四只低价股利好受益满仓抄底

　　海南航空（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　海南航空:销售费用显著下降,国际航线加速布局

　　海南航空 600221

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-03-28

　　公司公布2015年年报:公司实现收入352.25亿元(-2.27%),实现归属于母公司股东净利润30.03亿元(扣非后22.07亿元),EPS0.25元/股(+15.49%),扣非后EPS为0.18元/股。

　　航空需求持续旺盛,机队规模同步扩大:2015年海南航空实现旅客周转量662.41亿人公里(+11.80%),平均客座率88.19%(+1.39pts)。

　　公司共引进运力39架,退出6架,截至15年底,公司运营飞机共202架。公司营收同比下降2.27%,主要系上年同期公司处置国瑞城收入15.12亿元所致。公司完成运输收入330.77亿元,同比增长2.04%,主要系2015年公司机队规模扩大及行业需求旺盛所致。

　　销售费用同比下降,财务费用大幅增加:2015年公司销售费用发生额19.87亿元(-8.26%),主要系提高直销比例,使得机票代理手续费下降所致;管理费用发生额8.41亿元(+9.42%),主要系管理人员薪酬及税费增长所致;财务费用发生额46.45亿元(+36.56%),主要系人民币兑美元汇率贬值,产生汇兑损失所致。

　　积极布局国际航线,品牌价值持续提升:2015年海南航空新开重庆至罗马、北京至圣何塞/伯明翰/布拉格、上海至西雅图/波士顿、西安至罗马/悉尼共8条洲际航线,成为国际远程航线市场的一匹黑马。

　　作为SKYTRAX五星航空公司,凭借其良好的服务口碑,伴随一系列国际航线“开航潮”,海航的国际化布局有望进入高增长期。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.29元、0.35元和0.40元。给予“买入-A”投资评级,6个月目标价4.35元,对应16年15倍动态市盈率。

　　风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求低于预期等

　　徐工机械（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　徐工机械:混改步伐加速,传统业务企稳

　　徐工机械 000425

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2016-04-01

　　国企混改提速,预计将引进战投资本运作。

　　徐州国资委高度重视徐工集团混改,预计2016年徐工混改有望提速。根据国企改革顶层设计方案,徐工预计将走商业类国企混改路径,通过引入战投、国有参股、整体上市、员工持股等混改方案来提升公司管理效率、提升盈利水平。

　　目前徐工集团持有徐工机械42%的股权,徐工集团董事长王民提及改制:预期将国有控股降到25%左右,假设通过增发引进战投,则预计将增发150亿元,预计将有众多战投细分这些股份,同时管理层和技术骨干通过员工持股计划参股的可能性较大,预计资金将用于多元化和资本运作。

　　600亿元大额授信预计将为后续资本运作保驾护航。

　　公司向金融机构申请授信600亿元。我们认为,徐工的混合所有制改革开始全面加速,预计大额授信将为公司后续资本运作保驾护航。

　　工程机械行业仍处于缓慢出清,起重机械有望企稳。

　　工程机械行业仍在底部出清过程中,公司收入主要为起重机械,受益铁路等基建投资保持平稳,预计2016年有望企稳。一带一路国家战略有望加速公司业务复苏。

　　公司已借助徐工投资为平台,未来持续寻找外延扩张机会。

　　近年公司持续积极转型,公司2011年起,分别出资2亿元,5亿元,10亿元增资徐工投资对外投资参股,持续加码资本运作的力度。预计未来,公司将在徐工投资的平台上,积极寻找标的企业,完善产业链布局。另一方面,2015年7月,公司收购徐工信息,正式进军“互联网+”,向服务型制造业转型升级。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司PB为1.2倍,目前估值水平反应悲观预期。从多方面公开信息可以判断公司混改将加速、混改力度将空前。建议密切关注公司混改进展。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.01,0.12,0.14元,对应PE292/31/26X。首次覆盖,给予“增持”评级。假设公司混改成功,给予1.8倍PB估值水平,目标价5.5元。

　　风险提示。

　　混改重组进程慢于预期、行业景气度回升缓慢

　　博汇纸业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　博汇纸业:销量驱动Q1稳增,白卡提价有望带来业绩高弹性

　　博汇纸业 600966

　　研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2016-04-28

　　事件

　　公司发布2016年一季报,业绩平稳增长。2016Q1公司实现营业收入15.46亿元,同比增长6.69%,营业利润1377万元,同比增长9.51%,归母净利润953万元,同比增长14.24%。

　　简评

　　一季度市场持续弱复苏,销量提升推动业绩反弹。

　　(1)2016Q1主要纸品价格同比仍下降,销量增长推动收入稳增。根据纸业联讯统计,2016Q1国内白卡纸、未涂布文化纸价格同比分别下滑3.04%、3.62%。而公司2015年销售白卡纸128万吨,销售收入52.14亿元,占营业收入74.67%;文化销量20万吨,销售收入9.44亿元,占营业收入的13.52%,在主要价格同比下滑的情况下,公司一季度实现营业收入同比增长6.69%,主要是由于一季度销量同比增长显著导致。

　　(2)纸品价格平稳,阔叶、针叶浆价格同比涨跌互现,综合毛利率稳中微降。从终端价格来看,一季度白卡尚未提价,文化用纸价格保持平稳走势;从原材料成本来看,2016Q1以来,国内阔叶浆现货价格持续下滑,自2015年底的4450元/吨下滑至3月末的4194元/吨,但季度均价同比2015Q1仍增长5.11%;而针叶浆价格2016Q1以来维持在4500元/吨左右,季度均价同比2015Q1下滑7.13%,但由于公司阔叶浆用量占比更大,阔叶浆价格同比上行仍带来原材料成本同比增长,毛利率小幅下滑0.21pct至12.35%。

　　销售费用、管理费用显著下滑,财务费用大幅增长。一方面,公司2016Q1销售费用和管理费用分别下滑18.62%和22.71%,销售费用率和管理费用率分别下滑1.19pct和0.83pct。而由于汇兑收益下滑,公司财务费用较去年大幅增长67.55%至8485万元。

　　其他指标方面,截至2016Q1,公司应收账款较2015年末下降4599万元,导致提取坏账准备减少,公司资产减值损失同比减少186.79%至-206万元。此外,由于本期受到税收返还款增加,营业外收入同比增加244.31%至705万元,而上年同期公司曾支付50万罚款,导致2016Q1营业外支出同比减少95.06%,降至30万元。

　　白卡提价、浆价下行等因素有望带来业绩高弹性。

　　(1)龙头持续提升白卡出厂价,博汇纸业弹性最大。2016年以来,博汇纸业、晨鸣纸业、APP等行业龙头分别于3月底和5月初(计划)提升白卡出厂价150元/吨和100元/吨,近期经销商备货需求强劲,未来尚有持续提价的的可能。公司作为白卡行业龙头,2015年白卡销量128万吨,收入占比70%以上,通过敏感性测试,全年白卡吨单价平均每增长100元,业绩增厚在1亿元左右。

　　(2)巴西、印尼等地区阔叶浆产能相继投产,阔叶浆价格持续承压。2016年以来,巴西、俄罗斯相继投产150万吨阔叶浆、40万吨针阔叶浆产能,且预期年底前还将有印尼APP200万吨阔叶浆产能投产,全球阔叶浆供需失衡持续,纸浆价格有望继续弱向下。公司2015年纸品产量148万吨左右,对应0.6的浆纸比,每年耗用纸浆量约84万吨,其中约70%为阔叶浆,则假设针叶浆价格同比保持平稳,阔叶浆年均吨单价同比每下滑100元,则浆为公司带来6000万左右的成本节约。

　　投资建议:在3月份进行第一轮提价以后,近期纸业龙头相继公布了5月1日起上调白卡纸出厂价的公告,展现出了龙头的联盟效应。展望2016年6月、10月,广西斯道拉恩索将投产45万吨高档食品包装纸(液包原纸)项目和湛江晨鸣纸业将的60万吨白卡纸项目预计将相继投产,将为价格的持续上行带来一定压力,但由于目前白卡仍处于历史低位,同比上年尚有下滑,未来预计将能维持提价后正常盈利水平。

　　我们分情景测算,在中性情景下,假设2016-2017年全年阔叶、针叶浆价格同比与2015年持平,且博汇白卡两次提价后价格可维持稳定,则2016-2017年有望实现归母净利润0.49、0.80亿元(其中假设营业外收入较2014-2015年大幅减少至5000万左右),EPS分别为0.04、0.06元,对应PE分别为96、59倍。

　　在相对乐观假设情景下,在中性情景前提下,假设全年因浆价下行带来原材料单价下滑5%,则2016-2017年可实现归母净利润1.95、2.26亿元,EPS分别为0.15、0.17元,对应PE分别为24、21倍。由于目前白卡提价是否能持续、浆价下行仍不确定性,我们仍维持“增持”评级,但公司非常值得我们关注。

　　风险因素:白卡提价幅度低于预期,纸浆价格大幅上升。