三大手段增效：央企上市公司有望掀起重组潮 追捧八股

　　中粮地产（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中粮地产:投资收益支撑业绩,受益中粮集团整合

　　中粮地产 000031

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君 撰写日期：2016-03-28

　　报告要点

　　事件描述

　　中粮地产(000031)今日公告2015年报,主要内容如下:2015年度公司实现营业收入135亿元,同比增长49.32%,净利润7.22亿元,同比增长20.60%;净利润率5.35%,同比下降1.27个百分点,EPS0.4元。

　　事件评论

　　投资收益推动净利润上升。2015年公司净利润同比上升20.60%,达到7.22亿元,其中非经常性损益6.17亿元,占净利润比例为85.46%。公司非经常性损益主要来自于处置招商证券股票获得的5.91亿元的税后收益,公司已不再持有招商证券股票。主营业务方面,营收同比增长49.32%,扣非归母净利润同比增长13.80%,但占净利润比例较小。

　　负债率同比上升,货币资金相对充裕。公司2015年底资产负债率为79.96%,真实负债率为75.52%,分别同比上升2.99、3.66个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例为1.06,短期偿债能力较强。公司背靠央企中粮集团,财务状况总体可控。

　　定增募资深耕深圳,拿地提速拓张北京。公司发布50亿元定增预案,主要用于深圳等地多个项目开发,一方面可加快深圳等一线城市核心项目开发,充分受益楼市热度上升红利;另一方面亦可有效降低资金成本、优化资本结构,推动公司长期发展。此外,公司2015年新发展5宗土地,总建面达102万平,规模几乎是前三年之和;其中3宗位于北京,其余分别位于南京、苏州等核心二线城市,公司未来发展将受益于回归核心一二线城市的投资策略。

　　中粮系内部资源整合受益者。公司多次收购集团旗下地产资源:(1)收购PD公司100%股权,从而获得了位于深圳市福田区位绝佳的B405-0029宗地,凭借“工改工”经验深耕深圳;(2)拟收购中粮地产投资公司剩余49%股权,从而得到北京祥云国际项目的全部股权,拟收购烟台中粮博瑞公司100%股权,进入烟台拓展市场。以上收购动作实现表明,公司在中粮集团体系内地产平台的战略意义逐渐升高。

　　投资建议:公司积极推进深圳、北京项目的投资开发,有望持续分享两地楼市红利,并受益于中粮系内部资源整合。预计2016年、2017年EPS分别为0.51和0.63元/股,对应当前股价PE为22.20和17.93倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:投资收益不可持续

　　洛阳玻璃（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　洛阳玻璃:受制浮玻行业低迷业绩大幅下滑

　　洛阳玻璃 600876

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-11-02

　　因浮法低迷业绩和超薄玻璃毛利率下滑,公司业绩大幅下降。前三季度公司实现营收4亿,同比下降7%,一方面因为龙昊一线5月进入冷修,普通浮法销量较于上年同期有所下滑,一方面根据15H超薄玻璃毛利率急剧下滑(15H为13.9%,14H为22.6%),判断销售单价较上年同期有所下降。毛利率为-8.6%,与去年同期相比下滑13.6个百分点,大概率是浮玻和超薄销售单价的下滑导致。期间费用率为24.56%,同比上升2.25个百分点,主要是销售费率提升1.38个百分点。最终前三季度亏损15502万,同降2238%。

　　单季收入下滑明显,毛利率环比略微提升。Q3营收0.95亿,往年三季度一般表现好于二季度,但今年因产能问题同降43%,环比下降48.5%。毛利率为-10.11%,与上年同期相比下滑13.8个百分点,与二季度相比提升2.4个百分点,大概率是浮法收入占比下滑改善。期间费用率为34.3%,同比提升18.4个百分点,主要是管理费率大幅提升12pct。归属净利单季最终亏损4093万,同比下降63.6%。

　　华丽变身超薄玻璃业务平台,转型升级在即。重组核准之后公司业务开始从传统建材领域向电子信息显示领域转移。在该领域公司已成功研发国内最薄的0.25mm超薄电子玻璃,实现批量投放市场。此次重组后蚌埠线150tpd的加入将更加巩固公司在超薄领域的领头地位。有碱超薄玻璃未来成长性看点一是触摸屏的增长,二是对该领域无碱超薄主导的挑战和替代,替代的窗口机遇在中低端智能手机和白牌平板电脑领域的触摸模块和视窗保护屏。基于超薄玻璃的技术壁垒供给无法短期复制,对未来盈利能力看好。暂不考虑重组年内完成和股本摊薄,预15~17年EPS为-0.37元、0.14元、0.21元,维持推荐。

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　　中海发展年报点评:油运景气高增长无忧,关注重组规模相应

　　中海发展 600026

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-03-31

　　业绩符合预期。公司公布2015年报,报告期内公司实现营收127.77亿,同比增长3.59%,归母净利润为3.90亿,同比增长25.31%,扣非净利润为6.66亿,同比大幅增长1108.51%;2015年EPS为0.098元,加权平均ROE为7.34%,同比减少0.68个百分点。

　　油运周期高点及成本减负助毛利率大幅增长。2015年公司业务仍以油运及散杂货为主,其中油运是利润的主要来源。截止15年底,公司共计拥有油运船只66艘,总计744.9万DWT,同时9艘总计165.5万DWT在建。原油价格大幅下降影响到原油需求端,进而增加了对油运船的需求,主要航线平均运价均有大幅提升,其中与公司密切度最高的TD3航线运价最高较2014年同期增长3-4倍;报告期公司实现油品运输6284.4万吨,同比下降7.7%,实现油品运输收入60.88亿,同比增长10.6%。同时,由于油价的下跌,燃油价格大幅下滑,报告期内公司油品运输营业成本同比下降17.4%,毛利率较去年增加21.9个百分点到35%。

　　剔除资产处置损失,扣非利润大幅增长10倍。报告期内公司报废船舶36艘,总计132.9万DWT,处置损失总计13.74亿,考虑到财政补贴9.24亿;剔除两者后,公司实际净利润水平约超过8亿,利润水平较去年扣非后增长10倍有余,在假设散杂货不产生利润的情况下,油运净利率超过达10%。

　　重组后规模全球第一,有望业绩再创新高。报告期内,中海中远两家公司进行了合并,上市公司内部亦进行了重组。本次合并后,通过注入大连远洋置出散杂货业务,中海发展将持有中远、中海两大集团绝大多数油运业务,根据Clarksons整理的数据,整合后整体规模达到1634万DWT,规模排名全球第一。我们认为虽然运价已从高位回落,但在油价稳定的大环境下,需求仍保持高位,未来油运船的盈利能力仍值得期待。假设以规模效应直接计算,合并完成后2016年业绩至少能够实现翻倍。

　　维持盈利预测,维持买入评级。公司重组后将亏损的散杂货业务置出,且置入盈利情况较好的油运业务,我们认为未来将大幅提升公司业绩,现有估值低,安全边际高。我们维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.70元、0.67元、0.65元,分别对应PE为9倍、10倍、10倍,维持买入评级。

　　中国远洋（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中国远洋年报点评:拆船补贴助业绩稳定,看好整合后集运规模效应

　　中国远洋 601919

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-04-01

　　业绩符合预期。公司发布2015年年报,报告期内实现收入574.90亿,同比下降10.69%,实现归母净利润2.83亿,同比下降21.83%,扣非净利润为-46.16亿,同比下降-234%;2015年公司EPS为0.03元,加权平均ROE为1.16%,同比减少0.33个百分点。

　　集运业务“量增价跌”。报告期世界集运行业面临大船化冲击,供给过剩趋势短期难以改变,同时主营的欧线运价大幅下滑,截止2016年3月,公司集运船队规模达到311艘。面对不利环境,公司通过改善航线、与联盟进行仓位共享及加强营销的方式保证货运量稳定,报告期内公司实现货运量982万TEU,同比增长4.1%,但运价受到一定影响,平均单箱收入仅为3995元/TEU,同比下降12.4%。综合来看,实现收入447.26亿,收入贡献78%,同比下滑6.32%,但毛利率仅为3.87%,同比大幅减少2.85个点。

　　周期底部,散杂货业务大幅下滑。散杂货运输行业自2008年周期高点后,一直面临供大于求的困扰,报告期BDI指数均值为718点,同比下降35%。报告期内散杂货及相关业务收入为90.09亿,同比下降28.26%,且由于运营成本过高,毛利率为-14.55%,同比减少8.33%,是公司扣非净利润亏损的主要来源之一。我们认为重组剥离后,公司主营业务盈利情况将得到大幅好转。

　　国家补贴助业绩稳定。15年7月,国家拆船补贴再次延长,加速航运企业船舶结构调整的同时,也为改善了散杂货企业报表盈利能力。报告期公司主营业务均在周期低谷,盈利能力较差,扣非后亏损46.16亿,同期公司共拆解集装箱船舶及散杂货运船28艘,总计152.97万载重吨,共获得拆船补贴42.57亿,在一定程度上维持了业绩稳定。

　　改革后为集运平台,维持盈利预测,维持增持。中远中海集团合并后,中国远洋向中远集团置出巨额亏损的干散货运输业务,将中海集运的集装箱运输业务置入,合并后将成为全球第四大集运平台;我们认为,虽然都处于行业周期低点,但集运相对散杂货运输盈利能力略胜一筹,且由于分属不同联盟的两大企业合并,将导致全球集运联盟格局变化,未来行业景气度可能存在向上机会;此外,即使行业维持低景气,拆船补贴仍将持续成为公司业绩稳定的“最后稻草”。

　　我们维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.05元、0.07元、0.08元,分别对应PE为121倍、86倍、76倍,维持增持评级。

　　中海集运（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中海集运:集运主业承压,重组后聚焦金融租赁

　　中海集运 601866

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-05

　　报告要点

　　事件描述中海集运发布2015年年报,实现收入318.61亿,同比下降12.07%,毛利率同比下降6.58个百分点至-2.84%,归属母公司净利润同比下降377.88%至-29.49亿,EPS 为-0.25元,2014年为0.09元。

　　事件评论

　　油价下降难抵行业运价跳水。全年来看,公司营收12.07%的跌幅大于总运量(同比下降3.51%),主要因为2015年全球集运市场运力过剩严重,运价继续走低(典型的集运指数SCFI 同比下跌32.4%),导致公司单箱运价下降8.87%。尽管受益于CST380船用燃油价格均值同比下降41.4%,公司燃料支出和总营业成本分别下降35.62%和6.06%,毛利率依然同比下降6.58个百分点至-2.84%。最终,公司实现归属净利润-29.49亿,去年为10.61亿,盈利转负的主要因素:1)公司因营业收入大幅下滑,导致毛利较上期下降22.60亿元;2)公司本期计提较多的船舶和集装箱资产减值损失,以及上期处置子公司获得投资收益而本期无此收益。

　　单4季度来看,公司实现营业收入同比下跌15.6%,毛利率同比下降18.4个百分点至-9.35%,归属净利润同比下跌581.6%,EPS 为-0.16元。2015年1-3季度对应EPS 分别为0.02元、-0.02元、-0.09元。

　　主要航线收入全面下行。公司全年实现箱运量同比下降3.51%,各主要航线收入全面下行,拖累总运输收入下降12.1%。分航线来看,欧地航线虽然运量持续小幅攀升,但是因船运需求低迷和船东运力控制措施不力,单位运价下滑较为显著(同比下降22.7%),同期,上海出口至欧洲、地中海基本港运价(SCFI)同比下跌47.1%和47.4%。最终,欧地航线收入同比下跌19.7%,领跌其他主要航线;内贸航线受国内经济增长疲软的影响,呈现量价齐跌的态势,收入同比下降18.5%。

　　维持“增持”评级。海运国企重组后,公司将出售集运、港口资产,转型金融租赁业务,包括集装箱、船舶租赁和非航运金融业务。其中,公司集装箱租赁业务在全世界排名第3位,其盈利性和稳定性相比集装箱航运都有所提高,而非航运金融业务亦是亮点所在。我们预计公司2016的EPS 为0.10元,维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济持续低迷、行业供需恶化

　　岳阳林纸（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　岳阳林纸:业绩已触底,转型在推进,国改仍可期

　　岳阳林纸 600963

　　研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2016-03-23

　　主业亏损加大,不良资产剥离进行时。

　　(1)行业竞争加剧,营业收入下滑:受国内外经济增速放缓、造纸行业整体需求不足、产能过剩的影响,造纸行业竞争激烈,企业盈利空间持续收窄,2015年制浆造纸业务实现营业收入54.81亿元,同比减少11.30%;化工业产品营业收入1.16亿元,大幅增长38.29%,但收入占比较小,对业绩贡献有限。

　　(2)高毛利率业务占比提升,搬迁安置费用拉升管理费用:公司2015年综合毛利率13.59%,比同期增加0.05pct。在宏观经济不振、行业景气度低的背景下,公司积极调整各项业务比例。低毛利率产品如商品浆板(1.08%)、包装用纸(5.08%)的营收占比分别较2014年下降5.90、1.51pct,而毛利率较高且保持稳定的印刷、工业、办公用纸业务的占比同比增加6.93pct。另外,化工、木材销售业务毛利率达35.27%和17.77%,分别上升2.69、5.39pct,新增房地产业务(毛利率18.07%)也对综合毛利率有贡献作用。期间费用方面,财务费用和销售费用控制得当,分别减少15.05%、6.31%,而湘江纸业的搬迁安置费用导致了管理费用同比增加59.81%。

　　(3)应收账款周转率有所下降,存货周转率有所改善:2015年公司应收账款余额前五名的款项占余额的21.72%,同比增加2.86pct,由于行业下游需求疲软,因此应收账款周转天数较上年增加11.95天,应收账款周转率由2014年的8.34下降到6.53;由于行业产能过剩,公司2015年依然坚持去库存,主营业务产销率均维持在100%左右,存货周转率保持稳定,由2014年的1.17下降到1.03。

　　(2)骏泰、湘纸亏损扩大,拖累全年业绩,资产剥离稳步推进:公司制浆子公司骏泰浆纸已连续第三年亏损,2015年1-10月亏损2.79亿元,同比亏损扩大,公司于2015年10月31日将持有的骏泰浆纸100%股权与泰格林纸相关资产进行置换,通过置换后的子公司进军房地产行业(子公司恒泰公司和宏泰公司主营房地产与建筑工程业务,2015年分别实现营业收入0.83、0.97亿元,净利润1,085.61、225.98万元),但前十月亏损拖累拖累全年业绩;同时,全资子公司永州湘江纸业主营业务利润出现持续亏损,公司对其进行产业调整升级,2014年即开始了湘江纸业搬迁项目,受2015年启动关停并转搬迁项目影响,期间费用及停机损失上升较为明显。

　　收购凯盛园林转型市政服务,行业潜力巨大,协同效应显著。2015年是公司的业务转型原年,公司发布定增预案,拟非公开发行股票不超过5.50亿股,拟募集资金35.53亿元(其中大股东认购10亿元),以9.34亿元收购凯胜园林100%股权,目前正在向证监会反馈阶段。

　　投资建议:国企改革推动有力,不良资产收缩、新业务拓展以及上下利益一致性的增强有望拉动公司盈利水平提升:

　　(1)布局市政园林产业,行业增速快,发展空间广阔,内部协同效应显著,力争打造央企园林第一股;

　　(2)对传统造纸制浆主业缩减弱化,调整业务比例增强盈利能力,减少不良资产负担;

　　(3)诚通获国改试点,改革红利有望落地,员工持股计划绑定上下利益,团队积极性得到调动,发展后劲十足;我们预计公司2016-2017年EPS(考虑定增5.5亿股的摊薄)分别约0.15、0.22元,对应PE分别46、31倍,目前PB1.41,总市值110亿元(考虑定增股本),继续看好公司作为国改潜在收益标的发展前景,维持“买入”评级。

　　国药股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　国药股份:经营性现金流同比大幅增加,业务运营十分健康

　　国药股份 600511

　　研究机构：申万宏源 分析师：罗佳荣 撰写日期：2015-10-21

　　投资要点:

　　2015年前三季度收入增长6.2%,扣非净利润增长4.4%。2015年前三季度公司累计实现收入90.7亿,增长6.2%,归母净利润3.9亿,增长4.4%,扣非后净利润3.8亿,增长4.4%,EPS0.80元,略低于我们三季报前瞻中预期。其中:三季度单季实现收入31.3亿,增长5.8%,净利润1.4亿,增长2.5%,扣非后净利润1.3亿,与去年同期持平,EPS0.27元。

　　麻药分销收入预计增长约20%,宜昌人福三季度单季投资收益增长约20%。分业务来看,预计麻药分销收入增长约20%,医药纯销受北京医院减少备货影响,小幅负增长,商业调拨收入平稳增长,麻药收入占比提升而纯销收入占比下降是主业毛利率小幅下降的核心原因。我们预计三季度单季参宜昌人福贡献投资收益同比增长约20%,青海制药贡献权益负增长。

　　期间费用率小幅下降,经营效率稳步提升。期间费用率3.4%,同比下降0.1个百分点,其中销售费用率1.9%,与去年同期持平,管理费用率1.4%,同比增加0.1个百分点,财务费用率0.1%,同比下降0.2个百分点。每股经营性现金流0.80元,增长30.0%,表明公司经营十分健康。

　　未来稳定增长可期,维持买入评级。麻药平台定位清晰,预计未来将通过参股更多麻药工业,整合麻药二级分销商,全面试点麻药电子印签卡,加强麻药产业链控制力;创新医药增值服务,托管药房,扩大医药纯销份额;与辉瑞合作成立全国零售分销平台,国药商城正式上线,创新业务模式。我们小幅下调公司15-17年盈利预测至EPS1.06元、1.26元、1.52元(1.21元、1.49元、1.82元),同比增长6%、18%、21%,对应预测市盈率32倍、27倍、22倍,国药控股承诺5年内解决关联交易问题,2016年5月承诺即将到期,公司经营依然十分健康,未来稳定增长可期,维持买入评级。

　　中国巨石（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中国巨石年报点评:改革和扩张有望继续提升公司盈利

　　中国巨石 600176

　　研究机构：华融证券 分析师：贺众营 撰写日期：2016-03-25

　　事件

　　公司年报显示,2015年实现营业收入70.5亿元、归属于上市公司股东的净利润9.8亿元,同比分别增长12.5%、107.2%,每股收益1.13元。

　　点评

　　受益行业高景气,公司量价齐升。受益风电、热塑等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,公司主要产品玻纤纱销量和售价增长较快。2015年公司玻纤纱及制品实现营业收入为69.1亿元,同比上升13.25%。分地区去看,国外销售收入增长12.56%,较国内高0.6个百分比,收入占比为48.51%,同比提高0.13个百分点。

　　成本下行,盈利能力创历史最佳。2015年公司主要能源天然气采购价格伴随国际油价大幅下滑而下降,玻纤及制品成本下降2.59个百分点,公司综合毛利率达到40.3%,同比提高近5个百分点,创历史最好水平。同时财务费用方面因降息导致利息支出减少儿下降5.29个百分点,公司净利率提高6.3个百分点至13.9%,为08年以来新高。

　　央企改革和海外扩张并进。公司实际控制人中国建材作为央企改革的首批试点企业,年初公布于中材集团筹划战略重组,公司有望受益两大建材央企集团在复合新材料领域的整合。15年底公司完成定增募集资金47.4亿元用于新建、技改项目,16年公司在埃及、美国的布局继续扩张,有利于进一步冲破贸易保护主义,提升海外市场份额,同时定增完成后公司财务费用将进步一步下降,公司盈利有望继续提升。

　　投资策略。

　　预计公司2016-2018年EPS分别为1.02,1.12和1.16元,以目前价格计,对应PE为21,19和18倍,我们维持公司“推荐”评级。

　　风险提示。

　　1、募投项目不达预期2、国企改革不达预期