核电建设领域竞争悄然升温 六股乘风起航

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　　福能股份:未来集团率提升可期

　　福能股份 600483

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2016-05-09

　　2016年一季度业绩增长超预期,业绩同比增长40%。受益于发电量和供热量的提升,公司16年一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长40%。尽管上网电价下调至0.3713元,但鸿山热电提前完成机组检修并恢复正常生产,发电量同比增加3.61亿千瓦时,同比增长47.31%,同时供热93.86万吨;福能新能源装机容量和发电量同比增加,预计贡献净利润约3700万元;晋江气电发电量同比减少34.44%,上网电量4.20亿千瓦时,对应收入2.29亿元,贡献利润2600万元,且报告期内电量替代补偿政策尚未兑现。

　　受益利息支出减少和资产减值损失下降,公司盈利能力明显提升。2016年1季度,公司财务费用0.70亿元,较上年同期的0.86亿元同比下降18.57%,主要受益归还银行借款与利率下行带来的利息支出减少。此外,公司资产减值损失657万元,较上年同期的808万元同比下降18.73%。

　　集团剩余电力资产2017年注入可期。集团于2014年借壳上市时,已经承诺将剩余电力资产(热电联产、火电、核电)注入上市公司,并有望为上市公司增厚业绩不少于8亿元。

　　集团目前率约40%,远未达到国资委对于福能集团整体上市的要求,未来集团继续提升率值得期待。

　　维持盈利预测和评级不变:我们认为尽管火电行业利用小时数将长期承压,但公司积极拓展产业链上下游,且集团率提升是大概率事件,因此公司未来业绩向上有较大空间。我们维持公司16-18年归母净利润的预测为12.35亿元、13.69亿元和15.55亿元,EPS分别为0.80元/股、0.88元/股和1.00元/股,当前股价对应的PE分别为15倍、14倍和12倍。维持“买入”评级。

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　　应流股份:核电新品中标助推业绩持续增长

　　应流股份 603308

　　研究机构：银河证券 分析师：王华君 撰写日期：2016-05-13

　　投资要点:

　　1.事件

　　公司于召开的2015年度业绩说明会上表示,金属保温层、乏燃料贮存格架等核电新产品已实现中标。

　　同时,公司董事会提议在2016年中期进行一次利润分配,公司目前每股资本公积1.9元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)核电新产品中标,将推动业绩持续增长

　　根据公司公告,公司已经中标了四个机组的第三代核电站反应堆压力容器金属保温层,两个机组的乏燃料贮存格架,中标金额约占公司2015年营业收入的5%(即近7000万元)。公司同时表示,2015年核电收入占公司营业收入比例约为12%,今年预计超过20%。我们认为,核电新产品的中标表明公司产品已受到市场认可,核电业务未来有望快速增长。

　　公司核电设备产品主泵泵壳、爆破阀、堆内构件、金属保温层等到2020年平均市场空间为27亿元/年,随着核电建设、装备国产化将快速发展。公司已与沈鼓签订了24台CAP1400和CAP1000主泵泵壳及相关配套零部件的销售合同,同时还与东方阿海珐公司签订了3台华龙一号的主泵泵壳及相关配套零部件的销售合同。2016年3月起,公司已经开始交付CAP1000和CAP1400主泵泵壳各一台。

　　核废料处理需求迫切,高放废料临时储存库日趋饱和,新增废料将被迫离堆储存,“十三五”期间中子吸收材料市场空间近2亿元/年。公司与中物院合作建成国内唯一的中子吸收材料产业化生产线,现已具备批量生产的能力,产品已经实现销售,预计将为公司带来新增长点。

　　(二)“两机”高端零部件:公司成长潜力大

　　军民融合升为国家战略,航空装备有望取得重大发展,“两机”零部件为核心装备。航空零部件全球巨头PCC公司2014年收入达到100亿美元,净利润超过15亿美元,与GE业务收入达到13亿美元。PCC已于2016年被巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司以372亿美元现金收购。

　　公司已与中航工业、GE等知名企业在“两机”零部件领域开展合作,预计等轴晶叶片将在二季度实现销售。如果能形成对PCC产品的部分替代,将打开成长空间。2016年4月与德国SBM共同研发两款涡轴发动机和两款直升机,其中发动机燃料可替代性强,除用于直升机动力外,还能作为特种车辆、舰船和水下装置的动力,作为移动电源、备用电源,开发分布式电源。公司航空领域持续加快布局。

　　(三)高端装备关键零部件领先企业;航空/核电“产业链/价值链”双延伸

　　公司遵循“产业链延伸+价值链延伸”发展战略,重点发展“两机”(航空发动机、燃气轮机)等航空国防领域高端产品,在核岛核心设备产品基础上发展核能新材料、新设备。公司2016年第一季度单季业绩出现拐点。

　　(四)增发募资15亿元加码航空零部件,目前仍在积极推进中

　　公司拟增发募资15亿元加码航空零部件,发行价25.62元/股,实际控制人杜应流认购2亿元凸显信心。公司增发已于2016年1月13日收到批文,批复自核准发行之日起6个月内有效。公司本次非公开发行A股股票采取向特定对象发行股票,相关认购对象已经签署了股份认购协议,目前项目仍在积极推进中,公司表明有信心完成增发,将选择合适时机实施发行。

　　3.投资建议

　　考虑本次增发,预计2016-2018年EPS为0.40/0.66/0.86元,对应PE为55/33/25倍。公司每股资本公积1.9元,目前股价低于增发价,安全边际较高。未来受益核电/核废料处理、军民融合、通用航空主题。维持推荐评级。

　　风险提示:核电建设进度慢于预期、中子吸收材料产业化进程低于预期、“两机”零部件进度低于预期。

　　更多信息可参考我们2016年5月4日发布的深度报告(31页):《应流股份(603308):高端装备关键零部件领先企业;航空核电产业链价值链双延伸》

　　申能股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　申能股份:电力主业推动公司业绩稳增

　　申能股份 600642

　　研究机构：长江证券 分析师：童飞 撰写日期：2016-05-03

　　报告要点

　　事件描述

　　申能股份发布15年年报及16年一季报:2015年,公司实现营业收入286.49亿元,同比增长12.76%;实现归母净利润21.31亿元,同比增长 3.4%。2016年一季度,实现营收74.62亿元,同比减少10.15%;实现归母净利润5.82亿元,同比减少15.24%。

　　事件评论

　　业务多元化推动15年营收增长,控股及参股电力业务助力业绩保持提升。2015年,公司受益于原油产量同比增长18.99%、天然气供应量同比增长4.33%及价格上调、发电量同比增长6.5%,公司油气、电力、燃煤三大主营业务板块均实现营收增长。然而由于油气及燃煤业务成本涨幅超过营收涨幅,主营毛利率下降,致使公司业绩增幅不如营收。

　　公司电力业务板块中,控股发电毛利率上升0.91个百分点,参股电力公司盈利较好致投资收益同比增加19.29%,是提振公司业绩的主力。

　　16年一季度,公司业绩下滑15.24%,但扣非后净利润却增加16.41%,主要原因是15年一季度公司出售海通证券股份的投资收益贡献了2.49亿利润,导致去年同期业绩偏高。

　　电源结构多元化和电力生产清洁化并举,积极布局清洁能源,产业结构进一步优化。公司是以电力、油气为主业的综合性能源供应商,其中,电力项目分布于煤电、气电、水电、核电、新能源发电等领域,电源结构多元化和电力生产清洁化并举。(1)在煤电清洁发展方面:崇明燃机项目完成设备安装、申能奉贤热电项目公司成立、135万千瓦新型高效洁净燃煤发电示范项目成功落地(被列入国家示范项目);(2)在清洁能源布局方面:在14年底申能新能源公司注入后,公司明显加快布局清洁能源,达茂风电一期、二期顺利并网,临港风电二期核准开工,与相关央企就河北围场、天津北大港等风电项目达成合作协议。公司电源结构持续优化,发电消纳能力有望提升。

　　区域性地方龙头,有望受益于电改。公司的电力供应占上海地区1/3左右,属于地方性电力龙头。在报告期内,公司向上游延伸能源产业链,先后成立燃料公司和航运公司,参股内蒙古中天合创项目,对保障燃料供应、降低燃料成本起到了积极的作用。在目前电改加速推进的大环境下,低成本及大供电量为公司参与售电市场提供长足优势。投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.426、0.470、0.496,给予增持评级。

　　风险提示:系统性风险,煤价大幅上涨风险、用电需求下滑风险,项目推进不及预期风险

　　盾安环境（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　盾安环境:高端智能制造成公司发展新亮点

　　盾安环境 002011

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2016-03-23

　　投资要点:

　　公司业绩下滑,但符合预期。2015年公司实现营业收入58.59亿元,同比下滑11.25%,实现归属于上市公司股东净利润8213.07万元,同比下滑34.93%,每股收益0.10元,其中第四季度实现营业收入14.54亿元,同比下滑13.76%,净利润1200万元,同比增长0%。

　　下游需求持续疲软导致营业收入持续下滑。产业在线数据显示,2015年我国空调行业产销量分别为10379万台、10649万台,同比分别下降11.61%和8.24%,空调需求疲软导致制冷配件需求受到不利影响,2015年空调截止阀内销16835万只,同下滑16.70%,四通阀内销6839万只,同比下滑17.80,电子膨胀阀2837万只,同比下滑10.70%。此外,2015年公司产品的主要原材料价格出现大幅下滑,铜、钢材价格同比下滑19.8%、48.6%,导致产品单价降低,在销量与价格双重下滑的作用下,公司制冷配件业务实现营业收入31.71亿元,同比下滑24%。毛利率方面,尽管制冷配件毛利率水平下降1.17个百分点,但是受益于公司制冷设备产品毛利率提升0.98个百分点以及节能产业毛利率大幅提高17.71个百分点,公司整体毛利率同比略有提升。乐观情况下,空调行业去库存进程在2016年第二季度结束,行业将迎来生产的拐点,预计2016年公司业绩将实现同比增长,收入端压力逐渐减小。

　　期间费用上升导致利润端下滑幅度大于收入端。2015年公司布局传感器、人机协作机器人、新能源汽车热管理系统等高端智能制造产业,加速拓展新品类和新市场,导致销售费用同比增加1个百分点至5%;公司加大中高端管理人才的引进,薪酬费用增加导致管理费用增长2个百分点至11%。由于新的业务需要持续开拓,预计2016年期间费用将维持较高水平。

　　高端智能制造成公司发展新亮点。公司战略投资人机协作轻型工业机器人遨博科技,积极向智能制造领域升级;投资设立盾安传感科技研究院,打造MEMS传感器从芯片研发设计到封装测试以及系统集成的综合竞争能力;与上海交大合作开发新能源汽车热管理系统、电机电控系统及关键部件,收购精雷电器,补齐核心部件直流电动压缩机短板,业务发展前景广阔。

　　盈利预测与评级。我们分别下调公司2016、2017年每股收益0.2元、0.24元,2016-2018年每股盈利预测为0.11元、0.14元和0.18元,对应的动态市盈率分别为112倍、88倍和68倍,但考虑到MEMS传感器业务、新能源汽车业务前景广阔,维持“增持”投资评级。

　　嘉宝集团（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　嘉宝集团:与光大安石协作打造优质地产基金平台

　　嘉宝集团 600622

　　研究机构：广发证券 分析师：乐加栋,郭镇,金山 撰写日期：2016-04-14

　　毛利率因拆迁配套项目本期结转较多而有所下降

　　2015年公司主营业务收入21亿,同比升28%,营业利润2.8亿,同比降28%,归属净利润2.75亿,同比降23%,EPS 为0.534元。营业利润的下降主要是因为本期结转的拆迁配套房毛利率较低。公司费用率控制较好。

　　销售增长,可售资源较充足,财务十分稳健

　　2015年公司地产签约销售27元,同比升57%,均价升至15700元/平。目前项目储备计容建面57万平,位于上海嘉定和临近昆山,货值超90亿。受益于2015年销售回款较好并且没有土地投资,公司整体资金面较为充裕。在手现金13亿,短期有息负债仅1亿。净负债率仅为19%。财务十分稳健。

　　定增引入光大安石,首笔合作落地,发展前景广阔

　　定增完成,光大安石方面通过旗下两只基金合计持有嘉宝集团14.28% 股权。首笔投资落地标志双方合作走向深入,嘉宝集团不仅可以以LP 的形式参与到光大安石发起的房地产基金中去,而且也可以通过与光大安石的合作共同推进轻资产管理运营,协作打造优质地产基金+开发运营平台。

　　按最新股本预计16、17年EPS 为0.57、0.74元,维持“买入”评级

　　引入光大安石将为公司带来先进资产管理运营经验并释放资源价值。定增完成后首笔合作快速落地,探索地产金融领域合作发展模式,有助于提升嘉宝盈利规模和ROE 水平。根据嘉宝资金情况,假设未来可参与光大安石合作项目投资额逐步扩大,预计16、17、18年可投资金额为10亿、20亿、35亿,给定项目规模、IRR、期限和基金管理费率,预计可带来总投资收益(项目投资回报+基金管理费收入)为3500万、1.37亿、3.90亿。

　　风险提示

　　房地产私募股权基金发展进度不及预期。商办市场负向波动。

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　　江苏神通:无锡法兰全年并表,核电订单继续加速

　　江苏神通 002438

　　研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2016-04-26

　　事件:江苏神通(002438.SZ)于4月23日发布2016年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入13,671.32万元,同比增长30.68%;实现归属于上市公司股东净利润1,458.74万元,同比增长44.47%;实现基本每股收益0.07元,同比增长44.47%。

　　点评:

　　无锡法兰并表,增厚母公司业绩。无锡法兰于2015年12月底完成股权过户及工商登记,2016年起正式全年并表。根据业绩承诺,无锡法兰2015年~2017年应累计实现扣非归母净利润6,000万元,其2015年已顺利完成2,073.27万元的业绩贡献。公司2016年第一季度实现营业收入1.37亿元,同比增长30.68%,无锡法兰为业绩增长的主要贡献者。另一方面,公司一季度营业外收入下降32.49%,尚未确认的政府补贴有望显著增厚2016年下半年业绩,业绩反转较为确定。

　　下半年核电订单陆续开工,业绩有望加速反转。核级阀门订单一般需要2~3年的执行期,公司2012~2013年基本无新建机组核级阀门订单入手,仅依靠每年约1亿左右的存量备件市场维持其核电业务。据此推算,最困难的时期即将过去,2015年公司累计签订核级阀门订单愈4亿,加之2014年已签订的2亿,已足以保障其未来1~2年业绩的高成长。核电行业“十三五”规划即将公布,按目前行业的平均测算,2016~2020年我国每年应新开工核电机组6~8台,单台机组所需核级蝶阀、球阀价值量约5,000万元。公司在该领域的市占率接近100%,考虑到核电行业准入的严苛性,将保证公司短期内不会面临新进入的竞争者。

　　外延又添新项目,预打造综合性设备供应商。公司拟募集不超过54,800万元用于“阀门服务快速反应中心”的建设,转型综合性设备供应商态度坚决。阀门作为消耗品其潜在的备件市场巨大,后市场的维修与替换有望进一步助力核电业务大反转。

　　维持“推荐”评级。公司2017年将迎来第一轮业绩高增长期,预计2016-2018年EPS分别为0.19元、0.30元、0.38元,对应市盈率分别为90.5倍、57倍、45.9倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1、核电沿海机组审批速度低于预期;2、冶金业务下滑加剧;3、大宗商品原材料价格上升。