全国多地出现“血荒”：血浆采集企业有望受益 追捧五股

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　　天坛生物:成本升高拖累业绩,重组铸造血制品龙头

　　天坛生物 600161

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-04-06

　　业绩总结:2015年公司实现营业收入16.18亿元(-11%),扣非后归母净利润-0.12亿元(-110%)。

　　业绩基本符合预期,成本升高导致盈利能力下滑。(1)分季度来看,收入增速逐步提高但利润增速逐步下滑。我们分析认为收入增速提高主要是因为采浆量呈阶梯式增长,全年达到584吨,同比增长11%;利润增速下滑主要原因可能在于亦庄基地在2015年逐步投入使用,固定资产折旧和维护等成本增加吞噬利润。(2)分产品来看,血制品全年收入达到10.0亿元(+5%),毛利率提升3个百分点,主要受益于血制品采浆量和价格提升,量价齐升趋势明显;疫苗收入为6.0亿元(-29%),毛利率下降22个百分点,主要是受到产房搬迁导致产量减少以及新增固定资产折旧的影响。(3)从费用率来看,期间费用率下降了5.7个百分点,一方面公司严格控制费用预算管理,使得销售费率下降2.5个百分点;另一方面随着亦庄基地陆续投产使得停工损失大幅度减少,使得管理费率下降3.9个百分点。我们认为随着血制品量价提升和亦庄疫苗基地产能释放,公司收入和净利润都将逐步回升,业绩有望持续改善。

　　血制品量价齐升,重组铸就国内龙头。2015年我国采浆量约为6000吨,而根据WHO倡议的各国血制品自给自足,我国的采浆量需求超过12000吨,存在巨大的供需缺口。在供不应求的大趋势下,一方面部分省市的浆站审批态度转暖,新批浆站陆续投产和老浆站挖潜将带动采浆量提升;另一方面由于血制品仍然处于严格管控,采浆量提升速度缓慢,在最高零售价放开后,供需失衡使得血制品价格逐步提升。从整体来看,血制品行业量价提升趋势明显,未来有望保持20%的高速增长。大股东中生集团将把公司打造成唯一的血制品平台,未来2年内有望通过重组成为国内最大的血制品企业。重组完成后,公司持有的成都蓉生股权将从90%降到65%左右,但归属公司的权益采浆量将从540吨提高到650吨,提升幅度为20%。随着公司后续逐步收回成都蓉生的少数股权,公司采浆量将突破1000吨,进入成熟期后更将达到1400吨,是国内当之无愧的血制品龙头。中生集团旗下的血制品企业整合后还能在销售渠道、研发能力、管理运营等方面具有明显的协同效应,综合盈利能力也将出现明显提升。

　　盈利预测及评级:如不考虑业务重组的影响,我们预计2016-2018年EPS分别为0.08元、0.11元、0.14元,对应PE分别为372倍、264倍、212倍。考虑到重组完成后公司作为中生旗下唯一的血制品平台,血制品业务将大幅度扩张且提升空间大,维持“增持”评级。

　　风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。

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　　ST生化:加码主业,脱帽重生

　　ST生化 000403

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2015-12-18

　　事件:公司公告称拟向控股股东振兴集团非公开发行募集资金总额不超过 23亿元,扣除发行费用后拟用于:(1)广东、广西等五省10家单采血浆站工程建设项目;(2)血液制品生产基地二期工程建设项目;(3)细胞培养基工业化研发和生产线建设项目;(4)偿还所欠信达资产债务;(5)补充流动资金。

　　加码主业,血制品龙头正在崛起。1)我国血制品供不应求的现象将长期存在, 行业处于持续景气状态,最高零售价放开后,我们预计血制品将会呈现每年5%-10%的阶梯式逐步提升,给血制品企业贡献更多利润。2)公司目前的5个成熟浆站合计采浆量300吨左右;4个在建浆站2016年有望投产;此次定增还将新增10个浆站,预计未来3年内新增浆站数约20个,浆站总数将达到30个左右。随着新浆站的采浆,公司未来投浆总量上升,预计在建及筹建的浆站运营成熟后公司采浆量峰值超过1000吨,有望成为国内血制品行业领头羊。

　　拟设立细胞培养基子公司,进军生物制品产业链上游。1)生物药是医药行业的未来发展趋势,细胞培养基作为生产生物药的关键原材料,产业地位十分重要,前景值得看好。2)目前国际整体细胞培养基工业市场的年销售额约50亿美元,并以每年10%以上的速度增长。中国市场上95%的培养基都需要依赖从美国进口,昂贵的进口原材料价格极大地拖累了中国生物制品企业的利润,细胞培养基国产化的需求十分迫切。3)我们认为公司在该领域的率先布局有望占领市场先机,填补国内市场空缺。

　　偿还所欠信达资产债务,有望解决历史遗留问题。截止2015年9月30日,公司对信达资产的负债为3.8亿元。因该笔债务,信达资产申请法院冻结了公司所持子公司广东双林、振兴电业股权。我们认为该笔债务的偿还将消除公司核心资产广东双林股权被强制执行的风险,亦为剥离振兴电业股权、完成股改承诺扫清障碍。解决了历史遗留问题后公司将实现脱帽,轻装上阵。

　　业绩预测与估值:暂不考虑细胞培养基放量的情况下,我们预测公司2015-2017年摊薄后的EPS 分别为0.27元、0.42元和0.66元,对应PE 分别为107倍、69倍、43倍。从公司估值看,当前的5个桨站采浆量约300吨,博雅生物15年吨桨对应市值约0.4亿,因此ST生化类比博雅对应市值至少120亿,山西的4个桨站的投产及未来3年内新增的20个浆站都将为公司市值进一步提升打开的无限遐想,且此次定增后公司将实现脱帽,轻装上阵,其优秀的血制品和细胞培养基资产将绽放光彩,看好其长期发展。首次覆盖给予“买入”评级

　　风险提示:非公开发行失败风险、浆站建设进度不达预期风险。

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　　科华生物:2015业绩低点,2016恢复增长

　　科华生物 002022

　　研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2016-04-21

　　2015年收入下降5.1%%,归母净利润下降27.86%。公司2015年实现收入11.56亿,同比减少5.1%,剔除出售科华检验(真空采血耗材)因素,同比减少1.48%;归母净利润2.1亿,同比下降27.86%;扣非净利润1.83亿,同比下降33.57%,EPS0.41元,符合预期。其中2015年四季度单季实现收入2.84亿,下降3.97%,归母净利润2100万,下降55.3%%,EPS0.04元。公司2015年收入业绩较大下滑主要由于HIV金标试纸原材料供应商违约,核酸血筛招标工作延后影响导致销售下降,生化和酶免诊断竞争激烈,以及公司加大新产品研发投入使管理费用增加等因素所致。2015年是业绩低点,我们预计2016年公司收入业绩将恢复增长。

　　2015酶免及核酸试剂下滑较大,2016年有望反弹增长。2015年,公司体外临床诊断试剂业务收入5.1亿,同比下降10.76%;医疗仪器6.4亿,同比增长7.36%,真空采血耗材业务收入682万,同比下降86.8%,系公司上半年剥离出售该业务所致。2015年公司自产诊断试剂业务中,我们预计:(1)生化诊断试剂收入约2.4亿,同比略下滑。(2)免疫诊断试剂收入约1.6亿:其中酶免诊断试剂较大下滑,通过GMP认证后已明显反弹恢复增长。化学发光诊断试剂2015年收入约百万元级别,预计2016年下半年有望较快增长,目前已在浙江、福建、山东等十七个省市实现了正常销售。2015年已累计取得19个注册证,2016年底有望累计取得近40个化学发光产品注册证。(3)分子诊断试剂收入约1亿:核酸血筛类业务较大下滑主要由于各地招标工作延后,2015年末至今的招标过程中,公司竞标成绩较好,预计2016年度会陆续贡献业绩。POCT业务HIV金标诊断试纸销售下滑由于原材料供应商违约,公司于2016年3月完成了WHO的现场审核正在等待最终认证。

　　毛利率下降3.43个百分点,净经营性现金下降10.2%。2015年公司毛利率42.15%,同比下降3.43百分点。期间费用率22.6%,同比上升5.06个百分点,其中:销售费用率14.73%,同比上升3.12个百分点,管理费用率9.06%,同比上升2.49个百分点。每股净经营性现金流0.44元,同比下降10.15%。

　　方源资本助力公司全球战略及外延拓展。(1)在大股东方源资本的助力下,公司全球战略和外延收购取得进展。公司收购意大利TGS公司100%股权以及ALTERGONITALIA公司诊断业务资产2015年TGS实现营业收入1,686.65万欧元,经营性净现金流190.12万欧元,净利润-17.96万欧元。(2)公司亦与康圣环球签订战略合作框架协议,未来将在PCR检测,共建区域性检验中心,技术研发与生产合作,品牌联合推广等方面进行合作,夯实“试剂+仪器”业务模式,逐渐探索医疗服务产业链的拓展和延伸。(3)公司与美国生物检测设备公司(BioDetectionInstruments,BDI)签署合作开发应用微流控法和化学发光技术的POCT项目,检测方向为心脏标志物,在新产品新业务战略布局上的加速推进。

　　IVD龙头白马,维持增持评级。我们下调16-17年EPS至0.47元(原0.53元)、0.59元(原0.61元),增长15%、23%,对应预测市盈率45倍、36倍;首次预测18年EPS0.74元,增长27%,对应预测市盈率29倍;维持增持评级。

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　　华兰生物:业绩基本符合预期,血制品量价齐升带来稳定增长

　　华兰生物 002007

　　研究机构：银河证券 分析师：李平祝 撰写日期：2016-04-01

　　1.事件

　　华兰生物公布2015年年报,公司收入14.72亿(+18.36%),归属于母公司净利润5.89亿(+9.42%),扣非后归母净利润5.07亿(+13.30%),基本符合市场预期。收入组成中,血液制品收入13.54亿(+26.43%),疫苗产品收入1.11亿(-30.57%)。报告期血制品投浆量650吨,终端产品中,人血白蛋白收入6.40亿(+46.93%),静注丙球收入4.22亿(-2.22%),其他血液制品收入2.92亿(+43.25%)。静丙收入下滑的主要原因为公司调整产品结构,供应涨价更多的特免产品所致。血制品整体毛利率60.27%,下滑3.34%,主要原因为献浆员营养费等直接成本增加,增幅超过血制品价格的提升。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)血制品量价齐升,公司业绩稳定增长

　　2015年6月起国家放开血制品价格管制,血液制品价格呈现大品种逐步涨价、小品种阶段性提价的现象。华兰生物作为国内血液制品行业龙头,拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等11个品种(34个规格),血浆利用度居行业前列,全面受益于价格上涨。我们草根调研数据显示,人血白蛋白、静丙、人凝血酶原复合物、八因子价格涨幅10-20%,人免疫球蛋白涨幅50-100%,人纤维蛋白原、破伤风免疫球蛋白涨幅100%-300%。长期来看,我国血液制品严重供不应求的情况在未来几年很难得到改善(目前全行业投浆量5000多吨,实际需求逾10000吨),未来依然有涨价空间。华兰的主打品种人血白蛋白未来已进入30%以上的高速增长期,特免等品种涨价明显也有望保持高增长。

　　政策放松血浆供给,公司采浆量超720吨,实现30%以上增长。公司提升现有浆站采浆量的同时,新建单采血浆站,内外挖掘供给增量。报告期内公司分别在河南、重庆获批设立1家单采血浆站和6家单采血浆站分站,目前重庆的6家分站已开始采浆,河南浚县单采血浆站正加快建设。目前公司共有单采血浆站23家,未来公司将依托河南、重庆等主要阵地,以每年新开1-2个浆站的速度拓展,未来年采浆量有望保持20%以上增速。

　　公司优化产品结构,稳固提升凝血因子的收率和产量,提高吨血浆的综合利用率,提升凝血因子产品份额,2015年公司凝血因子VIII和人凝血酶原复合物的市场占有率为行业第一。

　　(二)流感疫苗获WHO预认证,有望打开国际市场

　　公司2005年起组建疫苗公司,目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。报告期疫苗增速下滑31%,主要受新品尚未上市以及已有品种竞争加剧的影响,疫苗板块亏损3500万左右,固定费用和研发投入增多。公司已上市疫苗4个品种:流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。同时,公司加快产品研发和注册进度,H7N9流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、破伤风疫苗取得药物临床试验批件,A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗已经完成临床研究并申报生产批件。

　　努力开拓国际市场,差异化竞争、提升竞争力。2015年公司流感病毒裂解疫苗通过世界卫生组织预认证,成为我国首家、全球第五家通过流感疫苗WHO预认证的企业。公司凭借此经验积累,积极推进ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO预认证工作。公司还将积极参加海外招标,继续开拓国际市场。

　　(三)单抗研发进展顺利,有望成为新利润增长点

　　单抗药物是世界医药界公认的过去十余年的增速明星,已占全球药品销售规模近10%。随着全球单抗主要品种专利逐渐到期,国内单抗药物迎发展良机,公司提早做积极布局。公司参股华兰基因,已有4个品种于2014年申报临床批件,包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和阿达木单抗;临床前的品种包括德尼单抗和伊匹单抗。公司计划投资30亿在建国内规模领先的单抗生产基地,为自身品种产业化的同时,还可做承接国内外生物药的代工工作。

　　3、盈利预测与投资建议

　　预计2016-2018年EPS分别为1.26、1.51和1.81元。公司是国内血液制品龙头企业,品种丰富,浆站数量多,采浆能力强,未来将依托现内生和外生保持较高速增长。公司积极布局新型生物药领域,有望凭借疫苗打开国际市场,凭借单抗开拓更广阔的生物药空间。我们看好公司的长期发展,给予“推荐”评级。

　　4、风险提示

　　产品安全性的潜在风险,