惠而浦：内销持续改善可能性较大

　　投资要点:

　　事件:我们近期和相关高管就公司发展进行了交流和沟通,出口订单转移与内销整合或超超预期

　　出口订单转移速度或超市场预期。2015年公司出口收入7.6亿元,其中惠而浦全球的订单为2亿元左右,订单主要来自于南美,公司洗衣机制造成本在惠而浦体系内价格优势明显,目前已经进入全球各个惠而浦采购体系,惠而浦订单转移将加快,公司获取的惠而浦全球转移订单的净利润率将和内销基本持平。按照中性偏乐观假设,2016年惠而浦全球订单预计将达到10亿元,根据目前的出口订单判断,公司针对其他品牌的OEM/ODM订单保持稳定,综合计算,我们预计2016年公司出口收入将达到16.6亿元,与2015年相比出口量将翻番,远超市场预期。

　　调整初显成效,内销持续改善可能性较大。2015年12月之后,公司针对国内渠道、销售和品牌定位重新进行改革,回到以产品为事业部为主。荣事达主要面对三四级市场,由原有公司全部负责营销转变为荣事达和大代理商进行合作,在知名度较高的省份借用当地一个大代理商进行独家合作,2016年部分地区成倍增长;帝度品牌,将来可能向做专属做高端品牌和仅作为冰箱品牌使用发展;三洋和惠而浦品牌均定位中高端,三洋以日韩设计风格为主,惠而浦主要定位欧美风格,由于三洋品牌2019年底使用到期,存在一定的不确定性,因此公司近几年将对惠而浦品牌投入将加大,自2015年底调整完毕已初显成效,惠而浦市场占有率逐步提高,三洋市场份额下滑程度收窄。

　　管理层职级定位完成助力激励落地,广东惠而浦预计今年注入。目前公司管理层职级定位已经完成,有可能采取股本股权之外的其他形式进行激励,考核目标主要为公司内销情况。

　　未来厨电和小家电业务也将逐步引入到上市公司,2015年广东惠而浦营业收入15亿元左右,净利润1亿元上下,目前已完成评估,预计将以现金收购的方式于2016年完成注入,广东惠而浦每年微波炉出口量稳定在200万台左右,同时惠而浦对格兰仕OEM订单约200万台,未来公司将形成400万台微波炉的生产和出口能力,净利润达到2亿元左右。

　　盈利预测与评级。由于出口订单转移超预期以及内销持续改善,我们预计2016年将增厚净利润4500万元左右,在不考虑广东惠而浦资产收购和土地出让的情况下,我们预计2016年到2018年的每股收益分别为0.63元、0.79元和1元,分别提升0.05元、0.07元和0.08元,对应的每股收益分别为17倍、14倍和11倍,假设广东惠而浦2016年完成收购,初步测算2016年净利润将达到5.5亿元左右(完全合并报表),对应的市盈率仅15倍,继续维持公司“买入”投资评级。（申万宏源）