海通证券：通宇通讯合理估值为41.50-51.46元

　　通信行业政策利好不断，发展前景可期。2014 年以来，随着4G 技术的成熟并在全球范围内多个国家开始大规模投资建设，基站天线的市场需求快速增长，公司2014 年经营业绩大幅提高，公司凭借快速反应优势推出多款4G 产品，在市场中获得了较高的利润水平。通信天线技术的发展取决于通信技术的进步和通信设备的更新换代，不同的通信技术标准对天线产品的技术和性能有着不同的要求。随着全球移动通信技术的提高及更新换代，为通信设备制造带来巨大的机遇与挑战。

　　公司聚焦通信天线及射频研发生产，主营业务稳健。公司主要从事通信天线及射频产品的研发、生产、销售和服务业务，为移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。公司是国内较早从事通信天线研发、生产与销售的企业之一，自1996 年设立以来主营业务未发生变化。2013-2015 年公司营业收入分别为6.09 亿元(+17.50%)、15.00 亿元(+146.41%)和13.28(-11.45%)亿元，净利润分别为6816 万元(+28.31%)、3.54 亿元(+419.52%)和2.48 亿元(-29.85%).

　　公司竞争力较强，行业地位明显。公司自设立以来始终专注于通信天线及射频器件的研发、生产与销售，经过多年的发展现已成长为国内通信天线的骨干企业，在产品研发、生产规模以及品质管控等方面处于国内领先地位，公司在国内同行业上市公司基站天线产品的市场份额排名第二。

　　募投项目提升整体竞争力。公司本次募集资金61131.21 万元，用于投资“基站天线产品扩产项目”、“国际营销与服务网络建设项目”、“射频器件产品建设项目”等项目。我们认为，此次募资将进一步提升公司的研发及生产技术水平，优化公司产品结构，进一步提高公司盈利能力和市场核心竞争力。公司所处行业发展前景良好，公司业务发展目标明确，技术和市场基础坚实，募集资金项目盈利预期良好，具有较强的可持续盈利能力。

　　估算合理价值高于发行价，建议申购。我们预计公司2016、2017、2018 年的EPS 分别为1.66 元、1.88 元、2.19 元，参考移动通信天线和射频器件行业可比公司的估值，我们给予公司2016 年25~31 倍动态PE，对应价值区间为41.50-51.46 元，目前公司的发行价为21.18 元，低于合理价值区间下限，因此给予申购建议。

　　主要风险。行业竞争加剧导致毛利率下降；募投项目进度低于预期计划。