国家抛储细则落地领郑棉强势涨停 五股拉不住

　　华孚色纺（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华孚色纺:棉价走稳营收稳增长,产能与供应链布局同步进行

　　华孚色纺 002042

　　研究机构：长城证券 分析师：黄淑妍 撰写日期：2016-04-12

　　投资建议

　　公司2015年营收保持稳定增长,净利润大增,营业外收入增长继续受益于政府补贴和税收返还,TPP 协议落地和“一带一路”的实施有利于公司在越南和新疆的产能投资,推出第二期员工持股计划彰显公司对未来稳健发展的信心,公司近期携手新棉整合新疆棉花资源、牵手锦程打造电商产业园,未来产能释放主营将继续稳健发展。预测公司2016-2018年EPS 分别为0.49、0.59、0.72元,对应PE 分别为21X、18X 和14X,维持“推荐”的投资评级。

　　营收稳步增长,净利润同比大幅上升:公司2015年实现总营收68.04亿元,同比增长10.94%;实现归属母公司股东净利润3.36亿元,同比上升99.40%;扣非后净利润2.01亿元,同比上升602.25%;实现每股收益0.40元。第四季度单季度实现营业收入8.62亿元,同比增长9.25%;实现归属母公司股东的净利润0.45亿元,扣非后净利润-0.29亿元。业绩符合此前三季报中对年度业绩的预期。由于2014年净利润基数较低仅为1.68亿元,以及2015年公司加强内部管理费用控制效果明显,净利率增长幅度较大。2015年利润分配预案以832,992,573.00为基数,向全体股东每10股派现1元(含税),不以公积金转增股本。

　　扣非后净利润增幅大,期间费用下降明显:公司2015年营业外收入共计3.03亿元,同比增加27.31%,其中政府补助力度加大,2015年获得2.6亿元,同比增长10%,致使净利润增速大幅领先于营收增速。公司在2015年强调产品的创新研发,新产品销售占比提高2个百分点,促使主营利润上升,此外2015年国内棉价逐步走稳,内外棉价差缩小,公司原材料采购成本有所下降,但目前国储棉体量较大,或对棉价未来波动造成一定影响。公司内部管理得到有效把控,费用率方面整体下降4.42%,销售费用率同比下降1.25pct至3.80%,管理费用率同比下降0.62pct至4.61%,财务费用率同比下降0.03pct至3.37%。第四季度单季度销售、管理及财务费用率同比分别下降3.60、2.66、-0.87pct至6.43%、10.10%、8.83%。

　　积极实施战略转型,新疆补贴政策将增厚业绩:公司投资5亿元成立华孚网链投资有限公司,打造互联网纺织服装供应链平台,目前已设立两家控股子公司“新疆天孚棉花供应链”与“浙江菁英电商产业园”,凭借行业龙头地位优势提早布局全产业链,利用互联网+及工业3.0发展机遇驱动公司未来的业务转型,打造柔性供应链垂直社交生态圈,成为时尚行业运营商。公司现有产能135万锭,新疆阿克苏二期16万锭、越南二期16万锭已开始建设,在新疆投资的新产能或将于今年年底试产,国内棉花优质资源多集中于新疆地区,投资新疆产能可以为公司提早锁定优质资源以及享受国家对新疆纺织行业优惠政策,与地方投资性补贴不同,新疆补贴政策稳定,且补贴数额是和产能直接挂钩高度相关的,预计未来政府补贴对业绩的增厚可使公司业绩持续高增长。

　　推进第二期员工持股计划,彰显管理层信心:第一期员工持股购买均价11.47元/股,合计1726万股,使用1:9倍高杠杆;第二期员工持股计划购买均价8.87元/股,使用1:3倍杠杆募资2亿元购买2500万股。两期员工持股计划都由大股东以其股票质押承担补仓义务。公司管理层有信心随公司未来市场份额的逐步扩大,业绩将持续稳定地增长。

　　风险提示:棉价波动影响销售订单,投资进程不及预期。

　　百隆东方（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　百隆东方:海外产能陆续释放,外销向好带动营收上扬

　　百隆东方 601339

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2016-03-30

　　事件描述

　　百隆东方(601339)公布2015年年报,主要经营业绩如下:2015年,公司实现营业收入为50.16亿元,同比增加8.56%;归属于上市公司股东的净利润为3.24亿元,同比减少31.57%;基本每股收益为0.22元/股,同比减少31.25%。2015年利润分配方案为:以2015年度末总股本15亿股为基数,向全体股东以每10股分派现金股利1.09元(含税)。

　　事件评论

　　纱线销售量增价减,海外销售持续向好带动整体营收上涨。2015年,公司纱线业务实现销售收入47.96亿元、同增7.92%,实现产品销售14.72万吨、同比上升18.66%,产品销售均价为3.41万元/吨、同比下降9.31%,销量上涨幅度超价格下降带动整体营收上涨。分区域来看,国内市场基本稳定,小幅下降1.39%,而国外市场受益于越南子公司产能的释放营收同比上升18.75%至19.95亿元、,2012-2015年复合增速为11.93%。受越南子公司产能扩大,公司常规库存备货量上升,期末库存量较期初同比上升25.27%。

　　管理费用、汇兑损失大幅增加,拖累整体净利润下滑。受2015年8.11汇改影响,人民币大幅贬值,导致公司汇兑损失大幅增加,财务费用同比上涨183.75%至1.63亿元,在期间费用中占比提升13.37个百分点至24.70%;另一方面,受本期越南子公司投产影响,公司管理费用同比上涨16.47%至3.38亿元。在整体销售向好的情况下,拖累公司净利润下滑31.57%。

　　研发优势进一步增强,绿色环保引领行业升级转型。报告期内,公司研发投入1.73亿元,主要用于各类新产品、新材料和新技术的研发。本期公司产品品类同比增加25%,研发成果投产率达53.4%,同比增加6%,并获得授权专利7件。2014-2015年度推出的具备绿色环保功能的新产品EcoFRESHYarn市场反响良好,并带动常规产品的销量提升。

　　国内生产技改升级、海外产能进一步释放,TPP协定落地有望进一步提升公司海外竞争力。报告期内,公司共计投入1.6亿元对国内工厂生产设备进行升级改造,有效提升生产效率,缓解国内劳动力紧张、能源消耗受控等难题。同时,截至2015年底,越南子公司已经形成40万纱锭生产能力,占公司全部产能的40%。随着TPP协定的签订,越南子公司有望利用自身产品及品牌优势,进一步增强国际市场竞争力。公司未来将以国内工厂作为基数,海外工厂作为增量布局整体产能,加大技改和环保投入力度。我们看好公司未来发展,预计公司2016-2017年EPS分别为0.42元、0.49元,对应目前估值14倍、12倍,维持“买入”评级。

　　鲁 泰Ａ（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　鲁泰A:净利降25.71%,静待海外产能释放

　　鲁泰A 000726

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕 撰写日期：2016-03-31

　　收入持平,毛利率下降及公允价值变动拖累净利降幅较大

　　15年公司实现营业收入61.73亿元,同比增长0.06%;归属母公司净利润7.12亿元,同比下降25.71%,EPS0.75元,10派5元,扣非净利7.18亿元,下降18.02%。净利下降幅度较大主受到毛利率下降1.68PCT影响;扣非净利降幅低于净利主要由于政府补助减少5586.01万元、公允价值变动损益及投资损益减少2382.65万元。15年销售、管理、财务费用率分别同比升0.22PCT、0.58PCT、0.02PCT。15Q4收入16.62亿元,同比增长4.12%,净利1.63亿元,同比下降34.30%,Q4净利大幅下降主要为公允价值损失(含远期结汇和香港公司股票投资损失)大幅上升82.48%至6068.59万元所致。15Q1-Q3收入分别增-6.31%、-4.79%、+7.55%,净利分别增-28.56%、-27.10%、-12.40%。可以看出,若剔除Q4公允价值变动影响,公司15下半年业绩好于上半年。

　　面料、衬衫收入略增,棉花、电汽下降较大

　　(1)分行业来看,纺织服装、棉花收入分别增长3.19%,降78.33%,电和汽收入降32.41%。棉花收入大幅下降主要因新疆鲁泰销售收储棉减少;全年棉花销量同比减少68.16%,主要受天气影响籽棉产量减少所致;电销量同比降55.90%,主要因鑫胜热电销售鲁泰纺织的电量较去年增加。(2)分产品来看,面料、衬衫、棉花和电汽收入分别增长2.26%、6.96%、-78.33%和-32.41%,其中面料、衬衫、棉花销量分别降1.12%、升4.45%、降68.16%。在销量变动不大情况下,色织布和衬衫收入略增,主要因产品价格也变动不大(受棉价下降影响,以美元计价的产品价格产生下降,其中色织布降3个点,衬衣降2个点,但人民币贬值使得以人民币计价的产品价格同比基本持平)。(3)分地区来看,除香港、欧美分别下降23.13%、1.71%以外,东南亚、日韩、国内分别实现同比增长26.25%、11.32%、0.14%。东南亚增长一是由于该地区纺织服装行业加工基地地位进一步巩固、公司对其出口主要是面料类产品;二是将印度调整至此类地区从而出口增加。

　　成本上升导致15年毛利率下降,预计16年基本持平

　　2015年毛利率同比降1.68PCT至29.68%,其中面料、衬衫、棉花和电汽毛利率分别-2.00PCT、-3.08PCT、+10.86PCT和-2.16PCT。15年产品价格基本持平,毛利率出现下降,主要由于成本上升所致:1)棉花进项税率调升增加成本。之前棉纺企业在棉花采购时执行的进项税率为13%,纱线产品销项税率为17%,中间的4%的税差由企业承担、形成了“高征低扣”现象,加重了企业税负;从15年开始棉花进项税率调升至17%,4%税差不再存在有利于企业发展,但调整第一年,进项税率提升将增加成本;2)人工成本每年上升10%左右。分季度看,15Q1-15Q4毛利率分别为26.91%(-3.63PCT)、28.05%(-4.09PCT)、28.98%(-1.39PCT),34.21%(同比+1.92PCT、环比+5.24PCT)。可以看出,Q3毛利率降幅收窄,Q4实现正增长,从全年看,绝对值逐步攀升。在棉价下跌背景下,下半年毛利率趋势出现好转主要受益于人民币贬值(贬值1个点贡献2000万)正面作用,同时Q4产品价格出现上涨也形成正贡献(Q3接单时国际长绒棉价格坚挺所致)。

　　鲁泰目前原材料占比约56%,用棉以长绒棉为主。2015年上半年长绒棉137价格从年初的27400元/吨温和上涨至28250元/吨(最大涨幅3.10%),后持续走弱、于10月出现较大降幅,从27000元/吨左右降至23600元/吨,全年下降13.87%。16年长绒棉价格继续稳中有降,目前长绒棉137价格22200元/吨、较年初下降5.93%。2015年长绒棉价格下跌主要为需求端疲软同时种植面积增加所致,2016年新疆地区种植长绒棉热情不减,但国内需求复苏较慢,国外棉价存下行压力,预计未来棉花价格将企稳或继续下降。

　　受棉价下跌影响,预计16年产品价格仍存压力。16Q1虽订单价格未发生大的变化,但春节影响生产情况一般,目前订单色织布接到4月,衬衫接到7月,Q2订单价格呈现下降趋势。假设16年人民币继续贬值,综合考虑,预计16年毛利率基本持平。

　　海外扩产逐步推进,16-17年产能投放增加

　　2015年11月12日,公司公告3000万美元投资设立全资子公司鲁泰(越南)制衣,主要从事衬衣的加工和销售,达产后可形成年产600万件的制衣生产能力,项目分两期实施,一期计划于2016年四季度投产。本次投资为公司继在越南投资设立鲁泰(越南)(主要从事纺纱及色织布生产)以来在越南的第二次投资,使公司在越南的投资延伸至服装生产,实现鲁泰越南公司的完整产业链布局,除了充分利用当地较低劳动力成本优势外,还能利用TPP协议的相关出口优势、实现关税减免、凸显产品竞争力。

　　公司当前产能色织布1.9亿米、匹染布8000万米、衬衣2000万件,海外产能布局情况如下表所示。15年产量增加主要来自柬埔寨一期衬衫110万件左右;16年产能投放将增加:柬埔寨二期300万件衬衫、缅甸300万件衬衫、越南6万锭纺纱项目等产能15年Q4陆续投产,预计16年越南纺纱项目增加产能3万锭,3000万米色织布项目分三期投产、预计16年三季度投产1000万米、贡献300万米左右新增产量;柬埔寨、缅甸衬衫项目增加衬衣产能900万件,预计贡献新增产量400万件。

　　回购股份增加控制权,海外产能投放有望逐步贡献业绩

　　2015年7月,公司公告自2015.8.5至2016.8.4不超10亿元分别以不高于15元/股、11.8港元/股集中竞价回购部分A股、B股,从而减少注册资本,增强大股东控制权。目前已经累计1.45亿港币回购B股1399.18万股,占1.46%。

　　公司集棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理、成衣制造于一体,目前已成为全球最具规模的高档色织面料生产商和国际一线品牌衬衫制造商,出口占比约70%,出口市场份额占全球市场的18%。为应对国内劳动力成本上升、TPP等的影响,公司持续进行海外产能扩张,在柬埔寨、缅甸、越南三个地方分别进行。新拓展业务方面,15年上半年鲁泰优纤的“UTAILOR君奕”高端定制平台上线,完成从线下量体裁衣到线上一键定制的无缝衔接,目前该项业务仍处于培育中,数量上、利润贡献上占比均较小,仍在探索新业务模式和增长点过程中。此外公司在意大利成立了设计机构、在美国设立了市场服务机构。

　　我们判断:(1)公司积极布局海外产能,期待16-17年产能陆续投放,16年海外将新增300万米色织布、400万件衬衫;(2)预计16年毛利率基本持平;(3)海外设厂将带来管理费用率上升;(4)人民币贬值趋势对公司构成利好。

　　预计公司2016、2017年业绩随着海外产能投放得到改善。公司经营稳健,历史上的股息率平均在4%左右,位于纺服板块前十,在降息与人民币贬值预期中投资和防御价值进一步凸显,继续看好公司的行业龙头地位和海外产能布局,调整16-18年EPS为0.82、0.94、1.04元,维持“买入”评级。

　　风险提示:长绒棉价格继续下跌;海外需求走弱;海外产能投放进度晚于预期。

　　联发股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　联发股份:业绩稳健低市值低估值,维持买入

　　联发股份 002394

　　研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2016-02-25

　　事件

　　公司发布业绩快报,业绩符合我们预期。公司2015年实现营业收入35.10亿元,同比上升3.49%;实现营业利润3.78亿元,同比下降6.64%;实现归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比下降4.72%;当季拆分来看,公司Q4当季实现收入8.85亿,同比下降1.46%;当季归属于母公司净利润1.12亿,同比下降13.86%。

　　简评

　　子公司亏损、人工上涨及行业放缓致净利下滑。(1)公司2015年初收购天翔印染处于起步阶段,本期亏损较多。公司经过市场调研,对家纺市场前景看好,相信通过发挥联发的管理和技术优势,未来可以培育成为新的利润增长点。(2)公司劳动力成本进一步上升。例如公司在柬埔寨收购两家服装厂,自建一家服装厂,产能合计300万件/年,柬埔寨工人工资不断上涨,且柬埔寨政局不稳定,每年至少两次工人罢工影响生产。(3)纺织服装行业增速整体放缓,2015年纺织服装、服饰业实现主营业务收入22068亿,同比增5.60%,增速同比2014年下降2.42pct,实现利润总额1306亿,同比4.00%,增速同比2014年下降6.55%;出口方面,2015年我国纺织纱线、织物及制品出口金额1095亿美元,同比降2.30%。服装及衣着附件出口金额1742亿美元,同比降6.40%。此外,亦有公司2014Q4当季1.30亿净利的高基数因素。

　　新主业继续开拓尝试。投资领域主要偏重资源、环保、电力方面,目前主要关注环保行业。因公司热电厂有污水处理、污泥处置、中水回用、液氨碱中和等技术,经过多年的运营和发展,在环保领域积累了丰富的管理经验和成熟的技术。公司对环保领域的投资模式没有设定限制要求,可以直接出资金购买股权,可以提供代管理,可以出资金、技术做好了打包卖出去,也可以全部自己做。主要是依靠资金和技术的投入。此外,上海投资公司董事长孔总追求稳健的投资理念,目前投资以理财为主,待人才团队建设到位后,可以考虑股权投资、并购等投资方式。

　　公司2016年的业绩驱动因素。(1)主业(色织布、印染布和服装)加强内部管理、创新经营模式,订单增加有望;目前形成了从上游的籽棉采购、棉纺到中游的纺织产品生产,再到下游的服装、床上用品等完整的生产、销售一体化链条,多种纺织品布局逐渐完善,拥有年产色织布1.6亿米、印染布6000万米、衬衫1100万件、家纺产品3000万米的突出能力。(2)天翔家纺和领才织染两个公司实现减亏及增长;(3)非经营性收益增加,如人民币贬值产生的汇兑收益,5亿元委托贷款的投放,将有效提高公司闲置资金使用效益。(4)公司2015年9月收购热电公司剩余40%的股权,今年全部并表后,会给公司贡献较多的利润。

　　投资建议:在棉纺发展趋缓的大环境下,公司凭借优秀的管理能力,主业扎实稳健;新晋管理层具备丰富投资经验,亦年轻有为;且加码热电、污水处理以及供应链金融等新业务,并设立投资公司等,跨行业之外延拓展已蓄势可待。而在上游原料方面,我们预计棉价已处于底部,静候产量下降与进口减少带来的对国储棉的消耗。具体业绩上,我们预计公司2016-2017年净利润分别为3.18、3.57亿,同比分别增10%、12%,EPS 分别为0.98、1.10,对应PE 约16、15倍,公司目前市值52亿,主业稳增,转型能力、动力皆足,维持“买入”评级。

　　华纺股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华纺股份:主业盈利回升,军品及家纺助力可期

　　华纺股份 600448

　　公司是中国规模最大综合纺织印染企业之一，国家纺织产品开发中心的印染产品开发基地，中国纺织印染行业销售10强企业。公司年生产能力2亿米，出口占总产量80%，是中国纺织企业全行业出口百强。公司开发的天丝染整技术被被列为国家技术开发项目，获省级科技进步一等奖。公司生产的大豆蛋白纤维织物、棉/锦贡缎弹力印花、天丝条卡双面染色砂洗面料、竹纤维斜纹弹力面料、棉涤高织竹节面料、双嵌条弹力面料、自然弹力条卡等入围“中国流行面料”。公司还与湖州德加利房地产有限公司达成协议，合作发展房地产项目，但由于合作方提出中止合作，目前房地产业务进程受阻。