博腾股份：发展战略清晰 内生外延保增长

　　一季度毛利率大幅提升。公司一季度实现营业收入2.85亿元,同比增长2.76%,实现归属于上市公司股东的净利润4559.9万元,同比增长45.96%,主要源于江西东邦药业并表贡献以及一季度毛利率大幅提升。2016年第一季度,公司毛利率为40.1%,较上年同期提高10.6个百分点,主要原因包括(1)收购江西东邦药业以后,公司通过上下游整合,优化产品供应链,有效降低成本,提升核心产品的盈利能力;(2)一季度产品结构更加多元化,除了三大核心产品,新增了较多处于临床二三期的产品,附加值也较高;(3)公司核心产能车间110车间运营改善,核心产品毛利率得以提升。

　　增发布局生物药CMO以及原料药领域。公司近期发布非公开发行预案,拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额不超过20.1亿元,其中12.6亿元用于“生物医药CMO建设项目”,6.1亿元用于“东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目”,1.5亿元用于补充流动资金。本次募投项目实施后,公司CMO业务将从化学药延伸至技术门槛更高、盈利能力更强的生物药领域,并将多客户产品业务从医药中间体向原料药升级,提升产品附加值,这与公司打造世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴的战略构想相契合。

　　启动限制性股票激励计划。公司限制性股票激励计划为拟以9.38元/股的价格向132名中高层管理人员、核心技术及业务骨干授予391.5万股限制性股票,占公司股本总额4.22亿股的0.93%,业绩考核条件为以2015年为基准,2016-2018年收入和利润增速均不低于25%、50%、80%,相当于2016-2018年收入和净利同比增速均不低于25%、20%、20%。

　　发展战略清晰,内生外延保增长。公司作为国内CMO行业的领军企业,与全球前20大制药公司中的16家建立了客户关系,并成为其中2家的长期战略合作伙伴。未来发展战略清晰,客户培育方面,实施“大客户+”战略,持续聚焦已有的大客户,同时开始着手开拓中小客户市场,在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势,同时并购战略开启,未来有望继续通过并购进行化学药和生物药CMO领域的价值链延伸,最终打造为世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。

　　盈利预测与投资评级:暂不考虑增发事项对公司业绩的影响,我们预计公司2016-2018年营业收入分别为13.39亿、16.53亿和19.73亿,同比增长31.15%、23.40%、19.36%,归属母公司净利润分别为1.51亿、2.07亿和2.69亿,同比增长36.69%、36.85%、30.20%,按照公司最新股本4.19亿股计算,EPS分别达到0.36元、0.49元和0.64元,对应2016年04月25日收盘价(21.18元/股)的动态PE分别为59倍、43倍和33倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:新药上市进度不达预期;下游创新药专利到期;业绩季度波动性较大。（信达证券）