王亚伟投资路线图：坚守4年那只还是最爱 六股最受宠

　　天邦股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　天邦股份:养殖弹性大,动保趋势向好

　　天邦股份 002124

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-04-27

　　公司发布一季度,符合预期:报告期内,公司实现收入4.13亿元,同比增长2.29%,实现净利润6903万元,同比增长372%。其中,扣非后净利润3841万元,同比增长189%。每股收益0.24元符合预期。公司预计上半年实现净利润1.4-1.6亿元,同比扭亏为盈,半年报假设:上半年出栏18万头商品肥猪(全年60万头以上),均价9.6-9.8元/斤。

　　三大板块各有所长,多轮驱动盈利增长:1)报告期内,公司全资子公司成都天邦生物制品有限公司市场化销售业绩稳步提升,利润实现同比实现15-20%的增长;2)养殖板块方面,猪价同比上涨60%叠加饲料成本下降15-20%推动业绩从“巨亏”变为“暴利”,去年同期亏损近2000万元,一季度出栏规模约6万头,盈利3000-4000万元;3)公司继续实施战略聚焦,转让了控股子公司湖南金德意油脂能源有限公司股权,帮助公司减亏的同时,增加2000多万元的一次性投资收益。

　　16年看点:获得蓝耳病弱毒活疫苗新兽药证书,兽药板块业绩有望高速增长。经农业部审查,全资子公司成都天邦生物制品有限公司与中国动物疫病预防控制中心等单位合作开发并共同申报的高致病性猪繁殖与呼吸综合症(俗称:高致病性猪蓝耳病)耐热保护剂活疫苗(JXA1-R毒株)获得《新兽药注册证书》。该疫苗用于预防高致病性猪蓝耳病,免疫期为4个月,仔猪断奶前后接种,母猪配种前接种,每头1头份。新疫苗具有三大优势:1)悬浮培养工艺。产品采用国际领先的细胞悬浮培养工艺生产制造,该工艺具有自动化程度高、获得抗原滴度高、批间差异小且易控制、无污染,免后抗体高、均一等优点;2)应用耐热保护剂冻干技术,实现了该产品在2-8℃条件下的长期保存,稳定,不失效,方便运输。该产品填补了国内在应用细胞悬浮培养技术生产高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗方面的空白,是目前国内唯一采用悬浮培养工艺生产的高致病性猪蓝耳病疫苗,同时在疫苗耐热保护剂应用方面实现产品质量重大升级,有助于推动公司猪用疫苗产品,乃至业内产品的升级换代,保持了公司在市场化销售领域高品质疫苗的创新领先地位,将为公司带来新的业绩增长点。预计公司产品将在1-2月内批量化上市,部分赶上16年春防(新品以招标渠道为主)。

　　16年动保业务销售收入有望达到2.5亿元,利润6500-7000万元。

　　16年看点:养殖业务规模扩张、价格上涨、成本下降,带来多重业绩弹性。持续的去产能推动猪价维持向上趋势,且养殖行业景气度得以大幅延长,目前行业平均自繁自养盈利达到700元/头以上,部分上市公司盈利在900元/头以上。预计16年生猪均价有望达到8.9-9元/斤;规模方面,公司出栏量持续扩张,预计16-17年分别为60-65/100万头,同时,有望通过并购进一步扩大养殖规模,饲料也有望在二季度实现同比正增长;成本方面同样具有弹性,公司目前有自养和公司+农户两种模式,综合养殖成本6.2-6.3元/斤(自养模式6.5元/斤,公司+农户模式6.1-6.2元/斤,部分地区最低在5.8-5.9元/斤),未来1-2年,公司+农户模式占比将从15年的40-50%提升至80%,加上养殖效率的提升和玉米、豆粕成本下跌,保守估计整个公司综合养殖成本可下降至5.8-6元/斤(公司+农户模式最低降到5.5元/斤)。考虑并购因素,16年即有望实现100万头出栏规模。

　　投资建议:16年PE20X,维持买入评级!,公司成立并购基金,围绕动保、养殖、饲料、技术服务领域加快外延扩张节奏,另外,公司也大力发展下游屠宰业务,打响汉世伟品牌,有望未来提升公司盈利能力,共同带来利润增长超预期可能。预计公司16-18年净利润分别为3.80/5.5/6.3亿元(维持预测不变),每股收益为1.31/1.90/2.18元,16年市盈率18.5x,维持“买入”评级!催化剂:公司已成立并购基金,有望在养殖、动保等领域(尤其是公司目前没有储备的大品种)加速推进外延扩张,提升公司盈利。

　　三聚环保（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　三聚环保:生物质规模化高效转化迈出重要一步

　　三聚环保 300072

　　研究机构：银河证券 分析师：王强,裘孝锋 撰写日期：2016-04-29

　　1.事件。

　　公司与黑龙江北大荒纸业签署了《合作协议》,为了进一步延伸公司主营业务、开拓市场,抓住新能源开发与利用蓬勃发展的机遇,公司与北大荒纸业拟共同出资投资设立“黑龙江三聚北大荒生物质新材料有限公司”,合资公司注册资本为人民币21,000万元,其中公司认缴出资人民币10,920万元,以货币及经评估的有效资产作价出资,占合资公司注册资本的52%;北大荒纸业认缴出资人民币10,080万元,以经评估的有效资产作价出资,占合资公司注册资本的48%。合资经营经营范围为:生物质深加工,生物质收集、储存和加工,绿色复合肥、土壤改良剂、绿色燃料的生产和销售。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)、推进生物质规模化高效转化的产业化迈出重要一步。

　　合资公司成立后,公司将负责向合资公司提供生物质高效利用项目所需的关键单元技术、系统技术和必要的经营资金支持;北大荒纸业负责为合资公司生物质高效利用项目的原料收储的协调组织工作以及生物质产品属地化市场推广应用的协调组织工作。本次投资事项是公司产业延伸及实施发展战略的一项重要举措,有利于进一步扩大公司业务规模,发展生物质产业。

　　根据公司《五年发展战略规划纲要(2016年-2020年)》,“攻克生物质规模化高效转化关键技术并推进产业化”为公司业务开展的重点之一,本次与北大荒纸业共同投资设立子公司,双方将充分发挥各自的资源、技术和资本优势,合资公司成立后将首先建立经营范围内的生物质加工、生产的扩大试验装置,实现生物质能的高效循环利用,节能减排,保护生态环境。同时,也将为土壤改良、提升肥力、增加农民收入、增产增收等方面提供全面解决方案。

　　(二)、超级悬浮床技术及装备实现重大突破,跻身重油加工技术世界领先行列。

　　全球人口和人均收入增长,推动能源需求的不断增长;化石燃料继续提供世界上大多数的能源,世界剩余石油资源中60%是重质油,劣质原油加工技术亟待突破;原油成本占炼厂总成本90%以上,劣质重油与常规原油的成本价差10美元/桶以上,加工劣质重油经济效益明显,因此劣质重油加工新技术是提升炼化业务经济效益的关键,然而目前悬浮床重油加工技术在世界范围内还未大规模工业应用。

　　2016年4月15日,北京三聚环保新材料股份有限公司与北京华石联合能源科技发展有限公司在北京联合召开“我国首套自主研发的超级悬浮床(Mixedcrackingtreatment,简称MCT)工业示范装置一次开车成功”新闻发布会。

　　该装置由三聚环保和华石能源联合开发,自2016年2月首次投料以来,已连续安全平稳运行近两个月,悬浮床单元总转化率96%—99%,轻油收率高达92%—95%。这标志着我国自主研发的超级悬浮床关键技术及装备一举实现了重大突破,跻身重油加工技术世界领先行列。

　　三聚环保与华石能源组建技术团队,秉承自主创新发展理念,紧密合作,共同攻关,通过五年多努力,系统开展了基础理论研究、催化剂研发、反应器研发、关键单元技术研发,以及小试试验、中试验证,并全面开展了工业示范装置技术攻关,攻克了一系列重大技术难题,形成了以多功能催化剂、超级悬浮床反应器、成套单元工艺技术为核心的超级悬浮床加氢技术。目前,依托核心技术建设的位于河南省鹤壁市的15.8万吨/年工业示范装置一次开车成功,截止目前装置已经安全平稳运行1300小时,重油轻质化的关键技术得到解决,实现了我国在重劣质油加工世界难题上的重大技术突破。

　　超级悬浮床技术具有以下主要具有高效环保的优势:1,可以极大地拓展原料来源——可加工重质劣质常规石油、非常规石油以及高中低温煤焦油等各种劣质原料;2,清油收率更高——在加工劣质、重质原料的同时,获得更高的清油收率,较之延迟焦化50-55%、催化裂化65-70%的收率,悬浮床工艺可以实现高达80-90%的高清收;3,使用专有的加氢裂化复合型催化剂,由三聚、华石与福州大学魏可镁院士团队联合研发,可实现裂化、抗结焦和加氢三大功能。

　　公司依托河南鹤壁15.8万吨装置一次开车成功,已连续安全平稳运行近两个月,已着手合作开发百万吨级成套工艺包技术。未来公司还将致力于超级悬浮床工艺及装备的扩大生产和工业化应用,大力推动大型反应器(设备)的研发与设计制造,同时努力将悬浮床技术应用于非炼油的化工领域,开发出更多的以悬浮床技术为基础的先进工艺,拓展超级悬浮床技术的应用面。

　　(三)、悬浮床技术在炼油领域的理论应用前景空间达数千亿。

　　在应用方面,这项超级悬浮床技术可以用于炼制渣油和劣质原油,从而获取清洁燃料。在我国,每年有约1.2亿吨渣油和5000万吨劣质原油的利用空间。另外还可用于炼化煤焦油、废油及裂解重油,在获得清洁燃料的同时炼制包括芳烃在内的重要化工原料,这一类原料也有着超过3000万吨。总体来看,悬浮床技术在炼油相关领域的理论应用前景空间达数千亿。

　　三聚环保所开发的超级悬浮床工艺路线也具有较强的经济竞争力,能大幅提高传统炼油加工路线的经济效益。一方面来讲,采用超级悬浮床MCT技术,汽柴油收率较传统工艺提高20%以上,同时原料成本得以大大降低。目前鹤壁15.8万吨/年示范装置所采用的劣质原料成本为1500~1600元/吨,加工成本约400元/吨,而产品销售价格(成品油)约为3500~4000元/吨,毛利率高达40%以上。另一方面,整套生产装置的投资成本也相对较低,鹤壁示范项目共投资6亿元左右,未来百万吨级项目需要投资35亿元左右,建设周期2年左右,预计三年可收回投资。

　　(四)、公司着力打造新型能源服务体系,力争一流的综合性能源环保服务运营商。

　　除超级悬浮床工艺的重大突破外,公司上市5年来,三聚环保立足能源环保产业,充分发挥技术创新优势,实施煤、油、化产业融合发展,为煤化工、石油化工等能源企业提供产业转型升级、环保治理等整体技术解决方案和运营服务,取得了长足进展:

　　1,脱硫净化等传统业务快速发展——董事会已批准成立北美分公司运营页岩气脱硫等相关业务,力争未来五年

　　海外业务规模达到5-10亿美元,打造国际知名的脱硫净化服务商;

　　2,低温催化燃烧技术逐步推广——利用燃烧催化剂控制燃烧温度在250~700oC之间任意调节,将有机物转化为CO2和H2O的同时、避免NOx产生,同时亦可发电或生产蒸汽等;

　　3,攻克生物质规模化高效转化关键技术——公司与南京农业大学合作研发炭基复合肥,肥料利用率可提高至60%,同时可以改善土壤结构,产业化方面则与北大荒合作深耕黑龙江市场,明年将有三聚品牌的肥料投向市场;

　　4,推进高效钌系催化剂氨合成技术应用——三聚已完成对化肥催化剂国家工程中心的兼并收购,完成了低压Ru基合成氨催化剂、工艺和系统技术的开发,小体积Ru基催化剂使反应压强由24MPa降至10MPa,降低了合成塔投资成本,同时单程收率提高至20%;

　　5,引领焦化产业转型升级——采用自主开发的煤焦化、气化等关键技术和系统技术,对传统焦化企业实施整体升级示范改造,改变焦化企业的生存现状,大幅提高焦化企业市场竞争能力,已建成百万吨级国家示范项目;

　　此外,三聚努力打造以三聚品牌为核心的新型能源服务体系,携手润谷东方与天津股权交易所并建立“中国低碳新能源板块”,为节能环保产业开辟了资本市场先河;成立“中国环保化石新能源服务联盟”,推动传统煤化工、石油化工和天然气化工企业向低碳环保新能源转型。“十三五”时期,三聚环保将坚持创新驱动发展战略,力争建设成为国内领先、国际一流的综合性能源环保服务运营商。

　　3.投资建议。

　　考虑到悬浮床技术的重大突破后有望给公司带来可观的超预期的总包订单,我们维持对公司的业绩预测,预计2016-2017年的净利润分别为16.33亿元和23.98亿元,对应的EPS分别为1.38元和2.02元,对应目前动态PE只有约19倍和13倍,维持推荐评级。

　　华微电子（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华微电子:高端放量结构升级,积极推进新兴市场

　　华微电子 600360

　　研究机构：中投证券 分析师：孙远峰 撰写日期：2016-04-26

　　中投电子观点:

　　高端产品逐步放量,产品结构显著升级。15年Q4毛利率27.46%,为12年以来最高的单季毛利率,公司秉承将功率半导体做强做精的“工匠”精神,推动公司产品线向高端领域不断拓展,目前公司已掌握从高端二极管到第六代IGBT等各领域的核心技术,已逐步具备向客户提供一站式整体解决方案的能力。公司在16年Q1加大了新兴市场的推广力度,已经实现销售收入和毛利率的稳步提升,预计公司新兴市场有望自16年上半年取得突破,全年业绩仍有保障。

　　进一步加大对IGBT等高端产品研发投入,发展后劲十足。15年公司研发投入占营业收入6%以上,研发重点聚焦在高世代IGBT、COOLMOS以及TRENCHSBD等高尖端产品,目前已在高端功率半导体核心技术取得较大突破,新产品已经逐步投放市场,随着公司新的产品逐渐量产,公司的发展后劲得到了有力保障。

　　持续加强工艺平台建设,工艺技术转化能力进一步增强。对工艺技术的掌控能力是功率半导体企业持续发展的核心竞争力,公司在原有技术积累的基础上不断进行工艺优化,目前已实现4英寸线对BJT、放电管、可控硅产品工艺技术平台的整合与优化,五英寸线对平面、TRENCH高端二极管、CMOS工艺技术平台的整合与优化,六英寸线对MOSFET.IGBT工艺技术平台的整合与优化:公司全面的工艺技术“掌控能力”已充分体现。

　　积极推进第三代新材料器件的研发.制造,以实现在功率半导体领域对国际领先企业的弯道超车,力争在“十三五”末期在国内功率半导体器件行业中率先进入国际领先企业行列,树立具有国际影响力的民族品牌。

　　投资要点:

　　公司是专注于设计+材料创新,以及特种工艺的“芯片级”功率半导体龙头企业,亦是技术积累超50年的A股稀缺“自主可控”标的。公司凭借长期技术和市场积累将实现行业突破,适逢本土龙头企业投融资热潮,以及英飞凌等国际同业龙头高速发展的“黄金周期”:实际控制人更替和股权激励计划表征内部治理告一段落,预计迎来可持续的高速发展周期。

　　高成长行业爆发和自主可控,综合催生IGBT/智能模块IPM等高端功率半导体飞速成长。新能源汽车及其充电设备对IGBT类芯片和模块产品需求旺盛,功率模块成本占比高达约10%,仅本土需求即达600亿元规模;

　　历史上,公司曾为国家军工行业相关建设提供坚强保障和支撑,现今,在高端武器装备电磁化发展趋势明显下,国产替代实现自主可控已迫在眉睫:

　　公司能力已达国际水平,并具备稀缺的“实际量产落地”能力,预计将依托旺盛需求,实现高附加值产品放量,盈利水平将获得快速提升。

　　第三代功率器件迎巨大潜在市场,公司具备迎接新机遇的充足主客观条件。

　　第三代功率半导体与现有高端产品,在材料/结构/工艺/封装等核心环节,具备明显的传承性,公司IDM模式下完全能够满足新材料器件的发展需要,技术向上延伸水到渠成,高端产能扩容和技术升级发展预期十分强烈。

　　给予”强烈推荐“评级,目标价12.3元。16-18年净利润预计0.95/2.05/3.50亿元,EPS0.13/0.28/0.47元,同比增速121%/115%/71%。

　　行业资源整合趋势给予公司较强内生外延发展预期;军工/新能源亟待突破,高附加值产品持续优化获利能力;功率半导体战略新兴格局下,“大行业小公司”现状给予足够空间:鉴于未来业绩高成长和PEG考量,已经呈现销售收入和毛利率提升的趋势,以及潜在突破行业估值中枢较高,给予17年44倍PE,目标价12.3元,具长期投资价值。

　　风险提示:本土半导体国产化替代,以及新应用领域拓展不达预期的风险。

　　通达股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　通达股份:传统主业利润稳定增长,持续推进军工产业

　　通达股份 002560

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2016-04-01

　　事件:

　　2016年3月25日,公司发布2015年年报。其中,营业收入12.4亿元,同比增长71.24%,归母净利润5796万,同比增长23.63%%。以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

　　点评:

　　1、 传统主业发力,带动15年收入、利润快速增长。15年电网订单大幅增加,持续看好传统主业。

　　公司传统主业为钢芯铝绞线、铝包钢绞线等线缆类材料,2015年,传统主业收入9.84亿,同比增长66%,带动收入、利润快速增长。

　　电网类企业是公司第一大收入来源。2015年,国网电网建设计划投资4202亿,实际投资4521万元,实际投资同增17%。国网计划2016年电网建设投资4390亿元,比2015年初计划投资增长4.5%。

　　当前,我国共11个特高压在建,远超去年同期;而且,国网明确2016年加快推进特高压建设,力争“三交三直”工程在上半年核准、“两交四直”工程在下半年核准。考虑到20-24个月建设期,预计这些特高压工程订单主要于今明年贡献利润。我们认为,公司作为特高压核心供货单位,将持续取得大额订单。

　　2014年,配网全国投资约2000亿,15年8月底,能源局明确15年全国投资3000亿,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。2015年9月份以后,国网持续加大配网招标,预计公司2016年及以后将持续受益。

　　按照公司发布的中标公告,2015年公司累计中标国网订单超过5亿元,远超14年公告的国网订单1.60亿元。我们预计,公司后期的电网订单、收入、利润将大幅增加。

　　铁路总公司及旗下公司是公司第二大收入来源。公司的电气化铁路用接触线和承力索产品在取得 160km/h 及以下产品生产资质的基础上,又取得200km/h 产品的生产资质。我们认为,公司产品打开铁路高端市场后,订单有望出现较大幅度增长。

　　2、 拟收购成都航飞航空机械设备制造有限公司,跨入军工领域;有望将军工产业打造为第二支柱产业。

　　2015年11月20日,公司与成都航飞股东签署《股权转让框架协议书》,拟以暂定人民币 2.9亿元现金收购成都航飞100%股权。2016年3月23日,董事会审议通过了《关于收购成都航飞航空机械设备制造有限公司股权的议案》,同意公司以自有资金人民币29,000.00万元收购成都航飞100%股权。

　　成都航飞在航空精密零件制造、航空非标产品制造、工装及模具设计制造等领域具有一定的技术储备和经营业绩,作为中航联盟首批加盟企业,在今后的民用航空领域具有较强的市场竞争力。成都航飞制造的航空零部件和工装应用于多型歼击机、教练机、大型运输机、无人机、导弹及其相应生产单位。

　　公司创造性地使用新型工艺方法解决了钛合金复杂曲面结构的加工难题,在钛合金数控加工及配套服务能力优势明显,在行业内具有极强的竞争力,毛利率将处于行业领先。公司另有部分精密医疗器械核心部件的制造能力。成都航飞目前已建立并通过了ISO9001质量管理体系、GJB 新时代武器装备质量体系及GJB 天一正军标质量体系认证;具备武器装备科研生产单位三级保密资格。

　　成都航飞承诺2016-2018年税后净利润(扣除非经常性损益的税后利润加上政府的补贴和奖励之和)分别为2000万、2600万、3380万元。公司将按照税后净利润是否达标,分期支付转让价款。公司约定将三年经审计累计净利润超出该三年累计承诺净利润部分的50%奖励给目标公司高级管理人员团队,这有助于提高管理团队的积极性,推动成都航飞业绩的增长。

　　成都航飞第一大股东任健自愿承诺于其分期获得公司后续支付的65%款项时,以不低于其税后总得的60%的现金(即6960万元)获得、持有公司股票(参加股权激励计划、员工持股计划、认购非公开发行、大宗交易、二级市场直接购买等方式),体现了其对公司及军工业务未来发展的信心。

　　本次交易符合国家“航空工业发展战略”,将公司的业务范围拓展至航空零部件加工制造领域,丰富了公司产品种类,有利于提升公司整体盈利能力,提高公司综合竞争力。

　　公司明确积极推进外延拓展,我们认为,公司完成本次收购后,有望继续积极推进军工领域的业务,全面支持标的公司在军用航空领域和民用航空领域的发展。

　　3、 股票激励计划解锁条件较高,公司主营业务收入和利润稳步增长。

　　2015年10月30日,公司限制性股票首次授予部分完成授予,公司向60名激励对象授予限制性股票数量292.4万股,授予价格为每股 9.85元,获得资金2880.14万元。预留授予部分调整为32万股。根据解锁条件,以2014年净利润为基数,2015年-2017年净利润增长不低于25%、60%、80%。我们认为,解锁条件较高,股票激励计划的实施将有效调动公司高管及员工的积极性。4、 积极介入金融领域,外延式发展有望将成为公司重要发展方向;大股东增持均价20.38元/股。

　　公司积极介入金融领域,已投资控股洛阳万富小额贷款股份有限公司和郑州万富小额贷款有限公司,从事小额贷款业务,2015年投资9000万元设立深圳市国能通达投资管理企业(合伙企业),占90%的权益份额,开展投资兴办实业、投资管理和投资咨询等业务。这些投资是公司跨入金融投资领域的有益尝试,有利于公司合理利用闲置资金,为公司发展增添了新的动力,并有助于公司抓住金融改革所带来的发展机遇,实现业务的多元化。

　　我们预计,外延式发展将成为公司未来的重要发展方向。

　　2015年7-8月,公司实际控制人史万福先生与马红菊女士出资6600.09万元,增持323.776万股,平均成本20.38元/股,占总股本2.32%。

　　5、 盈利预测与评级。

　　公司积极进军军工领域,打造第二支柱产业;大幅受益特高压、配网、铁路建设;股票激励计划要求较高;积极介入金融领域,外延式发展有望将成为公司重要发展方向。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.69元、0.98元、1.2元,对应估值分别为61倍、43倍、36倍,维持“增持”评级。

　　6、 风险提示。

　　并购存在不确定性;电网、铁路投资不达预期;公司中标不达预期

　　渤海轮渡（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　渤海轮渡:毛利率继续回升,财政补贴增厚盈利

　　渤海轮渡 603167

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-27

　　报告要点

　　事件描述

　　2016年一季度,渤海轮渡实现营业收入2.41亿,同比下降8.9%,毛利率同比增加6.3个百分点至28.8%,归属母公司净利润同比增加118.3%至1.26亿,EPS为0.26元,去年同期为0.12元。同时,公司预计上半年净利润同比增加40%-70%。

　　事件评论

　　成品油价格财政补贴贡献主要盈利增量。2016年一季度,公司实现营业收入2.41亿,同比下降8.9%。同时,受益于船用燃油价格的大幅走低(CST380均值较上期下降39.3%),公司营业成本降幅(-16.3%)大于营收,毛利率提升6.3个百分点至28.77%。最终,公司实现归属净利润1.26亿,同比增长118.3%,盈利大幅提高一方面由于公司成本和费用控制得当,报告期内全面缩减,另一方面公司本期收到烟台市财政局下发的成品油财政补贴资金同比增加7180.5万元至1.19亿,致营业外净收入大幅增加152.6%。

　　客滚业务现金流稳定。受累于市场容量趋于饱和、宏观经济增速放缓及公路分流等不利因素的影响,占公司总收入88%的客滚运输业务收入增长受阻(2015年同比下降3.0%),但是依然提供较为稳定的现金流:2016年一季度,公司经营活动产生的现金流金净额为1.46亿,同比增加11.45%。

　　邮轮业务磨合初步完成。根据比达咨询的数据显示,2015年中国邮轮市场收入达45.3亿,同比增长35.2%,2016年有望达到60.8亿元,增速为34.2%。由于一季报不披露分业务数据,我们无法获知公司邮轮业务的运营进展,根据2015年年报数据显示,公司邮轮业务在经历1年多的磨合期之后,逐步走向盈亏平衡,总收入占比已从2014年的3.4%提升至2015年的11.2%,预计后期仍将受益于邮轮市场的高速增长,逐步放量,甚至有望实现利润输出。

　　维持“买入”评级。公司未来看点在于:1)随着邮轮业务收入逐渐放量,“客滚+邮轮”的业务格局日渐稳固,前者将提供坚实的现金流基础,后者提供广阔的成长空间。2)中日韩自贸区谈判逐步推进,若后期方案推出和落实,立足烟台的位置优势将有利于公司日韩航线的进一步拓展。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.49元、0.51元和0.53元,对应PE为19倍、18倍和17倍,维持“买入”评级。

　　国电南瑞（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　国电南瑞:16Q1业绩略低预期,年内启动重组和配套改革是最大看点

　　国电南瑞 600406

　　研究机构：申万宏源 分析师：武夏 撰写日期：2016-04-29

　　一季度增收不增利,确认业绩不佳原因在于高毛利电网业务确认较少。公司一季度实际确认收入仅14亿,占全年计划的13%,净利润1405万,占全年计划的不到1%,利润率明显偏低说明电网项目尤其是高毛利的调度业务几乎没有业绩确认。此前我们在年报前瞻中对公司Q1业绩预测偏乐观,结合同行许继电气2016Q1来看,许继电气Q1净利润接近4000万,主要是特高压直流项目增加较多贡献利润,国电南瑞没有此块业务,调度业务一季度几乎没有业绩贡献是明显低于我们预期的地方,而其他业务盈利能力显著偏低。这些因素导致一季度增收但是没有同比例增利。

　　新增订单趋势正常,全年业绩基调稳健。一季度预收款项15.11亿,一季度公司新增订单预计为46亿,预收款同比增长7%。从预收款趋势来看,一季度和往年相比基本正常,但是不能算较快增长。我们认为公司完成年度计划问题不大,但值得关注的是,2014和2015年两项营业指标:100亿收入和13亿利润,公司做了很大努力但是仍然很难突破这个瓶颈,我们认为国内电网业务能够给公司支撑的利润上限似乎已经到来,通过并购而来的网外业务利润贡献明显不具备支撑效应,接下来支撑业务的核心表象是集团同体量的三家资产注入,背后其实是国企改革和人员激励。

　　人员激励是南瑞突破瓶颈的关键举措。公司作为一家典型的轻资产软件集成公司,主要的资产项目是货币资金、应收账款和存货,去年开始公司着力降低短期借款和财务费用,此外负债端主要是应付和预收款项。驱动这一业务模式的除了品牌力和国网优势,还有开发人员至关重要。我们发现,公司管理费用连续多年增速落后于收入增长,业绩和激励不匹配长期会损害公司的持续竞争力,对于这样一个典型的软件集成公司的成长路径,人员薪酬提升激励机制改变是必由之路。

　　盈利预测与估值:我们维持此前盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.59、0.67、0.76元,维持目标价18元和“买入”评级。