　　小天鹅A 000418

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2016-05-30

　　投资要点:

　　预计公司二季度净利润增速将超过20%。公司2016年一季度销售收入同比增长28%,销量增速超过30%(由于原材料价格下降,产品单价同比下降,但公司产品结构在改善,目前销量增幅高于销售额),小天鹅战略清晰、团队执行力强、公司产品领先、渠道销售能力强,使得公司持续大幅超越行业增速,预计公司二季度将继续保持稳定增长,利润增速超过20%是大概率事件。

　　内销多渠道发力,受益消费升级高端占比提升。公司渠道中代理商占比50%、KA连锁20%-25%、线上占比20%-25%(线上平台京东与苏宁易购易购为第三方销售、天猫为自营模式,线上利润整体略高于线下),渠道结构均衡。中怡康数据显示,2016年1-4月洗衣机行业销量整体下滑1.98%,小天鹅销量同比增长9.64%,海尔销量同比下滑0.76%。公司滚筒占比4月首次超过全自动洗衣机,高端占比不断提升。在滚筒洗衣机市场份额中,4月份海尔滚筒占比为22.50%,小天鹅滚筒占比为20.50%,与行业龙头的差距进一步缩小。

　　干衣机品类潜在市场需求巨大。欧洲北美干衣机与洗衣机配比0.8:1,中国东南沿海气候潮湿,对干衣机需求较大,同时中国环境污染较为严重,相比于户外晾晒衣服来讲,通过干衣机烘干杀菌更为健康,因此该品类在中国消费潜力巨大。公司15年干衣机销售额超过2个亿,单价1000多,2016年更多新产品将上市,预计16年营业收入将达到3个亿以上,看好公司在该业务板块的布局。

　　T+3生产模式提高运营效率,线下直发将进一步提升运营效率。传统制造业模式为大规模制造与分销,目前实行以销定产,改变打款压货模式,公司在制造成本、质量、交货期等均作出改变,快速响应客户需求。公司增加市场调研抓住消费者痛点、做好产品企划,运用互联网思维减少产品型号,加大模块标准化程度高,规模化采购降低成本,2家以上供应商保证物料及时供应,做到品质刚性,同时物流快速发运,刚性的压缩仓储面积,目前T+3订单占比在90%以上。T+3生产财务效果体现明显,仓储费用降低,库存产品跌价损失减少、周转率提升、库存处于历史最低点。目前开始探索线下直发模式,产品生产后,不在公司仓库储存直接通过物流发货,对柔性化生产和物流体系要求进一步提升,未来将有可能90%以上产品通过该模式生产,经营效率持续提升。

　　盈利预测与投资评级。公司业绩持续超越行业发展水平,显示了良好的竞争力,我们维持公司2016-2018每股收益分别为1.78元、2.06元和2.37元,对应的动态市盈率分别为16倍、14倍和12倍,公司股价处于相对安全区域,维持“增持”投资评级。

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　　美菱电器:发布智汇家生态圈计划 未来五年收入目标翻番

　　美菱电器 000521

　　研究机构：渤海证券 分析师：安伟娜 撰写日期：2016-06-08

　　发布“智汇家生态圈计划”

　　公司发布了“智汇家生态圈计划”,以人为中心,重点建设食物、空气、水三大健康管理生态圈,构建智能购、快乐厨房、空气管理、能源管理、健康饮水、洗护管理六大应用模式。

　　同时发布未来五年的发展目标:力争到2020年,实现在规模上、产品线上、组织流程上再造一个新美菱的战略目标,具体包括实现年销售收入达到200亿元以上,净利润达到10亿元。

　　发布CHiQ二代冰箱

　　公司发布了CHiQ二代冰箱,新品亮点在于没有严格的界定冷冻和冷藏的区别,可自动识别食材,按照食材需求为其自动分配温度,冷藏冷冻自动切换。通过空间智变,解决了消费者的痛点,冰箱能够智能控温得益于智能冷量分配技术和ETC智能识别技术。此次推出的CHiQ二代冰箱主要有三款产品,售价4299-8999不等,三款冰箱均已在美菱官网上线,未来会进一步丰富产品型号。

　　以社区“智能生鲜自提柜”切入生鲜业务

　　公司投资组建了长美科技有限公司,以社区“智能生鲜自提柜”为切入点,开展O2O社区生鲜业务,以购食汇生鲜电商为实施主体,在绵阳、合肥进行试点,提供社区冷藏自提柜,销售配送一条龙。目前绵阳的用户已经突破5万人,大部分社区都有进驻,购食汇的特点一是及时自提,二是全程冷链,三是与农场直营挂钩。经过消费者习惯的培育,未来公司生鲜自提柜的使用率有望稳步提升。目前公司通过先在根据地市场试点来总结经验,未来会进一步寻求合适的方式将这一模式复制到其他城市。

　　风险提示:内销需求大幅下滑,原材料价格向上大幅波动,智能产品短期内难以贡献业绩。

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　　惠而浦:出口订单转移超预期 广东惠而浦收购年内或完成

　　惠而浦 600983

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2016-05-10

　　投资要点:

　　事件:我们近期和相关高管就公司发展进行了交流和沟通,出口订单转移与内销整合或超超预期

　　出口订单转移速度或超市场预期。2015年公司出口收入7.6亿元,其中惠而浦全球的订单为2亿元左右,订单主要来自于南美,公司洗衣机制造成本在惠而浦体系内价格优势明显,目前已经进入全球各个惠而浦采购体系,惠而浦订单转移将加快,公司获取的惠而浦全球转移订单的净利润率将和内销基本持平。按照中性偏乐观假设,2016年惠而浦全球订单预计将达到10亿元,根据目前的出口订单判断,公司针对其他品牌的OEM/ODM订单保持稳定,综合计算,我们预计2016年公司出口收入将达到16.6亿元,与2015年相比出口量将翻番,远超市场预期。

　　调整初显成效,内销持续改善可能性较大。2015年12月之后,公司针对国内渠道、销售和品牌定位重新进行改革,回到以产品为事业部为主。荣事达主要面对三四级市场,由原有公司全部负责营销转变为荣事达和大代理商进行合作,在知名度较高的省份借用当地一个大代理商进行独家合作,2016年部分地区成倍增长;帝度品牌,将来可能向做专属做高端品牌和仅作为冰箱品牌使用发展;三洋和惠而浦品牌均定位中高端,三洋以日韩设计风格为主,惠而浦主要定位欧美风格,由于三洋品牌2019年底使用到期,存在一定的不确定性,因此公司近几年将对惠而浦品牌投入将加大,自2015年底调整完毕已初显成效,惠而浦市场占有率逐步提高,三洋市场份额下滑程度收窄。

　　管理层职级定位完成助力激励落地,广东惠而浦预计今年注入。目前公司管理层职级定位已经完成,有可能采取股本股权之外的其他形式进行激励,考核目标主要为公司内销情况。

　　未来厨电和小家电业务也将逐步引入到上市公司,2015年广东惠而浦营业收入15亿元左右,净利润1亿元上下,目前已完成评估,预计将以现金收购的方式于2016年完成注入,广东惠而浦每年微波炉出口量稳定在200万台左右,同时惠而浦对格兰仕OEM订单约200万台,未来公司将形成400万台微波炉的生产和出口能力,净利润达到2亿元左右。

　　盈利预测与评级。由于出口订单转移超预期以及内销持续改善,我们预计2016年将增厚净利润4500万元左右,在不考虑广东惠而浦资产收购和土地出让的情况下,我们预计2016年到2018年的每股收益分别为0.63元、0.79元和1元,分别提升0.05元、0.07元和0.08元,对应的每股收益分别为17倍、14倍和11倍,假设广东惠而浦2016年完成收购,初步测算2016年净利润将达到5.5亿元左右(完全合并报表),对应的市盈率仅15倍,继续维持公司“买入”投资评级。