深港通准备工作进入细化阶段 10只概念股即将爆发

　　美的集团（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　美的集团:空调库存稳步去化,冰洗延续高增长

　　美的集团 000333

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2016-04-15

　　报告要点

　　事件描述

　　美的集团跟踪点评报告。

　　事件评论

　　渠道库存稳步去化,空调业务改善可期:产业在线数据显示公司1-2月空调内销同比下滑约36%,渠道去库存仍是空调业务运营主基调;但基于公开数据,我们预计一季度公司终端零售量同比增长约10%,出货端与零售端增速差显示渠道库存正在稳步去化;根据模型测算,我们预计公司目前空调渠道库存约为两个月左右,且有望在二、三季度恢复正常水平;随着库存去化及基数效应,下半年空调销量增速改善可期。冰洗持续高增长,结构升级趋势明显:目前空调行业份额较为集中,但冰洗仍有一定整合空间;随着公司进一步发展旗舰店及电商等综合渠道,基于自身产品力及品牌力保障,公司冰洗业务有望持续实现超越行业整体增长,市场份额提升可期;同时公司高端及智能产品占比稳步提升,对冰洗业务毛利率也有带动;此外,考虑到目前公司冰洗行业出厂价走势平稳且有稳步上行预期,冰洗业务全年增速确定性进一步增强。

　　“T+3”模式逐步试行,周转率有望提升:公司此前在洗衣机事业部试行的“T+3”客户订单制生产模式目前已取得显著效果,未来有望在其他事业部进一步推广;“以销定产”模式下公司对经销商考核口径由提货量变为终端销售量,在此影响下预计公司周转率将得到一定提升,公司积极推进自动化生产改造也将加速自身效率驱动;此外该模式也有望从根源上解决空调传统渠道压货模式引发的痼疾,有利公司长期发展。

　　智能&国际化战略推进,长效激励增强信心:公司积极探索机器人领域,有望于明年逐步推出相关工业及服务机器人产品;此外公司前期收购东芝白电及渠道业务,我们测算预计其15财年净利润亏损约4亿元,对公司边际影响较小,在公司整合推动下东芝白电有望迅速扭亏,且其品牌、专利及渠道等资源值得重视;同时公司推出二期“合伙人”持股及面向核心管理层股权激励计划,长效激励方案增强公司长期发展信心。

　　看好公司长期发展,维持“推荐”评级:随着公司转型成效持续显现,我们认为公司长期业绩增速依旧确定,积极进军机器人领域并进行全球化布局体现公司执行力优势,推广“T+3”客户订单制产销模式有望改善周转效率,此外合伙人持股计划推行完善公司长效激励机制;我们持续看好公司长期发展,预计其16、17年EPS分别为3.43、3.94元,对应目前股价PE分别为8.94、7.78倍,维持公司“买入”评级。

　　洋河股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　洋河股份:4季度留有余力,2016继续较快增长可期

　　洋河股份 002304

　　研究机构：安信证券 分析师：苏铖 撰写日期：2016-03-02

　　事件:公司披露2015年度业绩快报,公司初步核算,2015年实现营业总收入160.46亿元,同比增长9.36%;实现利润总额71.69亿元,同比增长18.88%;实现归属于上市公司股东净利润53.74亿元,同比增长19.22%。每股收益3.57元。

　　前三季度增长行业前列,4季度留有余力。公司前三季度收入增速分别为10.41%、11.01%和11.97%,于行业龙头公司当中增长领先,且表现极为稳健,4季度收入增速0.75%,我们认为一方面有基数原因(2014年4季度收入增速20.12%,远高于当年前三季度),我们认为最主要原因是2015年销售任务完成情况较好,4季度片区留有余力未加力冲刺销售,因此可对2016年的持续较快发展保持信心。

　　对外投资有收获,4季度净利润大幅增长受益于投资收益。公司1-3季度收入增长11.02%,净利润增长12.01%,基本同步;4季度归属于上市公司股东净利润约9.13亿元,同比增长73.90%,主要是投资收益贡献(大约在4-5亿元),属于非经常性损益。2014年公司开始对股权投资企业/基金等进行了较多投资,2015年得到了回报。

　　主业稳健,质地卓越。公司2015年主力产品全面实现增长,其中高端蓝色经典系列梦6以下全面增长,全国化超级单品海之蓝占比进一步提升;依据销售规模划分,并进行资源投入倾斜的新江苏市场达到300个以上,新江苏市场带动省外销售增速大大快于省内,全国化比重进一步提升;电商方面,洋河1号O2O覆盖县市扩大到100个以上,销售规模预计超过3亿元,超额完成公司计划。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价80.00元。我们预计公司2016-17年的每股收益分别为3.93元、4.30元,目标价相当于2016年20.3倍的动态市盈率。基于宏观经济走势不明朗,资产布局难度加大,我们认为布局行业优质龙头,享受稳健增长是较好选择。

　　风险提示:经济增速下行影响白酒消费升级。

　　平安银行（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　平安银行深度报告:平安式扩张

　　平安银行 000001

　　研究机构：华融证券 分析师：赵莎莎 撰写日期：2016-03-17

　　快速扩张的全国股份制商行

　　2013年-2015年,平安银行总资产三年复合增速达到15.99%,高于上市股份制银行平均水平(14.26%);净利润三年复合增速达到16.94%,显著高于银行业平均水平(8.27%)。

　　息差逆市上扬非息成稳定利润来源

　　2015年平安银行通过优化资产负债结构,实现30%以上的营收增长及10%以上的利润增长,净利差和净息差分别逆市上升0.23和0.20个百分点。中间业务中的投行、托管和资管等业务高速发展,使得非息收入占比维持在30%以上,为公司提供稳定利润来源。

　　借助集团优势发展核心竞争力

　　未来平安银行的差异化发展路径与核心竞争力打造都有赖于中国平安集团“综合金融+互联网金融”的双轮驱动发展模式所爆发出的生产力。2015年,公司积极参与集团内核心金融企业之间的客户迁徙计划,全年获得新增客户共计388万人次;陆金所、万里通等集团互联网金融平台为公司亦贡献超过200万新增客户。

　　投资建议

　　我们预测平安银行(000001)2016年和2017年的EPS分别为1.65元和1.78元,BVPS分别为12.60元和13.54元,给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　资产质量加速恶化、负债经营成本上升、中间业务扩张不达预期

　　国信证券（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　国信证券:经纪优势犹存,自营投资多元

　　国信证券 002736

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-04-18

　　事件:2016年4月17日,国信证券发布2015年年报。据年报,公司2015年实现营业收入291.39亿元,同比增长147.10%;归母净利润139.49亿元,同比增长183.08%。

　　经纪业务收入排名第一,转型综合服务:年报显示,经纪业务实现营业收入175.35亿元,同比增长176.23%;利润总额127.33亿元,同比增长237.50%。经纪业务手续费收入排名行业第一。公司将营业部作为SBU,通过大数据分析,完善客户分级分类管理,实现全方位、差异化财富管理服务。随着行业牌照壁垒弱化、佣金管理预计松绑,传统经纪业务通道价值将进一步降低,利润冲击在所难免。而随着财富管理需求的增长,公司可利用客户优势,快速抢占市场份额,寻找新的利润增长点。

　　投行建立全价值链服务:报告期内,公司投行业务实现营业收入21.61亿元,同比增长42.62%;利润总额7.21亿元,同比增长37.08%。2015年,公司股票承销家数市场份额为5.57%,排名行业第四,其中IPO22家,排名行业第一;新增新三板挂牌企业126家,行业排名第五。公司致力推动业务升级,由发行人融资服务向多层次客户综合服务升级,由中介服务向“中介+资本”服务升级。在保荐承销、债务融资、资产重组、直接投资、投资顾问以及新三板融资服务方面建立了全价值链服务模式,打造了投行“3+N”业务格局,实现从融资、并购到上市、做市等全价值链服务。

　　今后公司有望将全价值链服务模式代入新三板与国际业务中,提高业务价值。

　　自营投资多元化:报告期内,公司投资与交易业务共实现营业收入58.17亿元,同比增长159.28%。面对市场动荡,公司坚持低风险绝对收益,合理配置股权类投资与固定收益类产品。同时,公司积极开展直接投资业务,2015年新增投资21个,较上年增长61.54%。多元化投资利于公司分散市场风险,稳定利润来源。

　　资产规模行业领先,拓展主动管理:2015年度,公司资产管理业务实现营业收入6.17亿元,同比增长113.86%,资产托管产品数量排名行业第二。公司积极拓展主动管理类资管业务,2015年公司集合资产管理规模进入行业前十位。市场环境日趋复杂,公司将在发展主动管理业务的同时审慎发展通道类业务,保障客户资产安全。

　　市场定位精准,实现差异化竞争:(1)在经纪及财富管理业务方面,公司采用“精品营业部”策略,营业网点大多分布于北上广深等人均GDP较高、金融业较发达的城市,客户群体锁定在该区域的中产阶级及优质客户群体。近年来,在业务优势地区及经济较发达地区的二、三线城市增加小型化、低成本的新型营业部建设,提升市场占有率。双管齐下,为公司积累了大量优质客户资源。(2)投行业务方面,公司针对自身“市场化投行”的特点,在企业数量较多的北上深杭设立了专门服务团队,目标客户为服务中小企业及民营企业,将提高盈利能力与服务实体经济结合。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.22元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为1.01元、1.22元、1.48元。

　　风险提示:市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险

　　宋城演艺（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　宋城演艺:加速海外布局,完善宋城生态

　　宋城演艺 300144

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2016-03-25

　　报告要点

　　事件描述

　　近期参加上市公司咨询会,对公司进行调研。

　　事件评论

　　国际化布局进度加快,目标世界演艺第一。(1)自己布局和收购兼并双管齐下,2-3年在东南亚、美国、欧洲、澳洲布局多个项目。宋城无论是在规模还是在创新能力和盈利能力上都具有很强的竞争力,在海外项目上可以将宋城的理念、模式、互联网营销思维,与当地的艺术人才、剧院结合起来,进行成功的异地复制。(2)国内项目矩阵布局,“小公园集群”+“狼群战术”保证公园品质提升及经营规模增长。宋城大本营第三个剧院已在杭州乐园开业,第四个剧院正在选址,座位数及演出场次增长提升规模;三亚等异地项目采用“小公园集群”模式,未来可结合VR技术增加体验方式;上海、桂林项目有望2017年上半年开业,阶梯布局维持高增速。

　　六间房享受行业红利,移动端导流+PC端变现实现高盈利。(1)游戏直播等向秀场行业转型,短线促进行业和个体繁荣。秀场行业有别于传统互联网,并不完全依赖资本和流量驱动,是小粉丝规模即可存活业态。从数据上看,六间房并未受到分流影响,仍正享受行业高速扩张;同时六间房盈利足够好,能够支撑公司开展新的项目。(2)PC端变现快,移动端增长快,移动端导流+PC端变现协调发展。深社区产品如秀场在PC端的深入率不容置喙;六间房移动端数据很好,但基数和ARPU值都很低,用移动端引流到PC端变现。

　　女团即将推出,围绕粉丝经济打造强IP。女团“S518”计划5月推出,培养唱跳演艺综合能力:参演网络剧、通告、线下娱乐等。女团招聘通道4月上旬关闭,计划于宋城成立20周年的5月18日通过一档节目推出;S518强调演艺、口才、唱跳综合才能培养,未来会与专业院校合作培训,不光参演网络剧也会参与线下景区互动和城市巡演,可以成为“千古情”系列的分团。

　　看好公司泛文旅布局,首次覆盖,给予“买入”评级。2016年为公司海外布局落地年,通过千古情项目异地复制、六间房迅速发展及女团打造完善宋城“现场演艺+互联网演艺+旅游休闲+IP”生态。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.63元/股,0.81元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:项目推进不达预期,旅游业突然事件系统性风险

　　云南白药（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　云南白药:董事会换届名单出炉,国企改革步伐有望加快

　　云南白药 000538

　　研究机构：平安证券 分析师：魏巍,叶寅,邹敏 撰写日期：2015-11-03

　　投资要点

　　事项:

　　公司公布三季报,报告期实现收入146.88亿元,同比增10.29%,实现归属母公司净利润21.42亿元,同比增10.15%,扣非后净利润20.59亿元,同比增10.32%,实现EPS2.06元。基本符合预期。经营性净现金流保持一贯强劲,达19.16亿元。

　　平安观点:

　　健康产品继续保持高增长,药品亊业部降幅有所收窄。前三季度工业继续稳健增长,其中1)健康产品亊业部仍保持快速增长,收入增速约20%,白药牙膏仍是增长主力,虽略低于上半年,预计全年仍能达到接近25%增长;2)药品亊业部受整体药品行业增速下行影响,销售收入仍是个位数下降,不过随着渠道库存逐步消化,降幅有所收窄;3)医药商业亊业部保持10%左右的增长。

　　医药工业毛利率继续提升,经营性现金流继续保持强劲。前三季度公司整体毛利率为31.4%,较去年同期上升1pc,由于三七价格下降以及健康产品的规模效应,预计仍主要由医药工业毛利率提升所拉动;另外前三季度经营性净现金流继续保持强劲,达19.16 亿元,同比增长39.11%。

　　董亊会选举名单出炉,国企改革步伐有望加快。董亊会选举提名名单出炉,现任董亊长王明辉被提名董亊候选人,消除市场此前的担忧,国企改革步伐有望加快。

　　积极打造“健康、体验、电商”新模式。结合云南白药的品牌凝聚力,通过电子商务、体验店、省外专柜、特定区域渠道代理四种模式相结合,构建O2O 平台,实现线上线下无缝对接,打造公司“健康、体验、电商”新模式。

　　投资建议:看好管理团队和国企改革对企业活力的释放,重申“推荐”评级。

　　我们认为,公司以“药”为本,打造形成了一个包括药品(中央产品、透皮及特色药品系列)、健康日化产品、中药资源产品在内的产品品牌集群,实现了从“产品经营”向“产业经营”的跨越,公司资产质量优异,团队优秀,积极变革经营模式以拥抱不断变化的外部环境,我们期待未来国企改革的推进将进一步打破体制束缚,释放活力。我们维持2015-17 年EPS 分别为2.77、3.27、3.86 元,维持“推荐”评级,目标价88 元,相当于2016 年27 倍PE。

　　风险提示:牙膏业务所处的日化领域竞争风险。

　　乐视网（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　乐视网:全产业链布局,互联网龙头起航

　　乐视网 300104

　　研究机构：太平洋 分析师：倪爽 撰写日期：2016-04-18

　　事件:2015年,公司实现营业收入130.16亿元,较去年同期增长90.89%;归属于上市公司普通股股东的净利润为5.73亿元,较去年同期增长57.41%。基本每股收益为0.31元。4月12日公司召开股东大会,公司董事长贾跃亭,视频负责人高飞,财务总监杨丽杰等对公司未来的发展做了进一步阐述。

　　视频网站关键指标大幅提升。公司的流量、用户覆盖规模等各项关键指标大幅增长,2015年,公司网站的日均UV超过7600万,峰值接近2.45亿。在播放时长和用户覆盖两项关键性指标上,因为年度大剧《芈月传》、自制剧《太子妃升职记》等的热播,乐视视频在第三方专业媒体监测平台comScore发布的视频网站日均UV、月度播放量、视频网站总播放时长TOP10榜单中,排名均位居行业第一位。

　　优质内容助力广告业务增长。乐视花儿影视的《芈月传》全终端播放量已经突破125亿,乐视体育独家版权赛事直播等以人无我有的优势实现了日均UV高增长。2016年,公司储备了众多项目,“版权+自制”双管齐下,零死角覆盖受众需求,将继续吸引更多用户并推动会员费和广告收入的增长。 终端收入快速增长。

　　终端业务营收达60.9亿,同比增长122.2%,成为收入增长的主要力量。超级电视完成产能爬坡,超级电视S40、S50、X55、X60、X65、MAX70等产品线日臻完善,已全面覆盖主流、高端、超高端产品市场。2015年,公司销售300万台超级电视、超过300万部超级手机。2016年,公司预计能销售600万台超级电视、1500万部智能手机。

　　维持“增持”投资评级。公司在生态产业链进行了完整的布局,互联网龙头位置逐渐巩固。随着终端渗透率的提高以及内容付费率的提升,生态模式有望不断升级,乐视生态的诸多环节均已开始变现,预计未来会有更多新的盈利增长点。给予公司2016-2018年0.47元、0.59元和0.76元的盈利预测,对应123倍、100倍和77倍PE,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。新业务不达预期风险,行业政策风险。

　　金正大（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　金正大:Q1业绩继续快速增长,持续看好公司国际化进程

　　金正大 002470

　　研究机构：安信证券 分析师：王席鑫,孙琦祥 撰写日期：2016-04-20

　　事件:公司发布16年一季报:1-3月实现营业收入46.40亿元,同比增加11.04%;归属于上市公司股东的净利润为4.05亿元,同比增加22.21%,折合EPS 为0.26元。加权平均ROE 为4.91%,同比增加0.44个百分点。公司业绩符合预期。同时公司预计16年1-6月归属于上市公司股东的净利润为7.75~8.39亿元,同比增长20%~30%。

　　营收和净利润继续快速增长:16年公司继续建设创新型、服务型、平台型、国际化金正大,以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,积极探索农资O2O 模式,普通复合肥、控释肥、硝基复合肥销量稳步增长,水溶肥等新型肥料销量迅速增长。一季度公司加速开启国际化征程,先后收购了欧洲包膜缓控释肥最大产能企业EKOMPANY 核心资产及欧洲最大家庭园艺类肥料、植保产品供应商Compo AcquiCo S.à.r.l.旗下康朴公司园艺业务100%股份。我们认为一系列的高质量海外并购有利于进一步完善公司全球生产基地的布局与渠道建设,巩固公司国内外行业地位与影响力,提高产品技术研发实力实现产品创新。一季度公司毛利率15.57%,同比下降2.02个百分点,三项费用率5.14%,同比下降2.83个百分点,一季度公司营业税金及附加同比大幅增长27423.27%,主要是由于化肥行业自15年9月1日开征增值税,公司根据应缴纳的增值税计提城市维护建设税和教育附加,销售费用同比减少31.82%,主要是由于本期公司减少了广告宣传所致。

　　复合肥行业空间依然较大:具体分析见下页;

　　农商1号正式上线,打造农资版“亚马逊”:具体分析见下页;

　　金正大国际化进程中:具体分析见下页;

　　未来全球领先的植物营养专家和种植业解决方案提供商,维持买入-A 评级:公司已经形成以新型复合肥为主,普通复合肥为翼的国内领先的产品格局,产业结构的升级将增强公司竞争力,提高市占率。公司的电商平台“农商1号”如期上线,看好公司强大的资源整合能力和执行力。我们预测公司16-18年EPS 分别为0.91、1.19和1.56元,维持买入-A 投资评级,目标价22元。

　　风险提示:单质肥价格持续下跌、复合肥销量低于预期的风险等。

　　海康威视（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　海康威视:二季及全年增速将回升,低估龙头价值凸显

　　海康威视 002415

　　研究机构：招商证券 分析师：鄢凡,马鹏清 撰写日期：2016-04-14

　　事件:

　　公司发布2015年年报和2016年一季报。2015年实现营业收入252.71亿元,同比增46.64%,归属于母公司的净利润为58.69亿元,同比增25.80%。2016年Q1实现营业收入52亿元,同比增长21.26%,净利润11亿元,同比增长9.47%,公司同时预告上半年净利润同比增长区间为10~30%。

　　评论:

　　1、15年仍逆势超越行业增长,龙头价值凸显。

　　15年业绩与此前快报一致,尽管四季度受累于国内市场压力,收入增速有所放缓,而毛利率亦受累低毛利工程、硬盘业务占比提升和竞争而有所下降,加上应收账款增加的减值损失和重点软件所得税率未落地,导致单季业绩增长只有个位数。不过凭借上半年高增长和海外市场的持续强劲,公司全年营收增速仍明显超越10%的行业增速,全球市场份额进一步提升,龙头价值凸显。

　　2、16年Q1是低点,二季度回升,全年仍望实现较高增长。

　　公司Q1营收和净利增速仍处于低位,除四季度因素外,去年一季度较高的净利润基数也是原因,不过可喜的是毛利率环比回升4个多点达到41.8%,并且公司对上半年10~30%的业绩增速指引好于预期,按照中值测算单季增速达到30%,公司亦反馈可以看到国内市场在慢慢恢复,全年行业仍望实现10%增长。另一方面,公司的海外市场16年能见度亦较高,从产品向解决方案升级,并向中高端市场延伸,仍望实现50%以上增速。另外,公司的国家重点软件企业资质也有望在二季度末获批,带来业绩弹性。展望全年,公司净利润增速大概率为前低后高,全年有望实现30%左右业绩增速。

　　3、民用互联网和机器视觉业务打开新空间,国企改革带来新活力。

　　尽管海外和解决方案仍是业绩增长主动力,但公司的新业务布局仍卓有成效。1)萤石云+引领海康互联网业务崛起。公司持续投入推出多项新品,并与诸多互联网龙头合作,萤石云+B2B2C 的模式正在逐渐渗透到各个应用领域,平台认可度显著提升;2)机器视觉。基于视频图像处理技术的专业积累,公司推出了工业相机、无人机等机器视觉产品,并于2016年初推出了“阡陌”智能仓储系统,并将形成完整的机器视觉解决方案并服务于智能制造。3)核心员工跟投创新业务平台是国企改革重要突破,公司核心员工可通过该平台与公司共同投资创新业务子公司,有助于激励员工和孵化新业务。随着人工智能、VR/AR、云计算和大数据等技术的应用,物联网技术与安防技术更加融合,新的业务模式逐渐浮现。

　　4、维持“强烈推荐-A”评级和目标价45元。

　　我们看好大安防、大视频领域的市场空间,公司领先的技术、营销及整体方案能力和国际化之路,未来三年仍望维持稳健快速增长,公司总经理胡总在年初在27块多的成本大额增持2000多万股亦反馈这一信心。我们预测公司16/17/18年EPS 为1.80/2.25/2.80元,当前股价对应PE 为17/14/11倍,而如果所得税审批通过还有盈利上调空间,我们维持“强烈推荐-A”评级和目标价45元。

　　风险提示:市场竞争加剧,海外及新业务拓展速度不及预期等风险

　　老板电器（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　老板电器:Q4季度表现超预期,高成长+高分红显白马本色

　　老板电器 002508

　　研究机构：安信证券 分析师：蔡雯娟 撰写日期：2016-04-08

　　事件:4月7日晚,公司发布2015年度报告,实现收入45.43亿元,同比增长26.58%;实现归母净利润8.30亿元,同比增长44.57%,与业绩快报披露一致,表现符合预期。

　　Q4季度表现超预期,地产回暖带动景气提升:2015Q4单季收入14.21亿元,同比+29.75%;归母净利润3.42亿元,同比+49.85%,表现明显优于前三季度。从中怡康数据看,Q4公司烟、灶、消销量同比+16.35%、+17.65%、+4.53%,11月~12月同比+43.90%、+44.49%、+24.60%,需求端上升显著。2015上半年地产回暖(滞后约6-9个月)传导至厨电行业,景气度明显提升。考虑到首付、契税下调等地产政策组合拳推出,一二线城市地产成交量有望持续放大,直接利好定位中高端的老板电器,预计16年Q2将逐渐观察到地产拉动的需求增长,全年超预期可期。

　　市占率、均价齐走高,利润率实现大幅提升:2015年底公司烟、灶、消销售量市占率为16.78%、14.64%、10.45%,同比+0.59、+0.93、+0.90pct。15年老板烟、灶、消均价分别+5.03%、+2.94%、+5.10%。均价上涨主要得益于大吸力油烟机、智能化等中高端产品占比上升。从利润率看,2015年公司毛、净利率分别为58.17%、18.23%,同比大幅+1.62、+2.41pct;油烟机毛利率+2.75pct。公司坚持品牌和产品高端化,均价走高叠加原材料价格保持低位因素,未来利润率将有持续保障。

　　现金项目表现优异,存货周转有所下降:1)期末现金、存货、应收票据、应收账款分别+44.5%、+30.3%、+27.2%、+5.4%;应付账款和预收账款分别+60.4%、+67.9%,显示出稳健扎实的报表质量。其他应付款2.2亿元,同比增长104.3%,其中股权激励款约6140万元;2)存货和应收账款周转天数为120.8、24.7天,同比+5.1天和-1.0天,整体营业周期约增加4天,周转效率有所下降。3)销售商品、提供劳务收到现金47.7亿元,同比+34.6%;经营性净现金流11.2亿元,+70.6%,远超收入和净利润增长,表现优异。4)销售费用率29.8%,同比-1.3pct,体现了行业良性竞争格局。管理和财务费用率分别+0.3和-0.3pct,整体费用率下降得益于销售费用的大幅下降。

　　股权激励助业绩持续增长,高分红彰显优质白马价值:2016年1月23日,公司股票激励满足第一次解锁条件。股票激励以及后续推出的员工持股、经销商持股计划,实现了管理层和员工、经销商多方利益绑定,业绩增长后劲十足。公司15年利润分配方案为10转5派6元,现金分红率高达35.2%,彰显优质白马投资价值。

　　投资建议:地产回暖带动厨电景气度上升明显,公司在二三线和电商渠道发力,市占率仍有提升空间。股权激励、员工和经销商持股实现多方利益绑定。我们预计16-18年营业收入将达57.5、72.7、91.7亿元;净利润增速为37.3%、30.5%、26.8%;对应EPS2.35、3.06、3.88元,目前股价对应16-18年估值为20.5倍、15.7倍和12.4倍,考虑到16年业绩仍有上调空间,高分红率凸显投资价值,建议积极关注!

　　风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。