婴幼儿配方乳粉注册制将出台 八股每天一杯奶

　　三元股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　三元股份:关注婴儿奶粉复苏、可能的资产注入与并购

　　三元股份 600429

　　公司是一家农牧业、副食品为主业综合性上市公司，目前正在向“以种畜种禽为主的养殖板块、以优良籽种为主的高效精品农业板块、以奶业加工为主的食品加工业板块、以仓储物流、物业为主的保障板块”四大业务群的方向进行业务整合。公司奶产品有屋型包装鲜奶系列、超高温灭菌奶系列、酸奶系列、奶粉系列等百余品种，拥有“三元”、“燕山”、“绿鸟”、“雪凝”等著名商标，并建成了液态奶、发酵奶、固态奶、科研培训中心四大基地。公司拥有北京麦当劳50%的股份，间接拥有广东麦当劳25%的股份。此外，公司所属三元集团在北京地区拥有大量土地储备，已开展房地产业务，房地产项目“圆墅”已开发完成。

　　贝因美（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　贝因美:全年扭亏为盈,暴利时代终结利于行业出清

　　贝因美 002570

　　研究机构：安信证券 分析师：苏铖,刘颜 撰写日期：2016-01-25

　　15年全年扭亏为盈,四季度单季度盈利改善显著。

　　公司发布公告向上修正2015年业绩预告,预计全年归属于母公司的净利润为9988.5万元-11021.8万元,同比增长45%-60%,此前业绩预告全年净利润同比变动为-100%-50%,此次业绩较之前预告大幅上调。公司前三季度利润为-2.16亿元,相当于四季度单季度盈利3亿元以上。我们预计利润大幅改善来源于四季度收入的超预期增长。

　　经销商改革初步完成,带来收入脉冲性增长。

　　在行业深度调整的过程中,2015年6月开始公司在渠道层面亦进行了深层次的改革:一方面设立15家营销全资子公司赋予子公司更多的销售经营责任;另一方面对部分经销商实行经销体制向代理商体制的改革。公司渠道经销商向代理商转变在10月底已完成,渠道变革完成使得留下来的代理商改变了之前的观望态度开始积极进货,导致四季度单季度收入增长超预期。我们认为,在行业整体尚未出现趋势性拐点的背景下,公司收入改善可持续性尚待观察。

　　暴利时代终结及政策干预利于行业出清,龙头受益。

　　当前中国奶粉面临的最严重问题在于供给过剩。奶粉作为特定群体的消费品其需求每年变化不大,但国产品牌产能持续扩张和上千个进口品牌通过海淘、婴童店渠道源源涌入,供给的大幅增加导致行业竞争格局和盈利状况急剧下降。

　　而行业供给端大幅扩张的根本原因在于过去奶粉行业的暴利和低进入门槛。

　　未来行业格局的根本性改善也在于:1)暴利时代终结:大量龙头品牌开始亏损意味着行业暴利时代已结束,未来将看到众多中小企业因生存问题退出;2)进入门槛提升:奶粉注册制的实行将有利于行业进入门槛提升,但政府对海淘的限制措施将是更根本的杀手锏。

　　我们认为随着行业暴利时代的终结和政府逐渐参与供给端的干预,行业格局有望逐渐厘清,但拐点的真正来临尚需等待。

　　投资建议:我们预计15-16年EPS分别为0.11/0.13元,给予“增持-A”评级。

　　风险提示:行业价格战长期持续进行;食品安全风险。

　　伊利股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　伊利股份:公司产品结构持续优化,重点关注大健康产品外延增长

　　伊利股份 600887

　　研究机构：国海证券 分析师：余春生 撰写日期：2016-04-07

　　事件:

　　3月30日晚,伊利股份(600887)公布了2015年年报,2015年实现营业收入598.63亿元,同比增长10.94%;实现归属上市公司股东的净利润46.32亿元,同比增长11.76%;基本每股收益0.76元,同比增长11.76%。

　　其中Q4单季度实现营收143.84亿元,同比增长17.71%;实现归属于上市公司股东的净利润9.94亿元,同比增长69.64%。

　　点评:

　　2015年公司业绩保持较快增长。报告期,公司实现营业总收入603.60亿元,同比增长10.88%,其中液体乳业务实现营收471.51亿,同比增长11.19%。由于高端产品占比提升,报告期液体乳毛利率为36.69%,同比提升3.23 pct。然而由于行业内竞争加剧,报告期销售费用为132.58亿元,同比增长31.60%,导致净利率为7.78%,与上年基本持平。

　　产品结构不断优化,公司毛利率持续提升。2015伊利增速高于行业平均水平,尤其是高端产品增长迅速。报告期,公司“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品的收入占比较2014年提升近5个百分点,导致2015年公司液体乳及乳制品毛利率同比提升3.23 pct。2016年,公司将继续重点推广高端UHT 奶、常温酸奶、低温酸奶和乳酸菌饮料,毛利率水平有望进一步提升。

　　公司向大健康类食品延伸,重点关注外延扩张进展。2014年,公司愿景改为“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”,正式向大健康类食品进军。我们认为,健康食品的概念与公司原产品和企业文化存在共通之处,公司可以充分利用其在品牌、技术、渠道、营销和管理方面的优势。目前公司已经推出核桃乳,未来有望推出其他的健康品类产品,重点关注公司外延扩展进展。

　　维持公司“买入”评级。预测2016/17/18年EPS 分别为0.86/0.99/1.14元,对应2015/16/17年PE 为16.76/14.56/12.70倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:行业复苏不达预期,市场拓展不达预期

　　天润乳业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　天润乳业:疆内第一乳,关注单品爆发增长

　　天润乳业 600419

　　研究机构：东吴证券 分析师：马浩博 撰写日期：2016-03-17

　　新疆地区第一乳企:新疆是中国第二大牧区,草原占全国草原面积的22%。同时较长的日照时间和较大昼夜温差使得牧草品质独特,奶业发展具有天然优势。公司目前主要产品有巴氏奶系列、UHT系列、酸奶系列、乳饮料系列和固体奶系列。公司客户以新疆地区为主,新疆地区贡献收入接近98%。2015年预期公司收入5.7亿,超越西域春,成为疆内第一乳企。

　　收购天澳牧业后协同效应明显,奶源优势加固:天澳牧业目前的稳定产能是150-160吨,现在原奶的盈亏平衡价格是3.4元/公斤。当前新疆地区的收奶价格是2.8-3元/公斤,天澳依赖政府补贴实现微利。天澳牧业刚刚完成奶牛筛查,后续单产仍有提升的空间,未来有望实现盈利。公司以前的奶源中,自有奶牛场仅占7.61%,外部规模化养殖场、奶农合作组织以及“公司+政府+农户”模式奶牛场分别占比高达13.74%、38.78%、39.87%。天澳牧业被收购后,将成为天润乳业的主要奶源,实现奶源自己自足,摆脱生鲜乳价格对公司盈利的影响。

　　新品开发助推业绩持续增长:2015年年初,公司推出爱克林包装的浓缩酸奶。产品包装新奇,味道纯正,性价比高,在新疆已经成为过年必选的送人礼品,目前爱克林包装的浓缩酸奶销量占比已经超过50%。凭借该爆款产品,公司酸奶营收同比增长200%以上。此外,公司自主开发了乳饮料产品-奶啤酒。奶啤由易拉罐包装,没有酒精味,保质期长,市场辐射范围广。疆外东莞、福州等市场销量良好,2015年预计销量翻倍。目前两款新品渠道和品牌仍依托传统产品,随着品牌和渠道的加强,未来还有较大业绩空间。

　　盈利预测:目前市场主要集中在乌昌和北疆地区,未来公司将依托爱克林浓缩酸奶以及奶啤新产品,开拓南疆市场以及内地市场。公司酸奶和乳饮料等高毛利率产品占比不断提高,同时收购天澳牧业之后,奶源自给自足,公司整体毛利率有望稳步提升。预计公司2015-2017年EPS分别为0.45/0.56/0.69元,对应2016年PE49.87X,增持评级。

　　风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

　　麦趣尔（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　麦趣尔:乳业与烘焙双轮驱动,加速整合值得期待

　　麦趣尔 002719

　　研究机构：安信证券 分析师：苏铖 撰写日期：2016-04-01

　　业绩高增长,盈利能力继续提升:公司2015年实现营业收入5.18亿元,归母净利润7,125万元,分别同比增长61.23%和71.96%,每股收益0.66元,基本符合预期。公司业绩大幅增长主要来自两方面:1)乳制品业务收入保持双位数增长的同时毛利率大幅提升8.3pct至40.33%;2)收购的浙江新美心食品15年6月并表提升烘焙食品业务表现,新美心15年并表收入1.65亿元,净利润1,654万元,业绩改善显著。公司整体毛利率提升6.2pct至46.67%,销售/管理费用率在新美心合并后有所上升,分别提升8.3pct和1.6pct,净利率13.75%较上年0.86pct。公司拟每10股派现金红利1.24元(含税)。

　　乳制品业务稳定增长,参与呼图壁种牛场改制将是成为疆内乳业龙头的重大契机:公司2015年乳制品销量2.76万吨,同比增长19.52%;乳制品业务实现收入2.34亿元,增长11.94%。公司乳制品疆内中高端市场份额稳固,高端白奶及养生调味奶售价定位比肩金典特仑苏。受益于2015年原奶价格仍处低位,成本压力减轻致毛利率提升8.3pct至40.33%。公司公告拟融资参与呼图壁种牛场改制,呼图壁种牛场拥有约2万头奶牛,同时拥有疆内领先的乳品业务,产业链完善,若公司参与改制顺利,不仅业绩增厚直接,公司将极大巩固疆内乳业龙头地位,未来外延更有余力。

　　新美心食品业绩改善显著,疆外烘焙整合步伐加快:公司全资收购新美心食品15年6月并表,公司对新美心200余家门店选址布局及营销策略进行积极调整,盈利能力逐渐修复改善,全年收入预计在2.8亿元左右,已恢复至其在2013年前的收入规模。并表收入1.65亿元,净利润1654万元,对公司业绩贡献较大。我们认为公司烘焙业务疆外布局战略明确,新美心收购后迅速带来明显贡献将更加坚定公司疆外扩张信心。烘焙区域品牌多而分散,行业竞争加剧将为优势企业带来连锁品牌整合良机,看好公司烘焙连锁业务从区域化向全国化的布局推进,期待后续相关外延进展。

　　投资建议:我们预计2016-18年摊薄后EPS分别为0.92/1.16/1.30元。考虑到公司未来乳品及烘焙业务持续高成长性潜力,给予17年50倍PE,上调6个月目标价至58元,维持买入-A评级。

　　风险提示:呼图壁种牛场整合进度低于预期、烘焙扩张整合放缓、食品安全事件等。

　　光明乳业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　光明乳业:业绩逊于预期,期待未来资产组合效应

　　光明乳业 600597

　　公司主要从事乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送等。公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉等系列产品，是国内规模最大的三家乳制品生产、销售企业之一，行业排名第三。目前公司面临前两大乳品企业蒙牛和伊利的激烈竞争，在战略上保持做“新鲜乳品的领先公司”的定位，在策略上以需求为导向协调UHT奶、保鲜奶关系，将战略运作的重点定在华东，通过细分市场和渠道延伸来促进公司在传统地区的发展。

　　皇氏集团（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　皇氏集团:乳业稳健增长,文化板块业绩靓丽

　　皇氏集团 002329

　　研究机构：长城证券 分析师：张威威 撰写日期：2016-03-17

　　公司乳业传媒双主业运行,乳业把握趋势稳健增长,文化产业平台基本建成,预计公司2016-2018年EPS分别为0.38/0.57/0.80元,对应PE分别为39/26/18倍,维持“强烈推荐”评级。

　　事件:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入16.85亿,同比增长49.09%,实现归母净利润1.85亿,同比增长144.63%。扣非后净利润1.75亿,同比增长167.57%;业绩符合之前公布的业绩快报。

　　乳业稳步增长,云南来思尔业绩快速提升:2015年公司乳制品食品实现收入10.30亿,同比增长10.41%,实现毛利率36.17%,同比提升2.98pct,受益于15年国内生鲜乳价格的下降;其中云南皇氏来思尔实现收入3.91亿,同比增长18.66%,实现净利润0.59亿,同比增长47.90%,净利率提升3pct至15.12%,低温产品消费趋势向好。来思尔2015年在渠道建设、核心产品打造上去的较大突破。公司通过复制来思尔的成功经验,在湖南、贵州成立子公司,拓展新的区域,进一步夯实公司西南乳业的根基。由于母公司承担全公司费用,利润率相对较低;估算公司乳制品总体利润在8000万左右。

　　文化板块增长较快,御嘉、骄阳业绩靓丽:2015年御嘉影视实现收入2.80亿,同比增长49.18%,实现净利润0.89亿,同比增长35.1%;盛世骄阳实现收入4.22亿,同比增长40.36%,实现净利润0.79亿,同比增长30.07%,均超额完成业绩目标,其中骄阳并表收入和利润分别为1.88亿和0.36亿。另外浙江完美在线并表收入和利润分别为0.18亿和0.05亿等。

　　文化产业链布局基本完成,乳业向低温倾斜:公司已经完成“内容制作—媒体运营—终端传播—衍生品开发”的文化产业链布局,形成影视内容制作、媒体运营、终端传播、动漫幼教及儿童消费四大业务板块。儿童产业方面,公司依托盛世骄阳,已形成“伴你成长+新动漫+宝贝走天下+北广高清+完美在线”的多位布局,内容包括儿童教育、儿童娱乐、儿童金融、儿童消费等方面,有望成为公司业绩新的增长引擎。乳业逐渐向低温倾斜,以来思尔等优势产品为突破口,加大西南区域渠道建设和网络扩张。

　　风险提示:行业竞争激烈、政策风险等。

　　科迪乳业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　科迪乳业:营收及净利润增速放缓,前景依然值得期待

　　科迪乳业 002770

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2016-03-01

　　事件

　　科迪乳业发布业绩快报:公司2015年营收6.83亿元,同比增长2.53%;归属于上市公司股东的净利润9667.71万元,同比增长2.34%;EPS0.40元/股,同降13.04%

　　简评

　　营收及净利润增速下降

　　公司2015年营收增速放缓,由2014年4.29%下降至2.53%,主要是三方面原因:第一,随着一线乳企渠道下沉,专注于三四线城市及乡镇市场的科迪乳业面对的市场竞争加剧,加之公司品牌力相对有限,以至于在其主要销售市场苏鲁豫皖四省的销售收入除河南市场同比增长外,在公司总营收中占比约一半的其余三省的营收均同比下降;第二,从产品来看,营收占比近20%的含乳饮料和乳味饮品2015年营收均下降30%以上;第三,公司产能瓶颈仍制约公司市场份额进一步提升。

　　公司毛利率基本保持平稳,但受营收增速放缓拖累,以及2014年毛利率大增而使2014年净利润增速猛增至22.81%,致使2015年公司归属于上市公司股东的净利润的同比增速也放缓。

　　今年有望突破产能瓶颈,加强品牌和渠道建设,前景仍值得期待

　　公司现有年产10万吨液态乳制品的生产加工能力已接近满负荷运转,公司IPO募投项目“年产20万吨液态奶项目”和自建的“20万吨发酵型酸奶工程”预计今年投产,将使公司突破产能瓶颈。此外,公司拟非公开发行募投项目“低温乳品改扩建及冷链物流建设项目”完成后公司低温乳制品日产能将达到340吨,有望大幅提高毛利率相对较高的低温乳制品在公司营收中的占比。在渠道布局方面,线下公司将继续推广“一县一商”的经销商制度,巩固在豫鲁苏皖地区的市场地位,尽快做到县域全覆盖、无空白点,同时向河北、湖北等省市场拓展,扩大销售网络覆盖范围;在线上公司今年将加快“互联网+”现代营销体系建设,包括电商运营中心建设、线上销售体系及移动终端系统建设。此外,公司今年拟将非公开发行募集资金中的六千万元用于品牌媒体推广项目,弥补品牌力短板。

　　盈利预测与估值:

　　我们认为随着公司募投项目投产以及品牌和渠道的提升,公司业绩将逐渐释放。考虑到收购的洛阳巨尔乳业2016年净利润不低于1,200万元且2017年、2018年净利润分别同比增长20%的业绩承诺,我们预测公司2016-2018年EPS分别为042/0.52/0.59元/股,给予增持评级,目标价20元。