我国首个人工角膜产品获批注册上市 五股暗流涌动

　　爱尔眼科:快速增长 强者恒强

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：中航证券 分析师：沈文文 撰写日期：2016-03-31

　　2015年年度报告:

　　公司2015年实现营业收入316,558.05万元,同比增长31.79%;利润总额55,016.74万元,同比增长35.15%;归属于上市公司股东的净利润42,804.40万元,同比增长38.44%;归属于上市公司股东扣非后的净利润45,999.18万元,同比增长45.58%。

　　诊疗服务人次快速增长。报告期内,公司门诊服务量达321.54万人次,同比增长32.19%;手术量32.32万例,同比增长29.03%。在内生、外延和医保便利程度不断提高的环境下,公司的各项业务均保持了快速增长的趋势。公司的准分子、白内障和视光三大核心业务分别实现营业收入83,956.79、80,187.87和63,813.97万元,同比分别增长31.05%、39.56%和29.30%,毛利率同比分别上升了3.03、2.51和1.42个百分点,我们判断盈利能力的上升存在统计口径调整的原因,同时,可以看出,公司的医疗消费定价能力在品牌塑造的过程中也在不断增强。

　　渠道下沉符合分级诊疗发展趋势。通过建设地市、县级医疗网点,公司进一步下沉网络渠道。2015年,公司新增宜章爱尔、长沙湘江爱尔、许昌爱尔,成都东区爱尔、娄底眼科医院、荆门爱尔、孝感爱尔以及自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院等网点,同时,公司的产业并购基金也在布局基层眼科医院网点。未来,为了减轻三甲等高等级医院的医疗负担和医保控费,政府发布了各项政策,建立并逐步试点分级诊疗制度。在此过程中,民营基层医疗机构的诊疗服务人次有望借机快速增长。爱尔的渠道下沉战略有望和国家的分级诊疗政策发生共振,实现快速增长。

　　海外并购实现突破。通过海外平台香港爱尔,公司收购了亚洲医疗集团100%股权,亚洲医疗集团控股亚洲医疗服务香港有限公司和亚洲护眼有限公司,主要提供视力矫正和视光服务,和爱尔眼科当前的主营业务完全一致。爱尔眼科自身具备完善的人才激励机制,海外网点的技术回流和学术互动,有望促进公司的技术升级,塑造国际品牌形象。

　　风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。

　　我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.57元、0.75元和0.95元,对应的动态市盈率分别为51.04倍、38.85倍和30.76倍,医疗服务行业一直是市场的热点,公司今年一季度业绩继续超出市场预期,良好的现金流有助于公司快速扩张,公司业绩有望继续保持高速增长,维持买入评级。

　　冠昊生物:专注研发 技术拥抱未来

　　冠昊生物 300238

　　研究机构：东吴证券 分析师：洪阳 撰写日期：2015-10-26

　　投资要点

　　业绩稳定推进,细胞服务发力:2015年前三季度,公司营业收入、净利润均与上年同期略有增长,前三季度公司实现营业收入1.41亿元,比上年同期增长12.57%;实现营业利润2,971.33万元,利润总额3,604.49万元;实现归属于上市公司股东的净利润3,106.17万元,比上年同期增长9.31%。细胞技术服务为新开拓的业务,到2015年上半年占比1.58%。

　　传统再生医学领域后备产品充足:公司的主营业务收入来自生物型硬脑(脊)膜补片(脑膜建)、胸普外科修补膜(胸膜建)和无菌生物护创膜(得膜建)等自有产品。脑膜建在公司的主营中占比始终保持在80%以上,在2014年最低为83.18%,2015H1回升到87.39%。生物型组织补片项目于2015年4月取得医疗器械注册证,产品名称为“乳房补片”。

　　人工角膜前景坚定看好:优得清的生物工程角膜于2014年11月底完成了共计72例临床试验,截止目前并未发现有任何不良反应,临床的有效率目前可以达到90%以上,到今年11月份则可以达到12个月的观察期,期满后即可申报注册。该产品已获准进入如果在医疗器械特别审批程序,预计比一般医疗器械产品审批周期要短。

　　软骨细胞移植值得期待:截至三季度末,公司已经通过人源组织工程化再生软骨移植治疗技术完成24例患者的移植手术,通过原位组织再生技术完成16例患者的临床治疗,合计通过组织工程技术完成了40例患者手术,根据术后临床随访观察,患者治疗满意度高,也获得相关治疗专家一致认可。

　　盈利预测与投资建议:预计2015-2018年公司收入2.12亿、2.64亿、3.36亿、4.34亿,实现净利润5566万,6572万、8416万、11069万,EPS0.23、0.27、0.34、0.45,对应2015-2018年PE为163.3倍、138.3倍、108.0倍、82.1倍。我们看好公司未来人工角膜市场以及以ACI治疗为突破口的细胞治疗领域,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:原创技术产业化带来的市场风险;干细胞领域研究技术不确定风险;免疫细胞银行及软骨组织移植业务推广及相关政策风险;人工角膜未来市场认可及竞争风险

　　东方海洋:主业积极向好 战略布局体外诊断

　　东方海洋 002086

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-02-18

　　事件:发布2015年业绩快报,实现净利润约为5003万元,同比增长20%;发布利润分配预案,每10股派息0.56元(含税)并转增10股。

　　海参主业回暖,定增降低财务费用。公司全年收入约为6.78亿元,同比增长12%,扭转了自2013年以来的下滑趋势。我们估计主要原因在于海参开始进入收获期,带动公司业绩增长。预计2015年海参全年收入超过3亿元,同比增长36%左右。公司已拥有接近5万亩底播养殖海域,过去数年持续加大育苗投放力度,海参产量逐渐提升,而且随着自育苗供应比例提高,毛利率也将扭转下滑趋势,有望维持在50%左右,保障业绩持续增长。从费用来看,全年三费率估计接近19%,同比提升超过1个百分点,主要原因在于公司负债明显增多导致财务费用增长明显。但公司已于2015年11月已完成定增,募集资金13.46亿元,偿还贷款后有助于降低财务费用,净利润有望出现明显提升。

　　完成Avioq收购,战略进军体外诊断。除了传统业务以外,公司还在积极布局大健康领域,近期完成了对美国Avioq 公司的收购。Avioq 公司主要产品为HIV和HTLV-I/II(白血病毒)试剂,其中HIV 试剂是唯一一个被美国FDA 批准的使用唾液及干血进行检测的试剂,HTLV 血筛试剂是美国FDA 批准的仅有的2个试剂之一(另一家为雅培),在技术上处于领先地位。另外Avioq 还完成了多种先进技术体外诊断产品的开发,包括维生素D 等质谱检测产品、常见肿瘤基因检测产品,潜在市场规模都在超过亿元。Avioq 将成为公司大健康事业部的核心,未来还将延伸到质谱检测、基因检测、独立医学实验室等领域,打造综合性体外诊断产品和服务平台。Avioq 收购完成后,公司将提供充足资金推动Avioq的产品进行市场推广,并在国内组建了强大的营销团队,推动其产品在国内放量。Avioq 业绩承诺高,2016-2018年承诺净利润分别不低于400万、600万、1200万美元,随着新产品和营销团队发力,实现业绩承诺是大概率事件。

　　业绩预测与估值:预测公司2015-2017年EPS 分别为0.15元、0.41元、0.59元,对应PE 分别为135倍、48倍、34倍。考虑到1)公司海参主业积极向好,定增完成可大幅度降低财务费用;2)积极发展大健康产业,Avioq 产品即将放量,存在外延扩张预期;3)大股东定增锁定5年看好公司长期发展,股价与公司高管增持价形成倒挂,存在安全边际。我们首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:并购整合或不达预期;海参销售或低于预期;并购企业业绩实现或不及承诺。

　　鱼跃医疗:联手亚太远见 强化医用电子

　　鱼跃医疗 002223

　　研究机构：平安证券 分析师：邹敏,叶寅,魏巍 撰写日期：2015-11-03

　　投资要点

　　事项:

　　公司10月30日公告:控股子公司鱼跃医用仪器出资275万元,与台湾亚太远见股份有限公司在盐城共同投资设立合资公司华一医用仪器,公司占55%股份。双方将在体温计等领域展开合作。

　　平安观点:

　　发展电子体温计,医用电子再获强化:公司2008年组建鱼跃医用仪器介入体温计领域。而此次与台湾亚太远见成立合资公司,将促使公司与对方母公司泰博科技(4736.TWO)进行合作。泰博科技在电子体温计等医用电子领域占据台湾领导地位,具有强大的设计开发、品质管控能力,并拥有海外高端客户群。此次合作有望进一步提升公司电子体温计的品质,巩固国内市场地位并向海外市场拓展。

　　依托电商平台,家用康复产品高速增长:公司的家用OTC 产品近年来依托电商平台实现了高速增长。预计全年电商平台销量增长率达100%,有望冲击5亿元销售目标。制氧机、电子血压计等均为热销品种,其中电子血压计线上销售已超欧姆龙。高端轮椅、雾化器及新品睡眠呼吸机均已在平台上占有一席之地,未来华一医用的体温计势必也将加入其中。

　　收购上械,成立医亐,产品覆盖范围扩大:公司通过收购上械集团获得手术器械、卫生用品等业务线,掌握国内最多最全的手术器械及卫生材料相关证照。随着上械整合的推进及围绕相关业务的进一步并购,未来将为公司带来更多收入与利润。2月与控股股东共同成立医亐健康,进军互联网医疗。推出大医生APP,目前通过线下医护端导入流量,高效率积累活跃用户。与阿里健康、辉瑞制药签订战略合作框架协议,与巨人同行,共建大健康云联平台。

　　内生外延并驾齐驱,驶入增速快车道,维持“强烈推荐”评级。公司产品由家用医疗器械向专业医用临床领域延伸,并购上械提升医用领域产业地位;销售由国内向全球延伸,发达国家采取OEM 方式,发展中国家开拓自有品牌,此次设立合资公司亦将受益于泰博科技的海外销售路径;布局互联网医疗搭建大健康管理平台,紧抓“医生”核心资源,牵手行业巨头,未来有望胜出。我们维持2015-2017年EPS 0.68/0.90/1.13元的预测,重申“强烈推荐”评级。

　　风险提示: 业务整合风险。

　　尚荣医疗:PPP模式有望复制 以医建打造平台型企业

　　尚荣医疗 002551

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2016-03-07

　　事件:

　　公司公告与宁陵县人民政府签署了《宁陵县人民医院病房综合楼项目、宁陵县妇幼保健院病房综合楼项目宁陵县招商引资建设项目合作协议书》。公司于2016年3月1日收到中标通知书,该项目总投资额为人民币2.5亿元。

　　点评:

　　在手订单充裕,新增订单加速。公司在手订单总额达到56.8亿元,项目周期2-3年,目前16.8亿的项目处于基本竣工待结算阶段。从2015年6月至今新签约订单12.1亿,呈快速增长趋势。近半年新增订单包括陕西省渭南市第二医院(3亿)、渭南市澄县中医院(3亿)、陕西省丹凤县中医院(3.6亿)、河南省宁陵县人民医院和妇幼保健院(2.5亿)。

　　医建市场持续景气,业绩有望保持30%以上的高增长。公司的签约方多为县级或地级市人民医院,地域范围覆盖山东、陕西、黑龙江、江西等全国多个省份,在十三五规划国家大力推进分级诊疗、加快县级医院建设的大背景下,新建、扩建以及搬迁的需求持续拉动医建市场保持高速增长。2012年卫生部发布的《健康中国2020战略研究报告》明确未来8年向县级医院投入1090亿元用于建设,平均每年投入135亿,是08年投入的10倍。公司2011-2015年收入复合增速达到49.8%,净利润复合增速35.6%,公司作为A股医建市场的龙头企业将持续受益,同时随着订单逐步进入结算期,未来三年业绩有望保持30%以上的高增长。

　　PPP模式有望复制,财务杠杆提供资金支持。为减轻政府财政负担、提高运营效率,国家鼓励在医疗、养老等公共服务领域广泛采用政府和社会资本合作(PPP)模式,要求积极引进社会资本参与地方融资平台公司存量项目改造。公司借助这一机遇,积极与地方政府合作参与县、市级公立医院的迁建、扩建,2015年2月至今已签订的项目包括独山县人民医院、独山县中医院、淮南市第二人民医院、秦皇岛市第二医院、三都水族县人民医院等。合作的模式是与地方政府共同成立医院管理公司,地方政府以原有老院的净资产、品牌、团队及技术等无形资产出资获得一定的股权比例,公司根据医院建设所需资金以现金出资分批注入医院管理公司,尚荣的持股比例在50%以上,获得医院的经营管理权。资金方面,公司与平安银行、中金通用共同设立总规模不超过13亿元的产业基金,公司出资不超过2.87亿,运用杠杆提高资金利用率,为PPP模式的扩张提供资金支持。

　　以医建为基础打造平台型企业。公司业务由医院建设延伸至后期的医院物流、耗材器械、后勤管理、信息化等领域,在平台上不断完善产业链、增加新的利润点。公司通过收购普尔德医疗、锦洲医械切入手术卫生耗材、骨科器械领域,目前医用耗材的收入占比超过50%,毛利占比约三分之一。同时公司自2014年开始搭建耗材产品销售渠道,为开拓医用耗材国内市场奠定基础。2015年7月与宜华健康签署合作协议,在整合医疗产品渠道、医院后勤管理、互联网+医疗等领域展开全面合作。未来随着建成的客户医院数量增加,平台价值将逐步显现。

　　定增价倒挂,首次给予“买入”评级。2015年12月公司定增获证监会批准,募资不超过11亿,实际控制人认购2亿,锁定期三年。发行价23.47元高于目前的股价20.4元。募集资金拟用于医院手术部、ICU产品产业化项目和增加医院整体建设业务资金。我们认为在加快县级公立医院建设的背景下,公司作为国内医院建设市场的龙头企业最为受益,随着订单逐步进入结算期,公司业绩未来三年有望保持30%以上的高速增长;同时公司运用杠杆资金以PPP模式参与公立医院的改制,这一模式符合政府、医院多方利益有望在更多地方得到复制;定位于打造平台型公司,通过并购积极布局医院物流、耗材器械及医院管理,随着建成医院数量的增加,公司的平台价值将逐步显现。暂不考虑增发影响,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.51和0.78元,对应市盈率估值60、40和26倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:医院建设进度不达预期;外延扩张不达预期;定增不确定风险;政策风险。