国资委:进一步推进央企重组 8股上演逼空行情

　　中海发展（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中海发展:一季度利润翻番,静待重组完成

　　中海发展 600026

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-05-03

　　事件描述

　　2016年一季度,中海发展实现营业收入30.37亿,同比上升4.0%,毛利率同比增加1.4个百分点至17.5%,归属母公司净利润同比增加134.5%至1.55亿,EPS为0.04元,去年同期为0.02元。

　　事件评论

　　毛利率改善,财务费用缩减增厚盈利。2016年一季度,公司实现营业收入30.37亿,同比增长4.0%,我们认为,本期国际油运运价维持高位是营收增长的主要原因:VLCC-TCE均值报收58367美元/天,同比上升8.8%。同时,受益于船用燃油价格的大幅走低(CST380均值同比下降39.3%),公司营业成本涨幅(2.2%)小于营收,毛利率提升1.4个百分点至17.5%。最终,公司实现归属净利润1.55亿,同比增长134.5%,盈利增加的主要因素:1)公司毛利率改善,提升毛利0.62亿;2)本期财务费用同比减少18.2%,节约费用支出0.50亿。

　　航运国企重组最受益标的。海运国企重组中,公司为最受益标的:置出干散货运输资产,专注于油气运输业务。从行业景气度来看,剥离的散运业务行业供需矛盾较为突出,运价持续低迷,本期BDI季度均值同比下跌41.6%,并于今年2月10日创下290点的历史最低记录;重组后将聚焦的油气运输业务行业供需关系近2年逐步好转,运价维持高位震荡状态,若重组完成,预计公司的业绩也将明显受益。

　　维持“买入”评级。假设中海发展在今年完成散货资产处置和大连远洋资产的购买,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.53元、0.50元和0.48元,维持“买入”评级。

　　风险提示:全球经济恶化,油运运力交付量超预期。

　　中航动力（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中航动力:中国航发组建顺利,公司业绩稳步增长

　　中航动力 600893

　　研究机构：申万宏源 分析师：薄娉婷 撰写日期：2016-05-03

　　事件:中航动力发布2015年年报,公司2015年实现营业收入234.80亿元,同比减少12.27%,实现归属上市公司股东净利润10.33亿元,同比增长10.34%。其中航空发动机及衍生产品实现收入162.14亿元,同比增长8.21%,主要是因为航空发动机及衍生产品修理规模增大。

　　2016年第一季度公司实现营业收入25.72亿元,同比减少35.50%,主要是航空发动机交付减少,实现归属上市公司股东净利润-1.02亿元,同比减少146.14%,主要原因一方面是因为航空发动机及衍生产品收入同比下降,另一方面是因为子公司黎阳动力的搬迁费、固定资产折旧和利息支出同比增加。

　　公司业绩稳步增长。公司是国内唯一能够生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,未来军品需求将随着我国积极防御的军事战略稳步增长,但是由于航空发动机正处于产品更新换代时期,二代机产品需求增长有限,三代机产品产能扩张受限,新产品正在研制定型,短时间内难以支撑高速增长。

　　2015年公司航空民品收入为5.2亿美元,随着一型活塞发动机完成适航取证,两型涡轴发动机适航取证进度加快,公司将进一步开拓民航市场。2015年,公司营收接近RR公司的1/5,利润总额不到RR公司的1//10,盈利能力仍有较大的提升空间。2016年公司计划实现营收220亿元,其中航空发动机及衍生产品收入168亿元,外贸出口转包收入25亿元,非航空产品及其他收入27亿元。

　　中国航发组建顺利。4月26日,国务院国资委宣布聘任马力强、孙晓峰、陈民俊为中国航发外部董事。陈少洋(原航天科工一院院长)、王之林(原商发总经理)、张民生(原中航资本总经理)任中国航空发动机集团有限公司党组成员。陈少洋、王之林为中国航发副总经理,张民生为中国航发总会计师。结合之前关于曹建国(原中国航天科工集团公司总经理)任中国航发董事长、党组书记,李方勇(原中国航空工业集团公司副总经理)任中国航发董事、总经理、党组副书记的任命,我们认为中国航发的组建工作正在顺利推进,航空发动机的重要性将上升到与飞机同等次。

　　我国航空发动机整机制造唯一平台。业绩低于预期,公司2015年净利润为10.33亿元(原预测为12.67亿元),在十三五规划未来五年实施的100个重大工程项目中,航空发动机及燃气轮机居首。随着中国航空发动机产业体制机制和定价采购体系改革的不断推进,我们看好公司作为龙头总装的未来发展前景,下调2016、2017年业绩分别为11.09亿、12.03亿(原为15.23亿、18.32亿),2016年、2017年、2018年EPS为0.57元、0.62元、0.68元,维持增持评级。

　　宁波港（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　宁波港:由大做强,两港整合协同效应待现

　　宁波港 601018

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-08

　　报告要点

　　事件描述

　　宁波港2015年实现营业收入165.21亿,同比上升23.15%,毛利率同比下降6.36个百分点至24.60%,归属于母公司净利润同比下降9.39%至25.54亿,实现EPS 为0.20元,2014年为0.22元。利润分配预案:每10股派现0.85元(含税)。

　　事件评论

　　营收增长显著,盈利改善欠佳。公司全年实现营业收入165.21亿,同比上升23.15%,总收入增量(31.05亿)主要由贸易销售业务增量收入(30.74亿)贡献。其中,子公司国际贸易公司营收增长10.27亿以及朝阳石化并表是贸易销售业务收入大幅提高的主要原因。同时,因公司营业成本上升34.49%,涨幅超过营收,导致毛利率同比下降6.36个百分点至24.60%。最终,公司实现归属净利润25.54亿,同比下跌9.39%,盈利下降主要由于管理费用和销售费用同比提高,且上期因处置固定资产予合营企业取得收益1.46亿元而本期无此项目。

　　Q4收入成本降幅持平,净利润下滑明显。第4季度,公司营业收入增长乏力,同比下降9.1%。由于营业成本降幅基本持平,毛利率微涨0.8个百分点至21.79%。最终,公司实现归属净利润3.24亿,为4个季度中最低值。2015年1-4季度对应EPS 分别为0.06元、0.06元、0.06元和0.03。

　　货物吞吐疲软,集箱吞吐稳健。2015年,公司完成货物吞吐量5.35亿吨,微降0.74%,低于全国货物吞吐量2.20%的增速,其主要受煤炭吞吐量下滑拖累(同比下降14.5%);集装箱吞吐量2219.2万标准箱,同比增长6.1%,高于全国4.2%的增速。同时,公司箱量排名首次超越香港港,成为全球排名第四位的集装箱港口。

　　给予“增持”评级。公司未来看点在于:1)鼠浪湖矿石中转码头已投入试运营,公司成为国内可停泊最大40万吨矿船的四大港口之一(其余为大连港、唐山港和青岛港),装卸能力将大幅提升;2)在宁波-舟山港重组之后,两港消除了竞争关系,协同效应有待体现;3)若舟山自贸区得到国务院批复设立,有利于当地招商引资并发挥天然良港的优势。我们暂不考虑两港合并的影响,预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.21元、0.22元和0.22元,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:吞吐量恶化,港口突发事件

　　山东高速（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　山东高速:增速符合预期,关注山东国企改革

　　山东高速 600350

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-03-29

　　年报业绩符合预期。公司发布2015年年报,报告期实现收入69.55亿,实现归母净利润27.58亿;扣非后净利润为24.80亿。报告期基本每股收益为0.573元。

　　成本增长,毛利率小幅下滑。报告期内宏观经济出现波动,对部分高速企业产生一定影响,而公司高速公路业务仍保持了良好增长,收入为64.78亿,同比增长6.30%,收入贡献达到97%,彰显了良好的管理运营能力,同时收购了利津大桥65%股权,增加净利润2000万,济青公路扩建工程亦在讨论中。成本方面,由于人工及材料费用增加,报告期内总的运营成本(占比24%)、养护成本(占比15%)分别上升17.44%和35.84%;同时由于折旧方法改变,本期折旧(占比50%)同比减少10.63%,大幅减少了报告期成本压力,受此影响,报告期毛利率达到65.15%,同比增加0.6个点。

　　股权投资及光伏电站项目创造多元发展可能。报告期内,公司合资设立5个亿的烟台黄河三角洲投资基金;同时,联合英利能源在高速公路沿线、服务区等建设光伏机组,项目实施30年,预计每年为公司带来3065万净利润。此外,公司地产投资逐步产生收益,实现收入2.42亿,根据一般地产企业利润率,我们预计其净利润在2000万以上。

　　关注优质资产注入预期。山东省作为国企改革排头兵,2015年已实现改革试点,我们认为2016年山东国企改革仍值得期待。具体就公司而言,集团旗下拥有的ETC平台及车货匹配平台资源较为优质,其中ETC平台带来大量资金沉淀,未来可利用资金布局金融行业;车货匹配平台可发挥集团在港口持股和高速路产经营优势,控制进出流量,做大做强。我们认为两者如若未来放入上市公司将会给公司注入新的活力。

　　维持盈利预测,维持增持。我们维持公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.64元、0.71元、0.78元,分别对应PE为9倍、8倍、7倍,估值低位且未来有潜在催化,维持增持。

　　深高速（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　深高速:整固主业,力促转型

　　深高速 600548

　　研究机构：广发证券 分析师：杨志清 撰写日期：2016-03-23

　　核心观点:

　　2015年度实现营业收入34.21亿元(-5.52%),归属母公司净利润15.53亿元(-29%),毛利率50.92%(-1.98%),EPS:0.712元/股(-29%),董事会建议派发现金股息每股0.34元。

　　主业收入略降,清连高速受分流影响计提减值损失

　　公司全年实现路费收入30.14亿元(0.21%)。报告期内公司增持水官高速10%权益,并表贡献收入1.05亿元(11-12月收入)。扣除该影响后路费收入同比降低3.31%,主要为梅观取消收费(-31.61%);清连高速(-18.29%)、盐排高速(-24.39%)受路网分流和路面修缮的影响导致收入下滑。

　　因清连高速的营运表现低于预期,公司对清连高速提减值准备6.2亿元,并减计可抵扣亏损的递延所得税资产4593万元。

　　PPP模式建设外环项目,收益率有保证

　　外环高速每公里投资达到3亿元以上,成本过高导致回报率低。而公司以PPP模式介入外环高速建设和运营,预计投资65亿元并获得其25年经营权,投资成本降低到每公里1亿元左右,可以保证8%的回报率。

　　梅林关与贵龙项目有望逐步释放利润

　　公司梅林关与贵龙项目拿地成本低,故项目具备较高收益率(例如梅林关项目拿地成本约1.1万元/平米,当地房价已超5万/平米)。未来无论是公司自行开发还是土地转让,都将逐步释放利润。

　　现金流充裕,隐含较强的转型预期

　　南光、盐排及盐坝高速于2016年2月7日停止收费,一次性支付第一阶段补偿款65.88亿元,为公司转型提供强大的资金支持。高速公路投资的黄金期已过,公司提出重点关注以水环境治理、固废处理为主要内容的大环保产业方向,并适度拓展金融产业,实现产融结合。凭借自身在工程项目建设管理方面的特长和与政府的良好关系,公司有望快速进入新行业并获得优质的PPP项目。

　　股权激励提升高管积极性

　　公司于1月发布股权激励计划,向公司高管共75人发行限制性股票,1719万股,授予价格5.35元,激励力度到位。同时,为解锁股票,对公司营收、ROE及分红比率都提出了较高要求,将有效提升管理层积极性。

　　预计16-18年业绩分别为0.66元/股、0.72元/股、0.84元/股,对应现有股价PE为13.4、12.2和10.5倍,给予买入评级。

　　风险提示

　　转型进度低预期;经济下滑导致车流量下降。

　　中国国航（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中国国航:单位收益表现强于行业,提直降代节流销费

　　中国国航 601111

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-05-03

　　事件描述

　　中国国航发布2016年一季报,营业收入同比增加4.38%至263.89亿,毛利率同比增加1.42个百分点至24.09%,归属母公司净利润同比增加44.83%至24.35亿,EPS为0.20元。

　　事件评论

　　Q1单位收益表现强于行业,毛利率持续提升。2016年一季度,公司可用座公里同比增长11.66%,客座率同比小幅下降0.44个百分点至79.79%,最终旅客周转量同比增长11.05%,运营指标增速强于南航,略低于东航。公司营业收入同比增加4.38%,单位收益水平下降预计主要因行业票价水平普遍承压,收入增速低于RPK增速6.7个百分点,跌幅小于行业。一季度,国内航空煤油出厂价为2755元/吨,较去年一季度同比下降35%,。由于定价机制,国内航油出厂价较国际市场滞后一个月,3月原油反弹并未反映在一季度国内航油成本中。受益低油价,公司营业成本仅同比小幅增长2.47%,最终公司毛利率同比提升1.48个百分点至24.09%,毛利比去年同期增加6.45亿。

　　提直降代节流销售费用,汇率升值财费降低。随着提直降代在2015年加速,公司2016年一季度销售费用大幅降低,同比下降13.69%,节约开支近2个亿。一季度人民币自年初大幅贬值后,整体处于震荡区间,最终季末人民币/美元中间价为6.4612,较2015年末小幅升值0.50%。最终公司产生汇兑正收益,Q1财务费用同比下降44.39%至6.17亿,增厚税前利润4.9亿。

　　维持“增持”评级。考虑到:1)多哈冻产失败,暂未见其他实质影响原油供大于求格局的确定性事件;2)2015Q4起至今运力增速提升明显,Q1单位收益水平表现持续相对较好;3)美元加息预期较去年四季度减弱,汇率风险有所下降,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.67元、0.81元和0.93元,维持“增持”评级。

　　风险提示:欧线需求大幅减少;成本大幅增长;人民币大幅贬值

　　东方航空（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　东方航空:扩张速度冠首三大航,成本红利显著

　　东方航空 600115

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-05-03

　　运力高增速叠加成本红利,国际线票价承压。2016年一季度,公司可用座公里同比增长15.9%,客座率同比提升0.1个百分点至80.2%,最终旅客周转量同比增长16.01%,运营指标增速显著高于国航和南航。一季度,营业收入同比增加5.10%至235.34亿,单位收益水平下降预计主要因国际线阶段性供大于求,行业票价水平普遍承压。一季度,国内航空煤油出厂价为2755元/吨,较去年一季度同比下降35%。

　　由于定价机制,国内航油出厂价较国际市场滞后一个月,3月原油反弹并未反映在一季度国内航油成本中。受益低航油成本,公司营业成本仅同比增加0.72%,最终公司毛利率同比增长3.42%,归属净利润同比大幅增长66.37%至26.02亿元。

　　Q1汇兑正收益,财务费用同比大幅下降。一季度人民币自年初大幅贬值后,整体处于震荡区间,最终季末人民币/美元中间价为6.4612,较2015年末小幅升值0.50%。因此产生汇兑正收益,Q1财务费用同比下降20.93%至6.31亿元。公司一季度通过提前偿还美元负债,增加人民币贷款等方式,债务结构得到优化,公司汇率敏感性降低。

　　维持“买入”评级。考虑到1)公司同携程强强联合,积极推进定增事项;2)公司在上海的国内线市场份额较高,将受益迪斯尼开园增厚业绩,弹性仅次于吉祥航空和春秋航空;3)多哈冻产失败,暂未见其他实质影响原油供大于求格局的确定性事件。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.43元、0.62元和0.76元,对应PE为14倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业景气恶化超预期;油价上涨加剧;人民币大幅贬值

　　中粮地产（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中粮地产:投资收益支撑业绩,受益中粮集团整合

　　中粮地产 000031

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君 撰写日期：2016-03-28

　　报告要点

　　事件描述

　　中粮地产(000031)今日公告2015年报,主要内容如下:2015年度公司实现营业收入135亿元,同比增长49.32%,净利润7.22亿元,同比增长20.60%;净利润率5.35%,同比下降1.27个百分点,EPS0.4元。

　　事件评论

　　投资收益推动净利润上升。2015年公司净利润同比上升20.60%,达到7.22亿元,其中非经常性损益6.17亿元,占净利润比例为85.46%。公司非经常性损益主要来自于处置招商证券股票获得的5.91亿元的税后收益,公司已不再持有招商证券股票。主营业务方面,营收同比增长49.32%,扣非归母净利润同比增长13.80%,但占净利润比例较小。

　　负债率同比上升,货币资金相对充裕。公司2015年底资产负债率为79.96%,真实负债率为75.52%,分别同比上升2.99、3.66个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例为1.06,短期偿债能力较强。公司背靠央企中粮集团,财务状况总体可控。

　　定增募资深耕深圳,拿地提速拓张北京。公司发布50亿元定增预案,主要用于深圳等地多个项目开发,一方面可加快深圳等一线城市核心项目开发,充分受益楼市热度上升红利;另一方面亦可有效降低资金成本、优化资本结构,推动公司长期发展。此外,公司2015年新发展5宗土地,总建面达102万平,规模几乎是前三年之和;其中3宗位于北京,其余分别位于南京、苏州等核心二线城市,公司未来发展将受益于回归核心一二线城市的投资策略。

　　中粮系内部资源整合受益者。公司多次收购集团旗下地产资源:(1)收购PD公司100%股权,从而获得了位于深圳市福田区位绝佳的B405-0029宗地,凭借“工改工”经验深耕深圳;(2)拟收购中粮地产投资公司剩余49%股权,从而得到北京祥云国际项目的全部股权,拟收购烟台中粮博瑞公司100%股权,进入烟台拓展市场。以上收购动作实现表明,公司在中粮集团体系内地产平台的战略意义逐渐升高。

　　投资建议:公司积极推进深圳、北京项目的投资开发,有望持续分享两地楼市红利,并受益于中粮系内部资源整合。预计2016年、2017年EPS分别为0.51和0.63元/股,对应当前股价PE为22.20和17.93倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:投资收益不可持续