交通基础设施建设三年行动启动 六股忙碌

　　广深铁路（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　广深铁路:高铁分流靴子落地,多种方式受益铁改

　　广深铁路 601333

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-05-10

　　铁路运营提升业绩,高铁分流靴子落地

　　广深铁路业务主要由货运业务、客运业务、路网清算及铁路运营业务3部分组成:1)货运业务(占收入11%)因运价进入下行通道,收入增长动力不足;2)客运业务(占收入45%)包括长途车、广深城际列车和直通车3块,其中,长途车业务因单位旅客运费下行收入下滑明显,广深城际列车收入稳中有降,直通车业务规模相对不大;3)路网清算及铁路运营业务(占收入37%)由于客货运路网清算收入增速回升,以及铁路运营收入增速保持在30%,总体增速维持高位。另外,随着广深港高铁福田站开通,公司最大利空靴子落地。从1季度运营数据来看,分流效应并不显著,即使考虑分流效应进一步扩大,我们预计全年的分流影响不超过10%,对公司业绩影响有限。

　　行业拐点隐现,铁路改革在即

　　我们认为,铁路行业拐点正在逼近,铁路改革呼之欲出,主要由于:1)中铁总基建投资规模维持高位,资产负债率持续攀升,还本付息压力与日俱增,并且今年为应对经济增速放缓,计划完成固定资产投资8000亿元,同比大幅提高3成以上;2)2015年,国家铁路货运周转量同比下跌14.0%,创历史最大跌幅。2016Q1,货运量跌势继续保持,中铁总经营面临前所未有挑战。3)因上游 行业经营恶化和为了稳定货运,货运提价难以为继,而客运价格20年未调整,提价空间已然充足。对于铁路改革,我们认为,主要包括3个方向:客运提价概率较高,并且以高铁动车提价为突破口;盘活铁路用地资源,鼓励土地综合开发;多渠道筹集建设资金,推进铁路。

　　未来看点:铁改首当其冲,多种方式实现增值

　　公司将明显受益于铁路改革:1)公司以铁路客运业务为主,一方面若广深港高铁提价则将吸引广深城际部分客流回流,另一方面由于公司客运收入中长途车占比较大,普客提价将明显提振业绩。2)公司拥有可开发自有土地约400万平米左右且目前价值严重低估,若实行土地综合开发,升值潜力巨大;3)母公司广铁集团资产丰厚,公司作为其旗下唯一上市平台,不排除资产注入的可能性。另外,虽然广深港高铁非集团资产,但是由于两者都受中铁总实际控制,为避免同业竞争,亦存在资产注入的可能。

　　盈利增厚估值走低,重申“买入”评级

　　重申“买入”评级。我们预计,公司2016-2018年的收入增速分别为4.5%、4.6%和5.4%,毛利率分别为12.4%、12.5%和12.4%,归属母公司净利润分别为12.35亿、12.82亿和13.43亿,对应EPS为0.17元、0.18元和0.19元,对应PE分别为23倍、22倍和21倍。重申“买入”评级。

　　上港集团（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　上港集团:毛利率下滑,但吞吐量增速逐月改善

　　上港集团 600018

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-05-03

　　报告要点。

　　事件描述。

　　2016年一季度,上港集团实现营业收入71.05亿,同比下降4.3%,毛利率同比下降3.9个百分点至30.47%,归属母公司净利润同比下降18.9%至12.20亿,EPS为0.053元,2015年Q1为0.066元。

　　事件评论。

　　吞吐量下滑,成本刚性,毛利率下降。2016年一季度,受港口货物吞吐量下滑的影响(同比下降4.3%),公司实现营业收入同比下降4.3%。

　　同时,营业成本难以压缩,同比上涨1.4%,导致毛利率同比下降3.9个百分点至30.47%。最终,公司实现归属净利润12.20亿,同比下降18.9%,盈利下降主要由于收入下滑、毛利率收窄,公司毛利额较上期减少3.88亿。

　　Q1货物、集箱吞吐量双双下挫,月度增速呈现改善趋势。1季度,上港集团完成货物吞吐量1.20亿吨,同比下降4.29%,跌幅环比有所扩大,亦低于全国1.7%的增速;完成集装箱吞吐量完成853.8万标准箱,同比下降1.64%,低于全国1.9%的增速,为2010年1季度以来最低增速。从趋势上来看,今年1至3月,公司货物和集装箱吞吐量增速都呈现改善趋势,其中货物吞吐量1-3月增速分别为-11.4%、-3.3%和2.6%,集装箱吞吐量1-3月增速分别为-7.0%、0.6%和2.1%。

　　内外兼修,加快多元化产业拓展。公司一方面积极开展“国际战略”,先后投资比利时泽布吕赫港和中标以色列海法新港25年的码头经营权,响应国家“一带一路”战略;另一方面全面推进洋山四期自动化码头建设,并拓展融资租赁、冷链物流、汽车物流等业务。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.26元、0.24元和0.26元,对应PE为19倍、20倍和19倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:吞吐量恶化、港口突发事件

　　珠海港（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　珠海港:转型兑现与政策红利是未来主要看点

　　珠海港 000507

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2015-04-08

　　事件描述

　　珠海港公布 2014 年年报,营收同比增加30.2%至21.39 亿,毛利率同比下降1 个百分点至14.9%,归属净利润同比下降81.4%至1714 万,其中扣非后净利润为-2078 万,实现EPS 为0.02 元。分配预案为每10 股派现0.15 元(含税)。公司预计1 季度净利在-1300 万至-2100 万,去年同期为-1472 万。

　　事件评论

　　主业平稳布局,煤、电业绩贡献回落。2014 年,公司继续执行以物流贸易业务带动物流发展的战略,收入占比过半的物流贸易业务营收增速达到42%,从而带动整体营收同比增加30.2%。不过,由于综合能源、物业管理及其他、物流服务这3 个业务板块的毛利率分别下降11.82、8.4 和3.72个百分点,最终公司整体毛利率下降了1 个百分点。从主业毛利来看,由于收入增速较快而毛利率跌幅不大,公司实现的毛利较上年增加了0.57亿至3.19 亿,但今年最终的归属净利润却同比减少了0.75 亿,一进一出相差了约1.3 亿,主要原因是:1)神华粤电珠海港煤炭码头处于投产初期,全年亏损1.95 亿,公司确认投资收益-0.59 亿,上年仅微亏115 万;2)2014 年确认广珠电厂分红收益0.39 亿,同比减少了0.92 亿。

　　煤炭码头和电厂业务正经历低谷,风电投资将贡献可观利润增量。对公司盈利影响较大的几个板块,我们的预判是:1)煤炭码头的投产初期叠加国内煤炭业的周期底部,短期经营压力偏大,而随着客户对该码头逐步了解,以及公司与神华签署《一致行动人协议》凸显扭亏决心,预计未来1-2 年可逐渐减亏,但盈利时点目前难以预计;2)广珠电厂去年按比例贡献投资收益为0.4 亿,低于过去几年0.8-1.2 亿的正常区间,我们认为在煤价较低的阶段,可能的原因是部分机组延迟分红或脱硫脱硝改造导致成本上升,若是前者则剩余利润将在2015 年补齐,若是后者则在申请脱硫脱硝补贴后盈利能力将得到一定恢复;3)公司增加了在风电产业的投入,尤其是收购的东电茂霖风能100%股权,单12 月即获283 万利润,预计2015 年带来可观利润增速;4)PTA 业务依然处于周期底部。

　　转型兑现与政策红利为主要看点。公司目前仍处转型期,天然气业务将是下一个突破口,煤炭码头正在度过最艰难的时刻,未来广东—横琴自贸区政策、2016 年底通车的港珠澳大桥都将带来发展机遇,我们预计公司2015和2016 年EPS 分别为0.06 元和0.10 元,维持“谨慎推荐”评级。

　　吉祥航空（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　吉祥航空:成长性好、估值不贵

　　吉祥航空 603885

　　研究机构：中原证券 分析师：高世梁 撰写日期：2016-04-25

　　报告关键要素:

　　公司披露15年年报和16年一季报。

　　事件:

　　吉祥航空(603885)披露15年年报和16年1季报;15年业绩增长144.87%。16年1季度业绩增长70.42%。

　　点评:

　　业绩优良。15年公司实现营业收入81.58亿元,增长22.74%。净利润10.47亿元,增长144.87%。扣非后净利润8.42亿元,增长204.61%(非经常性损益主要为非航线类政府补助)。每股收益为0.92元。

　　公司业绩增长主要因为航空市场需求旺盛、公司运力快速扩张以及低位油价带来的成本节约。15年公司航空客运毛利率为25.7%,增长7.22个百分点。其中国内航线毛利率为27.06%,增长5.86个百分点。国际航线毛利率为19.66%,增长19.24个百分点。

　　16年1季度公司营业收入25.52亿元,增长30.43%。净利润4.54亿元,增长70.42%。扣非后净利润3.57亿元,增长40.61%。每股收益为0.4元,业绩继续保持良好。

　　深耕上海市场、培育广州基地。公司以上海为主运营基地,并培育广州新基地。通过旗下廉价航空九元航空的运营,成功实现双品牌双枢纽运行和高、中、低端旅客市场全覆盖。公司运营着超过七十条以上海为主运营基地始发国内、港澳台地区及周边国家航线,主要目的地均为省会城市、经济发达城市及旅游城市。公司88.23%的客运量由上海两个机场承担,15年公司在上海主运营基地市场占有率达到8.65%,相比12年市场占有率提高了1.92个百分点;公司控股子公司九元航空于15年初正式开航。九元航空以广州白云机场为主基地机场,以波音737系列飞机组建单一机型机队,现拥有7架波音B737系列飞机,运营着超过十条国内航线,开通通航城市13个,15年年报显示九元航空平均客座率达到89.57%。

　　业务量增速快,国内国际均衡发展。公司以客运业务为主,15年旅客周转量为178.45亿人公里,同比增长38.86%,保持高速增长。在旅客周转量中,国内旅客周转量占比为82%,15年同比增长37.3%。

　　国际旅客周转量得益于出境游热情和公司运力投放加速,同比增长了63.38%,占比也提高到了15.68%。和春秋航空相比,公司整体增速更快(春秋航空15年旅客吞吐量增长了21.38%),且更注重国内市场和国际市场的均衡发展(春秋航空15年国内旅客吞吐量只增长了1.16%)。

　　16年1季度公司旅客周转量增长31.76%,其中国内航线增长31.75%,国际航线增长35.69%,增速仍保持较快水平,领先同类公司,且国内和国际航线均衡发展。

　　运力增长快,客座率保持稳中有升。15年底公司拥有55架飞机(含九元航空),比14年底多了14架。

　　可用座公里为209.51亿座公里,同比增长36.93%。其中国内航线增长34.15%,国际航线增长66.21%。

　　16年公司计划将机队规模提高到70架,仍然保持快速增长。在运力大幅增长的同时,公司客座率保持稳中有升。15年整体客座率为85.17%,增长1.18个百分点。其中国内航线87.54%,增长2.01个百分点。国际航线76.06%,下降1.32个百分点。

　　16年一季度公司可用座公里增长30.98%,保持快速增长。客座率为86.51%,增长0.51%,稳中有升。

　　“领先服务品质、最优成本结构”的差异化竞争。公司始终贯彻在成本优化的前提下,为客户提供超出预期的高性价比航空旅行体验的宗旨。公司采用单一年轻化机型、多采用直飞航线优化成本。

　　高客座率、高飞机日利用率提高运营效率。15年公司继续提升直销比率,销售费用率为5.35%,下降1.22个百分点。管理费用在营业收入增长22.74%的情况下,只增长了10.31%,管理费用率为3.3%,下降0.38个百分点。基于成本的优势,公司提供略低于竞争对手的价格水平,且不降低服务品质,走出了差异化的发展道路。

　　16年3月公司定增申请获证监会核准通过。公司以不低于22.82元/股定增不超过15622.26万股募资35.65亿元用于购买4架A320系列飞机和3台备用发动机、2台飞行模拟机、偿还贷款和投资“淘旅行”休闲旅游平台项目。其中购买飞机有利于壮大现有A320机队规模,提高市场份额;偿还贷款可以降低负债比例并减少财务费用;而投资“淘旅行”休闲旅游平台项目,将使公司建立“机+X”休闲旅游电商平台,形成休闲旅游产业o2o布局,为旅客提供从值机到机舱到目的地的全链条服务,有利于为公司现有航空业务带来协同增长效应(如在线机票销售),也将改变单一依赖航空客运业务局面,扩大服务范围,增加新的盈利增长点。

　　航油和汇率敏感性均弱于三大航。15年公司燃油成本为18.41亿元,下降19.24%,占总成本的30.49%。

　　15年财务费用为2.68亿,增长77.73%,主要是发生汇兑损失1.36亿.公司航油和汇率敏感性弱于三大航空,业绩稳定性较强。

　　调升公司到“买入”的评级。暂不考虑定增对业绩的影响,调整公司16年和17年每股收益1.25元和1.5元,对应动态市盈率为21.58倍和17.99倍。公司立足上海且分享2016年迪士尼盛宴,成长速度在行业内领先,定增拓展在线旅游业务。公司目前估值合理,调升到“买入”的投资评级。

　　风险提示:油价大幅上升;汇率波动;九元航空经营情况。

　　春秋航空（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　春秋航空:国际化战略明显

　　春秋航空 601021

　　研究机构：中原证券 分析师：高世梁 撰写日期：2016-05-06

　　事件:

　　春秋航空(601021)披露15年年报和16年1季报;15年业绩增长50.18%。16年1季度业绩增长44.18%。

　　点评:

　　业绩增长较快。15年公司实现营业收入80.94亿元,增长10.45%。净利润13.28亿元,增长50.18%。扣非后净利润6.53亿元,增长72.81%(非经常性损益主要为航线补贴收入)。每股收益为1.66元。拟每10股派2.1元。公司业绩增长主要因为境内外商务和旅游活动增长、公司积极实施国际化战略以及国际油价处于相对低位。15年公司航空客运毛利率为16.77%,增长4.59个百分点。其中国内航线毛利率为14.31%,增长3.82%。国际航线毛利率为20.79%,增长1.78%。16年1季度公司营业收入20.89亿元,增长3.48%。净利润3.67亿元,增长44.18%。扣非后净利润2.39亿元,增长17.33%。每股收益为0.46元,业绩保持良好势头。

　　国际化战略突出。公司以客运业务为主,15年旅客周转量为221.76亿人公里,同比增长21.38%,保持较快增长。在旅客周转量中,国内航线和国际航线两极分化。国内旅客周转量占比为69%,但15年增速只有1.16%。而国际旅客周转量得益于公司运力投放加速和出境游热情,同比大幅增长了174.59%,占比也从14年的12%快速提升到了27%。

　　公司坚持国际化战略,提高在日本、韩国和东南亚地区航空运输市场的渗透率。公司于10年开始经营国际及港澳航线,并于11年开始加快开辟国际及地区航线的步伐,依靠强大的线上直销和合作旅行社线下分销能力,国际线发展迅猛。由于国际线毛利率更高,公司在国内业务和国际业务策略上发生了明显的倾斜,而国际线尤以日本和泰国线发展迅速。

　　16年1季度公司旅客周转量增长10.91%,其中国内航线下降10.22%,国际航线增长100.33%,国际航线占比提高到了36%,重心向国际线倾斜的趋势仍在持续。

　　运力增长向国际线倾斜,客座率保持高位。15年底公司拥有52架飞机,比14年底多了6架。可用座公里为238.85亿座公里,同比增长21.68%。其中国内航线只增长0.38%,国际航线增长了171.64%,运力明显向国际线倾斜。公司计划到16年底将机队规模提高到66架,继续加快运力增长速度。公司客座率保持高位。15年整体客座率为92.84%,小幅下降0.23个百分点。其中国内航线94.83%,增长0.75个百分点。国际航线88.12%,增长0.95个百分点。

　　16年一季度公司可用座公里增长11.87%,其中国内航线下降10.17%,国际航线增长102.78%。整体客座率为93.32%,下降0.76%,其中国内航线为94.9%,下降0.01%,国际航线为90.75%,下降1.04%。

　　辅助业务收入持续增长。公司持续加强辅助业务产品创新和开发力度。将包括客舱餐饮、逾重行李和座位选择服务等全服务航空含入票价内的产品和服务作为机上有偿服务供乘客选择,并相继推出一系列出行相关服务项目,为客户从订票、支付、登机、乘机和出行的服务过程中提供更多的自主权与便利性;同时,公司充分利用互联网直销平台的流量优势,不断开发衍生产品和服务项目。15年公司辅助业务收入达到6.42亿元,大幅增长55%,人均辅助业务收入提升36%,达到49元/人。其中公司线上辅助业务收入为3.2亿元,上涨约96%,人均线上辅助业务收入较去年增长约73%。

　　航线补助占总利润比重大。航线补贴主要是有关地方政府或机场根据公司在特定航线的旅客运输量、投放飞机运力等,按照一定标准给予公司定额或定量的补贴。航线相关补贴的安排,既有利于通过公司的低票价优势吸引大量乘客,促进当地民航业发展,又使得公司迅速扩大当地市场份额,获得区域市场优势地位.15年公司获得航线补贴收入8.11亿,同比增长69.31%,占总利润的近45%。

　　国内廉价航空的代表。01至15年,全球低成本航空的市场份额从8%提高至25.5%,亚太地区市场份额从01年的1.1%攀升至15年的25.1%,廉价航空发展迅猛。

　　公司是我国首批民营航空公司之一,定位于廉价航空业务模式。公司采用单一机型A320并使用单一经济舱位控制成本费用;90%以上的高客座率和11个小时以上的飞机日利用率也是行业领先;通过独立于中航信体系的分销、订座、结算和离港系统和直销为主要销售渠道,公司有效降低了销售费用。此外公司84.4:1的人机比和单位管理费用也远低于行业平均水平。

　　15年公司销售费用为2.33亿,增长26.4%,主要由于大力投入电商业务使员工薪酬及广告费大幅上升。但单位销售费用(销售费用/可用座公里)为0.0098元,只上涨了3.88%,远低于A股上市航空公司平均水平0.0328元。公司销售费用率为2.88%,小幅增长0.36个百分点;公司管理费用为1.95亿,增长19.03%,主要由于信息技术研发团队扩张使员工薪酬大幅度上升。但单位管理费用为0.0081元,下降2.17%,也远低于A股上市航空公司平均水平0.0162元。公司管理费用率为2.4%,同比小幅增长0.17个百分点。

　　定增获证监会核准。公司拟不低于58.6元/股定增不超过7679.18万股募资45亿元,用于购买21架A320和互联网航空建设(机上WIFI系统改装、信息管理系统升级、航空电子商务平台建设),购买飞机将进一步扩充公司载运能力,增加现有航线的班次密度及增开新航线,巩固公司作为中国低成本航空公司领导者的地位,而互联网航空建设有利于构建空中互联网航旅生态链,改善客户体验,提升客户忠诚度。16年1月定增方案已获得证监会核准。

　　航油和汇率敏感性均弱于三大航。15年公司燃油成本为19.4亿元,下降25.39%,占总成本的30.1%。15年财务费用为1.54亿,增长56.98%,主要是发生汇兑损失0.79亿.公司航油和汇率敏感性弱于三大航空,业绩稳定性较强。

　　维持公司“买入”的评级。暂不考虑定增对业绩的影响,上调公司16年每股收益为2.4元,17年预计每股收益为2.9元,对应动态市盈率为19.27倍和15.94倍。公司立足上海且分享16年迪士尼盛宴、国际化拓展势头迅猛、辅助业务快速增长、定增加快运力构建和互联网航空架构。公司目前估值合理,维持“买入”的投资评级。

　　风险提示:油价大幅上升;汇率波动;国内航线增速缓慢。

　　上海机场（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　上海机场:Q1国际线快速增长,投资收益助力

　　上海机场 600009

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-28

　　报告要点

　　事件描述

　　上海机场发布2016年一季报,营业收入同比增长7.56%至16.37亿,毛利率同比下降2.43个百分点至43.01%,归属母公司净利润同比增长2.15%至6.41亿,最终EPS 为0.33元。

　　事件评论

　　Q1国际线快速增长,毛利同比提升。一季度,公司完成旅客吞吐量1580万人次,同比增长11.76%;完成飞机起降11.67万架次,同比增长9.70%;货运吞吐量75.92万吨,同比小幅增长0.49%。其中,国际起降架次和国际旅客吞吐量分别同比增长14.7%和18.24%;港澳台地区起降架次同比减少2.5%,反映了航空公司缩减地区航线运力投放的趋势于今年一季度继续延续。一季度,公司营业收入同比增长7.56%至16.37亿元,因营业成本同比上涨12.34%,毛利率小幅下降2.43%至43.01%,最终实现毛利7.04亿,同比增长1.81%。

　　投资收益增加,营业外补贴减少、支出增多。一季度,公司投资净收益同比增长28.8%至1.81亿,增厚税前利润4100万。投资收益的增长,预计主要因航空油料公司贡献所得。另一方面,公司营业外收支净额较去年减少5434万。营业外收入大幅减少99.70%,主要因为去年确认收到跨境服务退税款,基期较高。营业外支出同比大幅增长311.28%,主要因帮扶资金支出增加。投资收益和营业外收支的业绩影响,大部分相互抵消。最终因利息收入持续增加,推动Q1归属净利润同比小幅增长2.15%至6.41亿。

　　维持“买入”评级。考虑到:1)机场核心资源跑道的产能相对充裕;2)上海迪斯尼今年开园,预计将持续增厚浦东航空客流,并有望随着入园人数的放开逐年增长;3)T1航站楼已经改造完毕,国际占比正在回升,今年商业租赁收入有望一次性爆发。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.53元、1.63元和1.74元,维持“买入”评级。

　　风险提示: T1商业招租不及预期;因5月受罚等原因,航空放量有限;