聚焦上海国际金融中心十三五规划 六只概念股将井喷

　　中国太保（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中国太保:投资稳健,产寿险保费调结构效果显著

　　中国太保 601601

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君,周晶晶 撰写日期：2016-05-03

　　报告要点

　　事件描述

　　中国太保发布2016年一季报,公司实现保费收入782.17亿元,同比增长25.5%,其中产寿险分别实现保费收入523.5亿元和258.3亿元,同比增长38.1%和5.8%;实现归属净利润21.99亿元,同比下滑55.1%;实现归属净资产1324.11亿元,较年初下滑0.7%。

　　事件评论

　　公司归属净利润下滑55.1%,主要原因是投资收益下滑和责任准备金计提增加。一季度公司实现投资收益111.7亿元,同比下滑26.4%,市场大幅波动导致股票价差贡献下滑是主要原因。同时公司一季度计提责任准备金298.7亿元,同比增长76.8%,责任准备金增加受到保费增速提升和评估利率假设调整的影响。

　　保费结构调整初步完成,总保费增速恢复。公司一季度保费收入同比增长25.5%,相较于15年0%-10%左右的水平,增速明显回升。同时公司“聚焦个险聚焦期缴”战略效果显著,新单保费中个险渠道占比提升至84.3%,期交业务占比提升至83.1%;个险渠道新单保费同比增长84.2%,个险期缴同比增长85.2%,增速明显高于其他渠道。从个险渠道占比和期缴业务占比来看,公司保费结构调整基本完成。产险方面公司一季度保费收入同比增长5.8%,相较于15年增速有所回升,非车险增速略高于车险增速,15年底产险综合赔付率99.8%,盈利能力依然较为脆弱。我们预期寿险保费高增长还将持续,产险增速将低位平稳增长,但是业务质量将持续有所改善。

　　公司资产配置较为谨慎,重视固收类资产配置。一季度公司权益类资产占比13.5%,其中股基配置占比8.3%,相较于15年底下滑1个百分点。新增资金主要配置方向为可供出售类金融资产,包括理财产品、优先股等,同时现金类资产增加。一季度公司可控出售金融资产浮亏31.98亿元,账面尚有累积浮盈54.04亿元占净资产比重4.1%。公司资产配置策略整体比较谨慎,投资收益同比下滑幅度也略低于同业,我们预期公司投资压力可控,固收类资产收益率水平保持在较好水平。

　　投资策略及建议。公司寿险业务转型基本达到目标,个险以及期缴占比快速提升,保单价值率增长良好;同时产险增速逐步恢复,成本率得到有效控制;公司重视固定收益类资产配置投资稳健投资波动较小,预计16/17年EPS为1.96和2.41元,维持公司推荐评级。

　　风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

　　交通银行（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　交通银行:业绩保持稳健,期待改革释放活力

　　交通银行 601328

　　研究机构：申万宏源 分析师：胡翔 撰写日期：2016-03-31

　　公司2015年年报显示,2015年末,交行总资产达到7.16万亿元,同比增长14.2%,全年实现归属股东净利润665亿元,同比增长1.03%,略超我们预期的0.03%。2015年公司实现并表后每股收益0.9元,每股净资产7.0元;ROAA1.00%,ROAE13.43%,同比分别下降8bps和1.36%。总体来看,交行2015年规模增长较快,而净利润增幅较小,反映的其实是货币投放的持续扩张,以及银行业全行业性的利润增速下滑。各利润增速的影响因素中,规模增长和中收增长是利润增长的主要因素,息差收窄和拨备拖累业绩表现。

　　规模是利润增长最重要因素,贡献净利润增长9.46%。2015年末,生息资产规模同比增长14.2%。其中,贷款同比增8.3%,基本与3季度末规模持平。债券投资大幅扩张,其中持有至到期投资规模同比增长47%。应收款项类项下非标资产扩张,其中信托及资管计划同比增加40%,买入返售票据持续压缩导致买入返售规模较14年末同比减少57%。15年末,计息负债同比增长14.2%,其中,存款同比增长11.3%。当然,债券、非标等相对贷款利率更低的产品占比增加,对净息差其实有负面影响。

　　手续费与佣金收入的增长是业绩增长的第二大因素,贡献净利润增长4.18%。2015年手续费及佣金净收入350.27亿元,同比增加54.23亿元,增幅18.3%,占营收比重同比提升1.4%至18.1%,显示出收入结构的进一步优化。代理类业务和管理类业务是中间业务的主要增长点。管理类手续费收入为96.97亿元,同比增加32.80亿元,增幅达51.11%,主要得益于资产托管及理财产品手续费收入的增长。代理类手续费收入为34.03亿元,同比增加16.49亿元,增幅94.01%,主要得益于代销基金、保险等业务收入的迅速增长。

　　资产质量依然承压,拨备计提贡献净利润增长-5.07%。2015年,公司不良资产继续暴露,不良率1.51%,同比上升26bps,拨备覆盖率同比下降23%至156%,拨贷比2.39%,同比上升3bps。,全年不良核销156亿元,同比略有下降。2015年末。

　　成本收入比同比上升7bps至30.36%,贡献净利润增长-0.77%。

　　作为启动银行深化改革的首家银行,公司有望通过深化改革释放经营活力。公司综合化、集团化的集团金融版图愈加丰富,2015年,境外银行、控股子公司利润占比分别达到6.1%和4.5%。预计未来将推进子公司分拆、子公司引入民营资本以及员工持股计划。维持“增持”评级,调整16/17年净利润增速至0.4%/2.9%(原预测-4.9%/11.1%),对应16/17年PE6.2X/6.0X,PB0.7X/0.6X,估值具备一定吸引力。

　　浦发银行（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　浦发银行:收益结构改善异常明显,收购上海信托增厚BVPS

　　浦发银行 600000

　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2016-05-03

　　1季度,归母净利润同比增长24%,超越市场预期,主要来收益结构优化、非息收入高增长

　　2016年1季度,浦发银行实现营业收入422亿元,同比增长28%.其中:(1)利息净收入278.12亿元,同比增长13%,主要是利息支出同比下降10%,估计是主要是存款重定价占比高于贷款重定价占比,贷款同比增长4.1%;(2)手续费和佣金净收入116.18亿,同比增长68%,估计主要来自理财、资产托管的高速增长,因为其金融市场业务发展处于行业前列,另外投资收益19.7亿,同比增长170%,主要来自债券投资、同业存单、贵金属投资收益的增长。(3)收益结构优化异常明显。非息收入占比34%,占比环比提高11%,手续费佣金收入占比达28%,环比提高9%(15年年末,占比19%)。

　　2016年1季度,浦发银行实现归母净利润139.22亿,同比增长24%,.拨备前利润增长32%。1季度业绩增长远远超越市场预期,同时也是全行业净利润同比增速最高的银行。主因是:收益结构进一步优化,同时因为上海国际信托公司完成收购并表带来手续费佣金收入和投资收益大幅增长。

　　不良增加,风险缓释能力增强

　　1季度末,不良贷款余额374.3亿元,环比新增23.8亿,不良率提高到1.6%,环比提高0.04%,关注类贷款占比3.85%,关注类贷款占比+不良率达到5.35%,处于行业平均水平。但是风险递补的相关指标在改善。其中:拨备覆盖率221%,环比提高9%,处于股份行前列;拨贷比3.53%,环比提高0.23%,领先同业。不良增加,但是风险缓释能力增强。

　　1季度,浦发彻底完成对上海信托的收购,增加无形资产和商誉

　　1季度,无形资产增加33.4亿,主要是:收购上海信托增加相应信托业务特许经营权、合同权益以及品牌价值;同时收购上海信托形成商誉,商誉增加69.8亿。

　　3月15日,浦发完成上海信托97.33%股权过户事宜,上海信托成为控股子公司,纳入合并报表。3月18日,浦发拿到监管层发行股份购买上海信托资产的批复,完成股份发行和交易,完成后,普通股总股本增加近10亿股达到196.5亿股。且上海国际集团及其控股子公司合并持股比例提高到26.55%,上海国际集团仍是浦发第一大股东。

　　148亿定增事宜,仍需进一步等待监管层批文

　　3月10日,浦发公布向上海国际集团及上海国鑫投资非公开定向发行普通股方案,按照16.09元/股,发行9.2亿股,募集资金148.30亿元,全部用于补充核心一级资本。本次非公开发行尚需公司股东大会审议,且需上海市国资委、银监会、证监会核准实施。

　　按照1季度风险加权资产测算,定增完成后可提高资本充足率约0.42%,且目前股价17.83元,超过定增价格。1季度,富德生命人寿、国家队继续增持浦发,富德人寿变为第二大股东

　　1季度,浦发银行的前10大股东,可以认为是前4大股东。

　　第一大股东仍为:上海国际集团及其子公司。1季度,收购上海信托发行股份完成后,上海国际集团及其子公司持有的股份占比提高到26.55%。

　　第二大股东为:富德生命人寿。1季度,富德生命人寿持有股权合计达到20.68%,远远超过20%的监管红线。较去年年底提高1.254%(15年年末持股比例为19.43%),在1季度富德生命人寿继续增持了浦发银行。

　　第三大股东为:中国移动广东分公司。中国移动广东分公司持有股份下降到18.98%,其没有参与3月的定增。

　　第四大股东为:1季度,国家队(证金、汇金、梧桐树)合计持有的股份达到7.17%,较去年年底提高0.08%(15年年末持股比例为7.09%),在1季度国家队继续增持浦发银行。

　　考虑到1季度浦发银行定向发行10亿新股,各家公司持股比例仍然提高,显然,生命、国家队增持的比例在提高,实际的增持比例高于我们的测算结果。

　　投资建议:

　　浦发1季度净利润同比增长24%,超越市场预期,同收购上海国际信托有着密切关系,同时其收益结构改善异常明显,手续费和佣金收入占比提高到28%,处于行列前列。我们看好浦发银行,主要的理由还包括:1、投贷联动试点正式启动。浦发硅谷银行获试点资格,正式启动股权和债权结合的融资方式,领先同业。2、非息收入高增长可持续。金控平台日趋完善,综合化经营优势增强,非息收入对业绩的贡献也将持续提高。3、成功收购上海国际信托后,综合化的资管平台实力和牌照进一步增强,将发挥并且增强浦发在资产管理业务上的优势。4、互联网金融业务发展领先同业。”SPDB+”领先。5、估值优势再次显现。由于收购上海信托,无形资产和商誉总计增加104.3亿,增厚16年BVPS0.54元,其PB下降,估值优势再次出现。

　　维持“买入”评级,因为1季度非息收入高增长,调高盈利预测,预计16年净利润同比增长11%,EPS2.98元,BVPS为17.45元,对应16年PE/PB为6.2/1.02。6个月目标价23元。

　　安信信托（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　安信信托业绩超预期:传统业务作支撑,主动管理能力提升!

　　安信信托 600816

　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2016-01-19

　　信托业务稳定增长。

　　2015年由于实体经济的增长乏力和以银行为代表的贷款机构的悲观预期,信托整体行业的高速增长难以为继。截至2015年3季度,信托行业资产余额为15.62万亿元,与二季度相比环比下降1.56%,这是自2010年信托行业爆发式增长以来首次负增长。安信信托在传统业务方面仍然实现了大幅增长,从收入占比来看,手续费和佣金收入达23.18亿元,传统业务贡献了78%的收入。比2014年增加6.82亿元,增幅达41.65%。

　　固有业务大幅提升。

　　固有资产业务过去一直未受到信托公司的重视,但随着各信托公司净资本的不断增加,提高固有资产管理效率越来越重要。固有资产管理不仅可以给信托公司带来收益,更是其进行资本管理、抵御风险的保障。安信信托固有贷款业务增长且稳健,从25.43亿贷款投向来看,制造业和批发零售业占比分别由38.75%和14.24%下降到15.73%和9.83%,规避潜在风险,同时提高电力、燃气及水的生产供应业的比例至24.5%,占比第一。同时,加大了对金融产品的投资。投资收益和公允价值变动收益有了较大的增长,2015年公司的投资收益和公允价值变动收益共计37,101.72万元,比2014年增加了35,653.11万元,增幅达2461.19%,成为公司收入的另外一个增长点。

　　信托产品结构优化。

　　信托行业传统业务正在经受着来自基金子公司和券商资管等竞争者的挑战,金融同业业务规范也减少单纯通道业务的市场机会。信托公司只有逐渐从服务机构投资者的项目融资向服务个体投资者的个性化理财需求过渡,才是未来出路。

　　安信信托集合类信托产品规模为863.27亿元,占比36.6%,比2014年的20.7%大幅提高近16个百分点;主动管理型信托规模1060.28亿元,占比44.94%,比2014年的26.53%增长逾18个百分点,业务结构持续优化。另外,公司努力开拓新能源、大健康产业、PE、养老服务、物流地产等新兴业务领域,进行战略布局。

　　持续增资提高竞争力。

　　公司加权信托报酬率为1%,远高于行业0.62的水平。公司凭借优秀的信托管理能力,持续增资以期更大收益。2015年6月,公司完成了31亿元非公开发行,11月,又再次启动不超过50亿元的定增。未来行业竞争,净资本是第一竞争力。公司在年报中雄心博博表示,2016年要取得净利润24亿元,即40%的利润增长,我们有理由相信这个目标可实现。

　　投资建议。

　　安信信托以远高于行业的ROE和报酬率为基石,进行净资本持续扩张,业绩提升加速;同时改善固有业务,优化产品结构,打造公司核心竞争力。给予“买入”评级。

　　海通证券（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　海通证券:经纪业务优势依在,创新业务均衡发展

　　海通证券 600837

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-04-28

　　事件:2016年4月27日,海通证券发布2016年一季报。公司一季度实现营业收入52亿元,同比下降34%;归母净利润18亿元,同比下降57%。

　　预计经纪业务未来受佣金率下滑影响有限:报告期内,公司经纪业务营业收入达到14亿元,同比下降35%,但市场份额仍居行业前列,一季度公司股基交易成交额达到3万亿元,市场占比4.7%,仅次于华泰、中信、银河证券,排名第4。经测算,2015年公司佣金率约为万4.7,预计受益于公司丰富的客户资源,2016年公司佣金率下滑速度将低于行业平均水平,并且公司代理买卖证券业务收入占比只有20%多,佣金率下滑对公司的影响将相对较小。

　　信用业务优势保持:根据季度报告,公司利息净收入达到9亿元,同比下降34%。公司2015年上半年两融余额市场份额达到6%,年末降至5.2%,截至2016年3月末,公司融资融券余额达到499亿元,市场份额重新回到5.7%,市场排名第三。面对市场波动,公司推出多项措施提升融资业务风控能力,业务履约保障比例均维持在较高水平,2015年末融资融券业务履约保障比例为301%、约定购回为206%、股票质押回购为397%。预计未来公司两融业务还将保持优势,市场占有率维持在5.6%-6%。

　　自营业务加强风控:受2016年以来市场大幅波动影响,公司一季度自营业务实现营业收入11亿元,同比下降67%。公司自营规模有所下降,2016年一季度末交易性金融资产与可供出售金融资产相比年初减少超130亿元。针对债券市场违约事件频发的现状,公司通过调低固定收益投资的杠杆和固收资产结构来加强风险控制,并合理配置权益和固收资产结构,多元化投资有利于分散市场风险,稳定业务收入。

　　资管业务加强主动管理:截至4月27日,海通资管资产净值达到548亿元,行业排名前列,带动公司2016年第一季度实现资管业务收入1亿元,同比高速增长68%。公司依托“赢财升鑫”理财产品体系,积极推动主动管理比例的提升,2015年公司主动管理规模约为25%,随着风控新规未来落地,通道业务的成本将大幅提升,主动管理业务占比将达到30%。

　　投行业务收入增长迅速:季度报告披露,公司投行业务实现营业收入9亿元,同比增长168%。2016年第一季度,公司投行承销67家,承销金额达到874亿元,市场份额达到5.22%。公司投行业务结构均衡,并且拥有充足的项目储备,预计2016年公司投行业务收入在2015年的基础上还将继续提升。

　　海外业务渐入佳境:公司先后通过收购并整合海通国际证券、海通银行,建立起了业内领先的国际业务平台,提高了公司综合竞争力。2015年,海通银行完成交割,未来将重点发展并购、机构研究、跨境投资业务,为公司带来新的利润来源。2015年海外业务为公司带来10%的利润,预计今年该比例还将进一步提升。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.22元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.84元、1.03元、1.22元。

　　风险提示:市场风险、流动性风险、信用风险和操作风险

　　爱建集团（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　爱建股份:民营资本点燃综合金控雄心

　　爱建集团 600643

　　研究机构：东吴证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2016-03-01

　　投资要点

　　独特的股东架构将受益于民营资本活力和政府背景:本次增发重组成功后,均瑶集团将成为公司实际控制人,原大股东爱国建设特种基金将成为公司二股东。一方面,均瑶集团作为上海本地实力较强的民营资本,将显著提高上市公司的发展活力和公司治理;另一方面,未来的二股东爱国建设特种基金有着浓厚政府背景,将为公司战略发展带来协同效应。我们认为公司作为率先进行股东架构改革的上海本地综合金控平台,未来将同时受益于民营资本活力和地方政府背景带来的竞争优势。

　　信托业务平稳增长,逐步转型综合金融平台:前三季实现营业总收入9.41亿,净利润4.29亿,基本保持平稳增长;其中信托手续费收入5.17亿元,同比增长28.93%。公司逐步形成以信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理、融资租赁六大金融支柱为主,产业发展、建筑设计等地产业务为辅的综合金融地产平台,有利于发挥行业间的协同效应。随着均瑶集团获得实际控制人地位,未来公司的信托、租赁业务有望与均瑶集团旗下的银行、航空业务实现协同。

　　股东背景+体量小+综合平台,皆有助于未来公司转型:东方财富、银之杰等企业已经刮起互联网金融之风,而上海作为未来的国际金融中心,目前尚未出现本地的支柱性互联网金融平台,爱建股份作为率先进行改革的本地金控平台,在整合本地金融平台资源方面具有先发优势,同时,民营+政府的股东背景、较小的体量、完善的金融平台布局皆有助于公司未来转型。

　　投资建议

　　预计公司并表均瑶乳业后15/16/17年净利润为5.61/8.37/10.08亿元,对应EPS0.39/0.52/0.62元。公司估值可分为三部分:1)采用净资产及信托管理资产的方法为爱建信托估值;2)采用市占率类比法为爱建证券估值;3)采用PB为均瑶乳业及其他部分估值。作为同时具有民营和政府背景的上市平台,公司未来有望受益于上海金改转型综合金控平台,目前市值仅150亿左右,维持公司“买入”评级,6个月目标价14.85元,对应29倍16PE。

　　风险提示:

　　1)信托、租赁行业景气度下降;2)业务进展低于预期;3)本次并购的较高商誉带来估值压力。