人民币及汇率狂降纺织业受益 七股历史性机遇

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　　海澜之家:业绩逐季改善 强强联合打造全球运营平台

　　海澜之家 600398

　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2016-05-24

　　事件:5月18日,海澜之家与华泰联合证券签订《战略合作框架协议》,海澜董事长周建平与华泰联合总裁刘晓丹共同出席签约仪式。根据框架协议,华泰联合将协助海澜之家策划和制订公司长期发展战略和项目融资方案,并利用内外部资源协助海澜之家寻找并购或者合作的境内外目标公司,提出合理的并购重组建议方案,为海澜之家提出合理的资本运作规划。

　　国民品牌携手资本大佬,背靠上市公司及产业链整合优势,有望打造全球时尚服饰品牌运营平台。(1)海澜之家目前是国内最大的男装品牌,去年零售规模超260亿元,主业平稳增长,具有很强的产业链资源和优秀的连锁经营管理能力,公司账上现金流充沛,年报显示公司无负债,预计可动用的货币资金在50-60亿元,我们预计未来会加大在境内外与主业相关的并购整合。(2)华泰联合证券是中国领先的大型综合证券集团,具有庞大的客户基础、领先的互联网平台及全业务链体系,华泰联合的投行能力较强。(3)我们认为本次合作有望帮助公司进一步突出产业链优势,形成从人才到资源,从渠道到品牌,从速度到效率,从管理到模式创新的多层次竞争优势,将海澜之家打造成为全球型时尚服饰品牌运营平台。

　　海澜之家今年报表将逐季好转,加快开店速度,零售端增速目前已经恢复到20%左右,存货风险可控,基本面情况良好。(1)开店仍有很大空间,预计16年将加大开店力度抢占优质商业资源:公司在15年主动调整了位置不佳店铺,15年底关店调整到位,16年进入新的扩张期,16Q1已经净增门店200多家,与15全年数量相近,我们预计今年将净增800家门店,新增门店能消化部分渠道库存且对收入有一定贡献。(2)存货虽多,但风险仍可控:16Q1存货约95亿,其中30%为公司买断货品需要承担风险,其余部分两季未销售完毕可退回供应商。存货增多主要是15Q4零售增长低于预期引起,目前零售端增速已经恢复到20%左右,今年公司将提升供应链能力加大补单比例,存货风险可控。(3)业绩增速有望逐季改善:由于公司类直营管理,财报收入增速与零售端相符,波动较大,15Q1基数高单季度收入增长72%(海澜可比口径增长约50%+),15Q2基数低单季度收入增长11%(Q2受凯诺科技收入下滑影响,海澜Q2收入增长20%),因此我们今年一季度在较高基数情况下仍实现11%的收入增速,预计16Q2增长好于16Q1。(4)员工持股+高管增持彰显信心:15年8月员工持股(1:2杠杆)成本价约15.2元,16年2月公司公告将在13元以下高管增持3000万到1亿股,目前已增持超过2000万股,未来有望继续增持。

　　公司是稳增长、高分红、低估值的价值投资标的,预计今年业绩逐步改善,未来有望加快并购节奏,维持买入评级。暂不考虑并购预期,我们维持16-18年EPS分别为0.80/0.96/1.16元,对应PE分别为14/12/10倍,对应16年PEG不到1倍,复合增速20%,分红比例超过50%,是理想的价值投资标的,目前股价回落对长期投资者是较好介入机会,维持买入评级。

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　　森马服饰:大众休闲装集中化和中端童装品牌化的消费升级趋势

　　森马服饰 002563

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：2016-04-08

　　事件:2016年3月29日森马服饰发布2015年年度报告,公司业绩靓丽,收入和净利润均明显领先行业水平。2015年公司实现收入94.5亿元,同比增长16.1%,实现归属上市公司股东净利润13.5亿元,同比上升23.5%;扣非后净利润12.7亿元,同比增长25.3%.

　　点评:

　　二、三线市场大众休闲装集中化、时尚化,森马休闲装符合消费需求:大众休闲装市场上,本土品牌竞争碎片化,国际品牌始终无法找到合适的运营模式。消费升级背景下,低端消费者比过去更懂得时尚,并对性价比的要求更高。时尚和高性价比背后需要快速反应的供应链和规模化生产来支撑。森马在相关领域深耕多年,具备相关竞争能力,受益于这样的消费升级趋势。

　　儿童消费品牌化,市场领导者地位巩固:80后家长倾向于“给孩子最好的”,这样的消费理念推动童装消费品牌化。童装行业呈现出品牌多,销量低、利润高的小企业特性。巴拉巴拉起步早,在市场上深耕多年,产品领先、渠道分布广、品牌成熟。巴拉巴拉是童装行业远超竞争对手的领导品牌,恰逢童装消费升级机会,将保持快速增长势头。

　　研发占比进一步提升,产品竞争优势明显:产品研发能力是轻资产服装企业的核心竞争力,过去5年公司研发投入累计高达4.07亿元,过去三年增长为22%、56%和30.26%。公司能够将国际设计资源和本土团队融合,为市场提供既有国际设计水准又符合本国市场特色的产品。研发水平和国际水准差距缩小,超过行业竞争对手。

　　电商部门强势,线上销售稳居第一:公司在位于上海总公司之外的杭州成立了全资子公司负责品牌在线上的发展和销售。这一放权做法有利于传统公司构建独立电商企业文化,提升电商团队在业务上的开拓力,最终更好地推动线上销售业绩。2015年双十一当天,森马销售额为3.96亿,和小米华为等企业一起排在全网第17,巴拉巴拉品牌为童装冠军和整个母婴行业第一。2015 年公司电商业务实现快速增长,同增83.67%,至18亿元。

　　盈利预测及评级:我们预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.60元、0.78元、0.96元。公司目前业务符合消费升级大趋势,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,业绩进入新一轮发展阶段。维持公司为“买入”评级。

　　风险因素:消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。

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　　鲁泰A:海外产能释放提升利润空间

　　鲁泰A 000726

　　研究机构：广发证券 分析师：糜韩杰 撰写日期：2016-05-30

　　国内唯一在东南亚三国规模建厂的纺织企业。

　　公司自2013年开始在东南亚布局新产能。目前柬埔寨和缅甸总投资3000万美元的衬衫加工项目已经开始投产。在越南的总投资1.8亿美元的3千万米色织布和600万衬衫项目推进顺利,预计16年底投产。

　　海外产能逐步释放将提升利润率。

　　人工成本优势:衬衫加工中的人力成本达到90%,而东南亚的人工成本只有我国的1/4至1/2。公司将逐步将衬衫加工环节向东南亚转移,提升利润率。不受棉花配额限制:公司受制于棉花配额限制,目前棉花原料只有1/3来自于价格便宜且质量好的美棉。而东南亚国家不受棉花配额限制,公司越南色织布生产基地在17年投产后,将可以完全使用美棉,提升利润率。关税优惠:东南亚三国中,越南作为TPP成员国,对美国市场的纺织品出口关税将逐步降至零关税。而柬埔寨,缅甸作为不发达国家,也享有许多西方国家给与的出口关税优惠待遇,使产品价格更有竞争力。

　　股息收益率可观。

　　公司分红稳步增长。目前公司股息收益率为4.63%,高于一年期国债的收益率2.96%。且公司负债率极低,经营稳定,股息水平仍有上升空间。

　　16-18年业绩分别为0.76元/股、0.89元/股、0.95元/股,对应P/E分别为14.2x,12.0x,11.3x。

　　我们认为公司海外产能释放对2017年净利润的提升可能超越预期,估值较低且股息收益率可观。首次覆盖给与公司买入评级。

　　风险提示。

　　欧美消费复苏低于预期的风险;东南亚建厂的地缘政治风险

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　　百隆东方:海外产能陆续释放 外销向好带动营收上扬

　　百隆东方 601339

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2016-03-30

　　事件描述

　　百隆东方(601339)公布2015年年报,主要经营业绩如下:2015年,公司实现营业收入为50.16亿元,同比增加8.56%;归属于上市公司股东的净利润为3.24亿元,同比减少31.57%;基本每股收益为0.22元/股,同比减少31.25%。2015年利润分配方案为:以2015年度末总股本15亿股为基数,向全体股东以每10股分派现金股利1.09元(含税)。

　　事件评论

　　纱线销售量增价减,海外销售持续向好带动整体营收上涨。2015年,公司纱线业务实现销售收入47.96亿元、同增7.92%,实现产品销售14.72万吨、同比上升18.66%,产品销售均价为3.41万元/吨、同比下降9.31%,销量上涨幅度超价格下降带动整体营收上涨。分区域来看,国内市场基本稳定,小幅下降1.39%,而国外市场受益于越南子公司产能的释放营收同比上升18.75%至19.95亿元、,2012-2015年复合增速为11.93%。受越南子公司产能扩大,公司常规库存备货量上升,期末库存量较期初同比上升25.27%。

　　管理费用、汇兑损失大幅增加,拖累整体净利润下滑。受2015年8.11汇改影响,人民币大幅贬值,导致公司汇兑损失大幅增加,财务费用同比上涨183.75%至1.63亿元,在期间费用中占比提升13.37个百分点至24.70%;另一方面,受本期越南子公司投产影响,公司管理费用同比上涨16.47%至3.38亿元。在整体销售向好的情况下,拖累公司净利润下滑31.57%。

　　研发优势进一步增强,绿色环保引领行业升级转型。报告期内,公司研发投入1.73亿元,主要用于各类新产品、新材料和新技术的研发。本期公司产品品类同比增加25%,研发成果投产率达53.4%,同比增加6%,并获得授权专利7件。2014-2015年度推出的具备绿色环保功能的新产品EcoFRESHYarn市场反响良好,并带动常规产品的销量提升。

　　国内生产技改升级、海外产能进一步释放,TPP协定落地有望进一步提升公司海外竞争力。报告期内,公司共计投入1.6亿元对国内工厂生产设备进行升级改造,有效提升生产效率,缓解国内劳动力紧张、能源消耗受控等难题。同时,截至2015年底,越南子公司已经形成40万纱锭生产能力,占公司全部产能的40%。随着TPP协定的签订,越南子公司有望利用自身产品及品牌优势,进一步增强国际市场竞争力。公司未来将以国内工厂作为基数,海外工厂作为增量布局整体产能,加大技改和环保投入力度。我们看好公司未来发展,预计公司2016-2017年EPS分别为0.42元、0.49元,对应目前估值14倍、12倍,维持“买入”评级。

　　华孚色纺（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华孚色纺:中小市值 纺织业强者

　　华孚色纺 002042

　　研究机构：信达证券 分析师：关健鑫,单丹,胡申 撰写日期：2016-05-31

　　本期【卓越推】组合:华孚色纺(002042)。

　　华孚色纺(002042) (2016-5-27收盘价9.11元)

　　核心推荐理由:

　　1、 公司着力打造柔性供应链互联平台。棉花供应链主要以新疆优质棉花资源为起点,以轧花厂和棉麻站为载体,利用国家对农业改革新疆发展的支持,实现大农业大数据大金融的战略,做大做强棉花产业。纱线供应链将纱线制造商与客户通过订单连接起来,实现分类生产、降低成本,按照级别对资源加工制造商进行分类,a类制造商以入股供应链公司建立纽带,进行二次分配,辅之以原料、资金、标准、技术与人才的支持。面料供应链将建立一个新型的纱线与新型面料的数据库,变客户为供应商,建立贸易内部循环,对接服装供应链公司、制衣厂与面料分销商、终端品牌公司,提升对小批量、多品种,定制化快速多频次交付的能力,打造新型面料差异化的竞争力。服装供应链将以面料供应链为支撑,组织社会化的微生产单位服装产能,与垂直服装电商平台合作建立服装供应链公司,逐步实现以华孚为主导的柔性供应链体系。公司将实施平台互联战略,将线下的各个环节的供应链公司搬到线上,进行线上线下的互动,基于大数据,开放供应环境,电子商务搭建对资源、创业、消费专业服务的平台。控股新疆棉花交易市场,创建资源技术为背景的最具性价比解决方案的棉花交易平台;建立以大数据为支撑,提供整体解决方案的纱线交易平台;建立以面料数据库为支撑,依托各个服装供应链公司一起成长的面料交易平台;创建华孚自主的垂直服装平台,建立新型纱线、面料、服装,集全球产业链的设计师与电商于一体的服装交易平台。公司通过一系列的资源整合降低成本,提高信息交换速度,同时依靠垂直电商平台与消费者直接对接,扩大了品牌知名度,客服了目前色纺纱行业发展的障碍,色纺纱的快速增长可期。

　　2、 紧扣“一路一带”,战略布局新疆和越南。公司选择新疆和越南进行本次募投项目的建设,是紧扣国家“一带一路”的国际化发展战略以及国家对于纺织行业的政策支持。针对新疆公司2010年就开始实施产业布局,预计未来也将会对公司内地产能进行战略转移的主要目标地;国家对新疆的定位是丝绸之路经济带核心区,将通过发挥新特的区位优势和向西开放重要窗口作用,深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作。而且新疆对棉纺业也给予了足够诱人的政策支持:2014年7月新疆发布纺织服装业十大优惠政策,政策对公司的建设、经营、人力资源以及金融四个方面进行全方位的支持,公司充分利用中央与地方扶持新疆纺织服装产业发展政策,重点布局新疆,享受中央对新疆纺织的十大优

　　惠政策外,锁定优质资源,打造高质、高效、高附加值,具有国际一流竞争力的新型棉花产业链,公司预计每吨纱线将获得补贴3500 元以上,而且我们判断政策具有一定的持续性,高额的补贴将为公司持续贡献可观业绩。公司于2013 年投资设立了越南子公司,主要看中期劳动力优势以及对东南亚国家的辐射能力,公司本次加大在越南的投资,体现了通过利用其在东南亚的区位优势来开发国际市场的意图,这也是公司进一步提升越南产能的目的。

　　3、 色纺业具有较大的替代空间,公司弹性最大。从长期来看,色纺纱代表了环保、科技和时尚方向,是具有朝阳产业特征的细分子行业,具有旺盛的生命力。随着人均收入的提升,居民的消费意识也会随之提升,同时技术的进步也将有助于色纺纱进一步与色织布、匹染形成三分天下的格局。目前色纺纱在原料中的占比6%左右,依照目前全国纺纱产能一亿多锭来算,其产业规模未来可达3000 万锭以上,其市场空间可达1800 亿元,产业前景非常广阔。目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局,华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头,占有中高端色纺纱约40%左右的市场份额,其他规模较小的中小企业主要集中在中低端色纺纱领域。由于色纺纱行业壁垒相对较高,中小企业和新进入者难以打破现有市场竞争格局,未来行业龙头的市场地位将得到进一步巩固,行业集中度会进一步提升,公司也将成为色纺行业成长中的最大受益者。

　　4、 员工持股带来较强的安全边际。公司一期员工持股计划购买成本11.47 元/股、十倍杠杆、持股比例2.1%(在员工持股标的中属于偏高比例)、一年的锁定期,目前股价相对安全,考虑到较高的杠杆以及相对较短的锁定期,公司目前具有相对比较强的安全边际。另外公司3 月5 日公告显示,公司“华孚财富2 号专项资产管理计划” 通过二级市场购买的方式买入华孚色纺股票22,235,160 股,占公司总股本2.67%, 购买均价为8.87 元,目前股价也在成本线附近。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司16、17、18 年EPS 分别0.61、0.80、1.00 元,维持“增持”评级。

　　风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。

　　相关研究:《20160418 华孚色纺(002042)专注主业 柔性供应链互联平台大有可为》

　　探路者（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　探路者:户外、旅行、大体育社群生态圈建设持续深化

　　探路者 300005

　　研究机构：太平洋 分析师：刘丽 撰写日期：2016-04-29

　　事件:2015年公司实现营收38.08亿元,同比增121.99%;归属于上市公司股东净利润为2.63亿元,同比降10.5%;每股收益0.51元。2016Q1实现营收5.14亿元,同比增33.87%,归属于上市公司股东净利润为7179万元,同比降23.9%;每股收益0.14元。公司净利润下滑的原因在于:一方面,户外用品业务处于去库存阶段,盈利水平下降;另一方面,旅游板块处于业务开拓及转型期,出现战略亏损。

　　户外事业群是集团现阶段的基石业务,利润的主要来源。面对外部整体消费低迷,行业竞争持续加剧的不利局面,2015年/2016Q1户外事业群分别实现营业收入18.07/3.57亿元,同比增5.36%/1%,收入占比47.45%/69.46%,实现净利润2.87亿元/8071万元。1、专注于登山、徒步等领域的户外专业品牌探路者(Toread)2015年实现收入16.4亿元,与2014年同期基本持平。2015年公司关闭低效门店,提升单点效率,线上门店数量下降到1455家,较2014年同期的1677家减少222家。值得一提的是探路者品牌电商渠道2015年实现收入4.53亿元,同比增长20%,占探路者品牌总收入的28%,2016年Q1线上渠道销售收入持续高增长,增速达到了29%。2、专注于自驾、越野等户外休闲领域的DiscoveryExpedition品牌快速增长,2015年实现收入1.33亿元,同比增长235%,线下店铺数量达到73家,较2014年的54家增加19家。3、专注于户外骑行等领域的阿肯诺(ACANU)品牌实现收入2974万元,同比增长65.38%。在不利的外部环境影响下,公司对于2016年户外用品板块的经营重点是消化库存,大幅降低期货采购,提升快速翻单补货的运营能力。

　　旅行事业群目前主要作为集团用户流量的入口和集团销售收入的重要贡献者,但是由于处于业务开拓及转型期,仍处于战略亏损阶段。2015年/2016年Q1分别实现销售收入20.04亿元/1.58亿元,收入占比分别为52.63%/30.7%,净利润分别亏损2286万元/637万元。旅行事业群包括易游天下、绿野、探路者户外安全等多家子公司的运营。易游天下是旅行事业群的主要营收来源,定位于旅行O2O综合服务商,逐步拓展“旅游综合平台+旅行规划师+线下大型体验店”的模式,不仅与绿野形成了协同发展效应,也带动了公司户外产品的销售。绿野网2015年通过平台的活动报名人次达到了140万,同比增28%,旗下的六只脚网站及APP户外线路已达37万条,同增20万条。

　　体育事业群目前以滑雪场运营及投资业务为主,是集团培育的未来新兴业务板块。主要投资领域包括赛事运营、冰雪运动、体育传媒、体育培训、智能健身管理、体育社区等领域。公司发起设立的探路者体育产业并购基金已完成首期1.1亿元的资金募集,完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的投资。

　　非公开发行在即,助力公司发展进入新阶段:目前公司的非公开发行股票申请已经获得证监会通过,发行数量不超过8000万股,募集资金总额不超过12.8亿元,扣除发行费用后将用于“探路者云项目”、“绿野户外旅行O2O项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”五个项目。

　　投资建议:公司户外用品板块处于去库存阶段,预计2016年营收和净利润增速为个位数;旅行服务板块由于内部结构调整,尚处于只贡献收入而净利润战略性呈亏损阶段;体育板块还处于起步阶段,因此整体来看,若要三大板块形成协同发展之势还需要一定时间的磨合。预计2016-2018年EPS分别为0.52元、0.71元、0.91元,按照4月25日收盘价16.99元计算,对应的PE分别为32.67倍、23.93倍、18.67倍,估值略偏高。目前公司总市值不到90亿,市值较小,且从长远看,在2016年库存出清至健康后,户外板块的业绩将会回到正常水平,旅行板块也将为公司生态社群构建和战略转型贡献积极价值,未来股价弹性较大,给予“增持”评级。

　　孚日股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　孚日股份:多元市场战略实现稳定增长 设立投资公司彰显发展雄心

　　孚日股份 002083

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2015-08-20

　　事件描述

　　孚日股份(002083)公布2015年半年度报告。报告期内公司实现营业收入21.90亿元,同比下降10.04%;归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元,同比增加16.43%;基本每股收益为0.17元/股,同比增加16.43%。此外,公司拟以自有资金出资2亿元成立投资公司,权益比重为100%。

　　事件评论

　　多元市场战略确保企业平稳发展公司主营生产和销售毛巾系列产品、床上用品和其他家纺产品。报告期内,公司实施“深耕日欧美主销市场,发展多元市场”的战略,在海外市场表现出色,包括日本、欧洲、美国、澳大利亚、中东等市场业务皆保持稳定或增长趋势。表现亮眼部分包括:美国市场床品出口4100多万美元,同比增长26%;澳大利亚市场同比增长一倍。而内销市场相比去年同期略有下降。报告期间公司主营业务收入较去年同期下降2.44亿元,主要系报告期内房地产确认收入比同期减少1.57亿元,以及去年有0.62亿元的光伏收入而本期没有所致。

　　产品毛利率显著提升,存货和应收账款变动不大报告期内,公司加大产品研发设计,积极进军中高档市场,产品销售状况明显改善,目前公司新品转化率达到80%以上。上半年公司产品毛利率为21.66%,较去年同期增长0.94个百分点。截止到报告期末,公司应收账款为4.19亿元,与去年同期基本持平;存货1.87亿元,同比减少4.3%。

　　期间费用大幅滑落,净利率显著提升报告期间,公司期间费用2.52亿元,相比去年同期减少5700万元,期间费用率为11.57%,相比去年同期下降1.19个百分点。公司销售费用率为3.59%,财务费用率为3.54%,与去年基本持平;管理费用率为4.45%,相比去年同期下降1.43个百分点。管理费用9685万元,较去年同期减少4567万元,主要是折旧、费用减少所致。受益于产品毛利率的提升和期间费用率的下降,公司净利率有明显提升。上半年公司实现归属于母公司的净利润1.58亿元,净利率为7.29%,相比去年同期上升1.65个百分点。

　　成立投资公司谋求产业经营与资本经营互补公司拟以自有资金设立北京信远昊海投资有限公司(暂命名),该投资公司注册资本2亿元,由公司全额进行投资。设定投资公司是公司的战略性举措,未来公司有望通过该投资平台,进一步整合相关资源,实现产业经营与资本经营的良性互补,同时培育创新利润增长点。在公司积极拓展海外市场,向全球纺织巨头发展的过程中,成立投资公司将有利于公司展开资本运作,以更成熟的姿态融入全球市场。

　　首次给予“增持”评级公司是世界生产规模最大、技术装备水平最高的家纺企业,棉纺、织造、印染、整理等主要工序的技术装备全部达到国际先进水平,公司已形成从产品研发设计、纺纱、织造、印染、整理、包装到全球贸易的世界家纺产业最完整的生产链。随着公司在海外市场开拓品牌成就的扩大,公司将赢得更多发展空间。此外,公司成立投资公司,是符合公司发展现状的战略性举措,有利于公司以更加成熟的姿态融入全球经济。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.34元、0.36元,对应估值24倍、23倍。首次给予“增持”评级。