无人驾驶已没有技术障碍 五股现指数增长

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　　亚太股份:智能驾驶解决方案提供商模式打开新格局

　　亚太股份 002284

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆 撰写日期：2016-03-30

　　事件:公司与东风小康汽车有限公司产品技术中心(以下称为“东风”)签署《智能驾驶技术合作协议》,东风小康汽车有限公司是由东风汽车公司、东风实业有限公司和重庆小康汽车控股公司三方合资组建而成,主要从事微型车、乘用车、商用车的研发、生产、销售、服务等业务,产品技术中心为其主要研发基地。

　　投资要点

　　从传统配套到智能驾驶总体方案解决的角色升级。从双方合作内容来看:1)东风确定公司为智能驾驶线控制动系统和控制模块的技术开发和产品提供方;2)公司为东风提供智能驾驶技术线控制动系统和控制模块的研发,产品供货,整车安装调试及技术服务等;3)东风公司智能驾驶技术线控制动系统和控制模块的研发、样车、试验测试等方面提供指导、支援等支持;4)公司在项目开发阶段应每月向东风通报研发、试验情况,必要时召开项目沟通会,便于东风协调整车项目进度。公司不仅提供智能驾驶相关技术的产品与技术,对共同开发过程中的配套服务有效延伸,进一步提升合作粘性及深度,为车企提供从开发到落地的总体方案供应。

　　近期合作协议频繁落地,依靠自身智能驾驶前瞻性发展有望形成产业链倒推。公司近期与奇瑞、北汽、合众及东风等相继签署合作开发战略协议,合作频繁落地体现主机厂需求提升;公司凭借自身前瞻技术优势加速市场推广,有效促进上下游共识达成。公司此前参股前向启创(ADAS视觉算法)、钛马信息(车联网终端)、杭州智波(毫米波雷达)及苏州安智(集成技术及毫米波雷达算法),智能驾驶提前布局体现公司对行业发展方向的精确把握,智能驾驶模块的提出更显现其发展前瞻性。

　　16年业绩拐点可期,毛利率有望逐年提升。公司产品正在向高毛利机电一体化产品过度,毛利率将稳步提升。预计EPB、ESP等产品16年业绩放量,业绩增速拐点可期。预计公司将持续提升技术研发水平及维持高端人才引进计划,彰显抢占先发优势决心及扭转业绩信心。

　　盈利预测及投资建议

　　预计2016年高毛利机电一体化产品业绩放量,业绩增速拐点可期。预计公司智能网联模块系统2016年前装落地、抢占先发优势,坚定看好未来智能驾驶龙头地位,2016-18年EPS0.23/0.30/0.43元,对应PE85/68/47X,维持“买入”评级。

　　风险提示:经济下行导致汽车行业萎缩;终端市场竞争加剧。智能驾驶相关业务集成产品研发、生产、推广低于预期;

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　　均胜电子:外延式发展典范,融合效应渐显

　　均胜电子 600699

　　研究机构：长城证券 分析师：曲小溪 撰写日期：2016-03-30

　　投资建议

　　汽车零部件行业不乏通过外延并购快速成长为巨头的先例,公司是国内外延式并购的典范,成长潜力巨大。业务增长点多,关键仍在于各业务间的协同和融合。基于以上分析,假设KSS、TS德累斯顿2016年4月底完成交割,我们预计公司2015-2017年,EPS分别为0.60、1.23和1.94元,对应PE为56X、27X和17X,首次覆盖,给以“推荐”评级。

　　投资要点

　　公司属于外延式发展典范:公司创建于2004年,靠做汽车内饰功能件起家,如车内门把手,空调出风口等。2012年,公司从控股股东均胜集团购买德国普瑞(作价14.6亿元),普瑞是欧洲汽车电子龙头,主要供应大众、宝马等车企,公司以此进入汽车电子业务。2014年,公司通过普瑞收购德国工业自动化及机器人公司IMA,主要为汽车、电子、消费品及医疗行业提供工业机器人及自动化产品和服务。2015年,公司收购德国QuinGmbh(收购金额7亿元),Quin以方向盘,中控台等高端内饰业务为主,直接客户包括奔驰、宝马、宾利、保时捷等高端车企。2016年,公司再次分别以9.2亿美元、1.8亿欧元(合计约73亿人民币)巨资收购美国KSS100%股权和TS道恩公司的汽车信息板块业务,进军汽车安全(主动安全、Adas)和车载信息系统业务。

　　外延带动内生,引进来,走出去,融合效应显现:公司已经通过外延并购形成了一条行至有效的发展路径,通过收购国际大公司获取其核心技术、客户和市场,在通过内生式发展消化国外先进技术,实现有效整合。1)汽车电子业务:公司在汽车电子业务上是零基础。通过借助德国普瑞、IMA等在汽车电子、工业自动化、新能源汽车动力等技术优势,公司先后在国内设立普瑞均胜合资公司,均胜普瑞自动化及工业机器人有限公司和均胜新能源汽车研究院。这些企业通过消化吸收上述技术,借助中国新兴汽车市场优势,均取得较快的业务增长。普瑞均胜合资公司2013年国内业务收入实现2亿元,我们判断,2015年其收入有望达到8-10亿,贡献了汽车电子业务的主要增长点。2)内外饰功能件业务:公司靠该业务起家,但主要业务集中在国内,且产品高端化欠缺,2015年,并购Quin,两者在产品上有明显的互补,且公司可借助Quin实现“高端化”和“走出去”的发展战略。

　　业务新增长点多,未来各业务间的协同,融合是关键:1)汽车电子国内业务:普瑞均胜有限公司是公司国内汽车电子业务开展的平台,受益国内汽车市场规模巨大,汽车电子渗透率低,以及普瑞在汽车电子业务的技术优势,普瑞均胜业绩增长迅速。我们认为,在德国普瑞保持相对稳定增长的情况,普瑞均胜将是其主要增长点,2016年营业收入仍有望大幅超过10亿。2)工业自动化及机器人业务:欧盟工业4.0、中国制造2025都将推动制造业升级,而汽车是利用机器人,工业自动化程度最高的行业,普瑞、IMA作为各自细分市场(普瑞主要在汽车零部件,IMA在消费品,医药等)自动化龙头企业,将充分受益。我们判断,这部分业务1-2年能仍有望保持50%以上的增速。3)新能源动力控制业务:公司目前是宝马i系列电动汽车的BMS独家供应商,同时为Tesla配套供应电池传感器。虽然这部分业务收入占比小(约3%),考虑公司技术优势,宝马在电动车的发力,我们判读未来2年将保持100%的增速。4)各业务间融合是关键:公司目前业务集中在中控台(含仪表)、方向盘及相关的控制系统上,业务之间有很高的互补和协调效应,涵盖硬件和软件一体化,将实现汽车驾驶室内智能交互系统的模块供应。尤其是KSS和TS德累斯顿的加入,补充了主动安全和车载信息系统(软件)等环节。公司能否有效整合各板块业务,实现化学反应,是提升公司盈利能力和核心竞争力的关键。

　　公司在智能驾驶上的布局仍有想象空间:智能化是公司重点的发展战略之一,2015年公司设立均胜智能车联有限公司(简称均胜车联),投资金额5亿。均胜车联的主要目的即是针对全球智能驾驶和车联网产业处于成长期、扩张期、成熟期,具有良好的行业发展前景和极具并购价值的企业进行股权投资。均胜车联成立后,先后参股了车音网、安惠汽配等车联网公司,牛刀小试。汽车智能化风潮方兴未艾,智能化将是公司未来重点布局方向,且公司融资能力强,结合公司一贯的外延式并购风格,我们判断,公司未来在智能驾驶上的布局仍有想象空间。

　　2015年业绩受汇率下滑影响大,但仍难盖公司业绩成长:由于普瑞、Quin、IMA主要业务区域集中在欧洲,公司国外业务收入占比超过70%。若不考虑汇率影响,公司业务主力-德国普瑞实现营业收入76,350.13万欧元,同比增长24.99%,净利润(以欧元计)也同比增长28%,但2015年欧元兑人民币汇率大幅下滑约15%,导致收入增长仅为7.8%。

　　风险提示:欧元贬值风险,公司业务融合效果低于预期。

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　　万安科技:业绩基本符合预期,悬架系统表现佳

　　万安科技 002590

　　研究机构：国金证券 分析师：崔琰 撰写日期：2016-04-01

　　事件概述

　　公司发布2015年度报告:实现营收16.9亿元,同比增长27.8%;归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,同比增长22.4%;扣非后净利润0.85亿元,同比增长20.8%;EPS0.22元,基本符合预期。2015年公司利润分配预案为每10股派发现金红利0.4元。

　　分析与判断

　　业绩基本符合预期,悬架系统表现佳。报告期内,公司营收同比增长27.8%至16.9亿元,净利润同比增长22.4%至0.92亿元;2015Q4单季度营收同比增长40.0%至5.0亿元,环比增长32.8%,净利润同比增长22.6%至0.32亿元,环比增长301.1%(2015Q4业绩表现较好主要由于小排量乘用车购置税减半政策带来行业增速好转)。公司业绩增速好于行业,主要受悬架系统业务拉动(期内,悬架系统营收同比增长156.1%),主要由于其配套车型江淮S3、S2热销(江淮S3于2015年销量19.7万辆,江淮S2于2015年10-12月销量2.7万辆),带动公司悬架系统增速高。

　　毛利率仍处于相对高位,盈利能力较强。报告期内,公司毛利率22.6%,同比下降2.7个百分点,主要原因在于2015年汽车市场下游需求疲软,汽车零部件供应商承担了一部分的降价压力。虽然毛利率有所回落,仍处于相对高位(高达29.2%),主要原因在于:1)气压制动系统技术门槛高,期内毛利率高达35.2%,同比增长1.1个百分点;2)悬架系统不断放量,规模效应形成,毛利率稳中有升。

　　气压ABS和悬架系统将推动公司业绩继续保持高增长。《机动车运行安全技术条例(修订稿)》要求对于3.5吨以上的货车、半挂车等需要装配间隙自动调节装置,并扩大了ABS安装对象范围,公司是商用车气压ABS龙头企业,将优先受益。另外,公司悬架系统主要配套车型江淮S3、S2受益于小排量乘用车购置税减半政策,预计持续热销将带动悬架系统较高增速。

　　看好公司在智能驾驶与新能源汽车领域的布局。公司通过入股飞驰镁物(车联网TSP服务供应商),抢占市场先机,有望快速占领车联网前装市场;结合自身在ABS、EBS和ESC等方面的技术累计,积极卡位智能驾驶。公司通过入股苏打网络(新能源汽车分时租赁),打造下一代汽车出行方案;通过入股美国Evatran(无线充电),将成立排他性合资公司,抢占市场高点。

　　投资建议:公司是国内领先的汽车制动系统龙头,主业稳定增长,积极布局智能汽车与新能源汽车等领域,看好公司布局新兴业务的未来发展空间。不考虑外延,预估16-17年EPS分别为0.27、0.37元,继续给予“买入”评级。

　　风险:商用车行业持续低迷;公司新兴业务布局进展不及预期。

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　　拓普集团:拓普,“纯正&靠谱”智能驾驶标的!

　　拓普集团 601689

　　研究机构：长江证券 分析师：黄细里 撰写日期：2016-04-13

　　事件描述

　　今日拓普集团发布增发预案,并将4月12日正式复牌。

　　事件评论

　　本次增发预案整体超出市场预期:1)以不低于21.47元/股,募集金额不超过28亿元,全部投入汽车智能驾驶领域(产能规划:智能刹车系统150万套/22亿元+电子真空泵260万套/6亿元)。2)实际控制人将不低于1.38亿元资金认购且三年不得转让,其余由不超过9名特定投资者认购且一年不得转让。3)公司以1.16亿元竞拍获得宁波市大碶富春江路东、育王山路南的15.5万平方米土地,用于汽车智能刹车系统项目的量产场所。4)两个投产项目建设期均为2年。

　　史无前例,拓普是国内iBooster第一家。AEB是汽车智能驾驶的缩影功能,未来将成标配。而AEB核心壁垒在于控制执行端的技术升级,iBooster取代EVB将成为主流解决方案。iBooster同时也是新能源再生制动能量回收的最佳伙伴。博世等海外零部件明星企业已开始大力推广,iBooster将迎来规模化应用期。拓普是国内自主企业首家,正式提出将量产智能刹车IBS(对标博世iBooster),卡位优势明显,发展前景广阔,具有里程碑意义。需重视。

　　量产智能刹车IBS,拓普非常靠谱。原因在于三点:1)拓普不是随波逐流,而是在汽车底盘电子领域蛰伏了十年。2)公司同步研发实力强且已经进入了全球汽车OEM配套供应链体系,“通用与吉利”两大客户关系深厚。3)公司已经量产了第一代产品EVP(AEB现阶段控制执行端解决方案的核心部件),目前已经配套“通用-吉利-上汽-众泰”等客户,正在快速放量,此次再扩260万套产能也证明了公司的信心。

　　拓普就是“纯正&靠谱”智能驾驶标的!布局ADAS,“拓普”不可错过。相比其他ADAS标的,拓普三大优势:1)主业增长强劲提供良好的安全边际。2)以智能刹车切入,具备先发优势且卡位好,未来不排除做ADAS全产业链布局的可能性。3)下游客户关系深厚且外延并购战略明确,ADAS产品配套落地能力强。预计2015-2017年EPS为0.66、0.80、1元,对应PE为40X、33X、26.5X。维持“买入”评级。

　　风险提示:下游需求进一步放缓,客户开拓不达预期。

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　　保千里:定增过会,智能视像平台呼之欲出

　　保千里 600074

　　研究机构：国联证券 分析师：牧原 撰写日期：2016-03-11

　　事件:

　　3月9日晚公司发布公告称,非公开发行股票获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司拟募集资金总额不超过19.88亿元,投资五大领域的项目分别是(1)车用智能硬件(2)商用智能硬件(3)移动智能硬件(4)智能硬件生态圈(5)研发中心建设项目。

　　点评:

　　入口抢占,增强盈利水平。众所周知,过去5年是以智能手机为主要代表的硬件时代,而随着智能手机发展速度逐渐趋缓,新智能硬件顺利接棒。新智能硬件时代是以构建生态圈为核心的。保千里打造的就是智能视像生态圈,通过本次定增募投项目,本次募投项目的实施,将显著增强公司的盈利能力,也将为公司“智能硬件+互联网”战略奠定强大的用户基础。

　　技术储备,增厚技术积淀。公司通过本次募集资金建设光机电基础研发实验室、仿生智能算法图像实验室和视像云平台等关键技术进行前瞻性研发,能够保证公司产品技术先进性的同时,强化公司在智能硬件领域的综合竞争力,巩固行业领先地位。

　　布局云计算,提升大数据服务质量。智能硬件既是入口,也是使用功能的载体,而云端则是智能硬件结合云计算、大数据等整体服务能力的体现,是智能硬件生态圈核心竞争力的体现。云端大数据平台的建设,对公司智能硬件终端所产生的数据进行采集、存储和管理,同时进行数据接口应用、大数据挖掘以充分推动基于大数据的商业服务,提升硬件的竞争力。

　　维持“推荐”评级。我们看好公司的战略规划和围绕视像业务的战略布局,我们预计16、17、18年EPS分别为0.28元,0.42元、0.58元。对应PE分别为46倍、30倍、22倍,考虑到公司募投项目的相继落地,以及所在行业的高成长属性,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:项目进展不达预期;下游客户推进速度进不及预期。