新能源汽车首付最低降至15% 五股利好加速

　　比亚迪:新能源车龙头腾飞 业绩持续高增长

　　比亚迪 002594

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2016-03-31

　　受益新能源汽车高增长,2015年业绩靓丽。公司全年营收800.09亿,(+37.48%),其中汽车营收406.55亿(+46%),当中新能源汽车营收193.42亿(+164%),占公司总营收比例增至24.17%,成为公司重要的收入和利润来源。手机部件及组装业务营收约人民币332.63亿(+35.9%);二次充电电池及光伏业务营收约人民币60.8亿(+13.9%)。

　　产品结构改善+管控得当,促盈利能力提升。公司全年毛利率16.87%,同比增长1.32个百分点,主要原因有两点:1)公司2015年新能源汽车销量同比增长208.13%至5.8万辆,新能源汽车销量占汽车总销量比例由2014年的5%提升至2015年的15%,使得汽车业务毛利率由2014年的19.15%提升至2015年的23.79%。2)公司全年的期间费用率控制得当,由2014年的13.83%下降至2015年的12.16%。

　　公司为新能源汽车龙头,全方位布局新能源汽车,长期看好公司发展。1)公司发布了新能源汽车“7+4”全市场战略布局,丰富的产品线+颠覆性的核心技术+清晰的战略布局,助力比亚迪成为新能源汽车领导者。2)展望2016年,一线城市牌照红利依旧,公司插混乘用车继续放量趋势;公司新能源商用车运营经验丰富,产品遍及全球五大洲,16年有望继续高增长。3)骗补调查大背景下,新能源汽车行业监管将持续加强,公司作为新能源汽车龙头,有望进一步扩大市场份额。4)公司新能源汽车动力电池产能不断投放,未来电池成本有望大幅降低。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2016/2017/2018年EPS为1.78/2.64/3.52元,对应PE为31.8/21.5/16.1倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:新能源汽车行业销量不达预期;新能源汽车成本降幅低于预期。

　　上汽集团:销量稳步增长 新能源汽车空间巨大 转型步伐不断加快

　　上汽集团 600104

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：刘帅 撰写日期：2016-01-14

　　结论与建议: 近期,我们拜访了上汽集团,幷与公司进行了交流。集团全年销量稳步增长,YoY+5.01%。集团三大汽车合资公司表现稳健,新能源汽车全年销量达1万辆,同比增长3倍以上。集团加快发展新能源汽车,幷积极向产业价值链两端延伸,转型步伐不断加快。 我们预测集团2016年全年销量有望增长5.6%,达623万辆左右。2015、2016、2017年净利润分别为300.71亿、324.75亿和350.36亿元,YOY+ 7.50%、7.99%和7.89%;EPS分别为2.73、2.95、3.18元,预计2015年股息率约为7%,当前股价对应PE为7.05倍、6.53倍和6.05倍,维持买入建议。

　　全年销量稳步增长:集团2015年全年销量达590万辆,YoY+5.01%。其中,集团12月销量增长较快,达65.69万辆,YOY+26.29%。符合预期。

　　传统燃油汽车平稳发展:集团在传统燃油车领域增长良好,三大汽车合资公司表现稳健。特别是上汽通用五菱表现突出,全年销售204万辆,YOY+12.97%。上汽大众全年销售181万辆,表现平稳,YOY+5.05%,今年将推出3款新车。上汽通用全年销量175万辆,YOY-0.46%,今年将推出5款新车,君威、君越也将迎来换代。上汽乘用车全年销售17万辆,YOY-5.56%;上汽大通销售3.5万辆,YOY+66.82%。伴随着新车型的陆续上市和老车型换代,今年集团销量有望稳步增长。

　　新能源汽车布局全面:上汽乘用车是国内首家在纯电动、插电强混、燃料电池三大领域均拥有全球领先技术的车企,已掌控“电池、电驱、电控”的三电核心技术。荣威E550、E50等新能源汽车2015年销售超过1万辆,是2014年的3倍以上,2016年目标是3万辆;随着公司将电芯采购来源由A123的磷酸铁锂电池逐步转为LG的三元锂电池,电芯供应瓶颈将得到解决、成本也将下降。上汽大众、上汽通用的插电混动车也将在2017年上市。上汽正加紧推进三电核心技术的更新和突破,目标是2020年新能源汽车年销量突破60万辆。我们认为,受惠于国家对新能源汽车的大力推广,集团新能源汽车的销量将持续攀升。

　　转型步伐不断加快:面对互联网和新能源等新技术对汽车传统价值链带来的冲击,上汽确定了“互联网+新能源+x”技术发展方向、向产业价值链两端延伸,加快从传统汽车制造企业向全方位产品和服务的综合供应商转型。2015年3月,集团与阿里巴巴合资设立10亿元互联网汽车基金,首款互联网汽车将在2016年9月上市; 2015年9月,上汽推出覆盖养汽车“全生命周期”连锁实体服务品牌-车享家,全面进军汽车后市场,目前已有门店100多家,目标是2020年达到1万家;2015年11月上汽公告,拟定增150亿元投向新能源汽车、智能化大规模定制、前瞻技术与车联网、汽车服务与汽车金融等项目;2016年1月,上汽通用携手ACDelco(德科)开拓汽车独立售后市场。受惠于多年的供应链资源、庞大的用户群体及旗下安吉物流的强大配送实力,上汽有望在汽车后市场领域得到快速发展。

　　盈利预期:我们预测集团2016年全年销量有望增长5.6%,达623万辆左右。2015、2016、2017年净利润分别为300.71亿、324.75亿和350.36亿元,YOY+ 7.50%、7.99%和7.89%;EPS分别为2.73、2.95、3.18元,预计2015年股息率约为7%,当前股价对应PE为7倍、6.5倍和6倍,维持买入建议。

　　宇通客车:龙头地位稳固 新能源客车市场占有率有望提高

　　宇通客车 600066

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：刘帅 撰写日期：2016-03-11

　　结论与建议:

　　近期,我们与公司进行了交流。公司销量平稳增长,龙头地位稳固。国务院会议提高政府采购新能源汽车的比例保证了行业的稳步发展,而打击骗补有助于提高公司新能源客车的市场占有率。预计由于补贴政策的变化,今年8米以上新能源客车占比有望增加,其单价和毛利率都较6~8米客车高。

　　同时公司积极开拓国际市场,我们预计全年销量7.2万辆左右,YoY+7%。新能源客车销量有望增长25%,约2.55万辆左右。

　　预计公司2015、16、17年营收分别为309.03亿、346.91亿和392.58亿元,YOY+20.11%、12.26%和13.17%;净利润为33.43亿、41.01亿和47.63亿元,YOY+27.94%、22.67%和16.15%,EPS分别为1.51元、1.85元和2.15元。当前股价对应P/E为13倍、11倍和9倍。公司客车及新能源客车龙头地位稳固,维持买入建议。目标价23元,16年动态PE为12×.

　　新年开局平稳,全年销量有望稳步增长:公司15年全年销量6.7万辆,YoY+9.16%,国内市场占比20%,其中新能源客车销量为2.04万辆,YOY增长近180%,国内市场占比16.5%。今年前两个月合计共销售9096辆,YOY+20.51%,新能源客车销量约1200辆,同比增长约70%。我们认为,受益于新能源客车稳步发展、城镇化建设带来的公交需求提升以及旅游市场的蓬勃发展带来的旅游车需求,我们预计公司2016年全年销量有望达7.2万辆,同比增长7%左右。

　　打击骗补、政策扶持有望维持提高公司新能源客车市场占比:今年年初,财政部、工信部等四部委启动针对新能源补贴发放“骗补”的检查。此举将对没有核心竞争力的生产企业打击较大、有助于促进行业集中度的提升;宇通作为新能源客车龙头,2015年新能源客车市占率(16.5%)低于客车市占率(20%),市占率有望进一步提升。国务院2月24日召开会议,将“中央国家机关、新能源汽车推广应用城市的政府部门及公共机构购买新能源汽车占比”由30%提升到了50%。政策的扶持有望维持新能源客车销量的较高增长,我们预计公司全年新能源客车销量有望增长25%,达2.55万辆左右。

　　产品结构不断优化,技术及工艺进步将持续降低成本:由于2015年6~8米新能源客车补贴较多,导致公司去年6~8米新能源客车销量占比40%以上。由于今年6~8米补贴退坡较多,而8米以上的高性能产品补贴不变,预计8米以上新能源客车占比将明显提升,其单价和毛利率都将比8米以下客车高。公司新能源客车Ekg<0.25,能享受最高档的补贴。同时,公司在动力平台、整车控制、驱动技术等关键技术领域不断进行技术研发和工艺改善,“五合一控制器”等技术促进了成本的不断降低。虽然新能源客车补贴金额将逐年降低,但公司预计动力电池价格的降低、技术进步与工艺改善将保持毛利基本稳定。< p="">

　　海外市场空间广阔:公司是全球最大的客车生产企业,具有全球领先的技术与制造能力,2015年出口约6500辆,占比约10%。目前公司新能源客车已在巴黎试运营,反应良好。随着人民币汇率有所贬值,公司有望打开海外市场的广阔空间。

　　盈利预测:预计公司2015、16、17年营收分别为309.03亿、346.91亿和392.58亿元,YOY+20.11%、12.26%和13.17%;净利润为33.43亿、41.01亿和47.63亿元,YOY+27.94%、22.67%和16.15%,EPS分别为1.51元、1.85元和2.15元。当前股价对应P/E为13倍、11倍和9倍。

　　公司客车及新能源客车龙头地位稳固,维持买入建议。目标价23元。

　　万向钱潮:业绩基本符合预期 集团资产注入值得期待

　　万向钱潮 000559

　　研究机构：光大证券 分析师：刘洋 撰写日期：2016-03-03

　　2015年度业绩基本符合预期。

　　公司发布2015年年报,实现营业收入102亿元,同比增长4.2%,实现归属于母公司净利润7.8亿元,同比增长10.29%,基本符合预期。

　　汽车产销增速放缓,公司零部件业务将维持微增长态势。

　　公司营收增长主要源于物资贸易收入同比增长63.18%,达到12.3亿元,占营收比重提升5.34个百分点至12%,但物资贸易的毛利率下降了0.77个百分点至1.66%。汽车零部件制造业务实现营收85.5亿元,同比增长0.73%,毛利率提升了0.2个百分点,达到24.31%。在营收小幅增长情况下,公司期间费用率下降了1.22个百分点至12.71%,主要源于技术研发费、职工薪酬的下降以及汇兑收益增加,带来的管理费用率及财务费用率的小幅下降所致,从而使得净利润增速稍高于营收增速。我们认为,受汽车产量增速放缓影响,公司汽车零部件业务后续将维持微增长态势。

　　集团新能源汽车业务优质,存在资产注入预期。

　　集团旗下拥有万向电动汽车公司、电池生产企业A123、电动车生产企业菲斯科,都是新能源汽车优质标的。2010年12月30日,万向集团承诺,在公司认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,同意以转让、增资等形式入股万向电动汽车公司。我们认为,公司去年7月以现金11,000万元参与天津市松正电动汽车技术股份有限公司增资,表明公司有意往新能源汽车方向发展。这两年新能源汽车发展迅猛,集团新能源汽车业务预计表现较好,且承诺盈利状况正常稳定时,同意公司增资入股。由此可预计集团优质新能源汽车业务后续注入公司是大概率事件,对潜在新能源汽车龙头标的估值应该给予合理溢价。

　　维持增持评级,目标价21元。

　　公司主业稳定增长,并积极向新能源汽车产业转型,业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2016-2018年净利润分别为8.96亿元、10.58亿元、12.79亿元,对应EPS分别0.39元、0.46元和0.56元。维持增持评级,6个月目标价21元,对应2017年约45倍PE。

　　力帆股份:积极转型智能新能源汽车 未来发展潜力大

　　力帆股份 601777

　　研究机构：渤海证券 分析师：郑连声 撰写日期：2016-03-28

　　国内优秀汽车民营企业,传统主业稳健增长。

　　1)力帆股份主营汽车、摩托车、发动机及金融投资,大股东为重庆力帆控股有限公司,实际控制人为尹明善家族;2)经营方面,公司积极开发俄罗斯、南美、中东、非洲、东南亚等市场,出口有望使公司汽车销量超越行业增速实现较快增长,同时,摩托车凭借出口也有望保持稳定增长,从而整体上使得公司传统主业保持稳健增长。

　　积极转型智能新能源汽车,未来发展潜力大。

　　1)去年公司通过发布新能源战略、引入陈卫博士、巨额定增投向新能源产业等一系列动作,积极转型进入智能新能源汽车领域,打造“能源站+智能新能源汽车”换电+盼达用车的汽车租赁运营模式。我们认为,在当下新能源乘用车因性价比不足而导致私人消费市场尚未打开的局面下,公司与大股东推行的以能源站换电+汽车租赁的模式有利于规避目前新能源乘用车存在的充电时间长、续航里程短、购置成本高的问题,从使用效率和使用成本角度提升终端消费体验满意度。目前行业催化剂为:北上深等主要城市及发改委已启动分时租赁业务,未来有望在中央国家机关各部门及所属单位推广使用,从而为进一步向全国推广起示范作用。因此,我们认为,新能源汽车租赁未来有望进入快速发展期,公司作为领先者有望充分受益。2)根据公司今年能源站与盼达用车网点布局规划来看,我们预计,今年公司新能源汽车销量有望实现加速增长。同时,我们预计今年低速电动车行业有望迎来全国政策的解冻期,从而在全国三四线城市及以下地区将迎来快速普及期。因此,今年公司低速电动车销量有望加速增长。3)公司早期就开始研发智能驾驶辅助系统部分相关技术,比如可后视防撞雷达及半自动泊车等。未来公司将把互联网+智能汽车与新能源车进行融合,我们认为,凭借陈卫博士在无线通信领域积累的雄厚技术背景,公司以低速电动车为载体的智能汽车研发未来有望取得较大突破,从而实现公司新能源战略i.BLUE1.0中提到的“构建互联网+智能汽车、能源互联网于一体的生态链和产业链”。

　　盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。

　　综上分析,我们预计公司2015-17年实现营业收入130.75/168.11/225.89亿元,同比增长14.52/28.58/34.37%;实现归母净利润4.24/5.61/7.56亿元,同比增长9.75/32.49/34.70%,对应EPS为0.34/0.45/0.60元/股,对应2016年PE为24倍。与行业可比公司比较,目前公司估值仍未充分反映在新能源汽车及运营、智能驾驶、低速电动车三方面的未来成长预期。我们认为,今年新能源汽车运营、智能驾驶及低速电动车领域将是行业主要亮点,未来政策及关键性事件催化不断,公司将充分受益,估值具备较强的提升预期。因此,首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示:公司智能新能源汽车业务推进低于预期;传统主业业绩低于预期;