玉米价格上涨催生种业板块利好 六股机遇

　　登海种业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　登海种业:主打品种老骥伏枥新增品种志在千里

　　登海种业 002041

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-04-27

　　投资要点:

　　公司公布2016年一季报,略超我们预期。公司一季度实现收入4.58亿元,同比增长64.22%;实现净利润1.27亿元,同比增长45%,略超我们此前38-40%的预测。每股收益0.14元。公司预计2016年中报实现利润增长10-60%。我们预计实际增速在50%左右。

　　利润增长质量极高:销量增长+逆势提价,先玉335恢复性增长,登海605销量超预期。理论上看,玉米价格下跌导致玉米种子销售竞争更为激烈,种子产品价格可能会下降,但由于2015年黄淮海地区登海605和先玉335大田表现特别优异(与去年天气正好适合也有一定关系),加上过去几年605和335积累的口碑和信誉,公司3大主打品种销量均实现突破,且价格还有上涨:先玉335销量恢复性增长,填补了14年以来下滑的“大坑”,使登海先锋一季度实现极其显著的恢复性增长;登海605销量增速保守估计40-45%(预计本销售季结束推广面积达到1700万亩以上),登海618销量增速30-35%左右(推广面积170万亩以上,卖脱销,但由于去年制种量不够,否则增速更快)。价格方面,新销售季登海605,登海618价格均有上涨,逆势提价业内并不多见。

　　制种面积巨幅增长体现公司自信:主打品种持续高增长,新品辈出值得期待。根据申万草根调研获悉,2016年公司制种面积翻番,预计先玉335制种量稳中有升,公司将15年通过的国审品种登海685转予登海先锋销售,未来子公司登海先锋预计实现5-15%de;登海605、618制种面积大幅增长,部分有望一年内审定的新品种也开始制种。我们预计未来2-3年,子公司登海先锋维持5-10%的平稳增长,母公司主打品种登海605、618实现20-30%的销量增速(增速随着基数增加而递减)。16年底算起,未来2-3年,数个新品种将逐步扛起公司业绩增长的半壁江山!

　　抓住历史机遇,利用研发实力打造产品梯队,互补“爆款”新品呼之欲出。1)政策机遇:品种审定绿色通道试验初见成效 ,品种梯队储备丰富!公司按照农业部《主要农作物品种审定办法》的有关规定和《国家级水稻玉米品种 审定绿色通道试验指南》的要求,抓住国家开通品种审定绿色通道的机遇 ,积极进行自有品种审定“绿色通道”试验,已安排自育品种近百个,2017年开始,有望批量化推出一系列新品种通过审定,其中部分极具潜力的新品,适应性极强,单产显著高于同类产品,帮助公司加速布局东华北和东北地区,在区域上与登海605、618形成互补;2)区域型子公司协同发展。公司近年来设立大量区域性子公司,此前成立河南登海正粮、莱州登海西星种业公司,并以子公司北京登海名义与河北宽城种业合作成立河北华诚,这一举措使部分研发、推广人员在子公司层面实现持股(利益绑定);另一方面,帮助公司消化层出不穷的新品种,地方注册的区域性企业更能在审定、推广等方面享有政策便利;3)需求变革机遇:营销渠道建设及农艺服务再上新台阶。随着以家庭农场、合作社为代表的新型农业经营主体崛起,对技术服务的要求显著提高。公司营销中心精心布局,转型为农技服务站,建成旗舰店数十家、专卖店近200家。在推广农技服务的同时,开展品种晋级试验(PAT),筛选出一批在全国不同区域表现良好,具有市场竞争力的新品种。

　　研发铸就好品种,好品种带来增长,由“增持”上修至”买入“评级,目标价18元,34%空间!申万农业在此前报告中多次强调,种子是我们未来3-5年最看好的农业子版块之一。种子产业的核心竞争力就是品种,品种的背后则是研发能力的体现。登海种业在杂交玉米种子领域研发体系最为健全,主打品种稳定增长,储备品种较为丰富,为业绩持续、稳定增长奠定基础。此外,新种子法中更强调品种保护,未来像登海种业这样的,有基础研发体系优势的种子企业才有可能发展壮大,行业整合迎来新契机。预计公司16-18年净利润分别为5.25/6.8/8.82亿元,以14年为基数的复合增速约32%。每股收益分别为0.596/0.77/1.0元(原盈利预测16-17年EPS 0.59/0.70元,由于销量持续高增长、价格逆势提升,上调盈利预测),对应市盈率22/17.5/14倍,由“增持”上修至“买入”评级!给予16年30X 市盈率,目标价18元!

　　隆平高科（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　隆平高科:一季报符合预期 关注外延扩张兑现

　　隆平高科 000998

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-05-03

　　公司公布2016年一季报,符合预期。报告期内,公司实现营业收入6.57亿元,同比增长15%;实现净利润1.57亿元,同比增长6.31%,基本符合(甚至略超)我们此前增长1%的预测。扣非后公司净利润增长12.75%。每股收益0.1339元。

　　老品种稳定,新品种带动公司业绩平稳增长。新销售季,Y两优1号、隆平206等老品种销售稳定。部分地区销量略降但整体推广表现符合预期。隆两优、晶两优销售表现良好,带动公司整体收入、利润增长。

　　资源、资金优势明显,外延式扩张有望使战略更快速落地:我们认为,公司在定向增发过会后,在资金层面得到战略股东的支持,且中信集团在海内外并购资源获取,并购业务整合等方面均具有优势,公司有望在外延式扩张方面迅速加码,1)产品多元化。帮助公司进一步打造“全能型种业企业”;2)育种创新,提高产品科技含量:这部分主要将与国外种子企业进行合作,生物育种不是外能的,需要和传统育种体系加以结合才能有突破性发展,这方面隆平高科的积累是最充足的;3)农业服务。公司此前设立湖南隆平高科农业科技服务有限公司,致力于服务于农业、农民和新型的农业组织,逐步为农业生产提供产前、产中、产后的整体解决方案,以充分发挥公司种子产业优势,实现公司“农业服务旗帜”的愿景。根据公司农业服务发展战略,农田重金属污染治理亦可成为公司农业服务体系的重要一环。此外,公司3-5年内还有望提供优质农产品打通城市消费端;4)支撑隆平国际的海外业务发展。一方面,在政策放开后,未来拟在东南亚、美洲及非洲等目标国家建立运营中心,加快东南亚地区(印尼、孟加拉)产品研发和推广,有望加快与国外公司在业务及股权层面的合作,在海外复制第二个隆平;另一方面,在美国的研发团队与高校及海外种企有望开展生物育种、功能基因合作研发,增强产品技术实力。

　　极好的配置型品种,长期看好,维持“增持”评级!虽然资金到位还需一段时间,但可以预见,公司发展已重上高速轨道。此外,从基本面看,公司新品种开始放量,隆两优华占、晶两优华占等新品今年制种都在100万公斤以上,从预售情况看,产品基本脱销,16年还有隆两优534等新品上市,17年起绿色通道产品有望批量上市。在不考虑未公布的并购项目的情况下,预计公司15-17年净利润6.21/7.52/8.9亿元(盈利预测未调整),考虑增发摊薄后每股收益0.49/0.60/0.71元,16年PE42X,中国种业在粮食安全背景下,是国内重要的新兴战略产业,国内种企一定会孕育1-2家巨头,隆平目前在资金、资源上具有先发优势,长期看好,维持“增持”评级!

　　催化剂:海内外并购、合作落地!

　　亚盛集团（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　亚盛集团:上拓资源 下拓市场 产业链化布局提升盈利!

　　亚盛集团 600108

　　研究机构：申万宏源 分析师：赵金厚,宫衍海 撰写日期：2016-04-13

　　投资要点:

　　公司公告资产置换即关联交易公告:拟置出非农业资产,置入土地资产。公司拟从集团置入甘肃农垦集团拥有的5宗土地共计27.23万亩土地使用权及相关农业资产,主要坐落在河西的金塔、民乐、酒泉、山丹等地。 其中11.4万亩为农业用地(部分已有农作物种植),其余15.8万亩为宜农未开垦荒地,将在未来3-5年时间开垦。公司拟置出给集团的资产为矿业分公司、盛远分公司等四家企业。注入资产评估价值9.71亿元,置出资产评估价值9.67亿元,差额400余万元公司以现金支付。

　　进一步发挥资源优势,促进业绩改善并创造新增长点,传达积极信号。这是公司第三次从集团置入土地资产。此前,10-11年公司剥离亏损的农化业务,13年公司收购集团土地资产。公司此次将集团5宗土地及相关农业资产与本公司部分资产进行置换,能够更好地发挥本公司的土地资源丰厚、产业化发展、规模化经营优势,形成一个良性循环系统和产业链条,能够进一步优化本公司的资产结构和产业布局, 并减少本公司与集团之间关联交易和同业竞争问题,同时也象征了集团对上市公司发展的大力支持,投资者未来不用担心公司制度捆绑的问题。另一方面,本次置出的矿业分公司、盛远分公司、供销分公司以及持有的绿色空间100%的股权的主营业务为芒硝、原盐的开采与 销售、花卉种植等,与本公司的产业发展方向不一致,且处于亏损状态(15年1-11月总计亏损762万)。

　　公司同时公告成立甘肃亚盛好食邦食品有限公司,用原料供应商转型品牌食品。公司拟投资5000万元,成立甘肃亚盛好食邦食品有限公司,持股比例100%。过去几年,公司土地资源不断扩张,本次资产注入前,公司土地面积415万亩,已开垦耕地超过70万亩,统一经营模式的耕地占65%左右,现代化水平已经很高,公司得天独厚的资源优势+技术优势,生产出大量特色的优质农产品。但由于营销的短板,品牌的缺失,公司主要在本地批发市场销售,给大型加工企业做原料供应。成立好食邦,公司将围绕产业链,以全面提升农产品附加值为根本目标,实施以食品原料产业和食品产业为主的专业化、全产业链大食品发展战略,构建“从田间到餐桌”的完整产业体系,突出产业特色;借助现代营销手段,进一步做好特色农产品的 终端销售,开通大宗农产品的购销通路,形成“大流通”;把属于食品类产品、产业整合到专业化食品公司组团发展,推动形成一篮子能 够走向终端市场的农产品,用“亚盛好食邦”统一品牌,实现产业链各环节有机融合。通过互联网+ 市场营销思维,打造集优质农产品、食品加盟连锁专卖、电子商务、 团体销售、大宗批发、传统分销、大商超流通、系统采购等为一体的 优质安全农产品、食品市场体系及 O2O 的互联网+的营销平台,建立种植、生产、加工、销售为一体的大食品产业全产业链的经营模式,从而实现初级农产品就地转化为高附加价值的优质农产品、食品的市 场行为,获取更加合理的利润。大食品产业链建设完成后,预计将实现 年收入12亿元,净利润1亿元。

　　维持“中性”评级,关注食品端布局的催化剂。打通产业链推动产品溢价, 资产注入增加盈利能力,由于公司在食品端的布局才刚刚开始,业绩贡献的节奏具有不确定性,暂不做过多考虑的情况下,我们预计15-17年公司净利润1.24/1.61/2.1亿元(盈利预测未调整),每股收益0.064/0.083/0.11元,17年估值50X,我们暂维持中性评级,但我们强烈建议投资者关注公司在食品端布局的外延扩张,战投引入以及股权多元化发展的催化剂。

　　大北农（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　大北农:一个有业绩的企业,一个更善意的企业

　　大北农 002385

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-05-30

　　投资要点:

　　核心要点:过往大北农的两个软肋都在发生积极变化。之前的两大软肋:1)有收入弹性没业绩弹性;2)管理团队与资本市场在沟通层面的沟壑。近期我们强调两者都在积极变化:1)公司已放弃人海战术,且由于农信科技互联网业务前些年的推广积累及公司股权比例的下降,公司人员开支、会务费用等有望大幅减少,公司三项费用率是其他饲料企业的1倍多,弹性极大,且开始在二季度逐步显现;另一方面,根据最新情况,我们预计子公司农信科技对外再融资随摆上议事日程,但未来两年内将不会摊薄大北农持股比例(60%),因此市场不必担心某些持续性的问题,在此基础上管理层与资本市场的利益一致期将更长。

　　销量:前端料增长更明显,结构同样也在优化。1-3月前端料销量增长12-15%,4月单月增长20%。其中贝贝乳,宝宝壮等高端型主打品种销量增长4月达到60%。1-3月中大猪料销量下滑25-30%,4月降幅显著收窄。整体看,1-3月饲料总销量仍有个位数下滑,但4月销量下滑趋势已止,拐点已到。公司整体前端料增长不如金新农的原因在于:金新农母猪料居多,大北农基本都是仔猪料,种猪存栏快于仔猪复苏。不过,大北农一季度已经开始大力推出功能性种猪料,包括:母猪料乳多多、仔多多(研发两年的新品种);还有一种刺激性欲的公猪料。从产品结构看,前端料占比30%(不含预混料),含预混料计算的话则为45%。后续饲料业务的策略还是提份额,但不会通过人海战术,公司饲料定价偏高,降价空间大,关键是未来有费用下降的空间作为弹性支撑。

　　利润:费用弹性是巨大亮点,支撑业绩超速增长!除了享受行业景气度回升带来的业绩修复-好转-反转行情之外,公司最大的亮点在于费用的弹性:公司前些年采用人海战术,豪金挖角(经销商),一年好几次千人大会推广养猪互联网,费用很高。2015年年报中,公司三项费用占收入比重超过20%,而海大集团、唐人神、金新农相同比率都在10%上下。公司16-17年费用下降主要有两个来源:1)人员减少。随着养猪互联网的推进,公司98%的产品通过互联网销售,大量客户已能够直接使用APP享受服务。经销商和服务人员的作用弱化,可以被削减。饲料业务去年一季度1.6万人,15年年底下降成1.2-1.3万人,现在9000多人。公司去年人员工资薪酬加上会议费用总计5.4亿元,有一半的下降空间(15年业绩才7亿元左右);2)互联网投入的减少。一方面农信科技品牌知名度提升,另一方面大北农持股比例从100%下降至60%,对应上市公司投入开支减少。因此,我们测算公司四月饲料业务利润大约可实现翻倍增长。考虑到饲料企业净利润率只有2%-8%左右,费用率6-10个百分点的弹性空间将支撑大北农业绩的高弹性,以及可以作为大北农饲料降价获取更多市场份额的重要后盾。

　　养猪业务:扩大规模成为未来大北农业务核心,充实激励。公司目前自有种猪3万头,下辖并购而来的子公司重庆日泉260万头(估计年底前达到300万头规模)。公司预计未来5-10年计划养殖规模1亿头,分两大类,5种模式:1.其中的2000万头采取以下模式:1)员工成立合作社养猪,公司持股49%,3年内达到350-400万头;2)离职继续养猪,公司参股或资金扶持;2.其中8000万头采取以下模式:1)大北农子公司参股当地一些猪场;2)公司层面参股大公司;3)公司自养;6)农信互联互联网控制猪源。16年确定出栏自养部分50万头(其中30万头种猪、仔猪),外销40万头左右;子公司日泉出栏300万头,其余子公司、事业部参控股养殖合作社/公司的出栏规模具有不确定性。针对养猪业务,未来公司会同样有望采用过去几年来一直强调的激励与分享机制,针对上千人(如,1200人)采取充分的股权激励。未来上述合作猪场都会用大北农的饲料,拉动公司产品销售。

　　互联网业务:猪交易风生水起,互联网+农业的典范。截止2016年1季度,猪联网上活跃母猪头数120-150万头,管理的商品猪头数达到2000万头,覆盖3600多家中等规模的养猪企业。更为重要的是,公司互联网生态圈已经找到新的切入点,那就是猪交易:公司以国家生猪市场(猪交所)为平台,已从河南向10多个生猪调运大省拓展,累计交易额52亿元,最近每天交易额在6000万-8000万元,近30天交易68万头,累计交易头数近250多万头,每天交易5万头以上。战略目标:2016年底交易2000万头,交易额350亿元;2018年交易7000万头,交易额1000亿元。猪交易业务将分散的养殖户和分散的屠宰企业(或猪贩子作为中间商)通过互联网平台聚集起来形成交易,盈利模式清晰:1)交易收费。一头猪收费5-10元,准备累计交易生猪头数超过温氏,或者管理商品猪头数是温氏集团2倍后开始做,预计17年上半年。但考虑到目前仔猪、母猪稀缺,可能种猪、仔猪的交易会先收费,分区域每头10-20元不等;2)收猪贷。猪贩子作为中间商收猪和饲料经销商一样,承担配送和垫资(为屠宰企业)的职能,公司以年化万五利息放贷款给猪贩子,基本账期10-20天,坏账率几乎为0,目前放了接近2亿元出去,未来规模会逐步做大;3)竞价平台交易佣金(拟)。目前猪交易主要是市场定价,未来针对有稳定、优质猪源的养殖户或企业,以及大型屠宰企业直采团队和大型中间商,公司会推出更透明、更直接、更倾向于卖方的竞价模式,将实际成交价格与市场均价的价差的15%-20%作为佣金收费。

　　投资建议:趋势向好,上调至“买入”评级。公司饲料业务随着行情回暖也开始临现拐点,带动业绩走出低谷。公司预测半年报利润增速达到40-70%(2.8-3.5亿元净利润)。此外,公司改变以往高举高打的战略,预计二季度费用率将开始趋势性下降,成为业绩弹性的又一来源。另一方面,公司农信科技在战投引入的问题上,董事长与薛总已在方向、方式、时间表上更大程度达成一致,也有利于公司未来2年更稳健的发展。考虑到费用率下降幅度或超预期,我们略上修公司业绩预测:预计公司16-18年净利润分别为10.8/14.7/18.1亿元(原预测10.3/14.0/17.9亿元),对应每股收益分别为0.26/0.36/0.44元。16-17年市盈率31.5/23倍,上调至“买入”评级。

　　万向德农（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　万向德农:新品种推广见成效 净利润提升

　　万向德农 600371

　　研究机构：信达证券 分析师：康敬东 撰写日期：2016-04-05

　　事件:2016年3月31日万向德农发布15年年报,2015年公司实现营业收入3.72亿元,同比下降15.17%;实现归属母公司股东净利润567.81万元,同比增长28.09%。基本每股收益0.03元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.08元。

　　点评:

　　种业供求过剩,公司优化管理,净利润稳步提升。2015年度是种业供求过剩的第四年。2015年12月,在全国种植业结构调整工作会上,农业部决定重点调减“镰刀弯”地区的玉米种植面积。到2020年,调减5000万亩,其中2016年力争调减1000万亩。加之玉米价格持续走低,影响玉米种子需求量。在此背景下,万向德农主要精力放在新品种推广、创新销售模式、优化管理模式等几个方面,增强企业竞争力。2015年,万向德农实现营业收入37,171.59万元,同比下降15.17%;营业利润1,807.84万元,同比增长207.87%;实现归属于母公司的净利润567.81万元,同比增长28.09%。

　　政策加大对种业扶持力度。2016年中央一号文件明确指出,要大力推进育繁推一体化,全面推进良种重大科研联合攻关,培育和推广适应机械化生产、优质高产多抗广适新品种,加快主要粮食作物新一轮品种更新换代;提升种业自主创新能力,强化企业育种创新主体地位,加快培育具有国际竞争力的现代种业企业;对品种选育、生产、示范推广、种质资源保护、种子储备以及制种大县给予扶持。这些均体现了国家加大了对种业发展的支持,作为农业的“芯片产业”,种业的发展,越来越受到国家的高度重视。

　　随着2015年新修订的《种子法》的推出,国家对三农问题的日益关注,以及玉米种业技术的快速进步革新,我国玉米种业的各种问题有望在近年得到解决并进一步促进行业的整体发展。因此,未来具有很大发展潜力。

　　新品种推广见成效。公司明确“玉米”为主业,大力推广玉米新品种。“加10分”、“德单5号”、“晋单73”等新品种处于快速发展期,增量明显,有较好的盈利能力,单项新品种销售额和利润纷纷超越公司原有品种,已成为公司利润的主要增长点。此外,随着“德单1266”、“德单123”、“德单1104”、“德单1001”等潜力新品种的陆续推出,在很大程度上增强了公司的竞争力。2015年度,新品种销售占全年总销量的近1/4,单项新品种销售额和利润超越公司原有品种。

　　盈利预测及评级:种子库存压力逐步放缓将有利于行业发展,种业正步入大规模整合期。政策长期利好民族种业龙头,长期看好万向德农。我们预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.10元、0.12元、0.13元。维持“增持”评级。

　　风险因素:玉米种子的供大于求,行业竞争日愈激烈,新品种推广不达预期。

　　荃银高科（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　荃银高科:新品种带来业绩提升 大农战略打开成长空间

　　荃银高科 300087

　　研究机构：国联证券 分析师：王承 撰写日期：2016-05-03

　　徽两优898带来公司业绩提升。2015年,公司实现营业收入6.07亿元,同比增长29.51%,实现归母净利润2214万元,同比增长323.29%,实现归母的扣非净利润1381万元,实现扭亏为盈。公司15年推出的新品种徽两优898对于公司的业绩改善有着重大影响,徽两优898在2015年9月份通过审定,仅仅三个月就实现了50万公斤的销量,并带动公司毛利实现明显提升。14年,公司农业的毛利率达到39.68%,同比提升了6.33个百分点。

　　加强营销激励,提升营销团队的积极性。营销一直都是公司的短板,2014年开始公司开始进行营销的变革,推行“模拟公司”式的变革,即由公司和营销团队成立模拟公司(并不是真实设立的公司),营销团队根据实际情况持有从几个点到几十个点的股权,并同时给营销团队设定增量目标,如果营销团队能够实现设定业绩目标,则可以按持有的模拟公司的股权获得奖励。该模式极大的提升了公司营销团队的积极性,对于公司的业绩提升起到了积极的推动作用。

　　预期今年可以完成对同路农业的收购,实现并表。同路农业是我国西南地区玉米种子强企,旗下拥有同玉11、同玉18等多个玉米优良品种。目前,公司正在积极推进对于同路农业的收购工作,预计16年可以完成并实现并表。同路农业的收购能够完善公司在玉米种子领域的布局,完善公司大种子平台战略。按照同路农业的业绩承诺,16年到18年实现扣非净利润不低于1600万、2000万元、和2400万元,公司收购股权为60%,可分得960万元、1200万元和1440万元,从而将成为公司业绩成长的重要增长点。

　　积极开拓海外市场。东南亚等国家的水稻种植面积广,其杂交水稻种子的推广面积小,单产低,具有非常广阔的市场空间。公司是我国少数在东南亚等国进行业务布局的公司之一,15年,公司在东南亚布局了多个分公司和子公司,对于公司在东南亚是市场的开拓将起到积极推动。

　　布局大农业,拓展公司战略成长空间。在大农业方面,公司主要进行了三个方面的布局:一是通过设立荃银高盛投资有限公司参与开发农资产品批发物流市场,其中安徽省全椒县农产品批发市场项目正在建立,预期16年上市销售;二是现代青年农场主培训,主要进行农业培训,目前仅安徽省就已经培训了超过1万人次,公司希望未来能够加大对于这些受训人员的转化率,使之成为公司大农服的客户;三是开展农业生产全程社会化服务,公司参股设立安徽荃润丰农业科技有限公司(公司持股不足20%),进行针对规模化农户提供产前、产中、产后的一体化综合农业服务的模式探索,目前该公司规模尚小,对公司影响不大。

　　给予“推荐”评级:公司目前正在发生积极的变化,新品种的推出带来业绩改善,农路农业可以带来较大业绩贡献,大农服的布局有望带来新的增长,建议积极关注,预期2016-2018公司每股收益可达0.097元、0.114元和0.134元,对应当前股价市盈率分别为118倍、100倍和85倍。

　　风险提示:1、制种风险。2、海外市场拓展风险。3、大农布局落地不及预期。