动力电池能量密度将倍增：石墨烯有望成关键 六股腾飞

　　中泰化学（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中泰化学:PVC低迷致业绩承压,粘胶-纺纱业务前景好

　　中泰化学 002092

　　研究机构：国联证券 分析师：石亮 撰写日期：2016-03-28

　　事件:3月22日公告,公司2015年全年实现营业收入152.63亿元,YOY 35.36%,实现归母净利润767.64万元,YOY -97.69%,EPS0.0055元,扣非净利润-1.43亿元,YOY -155.51%。经营活动产生的现金流净额6.90亿元,YOY -73.19%。

　　点评:

　　新增贸易和纺织业务,营收增长。2015年全年实现营收152.63亿元,同比增加35.36%,主要系新疆富丽达并表引起,粘胶短纤和纱线业务总计实现营收35.31亿元,同时新增贸易业务实现营收24.55亿元。PVC和氯碱类产品实现营收74.38亿元和16.36亿元,较2014年分别下降12.48%和18.35%。

　　PVC价格下行至业绩承压,烧碱盈利能力稳定。公司全年生产PVC161.47万吨,保持满产。但PVC市场震荡下行,全年销售均价5390元/吨,较上年下降660元/吨,成本端受益于能源价格下行及产业链配套进一步完善,较2014下降470元/吨至3552元/吨,全年PVC业务毛利减少3.1亿元。固碱销售均价2082元/吨,较上年下降70元/吨,但成本端也略有下降,盈利能力基本稳定,毛利减少1.50亿元主要由新增粘胶业务自用部分烧碱引起。

　　粘胶景气度好,未来受益新疆纺织业发展。2015年公司新增粘胶-纺纱业务,全年分别实现营收27.25亿元和8.06亿元。受益环保趋严及新增产能有限,粘胶短纤2015年触底回升,2015年最高涨至14500元/吨,全年销售均价12243元/吨,预计2016年粘胶业务仍维持较高景气度,公司目前拥有粘胶产能36万吨,未来技改至40万吨,将持续受益高景气度。纺纱方面,目前金富纱业和富力震纶合计115万锭产能,在建产能235万锭,2015年生产纱线6.37万吨。新疆对纺织业发展支持力度大,对以新疆棉花(含粘胶)为原料销往内地棉纱给予900~1000元补贴,另外当新疆棉花价格高于同期进口棉1500元/吨时给予800元/吨补贴,公司将受益于这些政策的实施。

　　维持“推荐”评级。预计2016~2018年EPS分别为0.36元、0.42元和0.52元,25日公司股价8.02元,对应2016年PE19倍。鉴于公司是氯碱和粘胶行业双龙头,氯碱行业竞争力强、粘胶短纤景气好、纺织业务受益于新疆纺织业发展,维持“推荐”评级。

　　风险提示:风险一:PVC需求持续疲软;风险二:粘胶短纤景气度下行及纺纱项目进度不达预期。

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　　国轩高科:大单奠定2016业绩基调

　　国轩高科 002074

　　研究机构：西南证券 分析师：兰可 撰写日期：2016-04-06

　　近日,公司相继公布2015年年报和2016年一季度业绩预告。2015年,公司母净利润5.9亿元,同增长133.3%。2016年公司一季度归母净利润约为3.0亿元-3.2亿元,同比增长约320%-350%。可以说公司的业绩惊喜不断。

　　从具体业务来看,1)2015年,公司锂电池业务完成出货量约3.1亿安时,同比增长138.2%,主要是得益于国内新能源汽车的爆发式增长,公司今年2月份连续签署两个超过10亿元的重大合同,为2016年的业绩定调;2)公司原有的输配电业务2015实现营收5.5亿元,主要是因为反向购买的原因,原有业务只计入了八个月的营收,如果按全年算,原有输配电业务应该是平稳增长,相信2016年该业务的收入规模将得以恢复。

　　公司已经在合肥、苏州、南京和青岛布局了相关的电池生产线,并且靠近其主要的客户,如安凯、中通、南京金龙、苏州金龙和北汽新能源等,能够及时响应客户需求。截止2015年末,公司锂电池产能达到7.5亿AH;合肥三期和青岛一期预计三季度将建成投产,届时公司产能将提升至20亿AH左右。今年2月,公司与南京金龙、中通客车签订的重大合同按现时的锂电池价格测算,锂电池供货量就将达到3亿AH左右,几乎相当于2015年全年的出货量,这两个大单奠定了2016年业绩高增长的基调。锂电池行业竞争正在加剧,按我们的测算,2015年公司锂电池的销售价格为6.8元/AH,同比下滑约10%,但公司的锂电池销售价格仍高于同业,我们认为这体现了公司在锂电池业务领域较强的技术水平和议价能力,有利于公司在竞争中获取客户和盈利能力。

　　我们认为,拥有核心竞争力的锂电池企业需要具备完善的产业链和稳定的客户。

　　受益于激烈的市场竞争和大规模生产,锂电池价格必将快速步入下降通道,企业竞争能力的体现就在成本,而据我们测算,正极材料和隔膜的成本占锂电池生产成本的比重高达50%,公司已经布局的正极材料和隔膜项目能够满足公司自给的需要,能够在成本上获得竞争优势,这也是公司毛利率一直高企的原因。

　　此外,我们也注意到,公司的客户集中度不高,不会受单一客户的控制,但公司与部分客户的关系较为紧密,有利于公司获得稳定的订单。

　　业绩预测与估值:我们上调公司2016-2017年每股收益分别至1.35元和1.77元,维持我们对公司的“买入”评级。

　　风险提示:新能源汽车市场销量不及预期,电池生产成本控制或不及预期等。

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　　康得新:持续突破,一路惊喜

　　康得新 002450

　　研究机构：中银国际证券 分析师：马太 撰写日期：2016-04-25

　　公司建立起全球最领先的光学膜产业平台,2015年3D和窗膜产品取得累累硕果,光学膜高歌猛进,驱动业绩增长40.55%。公司已构建起先进高分子材料、智能新兴显示、互联网智能应用、新能源汽车四大产业平台,多端齐发,有望成长为数千亿元市值巨头,维持买入评级,目标价48.00元。

　　支撑评级的要点

　　2015年业绩增长40.55%,基本符合预期。2015年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为74.59亿元、14.09亿元,分别同比增长43.23%、40.55%,基本每股收益为0.98元。4季度业绩达3.82亿元,同比增长28.0%。公司计划以最新总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.9元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　光学膜持续突破。公司是全球预涂膜和光学膜的双料王者,建立起全球规模最大、唯一全产业链、全系列的光学膜产业平台,光学膜年产能为2.4亿平米,通过产品差异化开发及前沿材料开发,成功从进口替代转向引领光学膜材料的前沿开发。公司以“颠覆”+“生态”为理念,塑造“新材料+全产业+大生态”发展格局,打破国外技术垄断,从自主研发创新,到资源收购整合,通过模块化系统解决方案进行产业延伸,实现从基础新材料技术到大产业大生态的系统平台延伸和布局。公司可提供全系列产品一体化解决方案,推进产品多样化和复合化,产品受到市场的青睐。本期光学膜全面达产,销售收入达58.07亿元,同比增长65.85%,成为业绩增长的关键,其中公司作为亚洲唯一企业跻身世界窗膜协会(IWFA)会员行列,窗膜销售增长超过60%,国内市场份额超过13%,成为国内主流品牌;公司已与国内30多家广告主流媒体合作,推广3D广告应用,并成功将之应用到婚纱摄影等民用图像领域,其裸眼3D在显示端、内容端、应用端三端齐发,形成完整的生态系统,市场开发顺利,整体上3D产业收入实现了数倍增长。

　　盈利能力有所波动。本期公司综合销售毛利率为37.34%,同比下降1.76个百分点。分产品来看,印刷包装类用膜毛利率为36.14%,小幅增加,主要因为低附加值BOPP膜占比减少所致;光学膜销售毛利率为38.80%,同比减少2.06个百分点,主要因为中国消费电子总体需求小幅度下滑,,竞争激烈,部分光学膜产品的价格有所下降。随着公司新产品推出,高

　　评级面临的主要风险

　　项目进度风险;市场开发风险;竞争激烈导致毛利率下降风险。

　　估值

　　布局新材料、智能显示、互联网智能应用模块、新能源汽车四大产业平台,利润空间巨大,成长性十足。公司将趁势腾飞,成长为数千亿元市值巨头,成为全球创新王者、新生态之星。预计2016-2018年每股收益分别为1.28元、1.76元、2.31元,维持买入评级,公司具备高成长性,给予2016年38倍市盈率,目标价48.00元。

　　宝泰隆（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　宝泰隆:关注公司石墨烯项目进度,首次覆盖给予“增持”评级

　　宝泰隆 601011

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松,王祎佳,万炜 撰写日期：2016-03-31

　　事件

　　公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入15.23亿元,同比减少19.77%;归属母公司净利润9117.62万元,同比增加29.43%;扣非后净利润-4543.36万元,同比减少308.81%;基本每股收益0.07。

　　简评

　　传统煤焦板块表现低迷

　　受煤炭、钢铁行业持续低迷影响,公司传统煤焦板块表现低迷。简单测算公司主要产品焦炭价格750.42元/吨,同比下降135.38元/吨;沫煤价格276.42元/吨,同比下降58.49元/吨;粗苯价格3056.45元/吨,同比下降2423.49元/吨。受主要产品价格下跌影响,公司煤焦产品实现营业收入9.7亿元,同比减少14.79%,营业成本9.72亿元,同比减少11.84%,煤焦板块毛利率-0.21%,同比减少3.35个百分点。

　　化工、电热板块主营业务表现亦不佳

　　受国际油价下跌影响,公司化工板块的主要产品甲醇、洗油、沥青调和组分等产品价格持续下滑,同时销售量也有所萎缩,导致公司化工板块营收3.58亿元,同比减少36.85%,营业成本1.56亿元,同比减少21.96%,毛利率56.34%,同比减少8.33个百分点。 同时由于政府有关部门下调了热电产品的销售价格,导致热电产品营业收入较上年同期减少6.40%;本期售电数量较上年同期增加13.3%,导致热电营业成本较上年同期增加9.78%。由于本期热电产品价格下调,而生产成本基本变化不大,导致热电产品的毛利率较上年同期减少10.98%至25.51%。

　　联营企业并表对本期利润影响大

　　报告期内公司增加对原联营企业双鸭山龙煤天泰煤化有限公司的投资,增资金额5286.72 万元,增资后公司由原持股49%增加至51%。纳入并表范围后,原持有股权按照公允价值重新计量产生的利得14428.2万元,产生的溢价收益增加了本期的投资收益。

　　关注公司转型石墨烯项目进展,首次覆盖给予“增持”评级

　　以石墨烯为核心的石墨及石墨深加工业务是公司未来转型升级的主要方向。

　　资源方面:报告期内公司通过拍卖方式取得七台河市东润石墨探矿权,总勘察面积16.35平方公里,截至2015年12月31日,在不到5平方公里的已勘探面积内,公司已探明石墨矿体56条,总水平厚度414.5米,发现矿石量约4145万吨,晶质矿物量约310.88万吨,属于大型矿区,为公司发展石墨烯及石墨精深加工项目提供充足的原料保障。预期公司石墨勘查工作将于2016年末完成,并于2017年初形成精查报告。

　　技术方面:2016年1月20日公司自主研发的专利成功通过中试,并生产出1~5层、1~10层等不同规格的品质高、性能优越的石墨烯产品,产品经权威部门检测,达到了预定指标。该技术将为2016年末投产的100吨/年石墨烯项目提供宝贵的工艺优化经验,处国内领先水平。

　　公司将充分利用现有的东润石墨矿区资源、依托购买的青岛金墨自动化科技有限公司石墨烯制备专利技术,打造石墨及石墨制品新产业,向新材料和新能源产业转型,但后续石墨烯项目的投产进度和盈利状况仍需继续关注。考虑到公司所在地较为明显的石墨资源优势及公司近年来的技术研究和积累,我们首次覆盖并给予“增持”评级,预计公司2016、2017年EPS分别为0.05和0.09。

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　　美都能源:进军石墨烯,传统石化和新能源双轮驱动启航

　　美都能源 600175

　　研究机构：银河证券 分析师：王强,裘孝锋 撰写日期：2015-12-04

　　1.事件。

　　2015年12月4日,美都能源发布公告,拟设立浙江美都墨烯新能科技有限公司(以下简称“美都墨烯”),注册资本5亿元,其中公司占注册资本的100%,资金来源为自有资金。“美都墨烯”的法定代表人为戚金松先生,经营范围为(拟定,最终以工商登记机关核准文件为准):石墨烯及烯碳材料系列产品;锂离子电池负极材料、导热材料、耐火材料;石墨烯储能材料的研发、生产及市场销售等。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)、出资5亿设立“美都墨烯”公司,进军新能源石墨烯领域。

　　公司未来的战略定位为:能源主导(传统能源+新能源)、金融创新。其中,新能源领域目前已成世界各国能源战略主流,我国政府也高度关注新能源产业的发展,政策引导信号强烈。在全球经济遭遇寒流的形势下,新能源领域投资逆势而动,充分反映了市场对这一领域前景的看好。

　　考虑到石墨烯新材料未来在电子、新能源、高端制造、医疗等领域的多种应用前景和产业化发展机遇,根据国家发改委、工信部、科技部联合印发的《关于加快石墨烯产业创新发展的若干意见》,结合公司自身转型升级的战略规划以及2015年7月与浙江大学材料科学与工程学院签署的《战略合作协议》和构想,公司会同浙江大学材料科学与工程学院组织了市场调研和技术分析。经多次共同研究,决定自筹资金设立浙江美都墨烯新能科技有限公司,作为新能源产业的发展平台,承担研发、生产和应用三大职能。

　　研发方面,公司通过前期与浙江大学材料科学与工程学院的合作,积累了一定的经验;为加快新能源产业化进程,进一步深入与浙江大学材料科学与工程学院合作,公司拟成立“美都能源·浙大材料学院--新能源材料联合研发中心”,以构建石墨烯储能材料的研发、转化及产业化的发展平台。生产方面,拟通过收购兼并或新建的方式,快速进入生产领域。应用方面,拟重点围绕石墨烯在锂离子电池和超级电容器中的应用,组织开展有关新材料、新技术的研发,为开展石墨烯储能材料的产业化生产做好技术储备。

　　抓住石墨烯新材料市场机遇,符合公司战略发展要求和国家产业政策导向。公司产业结构的进一步改善和优化,也有利于公司的转型升级、结构调整,可增强公司的持续盈利能力。

　　(二)、大股东大手笔认购79亿增发的60%,显示做大油气规模的决心和信心。

　　公司2014年度启动的约79亿非公开增发方案已于11月13日获中国证监会审核通过,拟以5.54元/股的发行价,发行不超过1,425,992,780股的股份。募集资金中的26亿元将用于美国油田产能扩建项目,其余用于偿还境内外借款。此次定增中,大股东董事长认购4.24亿股耗资约23.5亿元、大股东控股的一致行动人杭州五湖投资(董事长出资70%)和杭州志恒投资(董事长出资90%)共认购4.3亿股耗资约24亿元。大股东及其一致行动人共耗资约47.5亿元、认购约8.5亿股,锁定期36个月,充分显示了公司将通过滚动收购做大油气产业规模的决心和信心。

　　(三)、增发完成后,有望加速北美油气并购。

　　油气业务具有高盈利、高增长的特点,公司美都美国能源(MDAE)目前拥有Woodbine、Devon和Manti三块油田区块;公司未来将进一步收购北美油气资产,成长为一家有相当油气当量体量的公司。

　　2014年末,公司以14,479万美元的总价,又陆续收购了Devon油田区块和Manti油田区块。目前公司已拥有位于美国德克萨斯州东部、著名的油气产区Eagle Ford地区的Woodbine油田区块、Devon油田区块和Manti油田区块等三项油气资产。MDAE已取得的油气资产位于美国德克萨斯州鹰滩(Eagle Ford)地区,该地区是美国页岩油最大的产区和美国最活跃的油气开采地区之一。Eagle Ford地区的油层连片分布、油气储量大,产能扩建基础较好,开采成本比另外2大页岩油主产区Bakken和Permian盆地要低;距离主要炼厂区也近,因此实现油价比WTI油价高。丰富的油气储量、资源量和潜在开发空间是公司原油业务增长的根本,一旦国际油价步入上升通道,石油行业固有的高盈利能力及页岩油滚动开发模式带来的快速增长,将成为公司未来业绩高增长的重要保障。

　　公司之前收购的Woodbine油田区块,刨去财务费用的盈亏平衡点在45美元/桶左右;而目前只能微利。公司增发后将置换债务,完成债务重组后,公司Woodbine区块的页岩油成本有望降到45美元/桶,抗油价下跌的能力显著增强。

　　美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平,公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队;除计划开发的Woodbine层油藏外,公司所拥有的油气资源同时具有三个已经被周边石油开采企业证明的潜力层:Eagle Ford层,Buda层和Georgetown层。其中Eagle Ford层已在Manti区块实现开采,单井日产量高;Buda层和Georgetown层在周边井区也已经取得较好的开发效果。

　　(四)、相对低油价,美国页岩油收购进入战略抄底期。

　　近期油价经历二次探底:一是原油价格跌破上半年低点至40附近时,已接近2008年金融危机时最低点,根据我们估计,在这个位置全球至少有1/4产能将亏损;二是持续1年以上的低油价也将促使OPEC会有削减产量的意图。我们认为油价不排除还会反复,但Brent油价有望16Q1回到60美元左右,下半年Brent油价则主要在50美元上下运行。

　　由于油价下跌,投资页岩油气等非常规油气的积极性也受到抑制,页岩油的资本规模增速会放缓。高负债比企业或将抛售油气资产,从而使油气资产并购市场迎来买方市场。较低的油价使得相当一部分非常规油气资产、高负债比企业的资产被转让,油气资产收购方可选择资产范围增大,收购成本也将大大降低,美国页岩油资产收购进入战略抄底期。

　　3.投资建议。

　　考虑到原油价格的大幅回调,我们下调盈利预测;预计年底公司增发资金到位,假设明后2年Brent油价60和65美元/桶均价、WTI油价55和60美元/桶均价,2015-2017年油气产量分别为370万桶、750万桶和1000万桶,我们预计公司2015-2017年油气净利润分别为0.3亿、2.8亿和5.5亿,地产等其他2015-2017年结算贡献业绩每年约0.5亿;按此次增发全面摊薄后的38.8亿股本测算,我们预计公司2015-2017年全面摊薄EPS 分别为0.02元、0.09元和0.16元;维持公司中期“谨慎推荐”评级。