陕西黑猫：子公司龙门煤化工艺改造

　　主营焦炭业务市场占有率高,但公司上市两年以来连续亏损。

　　报告期内,公司主营业务产品焦炭(营收占比76%)产量483.83万吨,陕西省内市场占有率近13%,全国市场占有率1%。但受焦炭产品价格持续低迷影响,据估算公司全年焦炭销售均价669.32元/吨,公司焦炭板块毛利率-10.37%,同比减少7.52个百分点,亏损继续扩大。公司自2014年上市以来,主营焦炭业务连续两年出现亏损。

　　炼焦其他副产品毛利率可观,未来朝向“减焦增化”转型发展。

　　报告期内公司实现焦油产量19.14万吨,毛利率56.89%;粗苯产量5.25亿吨,毛利率26.47%;甲醇产量18.99万吨,毛利率39.97%;合成氨产量6.44万吨,毛利率42.35%;LNG产量9.32万吨,毛利率43.82%。受主营焦炭业务毛利率偏低影响,公司主营业务综合毛利率仅1.59%。公司将积极进行“减焦增化”的产品结构转型升级,尽可能降低焦炭收入占比,提高化工产品的收入占比,以改善公司盈利状况。

　　子公司龙门煤化工艺改造,对公司业绩影响较大。

　　报告期内公司控股子公司龙门煤化焦炭、LNG、甲醇产能分别为400万吨/年、25万吨/年、20万吨/年,本年度焦炭、LNG、甲醇产能利用率分别为74%、37%、22%,尤其是毛利率较高的LNG、甲醇等化工产品产量偏低,主要原因是为解决技术性调试中发现的问题,同时为提高环保设施污染物处理能力,本年度对LNG、甲醇部分工艺系统进行了升级改造,焦炭、LNG、甲醇产能未能完全释放。加之产品价格不同程度下滑,导致销售收入降幅大,对公司业绩影响较大。

　　全资子公司受让汇丰物流28%股权,营业外收入增长明显。

　　报告期内公司全资子公司黄河销售于2015年1月以5600万元受让河北鑫达钢铁有限公司所持汇丰物流28%股权,权益法下确认的投资损益为2533.18万元。由于初始投资成本小于投资,对其差额2333.37万元,计入公司“营业外收入”,致营业外收入同比增长369%。

　　非公开发行预案拟募集不超过25亿元,加快转型步伐。

　　2016年2月公司非公开发行预案拟募集不超过25亿元用于焦化转型示范项目一期工程,转型步伐继续加速。控股股东黄河矿业以现金不少于5亿元、不超过10亿元认购本次非公开发行股份,彰显对此次募投项目信心。本次募投项目拟以公司自行生产或直接外购的化工焦为原材料,经加压气化后提取甲烷生产LNG,液化尾气进一步合成甲醇,并对甲醇驰放气生产的液氨再利用生产碳铵。项目建成并达产后计划实现年产180万吨甲醇、21万吨液化天然气(LNG)、16万吨碳铵的生产能力,将显著增厚公司业绩,帮助公司摆脱经营困境。

　　循环经济产业链优势明显,首次覆盖给予“增持”评级。

　　公司整个循环经济产业链优势明显,生产过程主要是原材料精煤的一次性投入,将上游产品的副产品或废气作为下游产品的原料,充分综合利用煤、水等各项资源,降低产品成本,提升产品竞争力。使公司实现“资源-产品-废弃物-再生资源”的循环过程。公司朝向“减焦增化”转型步伐的加快,加之近期“煤-焦-钢”产业链的恢复性好转,我们看好公司的中期发展,预计公司未来两年的EPS分别为0.03和0.22,首次覆盖给予“增持”评级。（中信建投证券）