埃斯顿：工业机器人业务有望保持100%以上高速增长

　　“双核双轮驱动”发展战略助推公司业绩稳步增长。公司发展战略围绕智能装备核心控制功能部件和机器人及智能制造系统两大核心业务。核心控制功能部件就是公司原有主营业务金属成形机床数控系统、电液伺服系统和交流伺服系统,公司凭借在金属成形机床行业较高的知名度和市占率,在机床行业需求下降的大背景下,公司营收并未出现大幅下滑;公司已成为国产工业机器人龙头企业之一,公司工业机器人产品除减速器外其他核心零部件均能实现自主研发、生产,生产成本优势显著,公司机器人业务2016年仍有望保持100%以上增速。

　　传统装备制造业市场低迷,金属成型机床需求下降。公司传统主营金属成形机床数控系统和电液伺服系统受金属成型机床需求疲软影响,2015年营收开始出现下滑趋势,这也是导致2015年公司总营业收入下降的主要原因。未来我国将长期保持经济下行压力,预计未来几年传统装备制造业将继续保持疲软态势,金属成形机床需求将继续下降,公司数控系统和电液伺服系统营收预计将维持下降趋势。但公司作为金属成形机床数控系统和电液伺服系统龙头,市场地位牢固,公司研发的SVP和DSVP,节能都在50%以上,市场竞争力较强。目前公司在技术成形机床领域,数控系统和电液伺服系统市场占有率均达到了70%~80%,未来公司将依靠不断推出新产品,从而来带动传统业务营收增长。

　　工业机器人业务有望保持100%以上高速增长。随着我国人口红利的逐渐消失和机器人技术的不断提升,未来我国工业机器人需求仍将保持高速增长,公司作为国产机器人行业龙头,工业机器人业务仍有望维持100%以上高速增长。目前,埃斯顿的机器人产品包括3kg~500kg的六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人、DELTA机器人以及伺服机械手和智能成套设备。目前公司销售辆较多的是6公斤的焊接机器人、50公斤上下料机器人和180公斤码垛机器人,应用较多的领域包括汽车、3C和机床行业。公司凭借自主核心技术和控制功能部件能够为客户提供完整系统解决方案。目前公司工业机器人销售多以系统集成为主,为客户提供专业化、定制化服务。公司工业机器人售价相比国际厂商低30%左右,价格竞争显著。

　　公司重点布局交流伺服系统,进口替代市场前景广阔。根据交流伺服也是公司重点布局的产品之一,公司交流伺服产品技术水平已经基本赶上日系品牌,公司目前已经研发成功50kw大功率伺服系统,不断拓宽公司产品线,但由于公司产品市场认可度相对于国外品牌产品较低,同时公司交流伺服系统稳定性与国外品牌相比仍有一定差距,公司交流伺服系统市占率仅为2%左右。根据中国工控网2015年的预测,国内伺服市场需求未来三年将保持9%左右的增长,随着公司募投的2.5亿元用于高性能伺服系统、机器人专用大功率直驱及运动控制器产品研发和产业化,以及智能车间升级改造项目完成,公司交流伺服产品的生产销量和可靠性将会得到提升,生产成产成本将会下降,进一步提升公司交流伺服产品的竞争性,公司交流伺服产品市场占有率有望得到进一步提升。

　　业务结构出现变化,未来公司产品毛利率有望持续提升。公司2015年产品综合毛利率为34.65%,相比2015年提升2.25%。公司产品综合毛利率得到提升主要因为公司工业机器人实现规模化生产,营收占比增加,生产成本大幅降低,公司工业机器人及智能制造系统业务毛利率20.36%提升至31.06%。未来随着交流伺服系统等具有高毛利的高端智能装备销售规模不断扩大,公司产品总毛利率有望持续提升。

　　研发实力不断增长,产品竞争力得到提升。公司承担了多项科技部863计划、工信部重大专项等国家级或省级智能装备核心控制功能部件相关的重大项目,凭借着国家补助,基本能够覆盖公司研发费用的80%左右,大大降低了公司产品的研发成本。公司目前在工业机器人和高端交流伺服系统中不断加大研发投入,使得公司产品技术水平和性能得到大幅提升。公司2015年收到江宁区政府发放的工业机器人及成套高端设备发展奖励2638万元和国家发展和改革委员会、工业和信息化部发放的高性能伺服电机及驱动器专项补助资金1380万元。公司作为国产工业机器人和智能制造系统龙头企业,未来将长期有益于政府补贴政策,这将对公司产品研发实力的提升产生积极影响。

　　给予“推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.52元、0.67元,市盈率分别为116.8倍、97.4倍、76.0倍,我们看好公司长期发展,给予“推荐”评级。

　　风险因素:(1)宏观经济下滑;(2)机床行业需求大幅下滑;(3)机器人业务开拓不及预期。（国联证券）