交通运输"十三五"系列规划发布 八股互联互通

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　　辉煌科技:在信息化进程中完成铁路与WiFi资源的整合

　　辉煌科技 002296

　　研究机构：东北证券 分析师：瞿永忠 撰写日期：2016-03-11

　　报告摘要:

　　大股东定增+第一期员工持股计划。公司现价与大股东定增价倒挂,非公开发行股价拟为14.89元,由大股东李海鹰、袁亚琴(一致行动人)认购,规模10亿元。其中,8亿元用于交通wifi研发中心建设,2亿元补充流动资金。定增完成后,李海鹰将成为实际控制人。此外,第一期员工持股计划规模2.5亿元,杠杆1:4,彰显管理层对公司发展的信心与意志。

　　铁路固定资产投资保持高位确定利好,公司传统铁路业务稳扎稳打。2016年铁路固定资产投资预计超8000亿元,铁路信息化投资占比不断提高,利好公司传统铁路业务确定性高。公司在铁路领域的三大业务根基为信号微机监测系统、铁路防灾安全监控系统和信号电源系统,在行业的市占率领先,毛利率均达到50%左右水平。公司在手铁路订单充裕,收入确认时间基本延后1-2年,预计14、15年新签订单将在未来几年集中兑现收入。

　　大交通WiFi战略处布点阶段,基于移动互联平台的广告/O2O变现模式值得期待。辉煌科技通过持股飞天联合(22.83%)、塞弗科技(31%)、七彩通达(8.79%),在各种交通场景和城市站场进行WiFi覆盖。未来将在WiFi热点高密度基础上推出基于辉煌品牌的移动互联营销平台,通过向后端内容供应商进行收费,实现WiFi流量变现。比较树熊、迈外迪、百米等模式,考虑公司在铁路、航空WiFi领域比较优势,保守预计大交通WiFi战略未来市值(一级市场)将在数十亿量级水平。

　　投资建议:公司巩固传统铁路优势,进军城市地铁领域,推进大交通WiFi战略,既有估值又有理想。预计2016、2017年公司实现每股收益分别为0.36元,0.46元,对应PE分别为37倍,29倍。给予“买入”评级。

　　风险提示:铁路行业投资不及预期;WiFi战略推进不及预期;新一代通信技术对WiFi的潜在替代风险。

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　　永贵电器:内生外延加速打造同心多元化平台型企业

　　永贵电器 300351

　　研究机构：安信证券 分析师：邹润芳,王书伟 撰写日期：2016-05-16

　　轨交连接器有望恢复增长,军工通信连接器打开局面。2015年,由于南北车合并的影响导致相关轨交订单交付延后,公司轨交连接器业务收入同比下降26.53%,2016年作为十三五开局之年,城市轨交地铁建设比十二五增长31.5%,路网加密及新线投运增加动车组招标稳定增长,高铁等轨交车辆将进入高级检修期,轨交连接器业务将恢复性增长。同时公司加快新产品研发推广,逐步实现减震器、传感器、计轴、信号系统等新品市场推广及进口替代。公司通信连接器产品开始放量,2015年获三级保密资质,四证齐全,军工通信连接器目前处于小批量阶段,未来有望将持续放量,增长潜力大。

　　新能源汽车销量翻番带动新能源连接器业务强劲增长。根据中汽协的数据,2015年我国新能源汽车销量33万辆,同比增长343%,预计今年新能源车销量将翻一番达70万辆。由于下游 行业需求强劲增长,2015年公司新能源汽车连接器收入1.81亿元,增长288.7%,在收入中占比35.4%,进入奇瑞、比亚迪、江淮、长安、宇通等厂商,基本覆盖国内所有车型。随着下游既有新能源车型销量高增长,新产品(充电桩、充电枪、BMS管理系统)加快市场推广,并已开始获得主机厂使用,与多家主机厂达成战略合作意向,新能源连接器业务有望翻倍增长,公司公告,预计未来新能源连接器国内行业前三,国际前五。

　　收购翊腾电子,积极切入3C连接器新领域。翊腾电子连接器主要应用于手机、电脑等3C领域,覆盖各类电脑及消费电子产品,并已进入汽车连接器、通讯连接器等领域,通过EMS方式间接进入奔驰、苹果、特斯拉、比亚迪、戴尔、联想等知名品牌商的供应链。公司收购翊腾将使发挥二者在渠道、管理、技术上的协同效应,在客户关系维护和开拓方面有望实现资源共享:翊腾通过永贵盟立渠道及上市公司平台优势,直接为华为供货或直接取得华为供应商资质。按照业绩承诺,2016-2017年翊腾电子净利润不低于8750万元、1.1亿元。

　　内生+外延式发展打造同心多元化平台。除了轨交和新能源连接器两大主业,公司未来外延式发展围绕同心多元化战略:一是以轨道交通行业为核心,上下游产业链纵深拓展;二是以连接器产品为核心,多元化应用领域拓展。

　　首次给予买入-A评级。不考虑收购翊腾电子,我们预计2016年-2018年EPS为0.49元、0.67元、0.86元,收购资产备考业绩带来的增厚,预计2016年、2017年EPS为0.65元、0.87元,首次给予买入-A评级,6个月目标价35.75元。

　　风险提示:收购资产备考业绩不达预期;新能源汽车行业波动风险。

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　　中鼎股份:拟近10亿元收购欧洲优质汽车电子公司

　　中鼎股份 000887

　　研究机构：银河证券 分析师：王华君 撰写日期：2016-05-25

　　1.事件

　　公司发布复牌公告,拟收购欧洲一家主要从事电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统企业的100%股权,意向收购价格为1.3-1.4亿欧元(约合10亿元人民币)。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)拟近10亿元收购欧洲汽车电子公司

　　拟收购标的2015年营收达到了1.8-2亿欧元(约合14亿元人民币),净利润0.16-0.18亿欧元(约合1.2亿元人民币)。

　　拟收购标的在电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统方面具有世界领先的技术水平,具有较强的盈利能力和利润提升空间,拥有成熟、先进的产品技术工艺和重要的客户资源,收购完成后将显著增强公司在汽车电子领域的技术水平,对公司实现产品由零件向部件升级;行业从汽车向多元化发展;市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;实现从产品到服务再到解决方案的转变这一发展战略起到快速推进作用。

　　(二)定位全球汽车零部件百强,拓展汽车电子等

　　中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)行业从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)实现从产品到服务再到解决方案的转变。

　　公司将利用中鼎海外生产基地和研发销售团队,加快公司产品结构的转型升级,保持主营业务稳定增长的同时,实现内伸和外延的双轮驱动;集中优势资源加大对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度,为公司未来的持续、快速发展积极做好项目孵化和储备;加强企业创新能力建设,积极参与工业自动化,布局2025大战略,努力提升公司产品附加值;运用资本手段做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。

　　目前,公司继续跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50强”(名列第29位)。公司已在中国、德国和美国设立了三大研发中心,在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立了生产基地,通过对全球资源的有效整合,使公司的技术、品牌、盈利水平、客户群体得到了快速提升,实现了内伸和外延的双轮驱动;同时公司集中优势资源加大了对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度,为公司未来的持续、快速发展积极做好了项目孵化和储备。

　　(三)业绩持续高增长,产品升级盈利能力提升

　　公司业绩持续高增长,营收和净利润均创历史新高。公司年报业绩同比增长26%,扣非业绩同比增长30%;一季度公司业绩同比增长32%。

　　公司盈利能力不断增强,2015年公司毛利率达到30.76%,同比提升1.09pct。2016Q1毛利率水平创历史新高,达到了31.04%。这主要是因为2015年获得全球整车厂订单约3亿美金(主要是高端整车厂奔驰、宝马、沃尔沃、奥迪等)。公司原来的客户主要为中低端品牌厂商,目前公司已经切入高端品牌供应链,公司的整体毛利率水平有望继续提升。

　　我们认为2016公司主业将通过内生+外延保持高增长。公司主业为非轮胎橡胶业务,目前已是国内企业龙头,但公司国内市场占有率仅10%,全球市占率仅3%,公司产品优秀具备与国外优秀竞争对手竞争的实力,主业提升空间巨大。

　　(四)增发完成,增发价19.75元;将持续全球扩张

　　公司于2016年3月4日增发获批,2016年4月29日公司发布公告,此次增发已经结束。发行价格为19.75元,共募资19.59亿元,增发股份9920万股,占增发后总股本的8.16%。

　　此次增发募集资金将全部用于收购WEGU100%的股权、汽车后市场“O2O”电商服务平台等5个项目,将进一步丰富公司产品体系,优化产品结构,提高产能规模和盈利能力,增强核心竞争力。

　　2015年公司海外业务收入已经过半,自2008年公司迈出国门开始公司国际化步伐成效初显。目前,公司已连续收购5家美国公司和德国KACO、WEGU,公司将持续通过资本市场做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域。

　　(五)充电桩:外延持续推进,布局日趋完善

　　1、收购瑞士GreenMotion:GreenMotion为电动汽车能源供应覆盖网的管理提供硬件和软件应用,在集成充电系统和软件应用等领域均具有领先地位,同时在充电覆盖网智能配置和管理方面是欧洲市场领导者。

　　截止目前,GreenMotion在瑞士、法国、比利时和英国拥有超过640个充电站在运营(主要在瑞士),拥有25个经销商和175个机构客户(公司和公共机构),在瑞士的目标市场(公共充电站和高端私人充电站)拥有超过60%的市场份额,可实现与市场上所有的电动车相兼容,并直接参与非补贴市场竞争,目前客户为特斯拉、雷诺-尼桑、雪铁龙、三菱、起亚等世界知名品牌电动汽车生产商。

　　2、挚达中鼎新一代智能充电产品批量投产:上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业,获得“全球电动汽车服务专业运营资质”,是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一;在全国超过40个城市500多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务;计划以O2O模式,建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络,同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台,为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。

　　公司在新能源汽车领域的布局逐渐完善,收购瑞士GreenMotion将使欧洲先进的电动汽车充电覆盖网智能配置和管理技术与公司现有的充电桩制造能力、国内市场研发与拓展能力完美结合,帮助公司积极拓展海外充电桩、充电站市场,同时能为国内电动汽车充电桩、充电站的立体交换提供智能解决方案,实现充电信息平台共享。

　　(六)OPOC环保发动机、军用无人机重油发动机等将打开成长空间

　　1、中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年第1名为特斯拉电动车。

　　OPOC发动机是一种先进环保型发动机。相比当前传统涡轮增压柴油机,OPOC发动机零部件减少50%、重量减轻30%、体积缩小25%、百公里油耗降低15%;具备功率大、重量轻、高热效比、低油耗、低排放的典型的节能环保特征。使用OPOC发动机的小型汽车排放标准可达欧VI标准,百公里油耗可低至2.4升,不同版本的OPOC发动机可使用柴油燃料、汽油或压缩天然气等不同燃料。

　　OPOC发动机从大功率的柴油发动机研发起步,其功率可实现从几千瓦到几百千瓦,配置组合非常灵活,并且适用于轿车、重卡、发电机组等非道路机械、无人机、坦克装甲车等,包括任何采用传统汽油或柴油作为动力的设备。

　　中鼎动力已获10万台发动机订单;预计2016年年中将小批量投产供货。

　　五中全会明确提出,“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会,形成人与自然和谐发展现代化建设新格局,推进美丽中国建设。我们判断OPOC发动机未来将持续取得突破,有望带来内燃机革命,助推“美丽中国”。

　　2、与兵器集团合作研制军用无人机重油发动机,既能提高中鼎动力的技术研发实力,也将促进主业切入军品市场。

　　公司此前公告下属子公司中鼎动力与中国北方发动机研究所签署《轻型航空活塞发动机研发与产业化战略合作协议》。中国北方发动机研究所隶属于中国兵器工业集团,是从事军用发动机技术研究的专业研究所,拥有国内一流水平的柴油机设计开发研究体系和数百名实践经验丰富、具有较高水平的专业研究人员。自“十一五”以来就开展了双对置发动机研究工作,独立完成了试验样机的开发工作并达到预定指标要求,为双对置柴油机工程化的顺利开展积累了经验。

　　目前特种用途的无人机用重油活塞发动机受到国外禁运的限制。本次合作将利用双对置发动机技术优势进行产研合作,开展航空用重油活塞发动机设计开发、试制与产业化工作。一旦成功,将打破国外通过限制发动机出口制约我国产业发展的被动局面。

　　我们认为,本次合作是公司军民深度融合迈出的第一步。本次合作一方面将提高中鼎动力的技术研发实力,进入高端无人机市场,另一方面也将促进公司进军军工等高端密封件领域。

　　(七)“互联网+”打造汽车后市场电商服务平台

　　公司2015年4月公告拟投资5.86亿元打造汽车后市场电商服务平台,主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分;6月公司公告拟与上海田仆共同发起设立田仆中鼎“互联网+”基金(初期5100万元,后期可达10亿元),围绕于大消费领域以及能够提升消费服务的互联网及移动互联网等领域(包括汽车后市场O2O服务和消费产品、消费服务等,帮助消费提升效率的互联网技术等)进行投资并购,为公司在互联网领域进行业务拓展和做大做强汽车后市场业务服务。田仆中鼎基金的项目在各方认为适当的时候优先由公司进行收购。

　　其中,建立新能源汽车智能充电O2O运营模式是利用车联网技术,构建新能源汽车充电服务新型业态。在充电桩数量放大后,充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色,整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP+充电运营平台+线下充电终端”的O2O服务,实现人、车、桩有机地串联,构建新能源汽车充电服务新型业态,突破新能源汽车推广应用瓶颈。率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端,这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。

　　根据方案,该项目以上市公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向,打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。

　　公司将集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术,通过构建O2O商业模式,实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合,成功突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈,为公司持续发展提供强劲后动力。我们判断公司将在“互联网+”及汽车后市场领域不断加码。

　　3.投资建议

　　预计公司16-18年EPS为0.86/1.10/1.32元,PE为24/19/16倍。预计未来业绩仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:OPOC环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。

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　　中国中铁:一季度新签订单实现较大幅增长,在手订单饱满

　　中国中铁 601390

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆玲玲 撰写日期：2016-05-06

　　2016年第一季度归属母公司净利润增长9.8%,略低于我们的预期(原预期值20%):2016年第一季度公司实现营收1273亿元,同比增长1.3%;实现净利润22.7亿元,同比增长9.8%。公司战略调整导致物贸板块收入规模下降、个别项目进度缓慢、部分子公司收入确认较少是公司一季度收入、利润增速低于预期原因。

　　公司净利率提升0.14个百分点带来ROIC提升0.03个百分点。2016Q1综合毛利率10.5%,房地产板块毛利率的提升直接带动公司综合毛利率较去年同期提升0.1个百分点,人工薪酬的上升致使公司销售费用率略微提升0.04个百分点、管理费用率略微提升0.06个百分点,公司财务费用控制出色,主要源于2015年公司非公开发行股票和永续债券使得公司带息负债总量降低且2015年国家五次降息,贷款利率处于较低水平,2016Q1公司财务费用率较上年同期下降0.09个百分点,2016Q1公司资产减值损失/营业收入增加0.11个百分点,综合来看公司净利率较去年同期提升0.14个百分点,带来ROIC提升0.03个百分点。

　　经营性现金流净额同比少流出21.7亿元,收现比提升5.8个百分点。2016Q1公司经营性现金流净额-24.3亿,较去年同期少流出21.7亿;收现比122.1%,较去年提升5.8个百分点,付现比125.8%,较去年提升3.1个百分点,自2015年四季度以来经营性现金流同比持续改善。

　　2016Q1新签订单增长20.6%,在手订单饱满,助力未来成长。2016Q1公司新签订单1892亿,同比增长20.6%;公司主业基建建设板块新签订单1569亿,其中铁路新签订单641亿,同比增长93%,公路新签订单175亿,同比下滑24.6%,市政新签订单753亿,同比下滑4.6%,铁路新签订单的高速增长直接促进公司基建板块新签合同总额出现16%的增长。除此之外,受益于房地产销售回暖影响,2016Q1公司房地产合约销售额43亿,同比增长22.9%。公司在手订单1.87万亿元,较2015年末增长3.65%,其中基建板块15,085.34亿元,助力未来成长。

　　维持盈利预测,维持增持评级:预计公司16年-18年净利润至145.9亿/170.6亿/196.4亿,增速分别为19%/17%/15%;PE分别为13X/11X/9X,维持增持评级。

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　　深高速:整固主业,力促转型

　　深高速 600548

　　研究机构：广发证券 分析师：杨志清 撰写日期：2016-03-23

　　核心观点:

　　2015年度实现营业收入34.21亿元(-5.52%),归属母公司净利润15.53亿元(-29%),毛利率50.92%(-1.98%),EPS:0.712元/股(-29%),董事会建议派发现金股息每股0.34元。

　　主业收入略降,清连高速受分流影响计提减值损失

　　公司全年实现路费收入30.14亿元(0.21%)。报告期内公司增持水官高速10%权益,并表贡献收入1.05亿元(11-12月收入)。扣除该影响后路费收入同比降低3.31%,主要为梅观取消收费(-31.61%);清连高速(-18.29%)、盐排高速(-24.39%)受路网分流和路面修缮的影响导致收入下滑。

　　因清连高速的营运表现低于预期,公司对清连高速提减值准备6.2亿元,并减计可抵扣亏损的递延所得税资产4593万元。

　　PPP模式建设外环项目,收益率有保证

　　外环高速每公里投资达到3亿元以上,成本过高导致回报率低。而公司以PPP模式介入外环高速建设和运营,预计投资65亿元并获得其25年经营权,投资成本降低到每公里1亿元左右,可以保证8%的回报率。

　　梅林关与贵龙项目有望逐步释放利润

　　公司梅林关与贵龙项目拿地成本低,故项目具备较高收益率(例如梅林关项目拿地成本约1.1万元/平米,当地房价已超5万/平米)。未来无论是公司自行开发还是土地转让,都将逐步释放利润。

　　现金流充裕,隐含较强的转型预期

　　南光、盐排及盐坝高速于2016年2月7日停止收费,一次性支付第一阶段补偿款65.88亿元,为公司转型提供强大的资金支持。高速公路投资的黄金期已过,公司提出重点关注以水环境治理、固废处理为主要内容的大环保产业方向,并适度拓展金融产业,实现产融结合。凭借自身在工程项目建设管理方面的特长和与政府的良好关系,公司有望快速进入新行业并获得优质的PPP项目。

　　股权激励提升高管积极性

　　公司于1月发布股权激励计划,向公司高管共75人发行限制性股票,1719万股,授予价格5.35元,激励力度到位。同时,为解锁股票,对公司营收、ROE及分红比率都提出了较高要求,将有效提升管理层积极性。

　　预计16-18年业绩分别为0.66元/股、0.72元/股、0.84元/股,对应现有股价PE为13.4、12.2和10.5倍,给予买入评级。

　　风险提示

　　转型进度低预期;经济下滑导致车流量下降。

　　传化股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　传化股份:对内激励理顺机制,对外解决行业痛点

　　传化股份 002010

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-05-24

　　事件描述

　　我们对传化股份进行了跟踪覆盖。

　　事件评论

　　公路港模式服务整车市场为主。传化股份的公路港业务模式,以服务国内的整车运输市场为主,兼顾零担和快递运输市场。从行业集中度的角度来看,整车、零担和快递这3个子行业的集中度逐次升高,对于服务类平台企业而言,这样的集中度梯度水平,意味着平台类企业相对服务对象的议价能力,也是呈现着整车>零担>快递的趋势,即下游越分散,平台类企业地位越高。

　　整车运输:大行业小公司,平台占先。整车运输业具有典型的大行业小公司特点。平台类企业利用轻资产的模式帮助托运人完成寻找承运商的工作,不必深陷激烈竞争的重资产经营陷阱,通过整合货源取得对运输企业的议价能力,是其独特生存法则。

　　独特模式,优先上市巩固先发优势。在众多公路物流业的盈利模式中,传化物流的线上“互联网物流平台”与线下“公路港实体网络”有至少两大优势:1)从2000年就确立公路港模式,比大部分的竞争者早10年以上,因此积累了更多的客户与运力资源,在物流业的沉淀难有对手可企及;2)已建成的11大公路港+82基地不仅构筑了相当的护城河,还为公司打造人车生态圈奠定实体基础。我们认为传化物流的“公路物流O2O”+“货运生态圈”模式先发优势明显,又是最先借助二级市场力量的企业,积淀深+推力强意味着突围的概率非常大。

　　对内激励理顺机制,对外解决行业痛点。1)公司董事会审议通过《关于公司第二期股票期权激励计划授予的议案》,同意授予355名激励对象2473万份股票期权,约占目前总股本的0.76%。主要行权条件:2016-2018年主营业务收入增长率分别不低于35%,100%,200%。公司主业属于高度竞争性行业,激励计划可以更好的调动中层积极性,来帮助公司顺利完成转型升级。2)公司于3月以自有资金5000万投资设立浙江传化保险经纪有限公司。保险产品能够很大程度上转移、化解物流企业的经营风险,解决行业痛点,保障物流企业正常运营。

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.06元、0.15元和0.32元,维持“买入”评级。

　　风险提示:物流平台转型进度低于预期,经济增速放缓影响物流需求。

　　上海机场（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　上海机场:Q1国际线快速增长,投资收益助力

　　上海机场 600009

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-28

　　报告要点

　　事件描述

　　上海机场发布2016年一季报,营业收入同比增长7.56%至16.37亿,毛利率同比下降2.43个百分点至43.01%,归属母公司净利润同比增长2.15%至6.41亿,最终EPS 为0.33元。

　　事件评论

　　Q1国际线快速增长,毛利同比提升。一季度,公司完成旅客吞吐量1580万人次,同比增长11.76%;完成飞机起降11.67万架次,同比增长9.70%;货运吞吐量75.92万吨,同比小幅增长0.49%。其中,国际起降架次和国际旅客吞吐量分别同比增长14.7%和18.24%;港澳台地区起降架次同比减少2.5%,反映了航空公司缩减地区航线运力投放的趋势于今年一季度继续延续。一季度,公司营业收入同比增长7.56%至16.37亿元,因营业成本同比上涨12.34%,毛利率小幅下降2.43%至43.01%,最终实现毛利7.04亿,同比增长1.81%。

　　投资收益增加,营业外补贴减少、支出增多。一季度,公司投资净收益同比增长28.8%至1.81亿,增厚税前利润4100万。投资收益的增长,预计主要因航空油料公司贡献所得。另一方面,公司营业外收支净额较去年减少5434万。营业外收入大幅减少99.70%,主要因为去年确认收到跨境服务退税款,基期较高。营业外支出同比大幅增长311.28%,主要因帮扶资金支出增加。投资收益和营业外收支的业绩影响,大部分相互抵消。最终因利息收入持续增加,推动Q1归属净利润同比小幅增长2.15%至6.41亿。

　　维持“买入”评级。考虑到:1)机场核心资源跑道的产能相对充裕;2)上海迪斯尼今年开园,预计将持续增厚浦东航空客流,并有望随着入园人数的放开逐年增长;3)T1航站楼已经改造完毕,国际占比正在回升,今年商业租赁收入有望一次性爆发。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.53元、1.63元和1.74元,维持“买入”评级。

　　风险提示: T1商业招租不及预期;因5月受罚等原因,航空放量有限;

　　白云机场（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　白云机场:优化旅客结构,延续业绩增长

　　白云机场 600004

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-05-04

　　公司公布15年年报及16年一季报。15年实现营业收入56.20亿元(+1.67%);归属于上市公司净利润12.53亿元(+15.21%);每股收益1.09元,拟每股派现金0.32元(含税)。1Q16公司实现营业收入14.43亿元(+3.83%);归属于上市公司净利润3.46亿元(+11.92%);每股收益0.30元。

　　生产量增幅平淡,结构性优化成效显著。2015年白云机场完成旅客吞吐量、航班起降架次5521万人次(+0.77%)和41万架次(-0.63%),航空服务产能饱和是生产量增幅平淡的主要原因。公司积极加强国际业务拓展,15年国际及地区旅客量首次突破1千万,占旅客总量比例首次突破20%,枢纽辐射能力显著增强。考虑到民航局试点时刻拍卖,公司每周新增196个时刻资源,16年生产量增速有望改善。

　　营收增速放缓,降本增效促进利润增长。受制于航空服务产能的饱和,15年白云机场营收同比上升1.67%,增速较14年同期下降5.84个百分点。同时公司成本管控得力,15年营业成本同比下降0.78%,使得归母净利同比增加15.21%。16年一季报显示,“利润增幅高于收入增幅”和“效益增幅高于业务增幅”的良性态势得到了延续。

　　T2预计18年投产,资本开支短期无忧。白云机场第二航站楼总设计面积达62.3万平方米,可满足2020年旅客吞吐量4500万人次的需求目标,从而大幅提升白云机场的运营品质。公司披露,T2航站楼预计于2018年初投入使用。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2017年EPS分别为1.20元、1.30元,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价14.40元,相当于2016年12x动态市盈率。

　　■风险提示:宏观经济不佳,航空需求不及预期等