三部门发文加快贫困地区交通基建 六股受关注

　　宁沪高速:货车比例降幅趋缓,宁常高速持续保持高增长

　　宁沪高速 600377

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2016-05-04

　　业绩简评

　　宁沪高速2016年一季度实现营业收入20.47亿元,同比增加2.99%。归属上市公司股东净利润为7.74亿元,同比增加18%。

　　经营分析

　　剥离亏损路段提振业绩,新购路段高速成长贡献利润增速:2016年一季度公司公路收费主业实现营业收入16.21亿元,同比上涨5.19%,与重述前的数字相比同比上涨24.21%。营业收入上升主要原因是新收购的路段一季度贡献营业收入约2.5-3亿,其中宁常高速客流量增速依旧维持高位,一季度日均车流量同比增加20.6%,日均收入同比增加20.25%。净利润大幅上升主要源于上年度9月份开始公司终止了302国道的收费经营权,致使每季度毛利增加约5500万元,同时提升整体主业毛利率。沪宁高速受宁常高速分流及春节提前影响,客货比例进一步上升,客车占比达到81.12%,同比增加1.74个百分点,但相比较上年的3.36个百分点,货车下降比例有所收窄,同时从3月份开始货车车流量逐步回升,同比增速也恢复至正增长,同比上涨1.94%。预计沪宁高速全年分流影响逐步减弱,货车车流量有望进一步回升。

　　低油价低房产交付拉低辅业收入,优化债务结构财务费用下降:一季度由于各路段车流量上升,导致油品销售量也有小幅上涨,但是由于油品零售价格维持低位,与去年同期相比下降约10%,致使配套业务收入同比下降2.79%。同时本季度无房产交付,导致收入结转下降,房地产收入同比减少35.5%。由于新并入的宁常镇溧公司及锡宜公司的资金成本较高,经过债务置换和债务结构调整,以及2015年央行的数次降息,公司本期节省财务费用约7000万元。

　　投资建议

　　公司剥离亏损302路段,沪宁高速分流影响逐步减弱,公司路产盈利能力上升。收购宁常,镇溧等路段后,主业业绩增速得到有效保障。房产交付进入高峰期,未来房产利润可期。公司常年维持高股息,现金流充沛,是具有吸引力的弱市防御品种。我们预计公司2016-18年EPS为0.6/0.66/0.71元/股。给与“买入”评级。

　　风险

　　宏观经济持续下滑,路段分流风险

　　深高速:整固主业,力促转型

　　深高速 600548

　　研究机构：广发证券 分析师：杨志清 撰写日期：2016-03-23

　　核心观点:

　　2015年度实现营业收入34.21亿元(-5.52%),归属母公司净利润15.53亿元(-29%),毛利率50.92%(-1.98%),EPS:0.712元/股(-29%),董事会建议派发现金股息每股0.34元。

　　主业收入略降,清连高速受分流影响计提减值损失

　　公司全年实现路费收入30.14亿元(0.21%)。报告期内公司增持水官高速10%权益,并表贡献收入1.05亿元(11-12月收入)。扣除该影响后路费收入同比降低3.31%,主要为梅观取消收费(-31.61%);清连高速(-18.29%)、盐排高速(-24.39%)受路网分流和路面修缮的影响导致收入下滑。

　　因清连高速的营运表现低于预期,公司对清连高速提减值准备6.2亿元,并减计可抵扣亏损的递延所得税资产4593万元。

　　PPP模式建设外环项目,收益率有保证

　　外环高速每公里投资达到3亿元以上,成本过高导致回报率低。而公司以PPP模式介入外环高速建设和运营,预计投资65亿元并获得其25年经营权,投资成本降低到每公里1亿元左右,可以保证8%的回报率。

　　梅林关与贵龙项目有望逐步释放利润

　　公司梅林关与贵龙项目拿地成本低,故项目具备较高收益率(例如梅林关项目拿地成本约1.1万元/平米,当地房价已超5万/平米)。未来无论是公司自行开发还是土地转让,都将逐步释放利润。

　　现金流充裕,隐含较强的转型预期

　　南光、盐排及盐坝高速于2016年2月7日停止收费,一次性支付第一阶段补偿款65.88亿元,为公司转型提供强大的资金支持。高速公路投资的黄金期已过,公司提出重点关注以水环境治理、固废处理为主要内容的大环保产业方向,并适度拓展金融产业,实现产融结合。凭借自身在工程项目建设管理方面的特长和与政府的良好关系,公司有望快速进入新行业并获得优质的PPP项目。

　　股权激励提升高管积极性

　　公司于1月发布股权激励计划,向公司高管共75人发行限制性股票,1719万股,授予价格5.35元,激励力度到位。同时,为解锁股票,对公司营收、ROE及分红比率都提出了较高要求,将有效提升管理层积极性。

　　预计16-18年业绩分别为0.66元/股、0.72元/股、0.84元/股,对应现有股价PE为13.4、12.2和10.5倍,给予买入评级。

　　风险提示

　　转型进度低预期;经济下滑导致车流量下降。

　　山东高速年报点评:增速符合预期,关注山东国企改革

　　山东高速 600350

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-03-29

　　年报业绩符合预期。公司发布2015年年报,报告期实现收入69.55亿,实现归母净利润27.58亿;扣非后净利润为24.80亿。报告期基本每股收益为0.573元。

　　成本增长,毛利率小幅下滑。报告期内宏观经济出现波动,对部分高速企业产生一定影响,而公司高速公路业务仍保持了良好增长,收入为64.78亿,同比增长6.30%,收入贡献达到97%,彰显了良好的管理运营能力,同时收购了利津大桥65%股权,增加净利润2000万,济青公路扩建工程亦在讨论中。成本方面,由于人工及材料费用增加,报告期内总的运营成本(占比24%)、养护成本(占比15%)分别上升17.44%和35.84%;同时由于折旧方法改变,本期折旧(占比50%)同比减少10.63%,大幅减少了报告期成本压力,受此影响,报告期毛利率达到65.15%,同比增加0.6个点。

　　股权投资及光伏电站项目创造多元发展可能。报告期内,公司合资设立5个亿的烟台黄河三角洲投资基金;同时,联合英利能源在高速公路沿线、服务区等建设光伏机组,项目实施30年,预计每年为公司带来3065万净利润。此外,公司地产投资逐步产生收益,实现收入2.42亿,根据一般地产企业利润率,我们预计其净利润在2000万以上。

　　关注优质资产注入预期。山东省作为国企改革排头兵,2015年已实现改革试点,我们认为2016年山东国企改革仍值得期待。具体就公司而言,集团旗下拥有的ETC平台及车货匹配平台资源较为优质,其中ETC平台带来大量资金沉淀,未来可利用资金布局金融行业;车货匹配平台可发挥集团在港口持股和高速路产经营优势,控制进出流量,做大做强。我们认为两者如若未来放入上市公司将会给公司注入新的活力。

　　维持盈利预测,维持增持。我们维持公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.64元、0.71元、0.78元,分别对应PE为9倍、8倍、7倍,估值低位且未来有潜在催化,维持增持。

　　北新路桥:受益于费用下降,期待基建回暖发力

　　北新路桥 002307

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-04-08

　　报告要点

　　事件描述

　　北新路桥发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入51.15亿元, 同比下降11.93%,毛利率11.03%,同比下降0.05%,实现归属于母公司所有者净利润0.34亿元,同比上升11.91%,EPS0.06元。 其中,第4季度实现营业收入20.94亿元,同比下降6.67%,毛利率5.86%, 同比下降3.57%,实现归属于母公司所有者净利润0.10亿元,同比上升984.43%,4季度EPS0.02元,3季度EPS0.02元。

　　事件评论

　　费用下降贡献利润:受行业低景气影响,公司主营工程施工业务收入较2014年下滑13.50%,拖累整体收入下滑11.93%,同时行业竞争激烈导致公司毛利率略有下滑。费用方面,由于公司 BT 项目代垫资金的利息支出由业主承担导致报告期财务费用下降0.74亿元,叠加投资收益较去年增加0.30亿元,最终使报告期归属净利同比上升11.91%。

　　四季度毛利率下降3.57%,下滑明显,同时营收也出现6.67%的下降。但由于投资收益贡献及财务费用缩减,使得2015年四季度扭亏。

　　受制于路桥基建低迷:公司作为新疆最大的路桥建设企业在西北地区具有很强的竞争优势,但由于地方政府在资金、债务压力下推动基建投资项目动力不足导致公司业务量下滑。当前我国西部基建相对落后, 路桥建设具有较大的增长空间,未来随着政策倾斜及资金到位,公司业绩有望回暖。同时,公司具有丰富的海外工程经验,随着国家“一带一路”战略的逐步推进,公司有望进一步拓展海外业务。

　　积极加强管理调整结构:公司加强内部管理的同时努力调整结构、优化资源,报告期内,公司逐步剥离新型建材、玻璃及钢结构业务,同时新增合并5家单位:其中完成了对一家建筑公司和一家劳务公司的股权收购,投资一家高速发展公司,使公司资源更加趋于向主业集中。

　　预计公司2016、2017年EPS 分别为0.075元、0.09元,对应PE112、91,给予“增持”评级。

　　青松建化:需求低迷全年业绩历史首亏,静待一带一路刺激落地

　　青松建化 600425

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-04-13

　　疆内需求延续低迷,公司归属净利润历史首亏,且亏损额占比全疆一半。新疆地区全年需求继续恶化,需求全年同比下降16%。就公司而言,全年水泥销量681万吨,同比下降20%。从吨指标看,全年吨收入258元,相较于2014年下滑63元;吨成本比2014年下降29元,综合看吨毛利34元至-21元;吨费用增加50元,主因部分设备阶段性停产导致折旧转计管理费用所致;吨营业外收入7元,与2014年相比减少37元,主要是补贴以及增值税退税减少;最终来看吨归属净利-100元,而2014年全年吨归属净利为1元。从绝对值看,-6.81亿的归属净利润也是历史首次亏损,且亏损额占比全疆一半(2015年全疆水泥市场亏损15亿元)。从现金流角度看,全年公司经营活动现金流仅为6703万元,相对于2014年5.07亿元大幅下降。主要是因为水泥销售以及价格下降导致资金流入减少;目前公司在手货币资金1.97亿元,相对于去年的5.1亿元亦大幅下降,下降主因偿还银行借款。

　　过剩为疆内水泥之大困,破局非朝夕之事。1、回顾疆内水泥市场历史,4万亿大刺激下,新疆水泥产能建设过快,由2010年的3800万吨扩张到2014年的1亿吨,直接导致了区域严重过剩,2015年全疆水泥产能利用率仅为33.6%(就青松而言,水泥产能约2000万吨,15年产能利用率为34%),不过好在目前疆内不存在新增供给的担忧,年均新增熟料仅200-300万吨。2、中期展望:一带一路的刺激不会一蹴而就,政策红利属于渐进式释放,因此需求端难以大幅改善;同时,错峰生产及企业自律意识增强,预计价格能在2016年有一定改善。至于当前的供给侧改革,我们认为疆内市场仍趋谨慎:2016年新疆经济工作会议指出,十三五期间将压减水泥产能2500万吨,占当前总产能20%;5年时间消化20%的存量产能,尚并不能证明地方政府去产能的果敢决心,更何况存量过剩如此明显,因此不会有立竿见影的效果。

　　预计2016/2017年EPS0.035元、0.076元,对应PE为144倍、67倍,增持评级。

　　万年青:期待公司多元化之路取得新成果

　　万年青 000789

　　研究机构：国信证券 分析师：黄道立,刘宏 撰写日期：2016-04-01

　　净利润同减少55%,EPS0.41元/股,10派1.0(含税)。

　　15年全年公司共实现营业收入55.83亿元,同比下降16.46%,营业利润3.99亿元,同比下降59.73%,归属母公司股东净利润2.49亿元,同比下降54.79%;EPS0.41元/股,基本符合市场预期。四季度单季度业绩超预期,单季度净利润超1亿元,环比增速超100%,同比下滑从三季度的63%收窄至39%。15年分红方案拟10派1.0(含税)。

　　销量平稳增长,产品价格下降导致盈利下滑。

　　公司全年共生产水泥2141万吨,同比增长4.6%;生产熟料1519万吨,同比增长6.7%;销售水泥产品(含熟料)2247万吨,同比增长4.6%;销商品混凝土366万方,同比下降14%。由于市场需求持续低迷,销售价格连续下探的影响,公司收入同比下滑16.46%。虽然水泥生产成本比2014年下降8.05个百分点,但是水泥价格跌幅大于成本跌幅,导致公司毛利率较14年同期下降6.96个百分点。水泥和熟料销售均价约为198元/吨,同比下降49元/吨;吨成本同比下降约21元,吨毛利同比下降29元至40元。吨净利(全口径)同比下降25元至15元(含少数股东损益)。吨毛利和吨净利分别为39元和9元,同比下降28元和24元。

　　区域市场已现回暖迹象,16年基本面有望企稳回升。

　　如前文所述,公司15年四季度单季度业绩已呈现回升迹象,进入16年,华东区域市场景气度亦有所回升,企业的出货量同比多有10-20%的增长,且区域也随着淡旺季切换,企业有提价行为,目前幅度达到60元/吨,企业装船价涨至200元/吨。随着后续房地产投资企稳回升再加之基建加码,我们预计16年公司基本面有望企稳回升。

　　期待公司多元化之路取得新成果,维持“买入”评级。

　　公司曾在2014年年报中提到“2015年公司将积极探寻财务投资方向,努力寻找市场化投资项目,逐步推动业务结构调整和转型升级”。年内公司已出资9800万元合资成立宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业,并以1700万元收购上海赛泽股权投资中心约2.1%份额。期待公司多元化之路取得新成果。预测16/17/18年EPS为0.52/0.63/0.80元/股,对应PE为14/12/9x,维持“买入”评级。