25省市国资证券化率将超50% 5只股有重组预期

　　南京熊猫（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　南京熊猫:业绩符合预期,关注中国电子国企改革进程

　　南京熊猫 600775

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,刘磊 撰写日期：2016-03-23

　　事件:南京熊猫近日发布2015年年度报告,2015年南京熊猫实现营业收入36.13亿元,同比增加3.16%;归属于母公司股东净利润为1.44亿元,同比降低了6.13%,基本每股收益为0.16元/股,同比降低了6.14%,业绩基本符合我们的预期。

　　点评:

　　经营净现金流向好,主营业务盈利能力有待加强。南京熊猫2015年度营业收入和归母净利润与2014年相比变化不大。从利润结构看,本年度营业利润为2.11亿元,其中投资收益达2.07亿元,这表明南京熊猫的主营业务盈利能力不足,净利润来自于两家参股公司南京爱立信熊猫通信公司(持股27%)和北京索爱普天移动通信公司(持股20%)。南京熊猫逐步调整业务结构,提升毛利率相对较高的电子装备业务的经营规模并压缩电子制造服务和消费电子业务的订单数量。另外,得益于本年度货款支付增多,南京熊猫2015年经营净现金达1.09亿元,同比增长147.53%。

　　持续做强电子装备业务。电子装备业务(包括自动化装备产品、交通电子装备和通信装备)是南京熊猫重点布局领域,正在形成以新型传感器、智能控制系统、工业机器人、自动化成套生产线为代表的智能制造装备产业体系。尤其在工业机器人领域,南京熊猫自主研发的1.4m/6kg型工业机器人(焊接)性能水平达到国内同类产品的前列,部分关键部件实现自主。2015年南京熊猫在上海设立上海熊猫机器人科技有限公司,专业从事机器人及智能制造系统装备研发业务。南京熊猫选择1.4m/2m焊接机器人、165kg六轴通用机器人等型号及控制器、伺服系统等关键零部件为主攻方向,做大做强机器人业务。

　　中电集团资产整合有加速趋势。2016年“两会”期间,中国电子信息产业集团公司(以下简称中国电子)总经理刘烈宏表示,中国电子将从混合所有制(引进战投)、员工持股和三个角度实践国企改革,并明确指出未来中国电子的率要提升到80%。2016年2月末,中国电子旗下长城电脑与长城信息实施换股合并,将军工资产中原电子注入上市公司并募集配套资金投资网络安全与国防信息化项目。我们认为,长城系资产整合标志着中国电子“一个板块一家上市公司”的整合思路正式启动。针对南京熊猫而言,2015年南京中电熊猫信息产业集团有限公司(以下简称中电熊猫)已经完成股权梳理,将南京熊猫的控股股东熊猫电子集团有限公司(以下简称熊猫集团)变更为全资子公司。中电熊猫旗下有多个优质军工企业,我们认为,随着中国电子国企改革的逐步实施,南京熊猫有望成为中电熊猫旗下军工资产的上市平台。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016年至2018年归母净利润分别为1.50亿元、1.48亿元和1.50亿元,对应的EPS

　　为0.16元/股、0.16元/股和0.16元/股。我们维持对南京熊猫的“持有”评级。

　　风险因素:电子信息行业市场竞争激烈,公司若不能在研发、质量和营销等方面保持优势,其市场地位有可能受到影响;工业机器人、自动化等产品核心技术研发投入大,技术难度高,存在技术开发风险;中国电子国企改革进度不达预期。

　　中粮生化（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中粮生化:中粮集团有限公司为公司的控股股东

　　公司是丰原集团的核心企业，公司主营生物工程的科研开发、生物能源和生物化工系列产品的生产、销售等，主要产品有柠檬酸及其盐类、L-乳酸及其衍生物、食品添加剂、饲料添加剂，燃料乙醇、生物柴油等生物能源产品等生物化工系列产品，其中柠檬酸及其盐类产品生产能力处于全国发酵产品行业第一位，在世界同行业排名前列，位居全国精细化工之首。公司所属安徽丰原集团是一家集生物化工、制药、食品加工、油脂加工、生物新材料为一体的加工制造企业，是我国生化领域最大的生产基地，中粮集团有限公司为公司的控股股东。

　　际华集团（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　际华集团:非流动资产处置利得及政府补助为主要利润来源,积极转型制造服务业

　　际华集团 601718

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2016-04-21

　　报告要点

　　事件描述际华集团(601718)公布2015年年报,报告期内实现营业收入224.38亿元,同比增长0.88%;归属上市公司股东净利润11.53亿元,同比下降1.75%。基本每股收益为0.30元/股,与上年持平。公司拟以总股本38.57亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币0.46元(含税)。

　　2016年一季度公司实现营业收入55.63亿元,同比增长23.89%;归属上市公司股东的净利润2.01亿元,同比上升1.96%;基本每股收益为0.05元/股,与上年持平。

　　事件评论

　　生产能力持续优化,营收小幅上扬。公司共有180余条职业装生产线、74条职业鞋靴生产线、26条皮鞋生产线,全年共生产职业装及服装6,500万套件,服饰8,300万件,职业鞋靴1.5亿双,皮鞋能力1,000万双,产能利用率达98.23%、69.9%、62.85%、96.63%,此外还拥有纺织、印染、防护装具等其他产能,是国内首屈一指的军需品、职业装、职业鞋靴生产研发基地。期内公司积极推动技术改造、装备升级,生产效率进一步提高,2015年共计实现营收224.38亿元,同比微增0.88%。

　　成本上升毛利空间缩小,期间费用上行、资产减值损失增加导致营业利润为负。2015年,公司职业装、纺织印染、皮革皮鞋、职业鞋靴营收分别同比上涨11.02%,1.02%、10.44%、17.94%,同期营业成本分别上涨16.42%、1.60%、14.64%、19.59%,导致公司整体毛利率下降0.49个百分点至8.67%。受公司部分项目正处于建设期,人工、租金等刚性支出较大影响公司三项费用分别上涨11.39%、2.93%、32.29%,且资产减值损失同比增长100.38%,多种因素共同作用,导致公司营业利润为负,同比下降131.15%。

　　非流动资产处置利得叠加政府补助,成净利润贡献主力。报告期内,由于公司部分子公司地处城市核心区,根据当地政府关于工业企业退城入园的规划要求,需将原厂址土地使用权交由政府授权机构收储,实现非流动资产处置利得12.15亿元,以及公司积极推动技术研发,共计收到政府补助5.67亿元,成净利润贡献主力。公司目前仍有大部分企业地处城市核心区,预计未来土地处置收入和政府补助仍将持续。

　　加强“JH1912”自主品牌建设、构建O2O 立体营销模式。在主业平稳发展的基础上,公司积极推进自主品牌建设和商贸物流发展。其中,“JH1912”是公司提升企业形象、打造终端零售业服饰品牌组合中的核心品牌。截至报告期末,“JH1912”共开设直营店50家,未来直营店数量将提升至500家,同时积极构建公司自主产品的综合性网络平台,实现线上展示、线下服务和线下体验、线上成交O2O 立体营销模式。公司非公开发行方案显示,公司拟投入募集资金28.29亿元,用于际华集团终端市场网络项目的建设,预计该项目的税后内部收益率为15.97%。

　　大力推进“际华园”项目建设,打造集购物、娱乐、餐饮于一体的新生活体验中心。公司正大力推进“际华园”项目的建设,拟打造集时尚运动娱乐、国际时尚品牌购物、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的新生活体验中心,实现公司由制造业向制造服务业的华丽转型。目前,际华园在建项目包括重庆、长春、扬中、西安、咸宁、清远6个项目。在主业平稳增长的背景下,公司积极依托现有优势,谋求向制造服务业的转型升级,我们看好公司的长远发展。预计2016-2017年每股收益为0.39元、0.44元,对应目前估值为24倍、21倍,维持“买入”评级。

　　烽火通信（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　烽火通信:业绩高于预期;各业务均强劲增长

　　烽火通信 600498

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：侯雪婷 撰写日期：2016-04-13

　　与预测不一致的方面

　　烽火通信公布2015年实现收入人民币135亿元(同比增长26%)、净利润(剔除汇兑亏损)人民币7.47亿元(同比增长31%),较我们的预测分别高4%和2%。(1)通信系统设备收入同比增长26%,受到国内电信运营商在光纤网络及客户端专属设备(CPE)领域支出强劲的推动。2015年CPE业务收入为人民币30亿元,同比增长超过100%,在总收入中占比22%;(2)数据网络产品(即路由器和交换机)收入同比增长31%,受到电信运营商和垂直行业客户的推动;(3)光纤及线缆收入同比增长24%,同样主要受到电信运营商固网支出的推动;(4)毛利率保持稳定,电信设备毛利率的改善被数据网络和光纤业务毛利率的下滑所抵消;(5)财务成本由较低基数同比上升460%,主要归因于美国以外合同增长、地区汇率波动以及人民币贬值造成汇兑亏损。(6)有效税率在2015年从2014年的5%升至8%,归因于部分子公司所得税政策的变化。(7)非公开发行:公司宣布计划通过非公开发行募集人民币18亿元。公司计划,在截至2015年末已发行总股本1,127,864,645股的基础上增发不超过81,171,171股,从而为新项目筹资。假设增发于2016年9月底之前全部完成、其它条件相同,我们估算对2016年每股盈利的摊薄影响约为1.9%。

　　投资影响

　　我们将2016-18年每股盈利预测下调1%-3%,以计入上调后的折旧摊销费用假设和税率假设。我们将12个月目标价格下调3.2%至人民币30.00元(仍基于26倍的2017年预期市盈率)。鉴于该股上行空间为15%,我们维持买入评级。主要风险:国内电信运营商削减固网资本开支,光纤宽带新增用户低于预期,竞争加剧。