中国太保：具有向综合金融控股集团发展潜力

　　预期2016年产险业务承保盈利将持续改善

　　我们认为公司股价当前估值已充分反映了市场对公司产险业务基本面下行风险的预期,但并未反映公司产险业务基本面改善。随着车险综合成本率正常化,我们预计太保2016年产险市占率将趋于平稳。这有望打消投资者对公司基本面的担忧。此外,我们注意到过去18个月公司持续严控承保程序、主动放弃市场份额以提高毛利率的努力已初见成效。

　　具有向综合金融控股集团发展的可能

　　许多上市保险公司正积极通过并购、联营来扩张业务板块,以实现更好的交叉销售、成本控制以及在目前分业监管环境下更为灵活的产品创新。上市保险公司中,太保是少数尚未在保险业务以外投资的公司。我们认为,太保或有寻求机会以实现多元化经营的可能,长期来看机会与风险并存。同时公司寿险业务持续向好,产险业务不断改善。

　　将2016-18E净利润分别上调4.9%/5.8%/14.9%

　　我们上调盈利预测,主要基于:1)考虑到公司风险定价体系较好,公司车险承保盈利有望好转,下调2016-18E综合成本率1.4%/1.9%/2.3%至98.8%/98.9%/99.0%;2)考虑到代理人规模扩张和产品结构改善,我们将2016-18E代理人渠道首年保费增速调高8%/3%/0%至22%/15%/12%,同期新业务价值增速达20%/15%/12%;3)同时我们将2016-18E投资收益率分别下调70bps/60bps/47bps至4.5%/4.5%/4.5%。

　　估值:小幅上调目标价至34.65元,维持“买入”评级

　　基于1)考虑到公司非寿险业务实现盈利并逐渐向好,我们将产险业务估值由1.0xP/B上调至1.2xP/B;2)下调内含价值里长期投资收益率假设95BP至4.25%,根据分部估值法,我们将中国太保-A目标价上调3%至34.65元,对应1.56x2016EP/EV。（瑞银证券）