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　　爱迪尔:调整营销加盟策略营收高增长,关注外延并购整合进程

　　爱迪尔 002740

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2016-05-03

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布1季报:报告期实现营业收入20.98亿元,同比增长22.59%;实现归属净利润908万元,同比下降21.51%;实现EPS 为0.09元/股。

　　事件评论

　　调整营销加盟策略,营收逆势高增长。公司所在的钻石市场由于集中度偏低,供给过剩使得终端零售市场整体增速降至5%以内,而公司在品牌影响力逐渐形成且二三线城市市场夯实基础上,加大市场渗透力度。一方面,基于品牌效力提升开拓一二线城市市场,已计划组建城市营销运营中心,并已在杭州、南京、天津尝试开店,经营情况表现良好;另一方面,调整加盟策略,加大对加盟商的让利并维持较宽松的账期策略。战略调整效果显著,公司报告期实现营收同比22.59%的高增长,同时毛利率水平同比下降7.1个百分点,环比下降3.48个百分点,应收账款环比增加7826万元。报告期费用压力所有缓解,期间费用同比下降22.56%,费用率同比下降4.27个百分点,其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别下降19%、10%和60%。

　　资本助力,外延并购整合已启动。公司参与两大并购基金,与昆吾九鼎共同设立并购基金“玖爱珠宝产业并购基金”(规模10亿元,参与30%),与方圆金鼎设立并购基“天津爱迪尔金鼎珠宝消费产业资产管理中心”(规模6亿元,参与30%),分别定位为产业链整合和新消费方向布局,为公司中长期发展奠定资本和项目基础。同时,公司凭借第一家钻石上市公司的资本优势,已开启行业整合序幕,2016年3月公司拟以300万元投资湖南珍迪美,占股9.091%,并约定在被投资方满足财务要求后收购其剩余股权。我们认为公司将持续利用行业低集中度和整体增速放缓的契机,或将继续推进其他区域代理商的整合。

　　投资建议:钻石镶嵌饰品稀缺标的,资本助力开启外延整合,维持“增持”评级。公司瞄准钻石行业市场空间大而集中度偏低机遇,成立并购基金加速行业整合。我们认为,公司品牌基础夯实,战略思路清晰,有望借力资本优势打开新的成长空间,预计公司2016-2017年EPS 为0.25和0.27元/股,考虑非公开发行主要高管及亲属、产业资本参与,凸显多方对公司发展前景的坚定信心,维持给予“增持”评级。

　　风险提示:消费端进一步大幅下滑,并购整合进程低于预期。

　　老凤祥（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　老凤祥:规模逆势扩张,迪斯尼系列有望大卖

　　老凤祥 600612

　　研究机构：广发证券 分析师：洪涛 撰写日期：2016-04-29

　　15年收入增长8.8%,净利润增长18.9%,符合预期

　　公司公告15年实现营收357.1亿,同比增长8.8%,归属母公司净利润11.2亿,同比增长18.9%,扣非后净利9.3亿,同比增长9%(非经常性损益系15年动迁补偿1.3亿及政府补助0.6亿)。1Q16实现营收113.5亿,同比下滑5.7%;归属母公司净利润2.4亿,同比下滑17%,扣非净利润下降5.2%,好于市场预期,也远好于同业竞争对手。

　　规模逆势扩张,非黄金品类高速增长

　　截至2015年末,老凤祥门店数达到2957家,净增221家(其中加盟店新增125家至1229家),扩张速度远超同业;非黄金品类快速增长,其中镶嵌首饰(+12.3%)、有色宝石(+39.9%)、银饰品(+35%),高毛利率品类的快速增长,一定程度上对冲了黄金饰品的疲软,带来收入规模的逆势成长。整体毛利率8.39%,同比下降0.39pp(金价下行影响);销售+管理费用率2.79%,同比下降0.18pp,使得扣非净利率保持2.6%。

　　深耕内地市场,积极布局海外,迪斯尼系列饰品有望大卖

　　从1Q16的情况来看,同业普遍受到经济环境的影响,周大福同店销量/销售均同比下滑25%,豫园商城扣除公允价值变动净利下滑19%,老凤祥的品牌和规模优势进一步凸显。展望2016年,公司将重点开拓中西部、东北及华南市场(加盟店至少新开100家),并组建1-2家合资公司(推广河南、山东模式);海外大力发展香港市场,今年新增3-5家门店。结合我们草根调研的情况,4月订货会数据良好,6月迪斯尼开业在即,预计迪斯尼系列饰品将引爆销售。我们预计公司16-18年EPS分别为2.05、2.5和3.1元(扣非),维持买入评级,目标价50元,对应16年25XPE。

　　风险提示:行业整体需求低迷;新区域的门店扩张不达预期。

　　明牌珠宝（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　明牌珠宝:国内专业生产、销售珠宝首饰产品的大型企业

　　公司是国内专业生产、销售珠宝首饰产品的大型企业，拥有黄金饰品、铂金饰品与镶嵌饰品三大产品生产线和集研发、设计、生产、销售于一体的完整产业链。作为中国珠宝玉石首饰行业协会副会长单位，公司整体综合实力位于珠宝首饰行业前列，品牌拥有较高市场认可度，近年来市场占有率一直处于同行业前列，是中国大陆珠宝首饰行业的知名企业和市场领导者之一。2010年12月，公司被认定为“2010珠宝首饰及有关物品的制造行业排头兵企业”；“创建中国珠宝品牌龙头企业”荣誉称号。

　　金洲慈航（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　金叶珠宝:打通黄金产业与融资租赁业务,实现产融深度结合的稀缺标的

　　金叶珠宝 000587

　　研究机构：国海证券 分析师：孔令峰,余春生 撰写日期：2016-04-18

　　事件:

　　4月14日晚,金叶珠宝(000587)公布了2015年业绩快报及2016年一季度业绩预告,2015年实现营业收入99.23亿元,同比下降3.96%;实现归属上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长110.91%;基本每股收益0.47元,同比增长80.77%。2016年Q1单季度实现归属于上市公司股东的净利润14,100万元—15,000万元,同比增长339%—367%。

　　点评:丰汇租赁正式并表推动利润大幅增长。公司15年及16年一季度归母净利润实现大幅增长,主要得益于公司收购的丰汇租赁在15年11月1日正式并表后,提供了新的盈利增长点。丰汇租赁是“中植系”旗下重要的融资租赁公司,业务范围覆盖医疗、电力、公共事业等领域;目前注册资本高达20亿元,规模和盈利水平都排名民营租赁公司前列。预计未来三年,在经济转型和制度红利催化我国融资租赁业高速发展的大背景下,丰汇租赁自身业务(不含黄金产业链金融业务渗透)的净利润复合增长率仍有望保持40%以上,持续增厚公司业绩。

　　金叶珠宝与丰汇租赁协同效应下有望实现“1+1远>2”。金叶珠宝此次成功并入丰汇租赁,并非单纯引入融资租赁业务,而是有望通过与丰汇租赁的结合打通黄金产业与融资租赁,深耕黄金供应链金融。一方面,金叶珠宝属于稀缺的黄金全产业链覆盖上市公司标的,具备丰富的行业人脉,未来有望充分整合金叶珠宝、老凤祥、中国黄金等产业龙头公司资源,且在风控把握上更稳健更有效。另一方面,丰汇租赁可提供强大的融资渠道、低资金成本和健全的风控体系。因此,协同效应有望成功融合“最低资金成本(可具备10倍杠杆)+供应链金融风控体系+足够大的优质资产端”,从而在创造巨大成长空间的同时构建较高护城河。

　　公司有望成为深耕黄金供应链金融的稀缺标的。尽管目前已有多家黄金珠宝上市公司抢滩黄金供应链金融市场,但主要以小额贷款形式提供金融服务,尚无公司或金融机构提供对整个黄金产业链的综合融资服务,行业仍处于培育期。因此,金叶珠宝有望填补黄金产业链金融服务空白,抢占市场份额,培养客户粘性,巩固先发优势;有望通过整合黄金产业链上下游业务(上游设备租赁、中游黄金租赁、下游委托贷款),尤其是下游有望通过整合金叶珠宝(600余家)、老凤祥(2800余家)、中国黄金(2300余家)等合计约全国6000家门店,撬动黄金产业链巨大市场空间,获得同业无可比拟的核心竞争力,中长期增速可期。

　　维持公司“买入”评级。预测公司2015/16/17年EPS分别为0.47/1.08/1.59,对应2015/16/17年PE 分别为38.96/16.99/11.48倍。鉴于金叶珠宝和丰汇租赁协同效应下开展的黄金产业链金融服务可行性较高,且市场空间较广阔,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:融资租赁业务不达预期,产融深度结合不达预期。

　　东方金钰（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　东方金钰:目前国内翡翠行业唯一一家上市公司

　　东方金钰股份有限公司是目前国内翡翠行业唯一一家上市公司，注册资本3.5亿元，公司总资产逾52亿元，公司业绩和每股盈利近5年来呈现平稳快速增长，2013年销售收入逾59亿元。 东方金钰是中国珠宝玉石首饰行业协会副会长单位、荣获中国珠宝玉石行业驰名商标、中国500最具价值品牌、中国珠宝首饰最具竞争力品牌。公司是深圳建行在行业内第一家战略合作伙伴，并发行全国首支信托翡翠基金——中信钰道基金，与中国黄金达成长期战略合作伙伴关系，是北京2008年奥运、广州2010年亚运会、深圳2011年大运会特许产品经营商，创始人赵兴龙从事翡翠行业20余年，是我国著名相玉大师，蜚声海外的翡翠赌石大王，《翡翠分级国家标准》专家组专家。