15年旅游业投资报告出炉 六股成消费新增长点

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　　宋城演艺:一季度业绩大增,启动外延式扩张

　　宋城演艺 300144

　　研究机构：中原证券 分析师：王晗 撰写日期：2016-04-29

　　报告关键要素:

　　公司一季度营收大幅增长主要来自新景区开放以及六间房并表后带来的业绩增长。公司志在打造综合型的国际旅游演艺平台,预计未来将受益于业务外延式扩张带来的业绩增长,预测公司2016年、2017年净利润分别为10.98亿元、12.97亿元,对应2016年、2017年EPS分别为0.76元、0.89元,按照4月27日收盘价的27.05元计算,对应的动态市盈率分别为35.59、30.39倍。目前估值相对旅游 行业板块水平略低,给予公司“买入”投资评级。

　　事件:

　　宋城演艺(300144)2016年4月26日公布2016年一季度业绩报告。公司实现营业收入5.73亿元,同比增长166.45%;实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长103.14%;每股收益0.13元。

　　点评:

　　一季度营收大幅增长。公司2016年一季度实现营业收入5.73亿元,同比增长166.45%;实现净利润1.94亿元,同比增长103.14%。业绩增长主要是公司旗下千古情系列产品和互联网演艺产品营业收入增长,杭州大本营和三亚、丽江项目均增幅强劲。一季度春节黄金周期间公司旗下各景区客流量产生爆发式增长,累计接待游客超过80万人次,高峰期间“千古情”单日演出22场。一季度,全资子公司六间房用户规模大幅增长,对公司业绩助力较大。

　　新景区陆续开业。公司旗下三亚宋城浪浪浪水公园和湘湖宋城景区分别于2016年1月22日、3月18日陆续亮相。湘湖宋城景区位于距离杭州城站仅20分钟的便利位置,商业配套完善,考虑到迪斯尼项目带来的周边效应,湘湖景区将吸引大量的散客群体。各大旅游区产品的不断丰富以及文化演艺核心竞争力的进一步加强,确保了现有项目业绩持续的高增长。

　　互联网娱乐业务表现强劲。公司15年初收购互联网演艺平台网站——六间房,成功进入潜力巨大的互联网演艺产业,为数量相当可观的网络客户带来秀场的深度娱乐体验。截止到16年一季度末,六间房签约表演者已超过13万人,月均页面浏览量达6.16亿,注册用户数达4151万,网页端月均访问用户达3256万。公司拟针对年轻人市场,创新开发,以互联娱乐为战略方向,线上和线下资源协同合作,实现现场演艺和互联网演艺的双轮驱动。

　　积极打造综艺娱乐节目。公司与卫风传媒达成战略合作,拟通过联合制作大型演艺女团选拨节目打造大型演艺女子天团——树屋女孩。公司目前已启动节目海选,计划5月项目正式上线,志在迎合年轻人市场,深挖粉丝经济,构建全球演艺女团经济产业链。

　　公司三费居高。由于一季度公司全资子公司六间房的推广代理费增长,公司2015年一季度销售费用同比上涨533.7%,管理费用同比增加58.65%。财务费用较去年同期增加261.06%,主要是因为公司一季度借款利息大幅增加。

　　外延式扩张,全面升级宋城生态。公司拟出资5亿在上海自贸区设立全资子公司宋城演艺发展有限公司(暂定名),新成立的全资子公司经营范围将覆盖演出场所经营、旅行社业务、文化艺术及公关、文化技术转让等业务,为公司2016年正式启动海外战略做好准备。公司拟通过投资、合作和收并购等多种方式,积极对接海外资源,加快海外现场娱乐及旅游项目兼并收购的步伐,为公司成为“世界演艺第一”、“全球主题公园集团前三”奠定基础。

　　合力张家界,建设旅游文化主题公园。公司4月27日发布公告,与张家界人民政府签署战略合作框架协议,拟参与建设位于张家界市武陵源区的旅游文化主题公园建设,包括《张家界千古情》、《彩色动物园》、《科技馆》等项目,投资金额6亿元人民币。同时,公司还将参与探索设计“张家界旅游基金”及张家界东、西两线的旅游项目开发建设。公司拥有千古情系列演艺产品异地项目拓展的丰富经验,结合张家界绝版的旅游资源,将进一步加强品牌影响力和核心竞争力,对公司未来旅游演艺板块的拓展具备战略意义。

　　投资建议:公司一季度营收增长主要来自新景区开放以及六间房并表后带来的业绩增长。公司志在打造综合型的国际旅游演艺平台,预计未来将受益于业务外延式扩张带来的业绩增长,预测公司2016年、2017年净利润分别为10.98亿元、12.97亿元,对应2016年、2017年EPS分别为0.76元、0.89元,按照4月27日收盘价的27.05元计算,对应的动态市盈率分别为35.59、30.39倍,给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示:景区游客数量下降;网络综艺传播管制;其他系统性风险。

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　　众信旅游:内生外延齐头并进,看好公司治理和产业链布局

　　众信旅游 002707

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-04-06

　　事项:

　　近期我们对众信旅游进行了实地调研,并与公司高管就公司未来发展作了详细交流。

　　评论:

　　收购华远成欧洲线绝对龙头,未来发展重心将趋于多元化。

　　公司在本次收购完成后,欧洲线实力大增,将树立显著的规模效应,并有效提高上下游议价能力。2015年华远欧洲线占比80.39%,而由于两者在航空、地接资源存在大范围重叠,因此在本次重组完成后,双方有望发挥规模优势和业务协同效应,在旅游资源保障方面提高议价能力和话语权,并有效提升新资源获取能力。虽然,欧洲线短期受恐怖袭击事件以及指纹签影响面临一定的不确定性,但随着恐袭事件影响的冷却以及欧盟国家全国签证中心的铺开,全年影响预计仍较为有限,且中长期来看仍然仍具有着巨大的发展空间。此外,公司在欧洲线布局逐步完善之后,也将在未来将发展重心做倾向性的调整,加大对北欧、俄罗斯、澳新等长途目的地以及东南亚、日韩等短途周边目的地的布局力度,以促进目的地的日趋多元化。

　　内生外延齐头并进,线上线下齐抓共管,加速打造出境综合服务商。

　　未来,公司出境游业务仍将是发展核心,并力争在未来2-3年通过内生加外延的方式继续迅速把规模做大。虽然短期受不利因素影响,季度性业绩不排除略有波动,但从全年角度来看,公司对今年业绩取得30%的增长仍有较大信心。在线上线下结合方面,公司一方面将继续积极进行全国的线下门店布局,同时,也将借助悠哉团队的线上运作经验加大官网建设发展,并且借力公司参投的要出发及穷游网以及即将入股公司的携程进行流量导入。在内生取得稳定增长的基础上,公司也将积极的打造出境游综合服务平台,完善“旅游+”的全产业链建设,丰富公司的业务结构(留学、医疗、置业、移民。免税等)。未来,在此基础上的资本运作预期也有望持续加强。

　　风险提示。

　　自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧; 收购扩张及后续整合低于预期。

　　规模化后谋求多元化,内生外延有望齐头并进,看好公司治理和产业链布局,维持中长期“买入”评级考虑增发摊薄,暂维持公司16-18年EPS0.54/0.82/1.05元,对应PE67/44/35倍。短期内,受前期法国及比利时恐怖袭击事件等及欧洲实行生物签等因素影响,公司出境游特别是欧洲游业务面临一定增速不确定性。但我们认为,中长期来看,出境游 行业仍具有着巨大的发展空间,欧洲线在其中有着不可替代的地位,而公司在完成收购华远后在欧洲线将形成较强的规模优势,有效提升上下游的议价能力。同时,未来公司将逐步谋求目的地多元化的发展,特别是在北欧、俄罗斯以及短途周边出境游的发展力度有望显著加大。此外,公司在内生稳步增长的基础上,还将继续加速推进从出境旅游服务商向出境综合服务平台发展(留学、医疗、置业、移民等),未来资本运作预期也有望持续加强。综合来看,我们中长期依然看好出境游快速增长,公司在树立出境业务显著领军优势后,有望继续围绕出境游综合服务平台加强资本运作,考虑到公司优秀的管理团队和广泛的投资布局,建议投资人从中长线思维择机积极配置。

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　　凯撒旅游:终止收购首航无碍长期战略发展

　　凯撒旅游 000796

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-05-10

　　事项:

　　凯撒旅游5月8日晚发布公告:由于未能如期完成重组事项有关部门审批程序,公司决定终止本次重大资产重组事项并于9号复牌;公司同时发布非公开发行预案,拟向包括海航旅游、宁波凯撒二期、宁波凯撒五期在内的不超过十名特定对象共募资资金80亿元。

　　评论:

　　终止重组收购首都航空,增发募资打造出境游全产业链项目

　　首先,公司于2015年11月9日开市起停牌拟进行重大资产重组,后经披露,公司原计划通过发行股份并支付现金方式收购北京首都航空有限公司与北京首都航空控股有限公司的控股权,此举将有效整合上下游旅游资源,打造航旅一体化模式。但由于未能如期完成有关部门审批程序,收购最终宣告终止,并且公司承诺自复牌之日起6个月内不再筹划重大资产重组。我们预计此次收购失败主要由政府部门审批未能及时完成等不确定性因素所导致,公司战略方向并没有发生太大变化,长期来看,航旅一体化以及全产业链布局仍将是公司主要发展方向。

　　同时,公司拟向包括海航旅游、宁波凯撒二期、宁波凯撒五期在内的不超过十名特定对象发行非公开发行股票募集资金80亿元,用于建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。其中,海航旅游认购金额不低于人民币20.0亿元,宁波凯撒二期认购金额不低于人民币8亿元,宁波凯撒五期认购金额不低于人民币7亿元,其中宁波凯撒二期、宁波凯撒五期的实际控制人为公司持股股东凯撒同盛董事长陈小兵,此外,三者认购的本次发行股票自发行结束之日起三十六个月内不得转让,限售期相对较长。公司控股股东及管理层参与此次认购一方面将有利于管理层与上市公司利益的长期绑定,同时,也表明公司大股东对公司未来长期良好发展的坚定信心。且本次发行不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化,海航旅游仍将为公司控股股东,慈航基金会仍将为公司实际控制人。

　　最后,本次发行的定价基准日为公司审议本次非公开发行的股东大会决议公告日,发行价格将不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%。因此,本次公司非公开发行定价相对灵活,将有利于公司后续定增的顺利展开。但需要提醒的是,由于后市不确定性以及公司停牌前股价处于相对高位所带来的一定补跌可能性,公司的最终增发股份数必将随股价波动而具有不确定性,也带来增发股份摊薄效应的一定不确定性。

　　募投项目分析:募资80亿,深耕出境游全产业链

　　本次非公开发行募集资金将用于建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。募集资金所投资项目主要涉及公司线下门店开发,出境目的地服务,以及邮轮、包机等上游要素,既是对公司现有业务的优化升级,也是对公司全产业链战略计划的全面落地。

　　1、国内营销总部二期项目:大力推进线下零售网络布局,有效完善O2O布局

　　国内营销总部二期项目主要以“门店营销网络+全网营销及客户关系管理”相结合的模式构建凯撒旅游国内营销总部。门店营销网络由凯撒旅游体验店、升级版体验店、凯撒到家店和凯撒mall组成。一方面,项目将依托凯撒旅游的区域优势,进一步加快凯撒旅游体验店的全国布局,逐年建设覆盖多个城市150家“凯撒旅游体验店(二代店)”。同时,新建28家“升级版体验店(三代店)”、1000家“凯撒到家店(四代店)”和5家“凯撒mall”,最终实现包含多种店型且能覆盖全国的凯撒旅游线下零售网络。

　　未来这一系列新建门店有望成为凯撒旅游核心服务主体,其中,“凯撒到家”是公司于2015年12月联合北青社区传媒打造的主要定位为社区旅游综合服务平台,平台将以社区网点以及线上平台为载体,面向社区,打造出境旅游“最后一公里”的服务体验。在此平台下,居民从传统的参团旅游,转为以社交出游为特色、享受便利服务为特点的社区旅游,而合作方北青社区也将逐步开放北青旗下遍布京城高档社区的150家社区驿站,未来有望形成“丰富产品+零距离服务+线下社交+基于同一场景的关联服务”的当下解决旅游服务入口的完整方案。

　　此外,我们发现公司将使用7,138万元用于采购VR头盔、VR体验舱(单/双人)、话题型道具等,用于升级线下体验店,未来凯撒线下体验店有望利用旅游与VR的结合,增强旅游产品的预体验效果,加强服务水平,并有望有效提升产品的销售能力,增强线下门店效率。

　　综合来看,该项目的实施一方面将使得公司旅游服务人群不断扩大,营业收入不断扩大;另一方面,全国范围内的千店布局将帮助公司实现规模经济效应,使得公司具有更强的议价能力。并且,通过与关联公司的在线度假分销龙头——途牛的合作,搭建线上度假业务平台,提升O2O水平。

　　2、公民海外即时服务保障系统项目:打造领先的出行旅游服务平台,推进自由行布局

　　公民海外即时服务保障系统项目主要通过线上旅游网站、APP/移动端网站、实体门店、联络中心等多种载体为客户提供全球范围内综合旅游信息查询与预订和全程式旅游场景服务体系。具体服务内容主要包括:建立在全球7*24小时联络中心的基础上,提供全球出行服务支持,基于LBS与POI信息库的出行场景信息服务、基于语音/文字/AR等形式的智能旅游服务助手,全球应急支持和保障服务等。

　　借助这一平台的打造,公司有望顺势切入自由行市场。当前出境游市场已有越来越多的游客选择自由程度更高、个性化程度更高的自由行。而凯撒旅游在未来的自由行布局中,一方面,将依托大股东旗下丰富的上游资源优势,为游客在境外提供“火锅”式的自助游服务选择,有效保障自由行旅客多元化服务要求;另一方面,通过24小时多媒体服务、境外当地服务网络服务和全球问答服务、旅游综合查询与预订(机票预定、酒店查询、餐饮服务、租车服务、签证服务、门票服务和城际游等),充分满足自由行客户的需求,推进凯撒旅游度假自由行市场业务发展。目前,针对中国游客的全球境外出行旅游服务平台还十分稀有,因此凯撒旅游的全球综合服务与保障平台的构建对华人游客尤其是中国游客的出境旅游服务体系的开拓具有划时代的意义。

　　3、凯撒邮轮销售平台:大力开拓邮轮蓝海市场,打造中国邮轮第一品牌

　　邮轮项目拟依托凯撒旅游与全球各大邮轮公司建立的深度合作关系,特别是与MSC邮轮达成全球顶级战略合作伙伴关系,建设线上的数字化邮轮体验中心和线下的邮轮体验中心,全面覆盖天津、上海、香港、厦门等母港口岸,通过在全国主要城市建立60个“邮轮体验中心”为消费者提供一体化的邮轮服务。

　　邮轮产业进入爆发式增长期,资本化布局抢占先发优势,在过去五年时间内,我国邮轮行业呈现出45%以上的爆发式增长,根据中国交通运输协会邮轮游艇分会(CCYIA)提供的数据显示,2015年中国大陆邮轮预计运营629航次,增长34.98%,预计全年出入境邮轮旅客248.05万人次,增速达到43.89%。考虑到我国邮轮旅游渗透率仍只有不到0.02%,未来,受益于消费升级、人口结构变迁以及政策推动等因素影响,我国邮轮市场仍有着极为广阔的发展空间。我们预计未来5年我国邮轮市场有望保持30%以上的增速,并在2020年接待邮轮游客达到900万人次以上。

　　目前,凯撒旅游已经正式成立了自己的邮轮品牌——凯撒邮轮,并计划在未来三年将累计投入不少于50亿元用于采购优质邮轮资源,搭建全国性的、线上线下一体化的邮轮体验中心,力争打造全国最大的线上线下一体化的邮轮销售平台,并依托于凯撒旅游全国性的网络布局,全面覆盖天津、上海、香港、厦门等母港口岸,在全国主要城市建立60个“邮轮体验中心”,未来有望占有中国邮轮市场不低于25%的市场份额。

　　今年5月1日,MSC抒情号已于上海邮轮母港开启了连续不间断航行245天,预计共运营54个航次的中国之行,本次战略合作也将是迄今为止中国邮轮史上邮轮公司与旅行社达成的时限最长、规模最大的合作。同时,有别于普通意义上旅行社与邮轮公司的包船合作,双方将在人才培训、设施改造、服务设计、服务运营保障、船上商品等诸多方面展开深度合作。同时,借助大股东海航旅游旗下海航邮轮(曾运营本土首艘邮轮“海娜号”)的丰富邮轮服务及运营经验,公司有望树立本土邮轮运营品牌先发优势。目前,凯撒旅游的邮轮业务已经处于行业领军企业的位置,其市场占用率和产品研发能力、服务水平均为行业领先水平。

　　与此同时,凯撒旅游与全球各大邮轮公司建立的深度合作关系,除与MSC邮轮的全球顶级战略合作伙伴关系以外,还与众多知名邮轮公司((MSC邮轮公司、皇家加勒比邮轮公司、歌诗达邮轮公司、公主邮轮公司、庞洛邮轮,Oceanwide,北冕号等)等)有着深度合作,这都将为未来公司逐步扩大凯撒旅游在中国邮轮市场的影响,不断提高市场占有率,并努力将凯撒邮轮打造成为中国第一邮轮品牌带来保障。

　　4、国际航旅通项目:加速打造航旅一体化,深化全产业链布局

　　凯撒国际航旅通业务主要依托与航空公司合作包机构建的线下航旅通业务中心和线上航旅通管理平台开展。项目旨在拓展凯撒旅游国际航旅业务、深化凯撒航旅服务产业链、降低游客出境旅游成本、提高凯撒旅游综合竞争力,进一步深化凯撒旅游全产业链布局。其中,线下航旅通业务中心主要通过与航空公司合作包机、优化调整旅游航线、提升客机利用率实现降低运营成本,并达到以低票价刺激旅行市场,拓展国际旅游市场的潜在消费力。而线上航旅通管理平台是凯撒国际航旅通项目的信息化管理平台,主要包括包机航线管理,票务政策管理、收益管理、机票订单管理、客户管理和财务管理等功能。国际航旅通项目不仅将发挥凯撒旅游产品既有优势,并有望进一步融合旅游、航空和互联网等关键要素。

　　此前,公司参与收购的航班管家目前与7大空管局签有合作协议,拥有较为准确的航班信息,并且在流量变现能力上,公司通过嵌套在航班管家及高铁管家内的“虚拟商城”实现B2C用户消费,并获取的用户消费数据,根据用户需求,发展C2C伙力平台(伙力食、伙力接送机),实现基于场景化的精准服务。未来,还有望连通上市公司旗下各大业务,打造出用户消费闭环。对于开拓线上市场、以移动端为入口获取C端客户、实现旅游资源的重组再分配都具有积极意义。

　　因此,未来借助国际航旅通项目所汇集的上游包机资源,以及航班管家在渠道端流量导入,公司有望打通航旅消费闭环,并且在门店网络和邮轮平台的基础上通过航旅平台不断完善凯撒旅游全产业链商业模式,并以此有效提升凯撒旅游整体毛利率水平。

　　终止收购首航无碍长期战略发展,定增项目有望深化全产业链布局,维持中长线“买入”评级

　　假设按公司停牌前收盘价计算,预计本次定增将发行股份2.91亿股。考虑股份全面摊薄影响,预计公司16-18年EPS0.26/0.33/0.41元,对应PE105/84/67倍。虽然,本次收购由于未能如期完成有关部门审批程序,宣告终止,但公司整体战略方向并没有发生太大变化,长期来看,公司仍有望围绕全产业链布局加快资本运作和布局。同时,本次增发80亿定增项目有望深化公司全产业链布局:通过国内营销总部项目大力推进线下零售网络布局(共计建设1183家不同类型的线下零售门店),并可通过与关联公司途牛合作,搭建线上度假业务平台,提升O2O水平;通过国际航旅通项目将继续加速航旅一体化的进程(参股航班管家),提升盈利水平;通过凯撒邮轮项目则有望加快打造国内邮轮第一品牌;而公民海外即时服务保障系统项目,则有效帮助打造领先的出行旅游服务平台,推进自由行布局。

　　公司停牌期间,深证成指下跌17.71%,中小盘指下跌20.59%,申万休闲指数下跌12.48%,同时,对标公司众信旅游停牌前股价对应16年摊薄后PE82.4倍,因此预计公司复牌后有可能将面临一定程度补跌。但从公司一季报表现来看,公司业绩增长64.24%,表现亮眼,预计今年以来出境游的诸多影响因素(恐怖袭击,指纹签证等)好于市场悲观预期。同时,中长期来看,我国出境游渗透率依然较低,特别是出国游依然空间巨大,公司作为民营的全产业链出境游龙头企业,有望持续分享行业高增长。综合来看,我们认为公司出境游全产业链模式仍将为公司带来持续看点,短期或有补跌将带来中长线买入机会,维持“买入”评级,建议待股价企稳后积极布局。

　　腾邦国际（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　腾邦国际:Q1业绩增速保持稳健

　　腾邦国际 300178

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2016-05-03

　　一季报业绩增长22.42%,符合预期

　　公司16年Q1实现营收2.28亿元,同比增长63.87%,实现归母净利润4189.95万元,同比增长22.42%。业绩增速保持较快增长,基本符合此前预期。在行业震荡和战略重大转型的背景下,收入层面的增长依然表现令人表现,预计主要受益于票代业务行业集中度进一步提升以及金融业务的持续靓丽表现。毛利率下降14.97pct,预计与机票佣金率下降、转型的旅行社业务毛利较低以及金融业务增加借贷比例等因素有关。期间费用率下降7.94pct,其中销售/管理费用率分别下降了3.61pct及4.88pct,显示了公司良好的运营效率,而财务费用率增加0.55pct,预计与公司对旗下金融板块中的小额贷及P2P业务增资致短期贷款增加所致,但增幅较年报数据有所收窄,未来公司有望通过对公司融资结构和资金规划进行进一步完善以继续降低这财务成本,提升盈利能力。

　　转型期业绩如期平稳过渡,“旅游×互联网×金融”布局有望加速

　　从15年至今的情况来看,作为公司业务转型关键期,一方面,公司机票业务在行业大变革的背景下,仍取得了较为稳定的业成绩,15年销售额达287亿,收入5.87亿,在机票B2B领域取得了龙头地位;其次金融业务持续亮眼,收入占比达到近36%,增速超过200%,利润相比去年大幅增加。同时,公司盈利水平则有所下降,一方面受机票行业政策收紧的大背景影响,佣金率有所下降,另一方面也是公司从小机票到大旅游的升级转型的客观需要。未来,随着腾邦对喜游收购的完成,公司有望加速进军出境游全产业链,其主业与欣欣旅游以及喜游国旅三者也有望实现乘数效应,有效夯实公司大旅游生态圈布局。并且,随着机票代理主业的政策企稳及集中度提升,以及金融板块布局的持续完善,公司的业绩有望在今年继续保持较为稳健的增长,其在“旅游×互联网×金融”的布局也有望日益完善。

　　战略布局成果初显,看好中长线投资机会,维持“买入”评级

　　假设喜游下半年并表,且考虑增发摊薄影响,预计16-18年EPS为0.36/0.52/0.58,对应PE55/38/34倍。我们认为,15年作为公司“旅游×互联网×金融”战略实施的元年,公司基本实现了业务转型期的业绩平稳过渡,机票业务在行业政策大调整的背景下实现了市场份额、销售额齐升的态势,同时,金融业务布局日益全面,分别取得了再保险、相互保险,保险经纪等牌照,收入及利润占比持续大幅提高;未来,随着票代政策趋于稳定及市场集中度提升,有望利好公司长久发展。并且,在未来顺利完成收购喜游国旅后,公司在“大旅游”方向的布局规划有望逐个落地。我们继续看好公司长期战略布局的发展前景,目前公司股价已低于喜游国旅定增价23.72元,建议投资者积极把握中长线配置机会。

　　风险提示

　　航空公司直销大幅提升和佣金率继续下降的风险;出境游系统性风险(境外目的地政治动乱、恐怖袭击等)。

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　　国旅联合:战略转型方向明确,体育、文娱加速布局

　　国旅联合 600358

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2016-02-26

　　不良资产剥离正在逐步剥离,转型方向明确

　　14年公司大股东由国旅集团变更为厦门当代资产,实际控制由国企变为民企。公司主营业务为温泉主题公园——南京汤山颐尚温泉度假区,15年营业收入和归母净利润分别为8832万元和1273万元。此前公司涉及多项业务,但盈利能力都较差,13年开始,公司逐步剥离除南京汤山颐尚温泉外其他资产,其中15年转让三项业务为公司带来收益约8665万元,实现扭亏为盈。

　　公司已调整发展战略,除原有温泉主题公园的核心资产外,公司将逐步加大体育产业和文化娱乐产业的投资力度。

　　转型之一:加速布局体育产业,篮球足球冰雪等项目逐步开展

　　15年来公司确立体育为转型方向之一,其中主要进展包括:1、并购基金:与华设金融设立了10亿元的体育产业并购基金,与中和资本签订了不超过25亿元的体育产业并购基金合作意向书;通过产业并购基金以较少资源撬动庞大社会资本,加速产业布局,也降低了公司外延式发展可能存在的风险;2、投资盈博讯彩、哈林秀王:通过子公司国旅体育投资的华旅新绩体育投资中心(有限合伙,公司持有5%),完成对盈博讯彩、哈林秀王增资控股。

　　(1)哈林秀王国际英语篮球训练营与哈林巫师篮球队、美国篮球学院合作,开设由国外专业篮球教练授课的篮球、英语训练营课程,16-18年承诺净利润分别为1003、2016、4037万元;(2)盈博讯彩主要从事为竞猜型彩票提供大数据服务、体育自媒体和聊球吧APP运营业务,核心团队成员包括李晓华、黄健翔、颜晓华等体育界知名人士,16-18年承诺净利润分别为2539、4563、6206万元;3、冬运会及泰拳业务:获得第十三届全国冬季运动会市场开发的权利,将为公司后续在冰雪赛事、冰雪运动领域的发展积累经验、奠定行业基础。此外,公司与拳威文化签订战略合作协议,拟投资合作泰拳文体综合园。

　　转型之二:文化旅游新业务,积极进军演艺行业公司演艺方面

　　主要布局包括:1、并购基金:公司基金成立并购基金拓展演艺项目,15年12月公司与武汉楚天融智签订设立了10亿元的文化娱乐产业并购基金合作意向书,此外,公司还作为有限合伙人出资1000万与元亨志通共同投资国旅元亨并购基金,规模为2.5亿;2、山水文化合作:14年末公司与山水盛典公司签署了战略合作协议,约定于15-17年启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。15年2月公告与山水盛典合作运营《昭君出塞》巡演,巡演自15年4月起至17年5月止,国内80场,国外20场,首轮巡演总投资2000万元,其中800万元由公司分两次投入;3、VR摄像机及秀场布局:16年2月公司公告拟以900万元投资融智讯达5%的股权,融智讯达专注在打造VR直播的拍摄设备和内容分享平台,为VR秀场、演艺直播、文化旅游等提供不同场地视觉,不同场景切换,全方位立体化的全 景互动视屏内容和服务。

　　战略转型方向明确,体育演艺加速布局,首次覆盖给予“谨慎增持”评级

　　综合来看,公司原主业为南京汤山颐尚温泉,其中不考虑投资收益近两年亏损幅度均超过2000万,不过公司已逐步剥离其他冗余项目,并加大在体育产业及文化娱乐产业的投资力度。公司以产业并购基金投资多个项目,虽然对公司短期业绩贡献不大,但通过并购基金公司加速体育及文化娱乐产业布局,以较低的成本对优质资源进行卡位,也为公司中长期成长奠定基础。预计公司16-18年EPS分别为0.02元、0.03元和0.04元,首次覆盖给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示:收购项目进展低于预期。

　　张家界（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　张家界:一季度景区客流延续高增长,外延项目全速推进

　　张家界 000430

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2016-04-26

　　事件:

　　4月21日,张家界(000430.CH/人民币11.61,买入)发布2016年一季报,报告期内,公司实现营业收入9,086亿元,同比增长35.28%;归属于上市公司股东的净利润194万元,同比增长142.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润206万元,同比增长143.39%。

　　点评:

　　1、1季度张家界旅游市场延续了2015年的火爆态势,旗下主要景区的客流和收入均呈现快速增长。其中环保客运购票人数53.4万人,同比增长37%,营收2,639万元,同比增长33%,;宝峰湖购票人数12.9万人,同比增长75%,营收1,015万元,同比增长136%;十里画廊接待购票人数15.32万人,同比增长30%,营收518万元,同比下降3.96%;杨家界索道购票人数28.98万人,同比增长56%,营收1,518万元,同比增长19%;张家界中旅接待游客2.3万人,同比增长49%,营收3,502万元,同比增长49%;张国际酒店实现营收360.96万元,同比增长17%。由于张家界景区1-2月实行淡季票价,因此人数增长与营业收入增长存在一定差异。考虑到1季度为传统旅游淡季,建议密切关注2季度、3季度旺季的客流情况。

　　2、毛利率提升,期间费用率下降,盈利持续优化。1季度公司毛利率提升4.19个百分点,销售费用率减少2.71个百分点,管理费用率减少3.89个百分点,财务费用率减少1.76个百分点,使得净利率增加9.46个百分点,达到2.33%,扭转了一直以来每年1季度亏损的状况。

　　3、投资建议:公司受益于张家界大旅游环境的火爆,一季度客流和收入均获得较快增长,今年2月初天子山索道投入运营后可能会对杨家界索道产生一定分流。公司3月份发布定增预案,拟融资12亿元投资拟投资建设大庸古城项目(目前已获得湖南省国资委批复),将填补张家界人文休闲类旅游产品的空白,也显示了公司推动外延式拓展的坚定决心。若考虑此次增发所增加的股本,2016-2018年备考每股收益为0.31、0.36、0.40元(出于谨慎性原则,暂不考虑18年新项目营业所贡献的盈利),当前股价对应的市盈率为37、32、29倍,维持买入评级。