有色金属已经调整到位 五股巨大上升空间

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　　洛阳钼业:海外收购定增 公司志为国际矿业巨头

　　洛阳钼业 603993

　　研究机构：广发证券 分析师：巨国贤,赵鑫 撰写日期：2016-05-26

　　海外收购+定增,公司志为国际矿业巨头

　　公司拟以269.75亿元收购英美资源巴西铌磷矿和Freeport 公司位于刚果的Tenke 铜钴矿56%的权益,并拟以不低于3.17元的价格非公开发行不超过56.78亿股A 股股票,融资不超过180亿元,用于后期替换收购贷款。本次海外收购是公司继2013年收购Northparkes 之后又一国际化力作,交易标的具有优质的矿资源和稳定的盈利能力,周期底部收购有助于提升公司的未来价值,助力公司成为国际化矿业巨头。

　　钼钨生产龙头企业,风雨中砥砺前行

　　公司是全球第五大钼生产商,国内第二大钨精矿生产商,拥有三大优质钼矿资源(其中三道庄钼矿为特大型原生钼钨共生床),钼精矿自给率达到90%,生产规模居国内同行业第一,拥有三条白钨选矿生产线,矿石处理能力达3万吨/日;同时,公司提前战略布局,处置金矿开采和电解铅等无效低效资产,强身健体、苦练内功,为海外并购做好充足准备。

　　抄底海外矿资源,静待周期反弹

　　本次收购的铌磷矿和铜钴矿估值水平整体中等偏低,所收购资产均有稳定的盈利能力和现金流水平。同时,全球大宗商品已经跌至底部,并长期低位运行,随着全球经济的回暖,矿产价格有望逐步回稳增长,本次收购的矿业资源将为公司带来明显的价值提升。

　　给予公司“买入”评级 预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.1/0.12/0.14元,对应PE 分别为33.51/28.17/23.66倍。考虑公司本次收购矿业资源盈利稳定,升值潜力大, 给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　全球经济增速持续低迷;收购资源所在国政治、法律风险;收购资金筹集进度不及预期;收购资源储量不及预期

　　厦门钨业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　厦门钨业:供给侧改革下 盈利有望好转

　　厦门钨业 600549

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 撰写日期：2016-05-03

　　事件:厦门钨业发布2015年年报,公司实现营业收77.55亿元,同比减少23.54%;归属于上市公司股东的净利润-6.62亿元, 同比由盈转亏;基本每股收益-0.6125元;利润分配方案为每10股派现2元(含税)。

　　点评:

　　有色板块受价格拖累,房地产板块受结算减少拖累。受中国经济增速放缓的影响,有色金属行业整体低迷,钨、钼、稀土等大宗商品价格持续下跌。2015年钨精矿价格同比下跌32.15%,APT 价格同比下跌32.84%,稀土价格指数较年初下跌10.62%。价格下跌导致钨和稀土板块毛利率下滑,钨钼板块毛利率减少2.73个百分点至22.57%,稀土板块毛利率减少32.17个百分点至-19.83%。2015年受到新能源汽车推广的影响,碳酸锂价格大幅上涨,公司电池材料产品是以碳酸锂作为基础原料生产,原料涨价导致成本上升,电池材料板块营业收入同比增长25.34%,成本同比增长30.6%,因此毛利率减少3.79个百分点至5.71%。在过去几年中对公司利润贡献最大的房地产板块,受到结算面积减少的影响,收入和盈利同比下降,2015年公司主要对漳州海峡湾区一期项目进行结算,营业收入同比增长47.38%,毛利率减少34.23个百分点至25.21%。

　　价格下跌导致资产减值准备增加。金属价格的下跌还导致公司计提的商誉减值准备和存货跌价准备的增加。受钨精矿和稀土价格下跌的影响,公司对都昌金鼎计提1.07亿元商誉减值准备、对钨和稀土产品计提2.65亿元存货跌价准备。此外, 公司还对应收账款和固定资产计提了0.94亿元的减值准备。以上三项导致公司2015年资产减值损失同比增加349.13%。

　　供给侧改革预期下,钨和稀土盈利有望改善。稀土和钨是中国的特色金属,中国对其采用配额生产管理。2014-2015年稀土开采配额均为105000吨、2016年第一批配额是52500(第一批是全年的50%),2014年钨精矿开采配额89000吨、2015年91300吨、2016年第一批配额是45650吨(第一批是全年的50%),由此可见稀土和钨精矿的开采配额数量稳定。导致稀土产量高于配额的原因是盗采,导致钨产量高于配额的原因是副产钨矿不纳入配额管理有关。我们认为, 未来随着供给侧改革的推进,稀土和钨的价格有望出现反弹,公司盈利有望随着价格的反弹而好转。

　　盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS 为0. 17元、0.21元、0.25元,维持“增持”评级。

　　风险因素:产品价格波动;安全和环保问题导致停产;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。

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　　中色股份:业绩增长符合预期拟实施高送转方案

　　中色股份 000758

　　研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2016-04-27

　　工程承包业务增长带动2015 年净利润同比增长41%,基本符合预期,其他业务有所下滑。

　　2015 年公司实现营业收入196 亿元,同比增长7.59%;实现归母净利3.75 亿元(预计3.92亿元),同比增长41.23%,基本符合我们的预期。从公司四大业务板块发展格局上看,国际工程承包业务盈利比上年同期大幅提升: 2015 年,国家“走出去”战略和“一带一路”战略的实施,使得国际工程承包业务迎来重要发展机遇,全年完成工程承包收入60.3 亿元,同比增长85%。实现毛利93,683.59 万元,比上年同期上升68.28%。有色金属资源开发小幅下滑:受金属价格下跌影响,2015 年公司有色金属采选与冶炼收入346,479.78 万元,比上年同期下降15.85%;实现毛利51,629.50 万元,比上年同期下降27.83%。装备制造板块经营形势持续严峻:装备制造业务收入78,266.10 万元,比上年同期下降22.93%;实现毛利6,534.92 万元,比上年同期下降63.87%。贸易板块收入有所下降:公司贸易业务收入924,909.04 万元,比上年同期下降5.15%;实现毛利13,613.28 万元,比上年同期下降12.29%。

　　10 转10 派0.5 元是股价短期催化剂,国企改革持续推进是股价长期催化剂。公司2015 年度权益分派预案为:以公司总股本9.85 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.5元(含税),以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。短期来看,这将对公司股价形成一定的催化作用。2015 年下半年,资源类国有企业战略重组明显加快了脚步,先有中冶集团整体并入五矿集团,再有中材集团与中国建材集团筹划战略重组事宜。我们判断2016 年将是深化国有企业改革的关键之年,推动集团整体上市公司、整合兼并业务重合度较高的企业将成为大势所趋。作为大型央企中色集团的子公司,中色股份是集团在A 股最优质的融资平台,中色集团截至2014 年底总资产规模高达1200 亿元,集团整体的率约为24%,远低于国资委提出的80%的目标,提高率空间很大。随着国企改革持续推进,我们认为后续存在可能——中色集团将部分优质资产注入中色股份。

　　继续看好工程承包业务增长,其他业务存在一定压力,小幅下调盈利预测,维持“买入”评级。目前公司在手订单金额约为300 亿元,长期跟踪订单金额约为1000 亿元,为公司工程承包业务的持续增长奠定了坚实的基础。假设2016-2018 年,公司分别实现工程承包收入90亿元,120 亿元和130 亿元,其他业务小幅下滑,对应的净利润分别为6.9 亿 元,8.4 亿元和9.5 亿元(2016 年和2017 年原预计为7.4 亿元和8.9 亿元),以2016 年04 月26 日收盘价计算的动态市盈率为21 倍,17 倍和15 倍。考虑到工程承包业务持续向好和集团资产注入预期,维持“买入”评级。

　　核心假设风险:海外地缘政治风险,有色金属价格大幅下跌风险。

　　华友钴业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华友钴业:钴行业长期拐点隐现

　　华友钴业 603799

　　研究机构：东北证券 分析师：笪佳敏 撰写日期：2016-05-19

　　报告摘要:

　　动力电池推动需求改善,钴行业长期拐点隐现。2015年全球钴需求约9.2万金属吨,3C锂电需求增速放缓,高温合金和硬质合金需求较为稳定,动力电池是钴需求的最主要推动力。目前钴价格已基本没有下跌空间,全球供给减少、新增供给弹性低,而随着新能源汽车产销量的高速增长,三元材料锂电池带动钴需求不断向上走,因此长期向上的拐点已经隐现。

　　全球钴供给减少,产能增加难度大。国际铜价低迷,受钴业巨头嘉能可关闭旗下Katanga和Mopani两个铜矿等事件影响,预计2016年全球钴供应减少超过5,000吨。由于铜钴伴生,而且铜价是最主要考虑因素,所以,即便钴价格上升,但是铜的价格处于低位,企业也不会进行矿山开采,而当前铜需求低迷,缺乏涨价基础。此外,钴资源高度集中,刚果基础设施落后,新开矿山难度大。

　　公司坚定非洲开发战略,钴精矿自给率将进一步提高。公司重视钴资源储备,自2006年开始投资非洲,通过并购的方式获得对钴资源的控制量。目前钴精矿的自供量大概占消耗量的70%左右,其余30%来自国际矿业贸易商。非公开发行募投项目PE527建成后,新增铜1.43万吨、钴3100吨,达产后自给率将进一步提高。

　　三元前驱体业务是公司当前战略重点,且有望逐步扭亏为盈。三元材料需求空间巨大,发展三元前驱体业务是公司当下战略重心。目前公司大部分客户尚处于试样阶段,但目前已经逐步取得突破。随下游客户完成认证以及新增产能释放,公司三元前驱体业务有望逐步扭亏。

　　盈利预测及评级:预计2016-2018年净利润增速分别为112%,613%和80%,EPS分别为0.05,0.38和0.69元,给予“增持”评级。

　　风险提示:钴价继续探底;新能源汽车发展不及预期

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　　云南锗业:产品结构持续优化 将受益锗景气上行

　　云南锗业 002428

　　研究机构：长城证券 分析师：耿诺 撰写日期：2016-03-18

　　锗业龙头战略布局清,产业链一体+专注发展两端:公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整锗产业链的优质企业。公司具备突出的资源及技术优势,发展战略清晰:一方面积极寻求通过整合、收购等方式增加自身资源储备、增强现有锗资源优势;另一方面大力发展下游深加工产业,在现有产业链基础上实现向下游进一步延伸,促进公司产业向深加工方向转型、升级。

　　上游资源的突出优势不断增强:公司原拥有大寨锗矿、梅子菁煤矿和中寨朝相煤矿等优质矿山的采矿权,保有储量折合金属728吨。2012年以来,公司又通过资源整合、风险勘查、外购原料等多种途径保持自身的资源优势,收购了勐旺昌军煤矿、临沧韭菜坝等矿,增加锗金属储量约250吨。目前合计资源保有储量近900吨。此外,公司还拥有凤庆县砚田多金属及锗矿、永德县尖山铅锌矿、乌木龙乡银厂街锗及多金属矿等地区的探矿权,锗资源储量有望进一步增加。

　　募投及外购深加工项目已逐步达产放量,产品结构不断优化:1)深加工产品不断放量:募投项目及外购子公司新建项目均已达产且不断放量过程中,其中“3.55万具红外光学锗镜头”和“30万片高效太阳能能吃用锗单晶及晶片产业化项目”已于2014年正式投产,2015年放量,四氯化锗项目也在持续量产当中。2)市场需求旺,三类产品产销两旺:我们看好“高纯四氯化锗”、“高效太阳能电池用锗”以及“红外锗镜头”等产品,其主要应用在光纤、光伏以及红外光学等领域,市场需求空间广阔。按照公司2015年经营计划,这三个领域的深加工产品产量剧增:红外锗镜片及镜头折合锗金属量同比增长18%,太阳能电池用锗单晶18万片,同比增长2.6倍,光纤四氯化锗10吨,同比增长67%,同时砷化镓单晶片也同比增长150%。按照公司2015年三季报信息,这三类产品销量均呈现大幅度增长,光纤用四氯化锗销量增长26.5%,红外锗镜片和太阳能电池用锗晶片销量分别增长了65.5%和68.7%。3)深加工产品需求前景乐观:目前公司的光伏产品订单充裕,军工资质认证工作方面已进入最后阶段,应用于通讯领域的光纤级四氯化锗产品的市场需求也在不断积累拓展,预计随着公司下游深加工产品的大幅放量将进一步提升产品结构,带来公司业绩和综合竞争力的大幅提升。

　　锗价底部运行,景气或将缓慢上行:锗价受宏观经济的影响,自2015年下半年以来缓慢下跌,目前处于低迷运行态势。从需求端来看,作为一种重要的半导体材料,在光纤通讯、红外光学、航空航天等领域有着广泛的应用,当前锗的需求相对稳定,尤其是光纤领域及民用红外领域锗消费仍在不断积累;而从供应端来看,由于锗资源主要伴生在铅锌及褐煤矿山中,锗供应除了来自国家收储等政策利好外,还受益于铅锌及煤矿的减产,在一定程度上收缩了锗的供应。但预计锗产量进一步向下的空间有限,供需关系的改善调节仍依赖于消费领域的增长,预计锗价也将随需求的增长而缓慢上行。

　　维持“推荐”评级:我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.09元、0.17元和0.19元。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,公司清晰的发展战略为“扩资源,大力发展深加工”,目前锗深加工产品的募投项目正持续放量,而光纤、光伏以及红外光学领域用锗需求持续释放,这将大幅助力公司产品结构优化和提升公司综合竞争能力。维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:锗价大幅波动致公司业绩波动风险。