人造超百公斤蓝宝石引发手机革命 四股最受益

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　　三安光电:关注长期价值,静待估值修复

　　三安光电 600703

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：朱吉翔 撰写日期：2016-04-21

　　结论与建议:

　　尽管LED行业持续调整,芯片行业产值增速回到个位数,但公司2015年业绩依然录得扣非后26%的增长,表现靓丽,远超同侪,反映其的生产控制能力及规模效应。长期来看,LED芯片行业随着晶电等行业企业逐步减产,竞争格局有望趋于稳定,公司LED芯片龙头地位将进一步稳固。

　　公司目前积极布局化合物半导体业务,同时获得大基金、国开行助力、近期又收购环宇通讯半导体,资金技术实力进一步增强。预计2016年公司该业务有望逐步对业绩形成贡献。

　　我们预计公司2016-2017年可实现净利润22.1亿元和29亿元,YOY分别增长30%和31%,EPS为0.87元和1.14元;目前股价对应2016-17年PE分别为21.9倍和16.7倍,考虑到化合物半导体业务技术壁垒高,部分产品将应用于军工行业对于公司盈利能力及估值水平均有较强的提升作用,目前估值水平偏低,公司拟每十股转增6股派2.5元。维持“买入”的投资建议。

　　2015年业绩大幅增长,毛利率逆市提升:2015公司实现营收48.6亿元,YOY增长6.1%;实现净利润16.9亿元,YOY增长15.9%,EPS0.71元,扣非后公司净利润增长26.3%,表现靓丽。分季度来看,第4季度单季公司实现营收12.6亿元,YOY增长14.1%,创历史同期新高,4Q15公司处置晶元光电股权资产减值2.4亿元,致使当期净利润下降4成至2.5亿元,扣非后净利润增速约15%。

　　从毛利率来看,2015年公司综合毛利率46.1%,较上年同期上升1.1个百分点,考虑到2015年中国LED价格大幅下降,公司毛利率逆市上行,业绩表现远超同侪。另外,受益于规模效应提升,公司期间费用率8.9%,较上年同期下降5.1个百分点。公司LED业务增长动能将来自于厦门光电二期项目,目前53台套4寸MOCVD设备正逐步释放产能,预计项目完全达产后,产值40亿元,净利润6亿元,综合判断,我们预估公司LED业务利润未来3年复合增长率约11%,亦将好于同侪。

　　1Q16业绩继续快速增长:1Q16公司实现收入11.8亿元,YOY增长27.2%,归属于上市公司净利润4.6亿元,同比增长29.2%。受销售结构变化导致毛利结构变化及LED芯片毛利下降影响,公司当季综合毛利率39.1%,较上年同期下降约9.3个百分点,未来随着产能逐步释放,公司毛利率有望逐步恢复。

　　LED行业竞争格局长期将趋于稳固:2015年,中国LED芯片行业市场规模预计达到130亿元,同比增长8.3%,LED芯片产量增长达60%,反应供需面均增长迅猛,超过10芯片企业现已停产或退出。展望未来,LED芯片行业供给收缩明显,竞争格局趋于稳定,公司LED芯片龙头地位亦更为稳固。

　　积极布局化合物半导体业务:砷化镓、氮化镓器件作为5G、下游需求空间巨大,对应市场空间超过百亿美金,国内严重依赖进口。公司获得大基金(入股9.1%)、国开行助力,近期又以2.3亿美元收购环宇通讯半导体,资金技术能力进一步加强。公司投入化合物半导体规划产能3万片/月,目前已到位产能4000片/月,设备备试生产已完成,部分送样产品已经获得认证通过,未来有望形成业绩新的增长动力。

　　盈利预测与投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2016-2017年可实现净利润22.1亿元和29亿元,YOY分别增长30%和31%,EPS为0.87元和1.14元;目前股价对应2016-17年PE分别为21.9倍和16.7倍,考虑到化合物半导体业务技术壁垒高,部分产品将应用于军工行业对于公司盈利能力及估值水平均有较强的提升作用,目前估值水平偏低,维持“买入”的投资建议。

　　国星光电（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　国星光电:1季度业绩稳步增长,小间距市场持续火热

　　国星光电 002449

　　研究机构：西南证券 分析师：熊莉 撰写日期：2016-04-26

　　事件:2016年1季度,公司实现营业收入4.59亿元,同比增长18.2%;实现净利润0.37亿元,同比增长8.4%。公司预计2016年上半年实现净利润0.84-1.09亿,同比增长0%-30%。

　　降价仍然是LED封装市场主题,龙头企业或受益于市场集中度提升:根据CSAResearch数据显示,近半年来(2015Q3-2016Q1)LED主流白光芯片价格下降超过20%;而LED器件进出口价格也在过去一年下降了29%。我们认为,产品价格下滑虽然一定程度上影响行业内公司营收,但是却利好国内封装龙头企业继续扩大规模,割据市场:一方面,国外龙头如欧司朗、飞利浦等收缩LED业务,国外替代空间广阔;另一方面,国内中小企业持续退出市场,市场集中度提升。公司作为国内第二大封装企业,今年亦将继续扩产。目前公司封装产能已经达到4000kk/m,较去年底大幅增加40%以上,助力公司业绩稳步提升。

　　小间距LED市场爆发,公司享下游市场增长红利:小间距LED下游市场需求火热,根据小间距龙头利亚德季报数据显示,其一季度小间距订单提升150%以上;此外伴随小间距显示屏点间距逐渐缩小,小间距显示屏对封装灯珠需求成倍增加(P1.0所需灯珠数量是P2.0四倍)。结合以上两点,我们预计16-18年小间距LED灯珠需求量将保持70%的复合增速。RGB器件部是公司传统优势业务,公司作为全球第二大LED小间距封装厂商,月产能仅次于台湾亿光。

　　鉴于1)公司已经能够量产0808小间距封装器件,是国内唯一能量产0808封装器件企业,技术优势明显;2)产业链均在国内,具有成本优势。我们认为公司未来有望独享下游市场增长红利。

　　广晟旗下优质国企,佛山系照明平台初成型:既广东国资委下属企业广晟公司成为公司实际控制人后,2015年广晟入驻佛山照明,成为佛山照明大股东。短期来看,公司与佛山照明有望协同发展,业绩持续稳步增长可期;中长期来看,广晟平台整合上、中、下游产业资源,发挥地域间企业间协同效应,打通全产业链,打造LED大平台。

　　估值与评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.47元和0.60元,对应股价PE分别为33倍、28倍和22倍。鉴于公司主业龙头地位稳固,小间距LED封装打造新亮点,给予公司2016年40倍PE,对应目标价16.12元。维持“增持”评级。

　　风险提示:封装市场价格战或加剧;公司扩产进度或不及预期。

　　雷曼股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　雷曼光电:中国领先的专业化、国际化、高品级的LED制造商

　　公司是中国领先的专业化、国际化、高品级的LED制造商，同时也是亚太地区乃至国际市场有影响力的厂商之一。公司始终致力于为客户提供高效、节能、稳定的LED封装器件和应用产品，其超高亮全彩系列、大功率多规格LED产品，涵盖全彩色显示屏、景观照明、交通信号及信息显示三大领域。公司生产的LED封装器件在稳定性、ESD指标、衰减幅度、一致性、配光曲线等方面均具有卓越的性能，显示屏在配光曲线、防水、防尘、防紫外线、防腐蚀性气体以及防潮等方面具有独特优势。

　　瑞丰光电（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　瑞丰光电:主营LED产品的企业

　　公司是一家主营LED产品的企业，目前主要产品有片式发光二极管(ChipLED)、表面灌注型发光二极管(TOPLED)、高功率发光二极管(PowerLED)、COB模组、LED光引擎(Lightengine)等。公司通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、TS16949汽车质量管理体系认证。公司是国家半导体照明技术标准工作组成员单位、国家半导体照明工程研发及产业联盟成员单位。