"土十条"出台临近:土壤修复产业有望加速崛起 八股涨

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　　高能环境:战略布局完成,高增拐点初现

　　高能环境 603588

　　研究机构：国信证券 分析师：陈青青 撰写日期：2016-04-20

　　15年营收增长快速,盈利水平向好。

　　公司2015年实现营业收入10.2亿元,同比增加35.15%,实现归属净利润1.06元,同比减少7.93%。同时,2016年第一季度,公司实现营业收入1.17亿元,同比增长71.50%,实现归属净利润负1182万元,同比增长45.53%。公司回购情况改善,存货余额增长快速显示公司项目稳步推进,整体盈利水平向好。

　　公司三大业务板块收入结构趋于均衡,环境修复业务增长最快,运营类业务开始贡献收益。三费水平略有降低,显示公司成本控制取得成效。公司2015年新增订单29.98亿元,其中环境修复业务订单4.41亿元,城市环境业务订单22.22亿元,工业环境订单3.35亿元,将有利保证未来业绩保持高速增长。

　　“土十条”公布在即,公司环境修复业务处在爆发前期。

　　“土十条”方案已修改成熟并提交国务院审议,公布在即,土壤修复市场将迎来爆发。公司确立了以环境修复作为核心领域的发展战略,成立专门的环境修复事业部,战略和资源的倾斜有利地驱动了业绩的增长。公司2015年环境修复业务收入3.47亿元,同比增长115.5%,新增环境修复业务订单增长218%。

　　2016年第一季度公司新增订单约8亿元,其中有7亿元来自于环境修复业务。

　　垃圾焚烧发电拓展迅速,公司运营业务比重逐步增大,布局危废。

　　2015年公司在生活垃圾焚烧领域实现了突破,落实签订了江苏泗洪、广西贺州、黑龙江鹤岗、新疆和田及吉林农安等五个城市垃圾焚烧项目,项目总规模近20亿元。项目建成后,公司运营收入将得到大幅提升。

　　股权激励到位,公司高增长可期。

　　公司拟发行446万限制性股票,授予价格为28.36元/股。此次股权激励较上次授予价降低,激励效果更加明显。同时覆盖面广,实现核心团队利益绑定,有助于提升经营效率,推动业绩快速增长。看中危废行业的高景气,公司在2016年先后拓展了杭州新德、宁波大地、内蒙古科领和山东洪业化工危废项目。

　　盈利预测与评级。

　　预计公司2016-2018年净利润分别为2.47/3.66/5.58亿元,EPS为1.18/1.74/2.66,对应动态PE为59/40/26。公司完成多业务板块战略布局,环境修复业务有望在政策催化下高速增长,维持买入评级。

　　东江环保（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　东江环保:中标首个危废PPP项目,福建布局再落一子

　　东江环保 002672

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2016-05-17

　　事件:

　　公司公告确认公司与兴业皮革科技股份有限公司组成的联合体中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目,总处理规模合计为9.47万吨/年,项目模式为BOT,使用者付费,特许经营期30年(含建设期和试运行期,项目取得立项批复后一年内建成并投入试运行。)

　　投资要点:

　　中标首个危废PPP项目,新模式落地。福建泉州市工业废物综合处置中心PPP项目为国内首个落地的危废PPP项目。PPP项目建设同时引入政府资本与民间资本,有利于危废处理中心的建设。公司中标首个危废PPP项目将为公司打开PPP模式危废处置中心建设存量市场。根据财政部PPP项目库,目前共有8006个PPP项目,其中环保PPP项目有429个,但仅有6个危废PPP项目,且未落地,还处于准备与识别阶段。公司拿下全国首单危废PPP项目将带动未来危废处置的PPP模式发展。

　　危废处置市场容量大,现有处理能力严重不足。预计全国危废产量大概1亿吨,其中3000万吨需要无害化处理。而目前全国危废处理资质大概4000万吨,无害化处置资质不高于400万吨。现有危废处置市场容量极大,而现有处理资质不足。以江苏省为例,江苏省2014年危废总产量240.9万吨,处置量117.6,利用量116.5,贮存量6.8万吨。无害化处置能力稀缺带动了工业危废行业自14年下半年以来出现量价齐涨的趋势,这种趋势使得具有无害化处置能力的企业受益。

　　内生+外延双轮协同驱动,无害化处置能力不断提升。公司2014年先后并购沿海固废、厦门绿洲、克拉玛依沃森、江西康泰,2015年收购湖北天银、睿韬环保、江联环保60%股权,并通过合作协议方式取得潍坊蓝海环保公司60%的股权。内生增长与高频外延扩张将一方面,大幅提升公司无害化处理能力;另一方面立足珠三角地区,拓展华东、西北、东南沿海等区域市场,逐步进行全国市场的覆盖,我们预计未来公司还将进一步通过并购进行业务和市场的扩张。

　　投资评级与盈利预测:危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实。我们下调公司16-17年并给出18年净利润为4.08、5.52、7.88亿(16-17原为5.40亿和7.26亿),EPS为0.47、0.64、0.91元/股,对应16年PE为35倍,维持“增持”评级。

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　　高能环境:战略布局完成,高增拐点初现

　　高能环境 603588

　　研究机构：国信证券 分析师：陈青青 撰写日期：2016-04-20

　　15年营收增长快速,盈利水平向好。

　　公司2015年实现营业收入10.2亿元,同比增加35.15%,实现归属净利润1.06元,同比减少7.93%。同时,2016年第一季度,公司实现营业收入1.17亿元,同比增长71.50%,实现归属净利润负1182万元,同比增长45.53%。公司回购情况改善,存货余额增长快速显示公司项目稳步推进,整体盈利水平向好。

　　公司三大业务板块收入结构趋于均衡,环境修复业务增长最快,运营类业务开始贡献收益。三费水平略有降低,显示公司成本控制取得成效。公司2015年新增订单29.98亿元,其中环境修复业务订单4.41亿元,城市环境业务订单22.22亿元,工业环境订单3.35亿元,将有利保证未来业绩保持高速增长。

　　“土十条”公布在即,公司环境修复业务处在爆发前期。

　　“土十条”方案已修改成熟并提交国务院审议,公布在即,土壤修复市场将迎来爆发。公司确立了以环境修复作为核心领域的发展战略,成立专门的环境修复事业部,战略和资源的倾斜有利地驱动了业绩的增长。公司2015年环境修复业务收入3.47亿元,同比增长115.5%,新增环境修复业务订单增长218%。

　　2016年第一季度公司新增订单约8亿元,其中有7亿元来自于环境修复业务。

　　垃圾焚烧发电拓展迅速,公司运营业务比重逐步增大,布局危废。

　　2015年公司在生活垃圾焚烧领域实现了突破,落实签订了江苏泗洪、广西贺州、黑龙江鹤岗、新疆和田及吉林农安等五个城市垃圾焚烧项目,项目总规模近20亿元。项目建成后,公司运营收入将得到大幅提升。

　　股权激励到位,公司高增长可期。

　　公司拟发行446万限制性股票,授予价格为28.36元/股。此次股权激励较上次授予价降低,激励效果更加明显。同时覆盖面广,实现核心团队利益绑定,有助于提升经营效率,推动业绩快速增长。看中危废行业的高景气,公司在2016年先后拓展了杭州新德、宁波大地、内蒙古科领和山东洪业化工危废项目。

　　盈利预测与评级。

　　预计公司2016-2018年净利润分别为2.47/3.66/5.58亿元,EPS为1.18/1.74/2.66,对应动态PE为59/40/26。公司完成多业务板块战略布局,环境修复业务有望在政策催化下高速增长,维持买入评级。

　　鸿达兴业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　鸿达兴业:氯碱业务平稳新业务贡献利润,未来以塑料化工为依托将实现多点开花

　　鸿达兴业 002002

　　研究机构：太平洋 分析师：张学 撰写日期：2016-04-29

　　事件:公司发布2015年年报,报告期实现营业收入380,998.26万元,同比增长14.76%;实现归属于上市公司股东净利润51,908.51万元,同比增长49.57%;实现扣非净利润50,618.90万元,同比增长52.18%;实现基本每股收益0.57元,同比增长40.77%。公司以972,039,206股为基数,向全体股东每10股送红股5股;向全体股东每10股派发现金股利人民币2元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时,公司发布2016年一季报,实现营业收入128,148.56万元,同比增长63.57%;实现归属于上市公司股东净利润10,841.15万元,同比增长42.55%;实现扣非净利润10,297.38万元,同比增长36.92%;实现基本每股收益0.11元,同比增长25.70%。

　　氯碱产品收入平稳增长,土壤改良剂和稀土化工产品贡献新利润,金材实业扭亏为盈。氯碱产品方面,与上年相比,公司电石全面实现自产自给,降低了氯碱产品的原材料成本。2015年,公司PVC的销量为35万吨,实现销售收入16.04亿、毛利5.43亿,毛利同比增长9.26%;公司烧碱的销量为20万吨,实现销售收入3.40亿、毛利1.17亿,毛利同比增长69.57%。新业务方面,土壤改良剂2015年开始上市销售,实现销售收入1.24亿,产品毛利率70.58%;稀土化工产品实现销售收入3.20亿,产品毛利率53.77%。子公司金材科技2015年完成扭亏,净利润从2014年的-3,660.11万元增长到2015年的1,286.84万元。2016年,公司计划生产PVC65万吨、烧碱60万吨、电石100万吨、PVC制品20万吨、土壤调理剂35万吨、稀土冶炼分离加工产品2万吨,此外,2016年公司将会有广东塑交所的利润并表,蒙华海电的并入也在进行当中。未来几年,公司将充分利用产业链优势,在塑料化工的依托下,各业务将实现多点开花,保持较高成长性。

　　16年业务开展与投资建议。16年3月30日公司发布了拟定增募投三大领域项目的公告,这些项目预计最快在16年后期才能开展,对公司16年利润贡献不会太大,先不予考虑。在公司目前主营的各个领域中,氯碱产品所贡献业绩占比最大,16年随着中谷矿业新增PVC和烧碱产能的投产,PVC和烧碱的产量将得到增加,烧碱产量增加给公司带来的利润增长较为确定,PVC产量的增加能给公司带来多少利润还将取决于PVC价格的走势情况,在16年PVC平均售价与15年持平的假设下,我们预计公司16年氯碱产品贡献净利润4.5亿,参照中泰化学等氯碱行业龙头,给予公司氯碱业务23倍估值,则16年氯碱产品预计贡献净利润将对应103.5亿市值;耕地治理与土壤调理剂销售方面,预计公司在2016年总共落地的流转土地将超过20万亩,销售的土壤调理剂在20万吨-30万吨之间,环保业务方面预计带来净利润1个亿,参照永清环保和高能环境,给予公司环保业务55倍估值,则对应市值55亿;稀土化工产品方面,16年新达茂稀土全年并表,稀土化工产品的产销量预计将从15年的1.35万吨增长到16年的2万吨,预计稀土化工产品16年给公司贡献的净利润为1个亿,参照北方稀土和厦门钨业,给予公司稀土化工产品80倍估值,对应市值80亿;塑交所16年承诺最低归母扣非净利润1个亿,预计其中有七八千万的净利润来自于给相关实体企业融资带来的收入,另外两三千万的净利润来自于交易交收手续费收入,而物流和电商也会贡献部分利润,参照欧浦智网、瑞茂通和保税科技,给予塑交所的业务38倍估值,对应市值38个亿;PVC制品方面目前主要由金材科技负责,金材科技15年PVC制品的产量4.13万吨,销量3.18万吨,实现净利润1,286.84万,PVC制品是公司16年重点推广的产品之一,16年的生产计划为20万吨,预计实现净利润至少4,000万,参照同样位于PVC下游的银禧科技和给PVC板材提供助剂的瑞丰高材,给予公司PVC制品业务35倍估值,则对应市值14亿;电力方面,对蒙华海电的并购正在进行当中,预计蒙华海电16年给公司贡献净利润2,500万,参照内蒙华电,给予电力业务25倍估值,对应市值6.25亿。综合公司各个业务产品的情况,预计公司16年合理市值在295-300亿之间。

　　估值与评级。公司16年受益于中谷矿业PVC和烧碱新增产能的投产,以及各新业务的快速发展,净利润会得到较大幅度的增加。未来几年,公司新业务会持续保持较高的增长率,预计再过五年左右,新业务所贡献利润会超过氯碱产品贡献的利润。看好公司较为完善的产业一体化发展模式,以及公司较为明确的成长空间。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.826元、1.082元和1.332元,对应4月26日收盘价19.07元,PE值分别为23X、18X和14X,继续维持“买入”评级。

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　　维尔利:携手中铁生态,积极打造综合性环境治理平台

　　维尔利 300190

　　研究机构：长江证券 分析师：童飞 撰写日期：2016-04-25

　　携手中铁生态,积极打造综合性环境治理平台。中铁建生态环境设计研究公司是主营生态环境工程研发、设计、施工的专业化公司,双方牵手后,将由铁建生态发挥市场资源优势,提供项目设计、施工等服务,由公司发挥技术优势,提供设备供货安装、技术支持及运营服务管理。可以看出,此次牵手有利于公司深耕项目建设的技术、运营层面,向专业化分工协作的方向发展。

　　背靠大央企,公司订单获取能力有望增强。短期来看,公司2015年在手订单达到29.7亿,且协议双方确保将在2016年6月底前实现双方第一个成功合作项目的落地,专业化分工推进项目建设速度,未来公司业绩增量可观。长期来看,铁建生态通过自身的市场资源优势,与公司合作参与项目竞标,将增强公司的订单获取能力。

　　盈利预测及估值:公司业务布局广泛、小而美、业绩增长性确定,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.59、0.78、0.89,对应PE分别为33x、25x、22x,维持“买入”评级!风险提示:系统风险、项目推进不及预期风险

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　　启迪桑德:环保行业

　　启迪桑德 000826

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪 撰写日期：2016-05-17

　　核心推荐理由:1、固废龙头公司,业绩持续平稳增长。15年,公司实现营业总收入63.41亿元,同比增长44.95%;实现归属于母公司所有者的净利润9.31亿元,同比增长15.77%;16年一季度,公司实现营业收入16.34亿元,同比增长74.00%;实现归属上市公司股东净利润1.95亿元,同比增长20.61%。随着公司BOT模式投资建设的生活垃圾处理项目陆续进入主体施工阶段,公司将迎来固废项目建设的高峰期,业绩有望进一步提高。

　　2、拟非公开发行股票,用于拓展环卫一体化等业务。本次公司拟向启迪绿源等10名特定投资者非公开发行股票,数量为不超过34,246万股,发行价格27.74元/股,募集资金总额不超过95亿元。募集资金将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目(59亿元)、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目(9.8亿元)、垃圾焚烧发电项目(6.2亿元)、餐厨垃圾处理项目(3.2亿元)、补充流动资金(11.8亿元)及偿还公司部分有息债务(5亿元)。通过本次增发,公司的环卫业务将显著增强,并结合“互联网+”促进业务发展;进一步打通固废全产业链,彰显了公司作为固废行业龙头的实力与信心。

　　3、大股东持股比例进一步提高,借助清控加速资源整合。本次非公开发行的对象为启迪绿源、启迪投资、西藏清控、金信灏海、启迪金控、桑德控股、嘉实基金、汇添富基金、邦信资产、第一期员工持股计划等10名特定投资者,其中的前五家均为控股股东启迪科服的关联方及一致行动人,此次将合计认购约2亿股,金额约55.5亿元。本次定增完成后,启迪科服及其一致行动人合计持有公司股权份额将由目前的29.52%上升至37.79%。启迪桑德作为清控旗下的环保平台,将借助清华品牌得到更多资源整合的机会,有助于公司发展成为综合性、高市值的环保企业。

　　盈利预测和投资评级:我们预测公司16-18年EPS(摊薄)分别为1.80、2.13、2.51元,维持“买入”评级。

　　风险提示:政策风险;项目实施不达预期风险;行业竞争加剧风险;定增失败风险。

　　格林美（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　格林美:15年净利润下降27%,期待未来产能进一步释放

　　格林美 002340

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 撰写日期：2016-04-26

　　报废汽车业务运行,三大板块共同驱动增长。报告期内,钴镍铜钨废塑料等各种产品价格大幅下滑,公司通过产能释放抵御产品价格下滑带来的业绩风险。钴镍回收业务与电池材料业务均实现增长,销量超过2.2万吨;钴镍钨板块实现营业收入11.77亿元,较2014年增长20.84%;电池材料板块实现营业收入为15.29亿元,较2014年增长24.00%。电子废弃物拆解突破850万台,实现营业收入18.13亿元,较2014年增长25.95%。报废汽车业务方面,江西、武汉、天津基地已进入产业运行阶段,处理量突破83,000吨(达4万余辆报废汽车车身)。至此,公司正式形成了稀有金属回收与动力电池材料、电子废弃物综合利用与报废汽车综合利用三轨驱动的业务模式,巩固了核心竞争力。

　　毛利率下滑,造成净利润降低。报告期内,公司综合毛利率为17.12%,比上年的18.63%降低了1.5个百分点。其中,塑木型材、钴粉、镍粉、电积铜和电子废弃物业务的毛利率下降较多,分别降低了7.55、7.10、4.77、4.01和3.91个百分点,毛利率的下降致公司15年净利润同比降低。此外,2015年下半年铜、镍等金属价格大幅下行,公司对相应存货计提了存货跌价准备,因计提存货跌价准备形成的资产减值损失为4,039.91万元,对公司的净利润造成一定影响。

　　16年产能有望进一步释放。2016年一季度,由于公司在三元电池材料销量增加,电子废弃物处理产能释放以及江苏凯力克和德威格林美两公司并表等因素,预计归属母公司净利润为6,210.23-7,540.99万元,同比增长40%-70%。16年,公司外延扩张步伐明显,增发进行股权收购拓展三元材料电池业务,不断完善产业链的整合;通过新建子公司与并购开展废弃电子回收、废旧汽车回收与轮胎回收等业务,扩充公司在回收产业中的布局,等待政策放开后,有望贡献业绩;布局“互联网+”业务,实现互联网与智慧城市、环保城市的融合。我们预计,16年公司有望进一步释放产能,业绩预期向好。

　　盈利预测及评级:按照公司最新股本,我们预测公司16-18年实现EPS为0.18、0.23、0.27元。按照2016年4月25日收盘价,对应PE分别为61、45、40倍。继续维持“增持”评级。

　　风险因素:产品价格变动风险;产能释放不达预期;汇率变动风险;环保政策不达预期。