畜禽存栏量回升 畜禽疫苗股景气扬升可期

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　　生物股份:短期因素扰动1Q16口蹄疫苗增速,预计全年增长无忧

　　生物股份 600201

　　研究机构：平安证券 分析师：赵小燕 撰写日期：2016-04-28

　　投资要点

　　事项:

　　生物股份发布2015年年报及2016年一季报。2015年公司实现营业收入12.5亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东净利4.8亿元,同比增长19%,EPS为0.85元。1Q16公司实现营业收入及归属于上市公司股东净利润3.4、1.9亿元,分别同比增长2%,15%,业绩略低市场预期。

　　平安观点:

　　短期因素扰动1Q16口蹄疫苗增速,全年来看增长无忧。

　　15年公司口蹄疫疫苗实现收入约12亿元,同比增长19%。其中市场苗收入约7亿元,同比增长40%,招标苗收入同比持平。15年口蹄疫疫苗的销售情况基本符合我们预期,但扬州优邦由于蓝耳苗收入下滑、新品尚未放量而新增折旧导致当期亏损增加2.5千万,是15年公司整体业绩略低于我们预期的主要原因。

　　1Q16口蹄疫市场苗收入同比增长约10~15%,招标苗收入同比略有下滑。推测1Q16市场苗销售增速低于预期是受春节假期、收入确认方式等因素影响,全年来看市场苗收入增速仍有望达到约30%。

　　口蹄疫市场空间仍然可观,OA 双价助力增长。

　　2015年口蹄疫市场苗销售总额约10亿元,其中公司占比约70%。相对40亿的潜在市场空间,口蹄疫市场苗增长空间仍然可观。目前国内尚无猪用OA 双价疫苗,而A 型口蹄疫病多发,判断OA 双价疫苗将成为疫病防控的主流趋势。预计公司OA双价口蹄疫苗于16年中率先拿到新兽药证书,并于年底正式上市,助力公司提升市场份额。

　　潜力新品种陆续放量。

　　口蹄疫疫苗以外公司将陆续推出猪圆环(比肩勃林格)、布病(无竞品)、BVD+IBD(国内第一只)等潜在市场空间十余亿元,且竞争优势较强的疫苗品种。其中,猪圆环已于年初上市,布病预计秋防上市,预计这两个新品种将在16~18年分别 贡献1.3、2.8、3.7亿收入增量。

　　猪链后周期优质品种,维持“强烈推荐”评级。

　　我们预计本轮生猪养殖盈利周期将持续到2018年初,动保行业将持续受益猪链后周期的景气回暖。16年初口蹄疫病高发,公司作为口蹄疫市场苗龙头,是猪链后周期的优质品种。未来两年公司口蹄疫市场苗仍能维持20%~30%的收入增速,且随猪圆环等新产品放量,扬州优邦经营有望好转,维持对公司16~18年EPS 分别为1.20、1.58、1.96元的业绩预测(未考虑增发摊薄),参考4月26日29.82元的收盘价,PE分别为24.9、18.9、15.2倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:新产品推出时间不达预期、口蹄疫市场苗竞争趋激烈等。

　　中牧股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中牧股份:粮食贸易业务停止导致业绩下滑,直销苗是未来重要看点

　　中牧股份 600195

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-05-04

　　投资要点:

　　公司发布2016年1季报,业绩低于预期。报告期内,公司实现营业收入8.68亿元,同比下降36.34%;实现净利润8137万元,同比下降25.99%。每股收益0.19元,低于我们此前预期。

　　粮食贸易业务停止导致业绩下滑。公司2014年开始进军粮食贸易业务,主要是玉米贸易。

　　2015年四季度,由于国家收储政策改变和玉米价格下跌,公司开始陆续停止本业务,直至16年1季度完全停止。这一变化使公司2016年一季度收入下降4.5-5亿元,利润下降4000万元以上。如果不考虑上述影响,公司一季报收入基本持平,利润增长10%以上。

　　疫苗业务稳中有升。公司一季度招标苗销量平稳,口蹄疫产品价格跌幅不大,预计在10%以内,蓝耳和猪瘟招标苗价格则出现相对较大程度下降。直销苗方面,公司纯化技术得以极大程度改善,产品抗原含量达到12-14微克,与金宇持平,比普通招标苗高4-5倍左右;纯化工艺方面,副反应率在万分之一以下;免疫保护期达4个月以上。根据草根调研情况,公司在温氏、牧原等大型猪场试验效果良好,有望放量。经销商目前订货非常积极,不过这部分业务放量还需要时间,原因:1)产能释放节奏的问题;2)经销商市场化销售政策制定完善的过程。

　　口蹄疫直销苗技术突破,加上其余疫苗新品推出拉动16-17年业绩增长。报告期内,公司围绕生药、化药、饲料主导产业,针对制约企业发展的新产品、新工艺瓶颈,年度新立新产品开发项目16项,新立工艺改进项目24项,取得了猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗(TJ株)、鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗(LaSota株+HQ株)、高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗(TJM-F92株+C株)、猪传染性胃肠炎+流行性腹泻二联活疫苗(HB08株+ZJ08株)、猪支原体肺炎灭活疫苗(DJ-166株)等9个新兽药证书,产品将在今年成为业绩新增长点。兰州厂新建口蹄疫细胞毒悬浮培养灭活疫苗车间3条生产线及其他生产车间9条疫苗生产线通过GMP验收;保山厂通过三标一体管理体系监督审核,悬浮培养车间顺利通过第三方洁净度检测。

　　养殖规模化程度提高有利公司市场苗加速渗透。由于环保等外力影响,本轮猪周期中,规模扩张的主力还是大型养殖企业及新进入的部分饲料企业,大型猪场是市场苗的主要客户,给口蹄疫市场苗加速渗透提供了必要条件。同时,猪价上涨也积极助推高端市场苗在商品肥猪领域渐进式渗透(非一蹴而就)。假设能繁母猪3800万头,每头一年免疫3-4次(按4次计算),需要约1.5亿头份,这部分全会用市场化疫苗;商品肥猪一年出栏值7.4亿头,市场苗按照1.5亿头市场计算(万头猪场近20%占比)。每头免疫1-2次/头(根据出生季节不同,按1.5次计算),2.25亿头份,合计3.75亿头份(种公猪太少不考虑)。肉牛+奶牛免疫群体6500万头,每年免疫2-3次,约1.6亿头份。合计6.85亿头份规模,根据产品出厂价计算,估计市场容量在30-55亿元,15年市场苗规模在10亿元左右,整体有3-5.5倍空间。假设在15年市场苗10亿元收入以外的部分中,中牧股份占到30%市场份额,则相对现时中牧股份市场苗收入,约有5.5-13亿元的增长空间!维持“增持”评级:预计公司16-18年实现净利润3.2/4.05/5.2亿元(维持原盈利预测),EPS0.74/0.94/1.21元,PE24/19/15倍,适度关注,暂维持“增持”评级。

　　催化剂:期待制度破局,激励到位后公司迸发出的增长潜力。

　　海大集团（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　海大集团:畜禽料增长迅速,水产料即将进入发力期

　　海大集团 002311

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-05-09

　　畜禽料增长迅速,水产料即将进入发力期。受益于行业的逐步回暖和公司市场开拓的加快,推断公司一季度整体饲料销量增长约24%。后期来看,禽料方面随着市场开拓的稳步推进,预计销量将保持在30%增速;猪料方面则在猪价高景气以及生猪存栏逐步回升的背景下,后期有望实现快速增长,全年增长或达30%;水产料方面,5月份后开始进入投苗高峰期,由于今年水产品价格的回升及饲料价格的下降使得养殖户利润空间加大,整体投料积极性相比往年较高,同时公司一季度水产料销售方面新增2000万投入进行宣传,后期对于销量的带动作用将逐步显现,预计16年水产料增速有望达20%。整体上预计公司16年饲料销量有望达800万吨,17年或达1000万吨。

　　专业化研发和采购结合构建饲料产品核心竞争力。一方面,公司深厚的研发技术确保了饲料产品的高质量。畜禽料方面公司结合下游养殖活动,以实践改善配方质量;水产料方面公司将配方与苗种、微生态制剂研发相结合,强化专业优势。另一方面,专业化采购使得公司生产成本大幅降低。公司将采购计划和配方研发相结合,同时利用期货套期保值,降低原料成本。一季度公司套期保值带来成本降低即达4000万元。专业化优势不仅使公司饲料产品毛利水平较高,同时高性价比也使得公司饲料在市场上具备较强竞争力,确保销量快速增长。

　　上下游拓展加速,产业链布局不断完善。主要体现在:(1)战略布局动保行业,完善了一体化畜禽养殖服务体系。收购川宏生物不仅和广东现代农业集团研究院形成的技术储备形成协同效应,且疫苗兽药产品的提供使得公司对于养殖户未来业务发展及服务体系完善具有较强作用。(2)尝试“公司+农户”养殖模式。公司在自繁自养同时开展“公司+农户”模式,快速扩大养殖规模。预计公司16年生猪出栏50万头,其中自繁自养规模10万头,公司加农户规模40万头。17年预计实现翻倍增长达到100万头。目前公司自繁自养完全成本控制在6元/斤。

　　给予“买入”评级。预计公司16、17年EPS分别为0.68元、0.88元;我们看好公司未来发展前景,给予“买入”评级。

　　风险提示:(1)养殖回暖速度低于预期;(2)饲料产品销量低于预期。

　　金新农（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　金新农:战略布局落地,公司业绩进入爆发期

　　金新农 002548

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-05-06

　　报告要点

　　事件描述

　　我们认为,随着前期战略布局的落地,公司饲料销量将得到大幅增长,同时在猪价景气下参股公司将贡献较高的投资收益,公司业绩即将进入爆发期。看好公司投资价值,重点推荐。

　　事件评论

　　饲料业务有望迎来销量和毛利率双重提升。销量方面,公司2015年下半年以来通过资本运作的战略客户对饲料销量的贡献将在今年得到体现(武汉天种、新大牧业和东进农牧合计将年使用饲料规模达25.5万吨)总体上预计公司2016年饲料销量增速有望超过50%至80万吨。毛利率方面,一方面受益于猪价行情景气,公司前端料销售占比大幅提升,由去年36%提升至50%。另一方面随着公司的销售体系升级直销客户比例增长较快,预计后期将达70%。高毛利前端料占比的提升以及中间费用的下降使得公司饲料产品毛利率进一步提升。

　　猪价高景气,参股养殖公司贡献高收益。公司于14年生猪行业景气低点时期切入下游养殖产业链,先后通过产业基金和自身并购的方式收购武汉天种和新大牧业部分股权,在今年猪价高景气行情下,预计将为公司提供较高的投资收益。预计武汉天种16年净利1.5亿(32%股权),新大牧业16年净利1.8亿(30%股权),叠加盈华讯方今年并表4000万和华扬动保750万,公司16年预计投资及并表贡献利润将达1.5亿元。同时不排除后期公司将武汉天种剩余股权继续注入上市公司,使得业绩进一步增长。

　　养殖产业链持续扩张,未来发展值得期待。公司先后设立芜湖九派金新农和金新农东进两只产业基金进行养殖产业链上下游布局。目前公司已覆盖种猪、兽药,以及终端食品等领域,我们认为这将提高公司核心竞争力。一方面,公司通过并购和合作将完善自身养殖综合服务平台建设,促进公司饲料销售。另一方面也有助于并完善公司业务布局,为公司提供新利润增长点,目前公司已设立融资租赁公司试水融资租赁业务。我们预计公司后期将围绕养殖产业链,为养殖户提供综合性解决方案。预计公司未来生猪覆盖规模达600万头。给予“买入”评级。看好公司未来发展,预计公司2016~2017年EPS分别为0.64元、0.82元;给予“买入”评级。

　　风险提示:(1)饲料销量不达预期;(2)产业链扩张进程不达预期。

　　大北农（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　大北农:饲料反转确认,竞争新法宝有望推动成长超预期

　　大北农 002385

　　研究机构：平安证券 分析师：文献,张宇光,王俏怡 撰写日期：2016-05-05

　　平安观点:

　　猪饲料反转拐点已确立,2Q16销量同比转正无忧,增速可能超10%。三方面动力均已确定,一是下游养殖户补栏效果已出现。我们了解的区域4月份销量同比增长正加速,增幅高达30%,甚至超出原定计划;二是高档料已足以带动公司总量增长。1Q16乳猪料、预混料等高档料营收占比估计接近50%,销量同比增双位数,且16年高档料组合中将增加母猪料,虽低端大猪配合料短期仍受限于存栏低,但我们估计2Q16高档料增长可完全抵消低端料的下滑,并带动总体量的增长;三是规模猪场正成增长重要来源。大北农15年全面推动重点转向规模猪场,估计1Q16销量占比40%上下,且持续增长,如东北、山东、江西、湖北等区域猪场均持续增长。15年散养户大量退出严重拖累了当期大北农营收,16年基数已低,规模猪场带动增长作用将显著增强。

　　竞争新法宝:猪场驻点深度服务、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪新蓝海。大北农在14年之前靠经销商打天下,法宝是“进销财”和派员驻点经销商帮其转型现代化公司,助其快速扩张。14年后,大北农战略重点转向服务规模猪场,为此15年优化了业务人员,技术服务人才占比大幅提升,技术人才直接驻点猪场,提供持续深度技术服务,直击猪场技术人才不稳和难管理痛点,助其提升效率,成为获客稳客重要法宝。我们估计,15年底约10000销售人员服务猪业,足以支撑服务1-2万家规模猪场,较15年底约3400家增3-6倍。

　　猪场服务闭环成型,农信互联平台发力。15年11月大北农推出“猪交易”,帮助养猪场对接屠宰厂或跨省猪经纪。叠加此前推出的专业猪场管理软件“猪联网”、为养猪户融资服务的“小贷公司”、理财及支付产品“农富宝”、外部物流服务商“嘟嘟物流”,大北农已建立了猪场服务完整闭环,再加上大北农直接驻场技术人员、质量一流的高档饲料、疫苗、动保、种猪,大北农已是生猪养殖全产业链综合服务平台。中国规模猪场化速度虽快,但总体水平仍处于发展早期,大北农综合服务平台对提升猪场管理水平、提升产出效率效果明显,也将是竞争取胜的强大壁垒。

　　养猪大创业有望成新亮点,降费用率,拉动饲料、疫苗、种猪等主导产品加速增长。大北农经营策略是只做高利润生意和只选轻资产模式,介入养猪业也如此。大北农养猪有两部分,一是技术含量高利润高的种猪自营。为增强综合服务平台粘性,2013年开始布局高技术含量高利润的种猪业,至2015年底拥有2.5万头母猪。第二部分是当猪场小股东,小投入撬动大产业,迅速提升公司产业链影响力和聚集最优秀养猪人。这又包括两部分,一是参股外部优秀猪场,如持股10%左右,吸引其加入平台,帮助其做大做强;二是养猪大创业,即公司支持自身优秀技术人才和原来优质经销商转型,创业养猪,公司也参股当小股东。凭借大北农全产业链综合服务平台,目前养猪大创业在公司内部风声水起,不仅可减少公司付薪人员降低费用率,且将直接拉动公司主导产品销售。

　　母猪新蓝海有望助推销量增长再爆发。16年大北农将重点打造新一代母猪高档高端料,“仔多多”怀孕母猪配合料和“乳多多”哺乳母猪配合料,母猪用料远高于育肥猪和乳猪,有望推动公司销量新一轮高增长。

　　业绩高弹性已无忧,且16-17年可能持续超预期,强烈推荐。维持业绩预测,预计16-18年EPS为0.42、0.59、0.76元,同比+61%、+43%、+28%,动态PE为25、18、14倍。下游生猪养殖补栏开始、竞争优势发力、费用下行、成本下降多因素推动,大北农已业绩反转且弹性高已可确认。往后看,产品结构变化、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪料发力等因素仍可能推动16、17年业绩持续超预期,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。