多部委发文力推电能替代 六股苦尽甘来迎拐点

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　　金风科技:风机在手订单充足,风电运营有待发力

　　金风科技 002202

　　研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红,沈成 撰写日期：2016-05-03

　　投资要点

　　公司2016年1季度业绩同比增长49.13%,2016年1-6月业绩预计增长0~50%:公司发布2016年1季报,报告期内实现营业收入39.84亿元,同比增长56.14%;实现归属母公司净利润3.71亿元,同比增长49.13%,对应EPS 为0.14元。此前公司预计2016年1季度实现归属母公司净利润2.49~3.43亿元,同比增长0~50%。此次公布业绩接近预告上限,符合预期。公司公告2016年1-6月实现归属母公司净利润12.45亿元~18.68亿元,同比增长0~50%,符合市场预期。

　　风机销售是主要拉动因素,风电限电影响利润释放;盈利能力小幅下降:公司2016年1季度实现收入和净利分别同比增长了56.14%和49.13%。分类来看:1)风机方面,预计2016年1季度实现销售600MW左右,同比增长约50%,对应销售收入22亿元~24亿元,预计贡献利润1.7亿~2.2亿元左右。2)风电场业务方面,截至2015年底风电场累计并网装机容量3.04GW,累计权益并网装机容量2.53GW,2016年1季度全国风电平均利用小时数为422小时,同比下降61小时,环比增长11小时,略微缓解,限电影响还在延续.当然金风的风电场利用小时数好于市场平均水平,我们估算公司风电场收入4亿~6亿元,贡献利润约0.8亿~1.5亿元。3)公司风电服务、税务等其他业务贡献利润约0.3-0.5亿元。4)此外还有投资收益1.68亿元,去年同期为0.72亿元,其中联营合营的投资收益为0.29亿元,同比下降29.99%,主要因为西北风电场一季度限电较为严重,此外投资收益中预计有1亿多为股权投资收益.盈利能力方面,受风机结构变化影响及盈利能力更强的风场业务收入比重下降影响,公司整体毛利率下降了0.91个百分点至29.94%;公司整体净利率为9.31%,同比下降了0.44个百分点,降幅小于毛利率主要是由于期间费用率的降低以及投资收益的确认。

　　在手订单超12GW,其中2MW 和2.5MW 销售占比将大幅提升:截止2016年1季度,公司在手待执行订单为7.74GW,中标未签订单为4.35GW,累计为12.1GW,同比2015年1季度,降低535MW。新签订单以2MW和2.5MW 风机主导,占比分别达到33.1%和38.9%,未来公司风机的盈利水平关键要看2MW和2.5MW机型的盈利能力。根据国家能源局统计数据,2015年我国东部及中南部地区新增核准容量超过全国新增核准总量的半数以上,市场竞争热点将逐步由风资源富集地区向低风速地区转移,低风速、大容量的风机更易受青睐,我们预计未来2/2.5MW 风机比重仍将稳中有升。2015年底,金风全球累计装机接近32GW,其中中国累计装机超过31GW、21800台,国际累计装机超过85万千瓦、463台,约占全中国出口海外风电机组容量的50%以上。十三五期间风电行业有望保持每年25GW 左右的装机水平,2016年能源局规划30GW,我们预计在25GW 左右,依靠公司目前的订单,我们预计2016年公司市场份额将进一步提升,预计2016年风机制造将保持较好的增长。

　　风电场布局加快推进,有望成为新能源发电巨头:由于2015年底上网电价下调在即,公司加速沉淀风电场资产,截至2015年底公司风电场累计并网装机容量3.04GW,累计权益并网装机容量2.53GW;在建风电场项目容量1.75GW,权益容量1.64GW。2016年1季度公司在建工程余额为36.88亿元,较2015年12月31日余额减少了50.67%。主要是由于风电场转固产生。根据国家能源局的统计,2015年全年弃风电量为339亿千瓦时,同比增加213亿千瓦时;平均弃风率15%,同比增加7个百分点,弃风限电主要集中在风资源较好的“三北”地区,在用电需求疲软和电源装机持续增长背景下,弃风限电问题2016年也还很难解决,但是通道建设在加快,后续也将逐步缓解,我们注意到公司的新增并网装机主要集中在2015年的下半年,2016年也将逐步转固,将成为2016年乃至未来几年的重要增长极。公司在十三五期间计划8GW 左右的风电权益装机规模,假设按照0.35-0.4元/W(即3.5-4亿元/GW)的盈利水平测算,未来风电场运营每年可能达到净利润贡献约28-30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。

　　期间费用率下降2.32个百分点,存货和应收账款周转天数大幅下降:2016年1季度,公司期间费用率下降了2.32个百分点至22.11%,其中销售费用4.10亿元,同比上涨73.31%,销售费用率上升1.02个百分点至10.29%;管理费用3.81亿元,同比上涨48.89%,管理费用率下降0.47个百分点至9.56%;而财务费用0.90亿元,同比下降31.20%,财务费用率下降2.87个百分点至2.26%。公司2016年1季度末资产负债率为66.3%。公司2016年1季度经营活动现金流为净流出27.89亿元, 2015年1季度同期为净流出14.36亿元。2016年1季度应收账款增加11.10亿元至146.44亿元;存货上升6.10亿元至36.47亿元,周转天数降低60天至318天;预付款项22.09亿元,同比增长16.94%。

　　智能电网项目接连并网,商业化微网行业先锋:公司与2010年开始挖掘市场潜在需求,布局“智能微网”项目开发,近年来,智能电网业务取得突破,多个项目接连并网:1)2014年5月自助研发的包含风、光、储的3.1MW 北京智能微网成功实现上网售电,成为北京首家自发自用、余电上网企业;2)2015年3月江苏省首套智能微网项目在江苏大丰顺利并网发电,成为我国目前技术含量高、盈利水平领先的分布式并网型智能微网;3)2016年2月,宁夏首个MW 级智能微电网项目也顺利并网,专门开发了暂态稳控系统实现风、光、储多能互补,并网与孤岛双模运行。凭借在北京、江苏大丰、宁夏吴忠等多地智慧能效解决方案的实践,公司成为商业化微网的行业先锋。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台,以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,加上公司庞大的风机风场基础资产,公司完全具备打造能源互联网的潜力。

　　国际化战略再度提速,践行国家“一路一带”发展战略:作为全球最大的直驱永磁风机制造商,公司积极推进国际化战略的实施,以国家能源体制改革为契机,成功践行国家“一路一带”发展战略,2015年上半年实现海外销售11.43亿元,同比大幅增长82.31%;公司董事长武钢还于2015年10月当选世界风能协会副主席,国际竞争力凸显。公司已在美洲、澳洲、欧洲等重点目标市场取得多项突破,同时在非洲、亚洲等新兴市场积极布局参与国际市场竞争。随着国家“一路一带”发展战略的实施,公司在海外将迎来更大的发展机遇。

　　投资建议:我们暂时维持前期的盈利预测,预计2016-2018年EPS 分别为1.25元、1.41元、1.48元,对应PE 为12.5倍、11.0倍、10.5倍,给予2016年16倍PE,目标价20元,维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。

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　　爱康科技:光伏电站盈利持续增长,积极布局新能源汽车产业

　　爱康科技 002610

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,刘强 撰写日期：2016-05-04

　　事件:公司发布2015年年报,报告期内营业收入为32.16亿元,比上年同期增长7.09%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.11亿元,比上年同期增长20.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

　　点评:

　　光伏电站盈利持续大幅增长,未来适度扩张解决弃光限电。公司目前已经并网或进入并网阶段的太阳能光伏发电项目合计约1GW,2015年实现发电收入4.25亿元(毛利率51.67%),同比增长110.20%,但由于西北部地区尤其是新疆、甘肃地区存在较严重的限电情况,一定程度上影响了公司光伏电站的业绩。展望未来,公司2016年电站持有量仍将继续增长,新增募投项目太阳能光伏地面电站180MW,加上原募投项目投资建设分屋顶分布式太阳能光伏电站 80MW,合计建设太阳能光伏电站260MW。考虑到光伏发电在西北部地区存在着较为严重的弃光限电问题,公司2016年拟采取适度扩张策略,计划在2016年底继续保持1GW左右的电站持有体量,并出售1GW左右的光伏电站,进行资产替代,以实现资产质量的优化。

　　布局新能源汽车行业,开启新的盈利空间。在国家政策大力支持下,近年来新能源汽车行业得到飞速发展,而作为配套设施的充电桩等却存在一定缺口,市场空间巨大。公司于2015年底进入以新能源汽车和充电桩投资运维为主要业务的新能源服务领域,目前已经同江西南康、上犹、崇义等县区政府签署了关于新能源服务领域的合作协议,计划收购蓓翔城投介入青海省海南州、海北州等地的新能源服务业务,同时计划收购赣州发展融资租赁有限公司40%的股权,为能源汽车运营业务和充电设施服务的开拓提供强大的资金保障。该业务有望开启新的盈利空间,成为公司发展的新引擎。

　　光伏电站行业未来空间巨大,促使优质龙头持续成长。短期看,能源局2016年光伏建设规模为15GW;长期看,根据十三五规划,到2020年底,我国光伏发电总装机容量达到150GW,太阳能发电装机规模在电力结构中的比重约7%。全球光伏发电量占全球总发电量的比重约0.7%,我国光伏发电量占我国总发电量的比重约0.46%,未来都有10倍以上的增长空间,能够承载千亿市值的光伏电站上市公司,爱康科技等优质龙头有望持续成长。

　　公司在电站收益率和融资方面引领行业发展,不断创新;能源互联网更是增添公司亮色。首先,公司通过精细化运营保障发电量;其次,公司发展多元化融资模式推动规模迅速壮大,在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的工作;2015年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道,实现建设期融资、项目贷款融资、的无缝衔接。融资租赁、信托融资、、碳交易等金融创新将同时提升公司的成长空间、速度和市场估值;由于光伏电站尤其是分布式光伏电站是能源互联网重要入口,未来公司还将受益能源互联网的发展。

　　盈利预测及评级:我们预计公司16年、17年、18年EPS分别为0.27、0.28、0.30元,对应4月29日收盘价(15.88元)的市盈率分别为59、57和53倍,维持“买入”评级。

　　股价催化剂:新业务拓展超预期;金融创新超预期;光伏行业超预期变化。

　　风险因素:1、新业务拓展低于预期; 2、金融创新低于预期;3、应收账款等财务风险。

　　科华恒盛（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　科华恒盛:一季度净利润翻倍,定增完成助力转型

　　科华恒盛 002335

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2016-05-04

　　新能源产品系列和数据中心产品系列成为业绩增长重要贡献点。公司2015年新能源产品系列和数据中心产品系列分别同比增长102.85%和48.56%,是业绩增长的主要贡献点。传统优势产品高端电源业务则保持相对平稳增长(3.57%),但公司已经实现军工领域和核电领域的突破,我们判断公司高端电源业务在2016年有望重回高增长通道。

　　定增完成,转型步伐加速,有望深入布局充电桩+储能。公司致力于打造生态型能源互联网企业,已经构建完成高端电源解决方案,新能源产品解决方案和数据中心解决方案三大产业链。随着定增方案的完成,我们判断公司一方面会加深在数据中心运营和光伏运营方面的布局,另一方面会探索充电桩运营以及储能等能源互联网涉及的其他领域。

　　数据中心+新能源运营成为今年成为公司业绩增长点。公司数据中心区域布局已成,今年有望在北上广建成15000个以上高端机柜,锁定优质目标客户群,同时公司已与中经云、科大国盾、云山世纪等在混合安全存储、量子通信、混合云等领域展开合作,数据中心运营业务不断走向高端。新能源运营方面,目前公司已经实现60MW光伏并网运行,今年底有望实现120MW以上光伏并网。数据中心运营和光伏运营将成为公司今年的业绩增长的主要驱动力。

　　继续给予“强烈推荐”评级。公司前期布局的数据中心运营及光伏运营进入业绩兑换期,今年公司业绩将迎来高增长。维持前期对2016年业绩的判断,预测2016-2018年EPS为1.07/1.55/1.95元,维持前期6-12个月目标价60元,对应2016-2018年PE56/38/30倍,继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:高端电源进口替代不达预期;数据中心和光伏运营推进力度不达预期

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　　阳光电源公司点评:光伏纵向一体化助力业绩提升

　　阳光电源 300274

　　研究机构：太平洋 分析师：张学 撰写日期：2016-04-29

　　点评:

　　逆变器出货第一,助力业绩高增长。2015年公司主要产品光伏逆变器出货量约8.9GW,其中国内逆变器出货7732.2MW,同比增长103.02%;国外逆变器出货1174.5MW,同比增长175.64%;风能变流器564MW,同比增长24.8%。2015年,公司推出一系列新产品,包括SGSOOMX睿版和SG40KTL-M;国内单台功率最大的逆变器SG2500,输出功率达2500KW,拥有4路最大效率跟踪装置和独特的散热设计;国内最高输入电压的集中式逆变器SG1000HV,额定输出功率1000KW,直流电压高达1500V,可大幅降低系统线损和安装成本;代表全球最高功率密度的储能逆变器SC1000TL,可以与多种组合的储能电池相连接,功率达到1000KW,并具备虚拟同步发电机VSG运行功能和强大的能量管理能力。新产品标志着“更高效率、更大功率、更高电压、更高密度”的行业领先地位。太阳能逆变器收入占营收的比重为47.47%,同比增长51.67%,毛利高达32.05%。

　　光伏电站规模提升,驱动业绩持续高增长。2015年公司进一步拓展光伏电站业务,与包括林洋电子、东方日升、江苏旷达等多家公司和地方政府签订了战略合作协议,公司在太阳能光伏电站系统集成业务不断发展。2015年公司在国家重点关注的光伏扶贫、煤矿采沉区转型、领跑者计划行动中,都起到积极的带头示范作用。在电站运维监控方面,公司与阿里云合作开发智慧光伏云iSolarCloud监控运维平台,目前已应用于超1GW光伏电站。电站的业务模式主要包括BT,EPC,持有运行等,其中持有运营的规模达到290MW,全部光伏电站的。逆变器全部来自公司。除了100MW电站处于甘肃、宁夏和青海之外,其余的全部处于中东部地区。电站系统集成收入占营收的比重为49.5%。2016年,公司和安徽省金寨县的新能源项目1GW规模的合作,每年200MW光伏发电建设,有利的印证了公司前期公告说力争在2016年内合作完成3GW电站的开发及建设,有利于公司从光伏逆变器等上游向光伏电站运营等下游延伸产业链,有利于2016年业绩持续提升。

　　积极布局新能源车和储能,有利于产业链进一步下移。前期公告,公司和安徽省金寨县的合作的另一项规划就是,在新能源充电桩、电网改造升级工作、电力体制改革和探索抽水蓄能与新能源互补发电等各种领域,展开全面的合作,并在新的形势下,积极探索开发能源互联网建设和运营。目前,公司借助光伏逆变器的技术优势,在储能电池、电站运营、新能源汽车、充电桩和微电网等方面已经提前布局能源互联网,相信本次合作的签署将进一步促进公司布局能源互联网,高增长将会持续。

　　盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,,公司电站规模不断扩大,又进军能源互联网和新能源汽车领域,有望迎来爆发式增长。预测公司2016-2017年EPS分别为1.22和1.47,给予“买入”评级。

　　风险提示公司光伏电站运营和新能源汽车业务达预期,新能源政策有所变化。

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　　隆基股份:非公开增发顺利推进,单晶巨擘加速成长

　　隆基股份 601012

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华,马军,张垚 撰写日期：2016-05-12

　　事件描述

　　隆基股份发布公告,公司非公开增发顺利通过中国证监会发审会审核通过。

　　事件评论

　　非公开增发顺利推进,打造光伏单晶巨擘。公司2015 年底推出非公开增发方案,今日获得证监会发审会核准通过,增发事项顺利推进。根据目前证监会审核惯例,预计公司将于7 月份左右获得证监会正式批文。本次非公开增发,公司拟募集资金29.80 亿元,其中24 亿元用于泰州乐叶年产2GW 高效单晶PERC 电池及组件产能建设,5.8 亿元用于补充流动资金,增发价格不低于12.46 元/股。通过本次增发,公司将实现下游电池组件产能的快速扩张,完善公司产业链,从此前的单晶硅片龙头企业进一步成长为单晶领域巨擘。目前,公司已以自有资金进行募投项目建设。

　　单晶认可度持续上升,持续高增长可期。随着光伏高效化路线推进,以及单晶自身成本下降带动与多晶价差的缩小,单晶相比多晶的优势逐步显现,国内单晶认可度提升,替代多晶加速推进。隆基股份作为国内龙头企业,明显受益于此,出货量快速扩张,目前公司具备单晶硅片产能超4.5GW,组件产能超1.5GW,2015 年签订组件订单超1.5GW(预计实际确认销售800MW,仍有700MW将在2016 年执行),2016 年已签订意向协议约4GW, 预计全年组件销售超2.5GW,带动公司业绩持续高增长。

　　高效化路径明确,单晶优势显现,未来高增长确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,随着组件等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择。而由于内部晶体结构的原因,单晶相比多晶具有天然的高转换率优势,且伴随PERC 等技术进入,高效优势进一步得到强化。我们判断未来单晶将逐步替代多晶,市场占比将逐步提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业,必将率先受益,带动公司利润持续维持高增长趋势。

　　维持买入评级。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.55、0.94 元,对应PE 为22、13 倍,维持买入评级。

　　风险提示:单晶推进进度低预期。

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　　宝新能源:电力主业未来享6倍增长空间,转型金控打造双核心主业

　　宝新能源 000690

　　研究机构：平安证券 分析师：缴文超,陈雯 撰写日期：2016-03-03

　　投资要点

　　事项:

　　近期我们对宝新能源进行了调研,了解公司的最新进展。

　　平安观点:

　　公司电力主业处于上升期,未来10年有6倍增长空间:广东省电力市场空间广阔,电力盈余将在2017年转为不足。陆丰甲湖湾清洁能源基地规划建设5大项目规划总装机容量达到955万千瓦,总投资660亿元。公司在建的项目分别包括陆丰甲湖湾陆上风电场二期和陆丰甲湖湾电厂一期。预计甲湖湾电厂一期的两台机组,将分别于2017年8月和2017年12月投产,甲湖湾陆上风电二期可于2017年投产。两个项目投产后,公司2018年总装机容量将较目前的151.8万千瓦增长132%。未来10年,陆丰甲湖湾955万千瓦项目将陆续建设投产,公司电力主业较目前产能有6倍成长空间。

　　打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业,民营银行有望获批:公司计划构建涵括银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台,打造金融产业集群,实现产融双驱。公司正在积极申请第二批民营银行试点资格,还在筹划设立寿险公司。优秀的管理团队+丰富的金融业投资经验,为转型金控打下坚实基础。预计公司2016年有望拿到第二批民营银行试点资格。客商银行作为公司拟设立的民营银行,根据地域特点和定位,可对标浙江台州银行,成立之后3-5年资产规模有望达到千亿级别。

　　价格低于发行底价,存在上涨动力:定向增发已于去年12月获证监会批准。但今年1月份的股市暴跌,使得公司的股价接近发行底价6.9元,股价存在上涨动力。

　　盈利预测和投资建议:

　　预计2015-2018年公司营业收入分别为32.73亿元、30.71亿元、37.90亿元、62.39亿元,同比增长-30.3%、-6.1%、23.4%、64.6%,净利润分别为7.98亿元、8.68亿元、10.83亿元、15.34亿元,同比增长-21.9%、 8.9%、24.7%、41.6%。目前股价对应2015-2018年的PE分别为15.3倍、17.7倍、14.2倍、10.0倍,PB分别为2.3倍、1.7倍、1.6倍、1.5倍。

　　公司电力主业增长确定,2018年盈利将会有大幅提高,转型金控将打开新的盈利增长点,民营银行今年获批概率较大对股价形成催化,并且股价接近定增底价,安全边际高,在目前的价位,我们认为未来向上空间较大,调高评级由“推荐”至“强烈推荐”。

　　风险提示:1、民营银行试点资格申请失败风险;2、定增失败风险;3、电价、用电小时数下调幅度高于预期风险。